11 января 2022 ИХ "Финам" Беленькая Ольга
Опубликованный в первых числах января 2022 г. протокол заседания ФРС от 14-15 декабря выявил мнение участников, что с учетом ситуации в экономике, рынка труда и инфляции может потребоваться повышение ставки в более ранние сроки и более быстрыми темпами, чем предполагалось ранее.
На декабрьском заседании ФРС ожидаемо сохранила ставку в диапазоне 0-0,25%, объявив об ускорении вдвое темпов сокращения объемов покупки активов с января 2022 г. – с $ 15 млрд до $ 30 млрд в месяц. Все 18 руководителей ФРС ожидали повышения ставки в 2022 г, причем 12 из 18 – видели не менее 3 повышений; таким образом, консенсус предполагал повышение ставки в 2022 году до 0,9%.
Опубликованный протокол показал, что при определенных условиях повышение ставки может быть начато и до полного достижения условий максимальной занятости. Некоторые участники также отметили, что было бы целесообразно начать сокращать размер баланса Федеральной резервной системы относительно вскоре после начала повышения ставки по федеральным фондам, что, заметим, усилит эффект от повышения.
По состоянию на 10 января, рынок фьючерсов на 87% уверен в первом повышении ставки в марте текущего года и начинает закладывать в ожидания 4 повышения ставки в течение 2022 г. (текущий уровень эффективной ставки по федеральным фондам США составляет 0,08%).
Подразумеваемая ставка и количество ее изменений согласно рынку фьючерсов
Источник: Bloomberg
Инвесторы на фондовом и долговом рынках оказались не в восторге от сдвига ожиданий по более раннему поднятию ставки. Индексы S&P 500 и Global Aggregate Bond Index провели первую неделю 2022 г. в красной зоне.
Рынки базовых активов восприняли сигналы ФРС весьма серьезно: кривые бенчмарков в долларах и евро сдвинулись по доходности вверх, 10-летки в британских фунтах и швейцарских франках обновили максимумы по доходности с начала 2019 г. Рост доходности для 7-10 летних US Treasuries составил, как видно ниже, 25 б. п. – то есть, инвесторы заложили в цены трежерис еще одно повышение ставки.
Кривая US Treasuries
Доходность 10-летки в евро, %
Доходность 10-летки в швейцарских франках, %
Источник: Bloomberg
Отметим, что та траектория процентной ставки ФРС, которую сейчас ожидает рынок – примерно до 1,7% к концу 2024 г. и постепенный подъем к 2% в течение 5 лет – не должна привести к устойчивому падению рынка акций. Кроме того, несмотря на происходящий рост доходностей базовых активов, реальные доходности UST и Bunds остаются, как показано на графиках ниже, отрицательными. Это потенциально будет продолжать способствовать спросу на активы, выигрывающие от инфляции. Другое дело, что с учетом завышенной, по историческим меркам, стоимости основных классов рыночных активов, потенциал дальнейшего роста представляется несколько ограниченным.
Доходности индексируемых по инфляции гособлигаций США
Доходности индексируемых по инфляции гособлигаций Германии
Источник: Bloomberg
Мы ожидаем, что начало фактического поднятия ставки ФРС сместит кривую американских трежерис по доходности вверх. В базовом сценарии мы ждем роста пологости кривой и доходность UST-10 на конец 2022 г в диапазоне 2,0-2,5%. Повышательные риски для нашего прогноза представляет закрепление долгосрочных инфляционных ожиданий рынка на повышенных уровнях, а также запрайсование участниками рынка сокращение баланса ФРС, что может усилить эффект от повышения ставки.
Тем не менее текущая ситуация еще раз продемонстрировала, что дальнейшая нормализация ДКП мировых центробанков может сопровождаться всплесками волатильности мировых рынков. Кроме того сохраняются риски значительно более быстрого и резкого повышения ставки ФРС для сдерживания инфляции, что может привести к продолжению укрепления курса доллара к большинству мировых валют, повышению доходностей на долговых рынках и более сложные условия для дальнейшего роста рисковых активов, включая ЕМ и Россию. Впрочем, мы полагаем, что мировые центробанки в 2022 г. будут действовать крайне аккуратно, с оглядкой на пандемию и реакцию рынков. Кроме того, имеющийся избыток ликвидности в глобальной финансовой системе, по-видимому, смягчит возможный понижательный эффект, обусловленный действиями регуляторов.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На декабрьском заседании ФРС ожидаемо сохранила ставку в диапазоне 0-0,25%, объявив об ускорении вдвое темпов сокращения объемов покупки активов с января 2022 г. – с $ 15 млрд до $ 30 млрд в месяц. Все 18 руководителей ФРС ожидали повышения ставки в 2022 г, причем 12 из 18 – видели не менее 3 повышений; таким образом, консенсус предполагал повышение ставки в 2022 году до 0,9%.
Опубликованный протокол показал, что при определенных условиях повышение ставки может быть начато и до полного достижения условий максимальной занятости. Некоторые участники также отметили, что было бы целесообразно начать сокращать размер баланса Федеральной резервной системы относительно вскоре после начала повышения ставки по федеральным фондам, что, заметим, усилит эффект от повышения.
По состоянию на 10 января, рынок фьючерсов на 87% уверен в первом повышении ставки в марте текущего года и начинает закладывать в ожидания 4 повышения ставки в течение 2022 г. (текущий уровень эффективной ставки по федеральным фондам США составляет 0,08%).
Подразумеваемая ставка и количество ее изменений согласно рынку фьючерсов
Источник: Bloomberg
Инвесторы на фондовом и долговом рынках оказались не в восторге от сдвига ожиданий по более раннему поднятию ставки. Индексы S&P 500 и Global Aggregate Bond Index провели первую неделю 2022 г. в красной зоне.
Рынки базовых активов восприняли сигналы ФРС весьма серьезно: кривые бенчмарков в долларах и евро сдвинулись по доходности вверх, 10-летки в британских фунтах и швейцарских франках обновили максимумы по доходности с начала 2019 г. Рост доходности для 7-10 летних US Treasuries составил, как видно ниже, 25 б. п. – то есть, инвесторы заложили в цены трежерис еще одно повышение ставки.
Кривая US Treasuries
Доходность 10-летки в евро, %
Доходность 10-летки в швейцарских франках, %
Источник: Bloomberg
Отметим, что та траектория процентной ставки ФРС, которую сейчас ожидает рынок – примерно до 1,7% к концу 2024 г. и постепенный подъем к 2% в течение 5 лет – не должна привести к устойчивому падению рынка акций. Кроме того, несмотря на происходящий рост доходностей базовых активов, реальные доходности UST и Bunds остаются, как показано на графиках ниже, отрицательными. Это потенциально будет продолжать способствовать