15 декабря 2021 БКС Экспресс Зельцер Михаил
В пятницу, 17 декабря, состоится последнее в 2021 г. заседание регулятора. Пока курс — вверх.
Заседание совета директоров Банка России состоится 17 декабря. По его итогам в 13:30 МСК будет объявлено решение по ключевой ставке. А в 15:00 МСК ожидается пресс-конференция председателя ЦБ.
Пятничное заседание не является опорным, но внимание к решению повышенное на фоне неутихающей в стране инфляции.
Ставки сделаны
Согласно опросу Reuters, 23 из 28 опрошенных экспертов финансового рынка ожидают подъем ключевой ставки с текущих 7,5% до 8,5%, или на 100 б.п. Лишь 5 экспертов ждут повышения на 75 б.п.
Тем самым рынок допускает, что ставка ЦБ сразу перекроет годовой темп инфляции, достигший в ноябре 6-летних максимумов на 8,4%. Опять же у биржевого сообщества нет уверенности, что и в 2022 г. Центробанк на этом остановится.
Однако, если с максимальным шагом сейчас еще можно согласиться — индикативная доходность 10-летних ОФЗ показывает уже 8,6%, а инфляция способна превысить годовой таргет в 7,9% — то прогнозы на 2022 г. более сдержанные.
Мы не исключаем завершение цикла монетарного ужесточения и понижение ставки фондирования к концу будущего года в диапазон 7–6%. Ключ — сокращение дисбаланса спроса и предложения.
Страсти по инфляции
По-прежнему отмечается низкий темп восстановления промышленных сил на фоне дефицита трудовых ресурсов, перебоев поставки комплектующих и взлета цен энергоносителей.
При этом отложенный еще с 2020 г. спрос не стихает. Как результат, повышенное ценовое давление при невозможности реализовать возросшие потребности.
С целью купировать спрос, в котором существенную долю занимает строительный сектор, автомобилестроение, туризм, Центробанк и вводит, по сути, временные ограничения посредством повышения ставки. Как только проинфляционные факторы ослабнут, а ритмичность производства восстановится, регулятор сможет приступить к смягчению.
И первые сигналы к этому есть — замедление темпа потребительского кредитования и положительная динамика депозитов. На фоне удорожания кредитных ресурсов и подъема доходностей вкладов начинается обратная трансформация инвестиций в сбережения. А это залог снижения инфляции, чего и добиваются финансовые власти.
Связь ставки и финансовых активов
Жесткая линия Центробанка ранее обеспечивала взлет доходности долгового рынка, крепость рубля и снижение привлекательности акций. Пока ЦБ придерживается курса на ужесточение, прямая связь ставок долгосрочных ОФЗ и стоимости фондирования будет сохраняться. Рубль априори выигрывает от повышения ключевой ставки. Акции, особенно дивидендные, будут проигрывать при той же доходности, но очевидно большем риске.
И здесь мы подходим к экономике ожиданий. Участники рынка при повышении ставки в 100 б.п. и получении данных о замедлении роста потребительских цен могут начать переоценку финансовых инструментов на опережение, то есть присмотреться к покупкам бумаг.
Облигации
Индекс государственных облигаций RGBI встречает вердикт ЦБ в области 3-летних минимумов. Падение цен ОФЗ на фоне взлета доходностей обеспечивает долгосрочную рентабельность выше 8,5% годовых, что видится чрезмерным при сильных макропоказателях страны. Отмечается рекордный торговый баланс, профицит бюджета, исторические по масштабу золотовалютные резервы, минимальный в мире госдолг относительно ВВП страны.
Решение о шаге в 100 б.п. будет нейтрально воспринято долговым рынком, а при сигналах смягчения политики цены долгосрочных бумаг могут достаточно сильно отреагировать повышением.
Акции
С момента октябрьского заседания ЦБ рынок акций рухнул на 20%. Здесь, конечно, доминирующим фактором была геополитика. Однако и сжатие ликвидности ЦБ не может восприниматься бумагами в качестве положительного фактора. При этом влияние курса Центробанка на бумаги разных отраслей отличное.
Даже банковский сектор лишается опоры в виде роста чистой процентной маржи. Дело в том, что спред доходностей кредитов и депозитов на этапе подъема ставки расширяется, что позитивно для бумаг финансового сектора. Но в определенный момент стоимость займа становится неподъемно высокой, а ставки по вкладам продолжают расти — процентная маржа падает.
Тем не менее предстоящий скачок ставки даже на максимальную величину, до 8,5%, вряд ли сейчас будет влиять на рынок акций, а вот первыми, кто в будущем может положительно отреагировать на изменение риторики регулятора, станут акции потребительского сектора, электроэнергетики и телекоммуникаций, явно проигравшие 2021 г. в цикле жесткой ДКП.
Рубль
В октябре рубль отработал наш годовой таргет 70 за доллар и ушел в существенную коррекцию. В моменте пару USD/RUB подкидывало к 76. Тем не менее курсу удалось вернуться под 74, где, вероятно, рубль и встретит решение по ставке.
Драйвер монетарного курса оказывает непосредственное влияние на ценообразование нацвалюты, явная поддержка ЦБ в рубле будет ощущаться, пока не возобладают дезинфляционные факторы.
По-прежнему сильны керри-трейдеры, играющие на разнице процентных ставок и значительно способствующие устойчивости рубля. Данный фактор носит и спекулятивный характер — как только арбитражеры оценят вероятность монетарного разворота, волатильность рубля существенно возрастет.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Заседание совета директоров Банка России состоится 17 декабря. По его итогам в 13:30 МСК будет объявлено решение по ключевой ставке. А в 15:00 МСК ожидается пресс-конференция председателя ЦБ.
Пятничное заседание не является опорным, но внимание к решению повышенное на фоне неутихающей в стране инфляции.
Ставки сделаны
Согласно опросу Reuters, 23 из 28 опрошенных экспертов финансового рынка ожидают подъем ключевой ставки с текущих 7,5% до 8,5%, или на 100 б.п. Лишь 5 экспертов ждут повышения на 75 б.п.
Тем самым рынок допускает, что ставка ЦБ сразу перекроет годовой темп инфляции, достигший в ноябре 6-летних максимумов на 8,4%. Опять же у биржевого сообщества нет уверенности, что и в 2022 г. Центробанк на этом остановится.
Однако, если с максимальным шагом сейчас еще можно согласиться — индикативная доходность 10-летних ОФЗ показывает уже 8,6%, а инфляция способна превысить годовой таргет в 7,9% — то прогнозы на 2022 г. более сдержанные.
Мы не исключаем завершение цикла монетарного ужесточения и понижение ставки фондирования к концу будущего года в диапазон 7–6%. Ключ — сокращение дисбаланса спроса и предложения.
Страсти по инфляции
По-прежнему отмечается низкий темп восстановления промышленных сил на фоне дефицита трудовых ресурсов, перебоев поставки комплектующих и взлета цен энергоносителей.
При этом отложенный еще с 2020 г. спрос не стихает. Как результат, повышенное ценовое давление при невозможности реализовать возросшие потребности.
С целью купировать спрос, в котором существенную долю занимает строительный сектор, автомобилестроение, туризм, Центробанк и вводит, по сути, временные ограничения посредством повышения ставки. Как только проинфляционные факторы ослабнут, а ритмичность производства восстановится, регулятор сможет приступить к смягчению.
И первые сигналы к этому есть — замедление темпа потребительского кредитования и положительная динамика депозитов. На фоне удорожания кредитных ресурсов и подъема доходностей вкладов начинается обратная трансформация инвестиций в сбережения. А это залог снижения инфляции, чего и добиваются финансовые власти.
Связь ставки и финансовых активов
Жесткая линия Центробанка ранее обеспечивала взлет доходности долгового рынка, крепость рубля и снижение привлекательности акций. Пока ЦБ придерживается курса на ужесточение, прямая связь ставок долгосрочных ОФЗ и стоимости фондирования будет сохраняться. Рубль априори выигрывает от повышения ключевой ставки. Акции, особенно дивидендные, будут проигрывать при той же доходности, но очевидно большем риске.
И здесь мы подходим к экономике ожиданий. Участники рынка при повышении ставки в 100 б.п. и получении данных о замедлении роста потребительских цен могут начать переоценку финансовых инструментов на опережение, то есть присмотреться к покупкам бумаг.
Облигации
Индекс государственных облигаций RGBI встречает вердикт ЦБ в области 3-летних минимумов. Падение цен ОФЗ на фоне взлета доходностей обеспечивает долгосрочную рентабельность выше 8,5% годовых, что видится чрезмерным при сильных макропоказателях страны. Отмечается рекордный торговый баланс, профицит бюджета, исторические по масштабу золотовалютные резервы, минимальный в мире госдолг относительно ВВП страны.
Решение о шаге в 100 б.п. будет нейтрально воспринято долговым рынком, а при сигналах смягчения политики цены долгосрочных бумаг могут достаточно сильно отреагировать повышением.
Акции
С момента октябрьского заседания ЦБ рынок акций рухнул на 20%. Здесь, конечно, доминирующим фактором была геополитика. Однако и сжатие ликвидности ЦБ не может восприниматься бумагами в качестве положительного фактора. При этом влияние курса Центробанка на бумаги разных отраслей отличное.
Даже банковский сектор лишается опоры в виде роста чистой процентной маржи. Дело в том, что спред доходностей кредитов и депозитов на этапе подъема ставки расширяется, что позитивно для бумаг финансового сектора. Но в определенный момент стоимость займа становится неподъемно высокой, а ставки по вкладам продолжают расти — процентная маржа падает.
Тем не менее предстоящий скачок ставки даже на максимальную величину, до 8,5%, вряд ли сейчас будет влиять на рынок акций, а вот первыми, кто в будущем может положительно отреагировать на изменение риторики регулятора, станут акции потребительского сектора, электроэнергетики и телекоммуникаций, явно проигравшие 2021 г. в цикле жесткой ДКП.
Рубль
В октябре рубль отработал наш годовой таргет 70 за доллар и ушел в существенную коррекцию. В моменте пару USD/RUB подкидывало к 76. Тем не менее курсу удалось вернуться под 74, где, вероятно, рубль и встретит решение по ставке.
Драйвер монетарного курса оказывает непосредственное влияние на ценообразование нацвалюты, явная поддержка ЦБ в рубле будет ощущаться, пока не возобладают дезинфляционные факторы.
По-прежнему сильны керри-трейдеры, играющие на разнице процентных ставок и значительно способствующие устойчивости рубля. Данный фактор носит и спекулятивный характер — как только арбитражеры оценят вероятность монетарного разворота, волатильность рубля существенно возрастет.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter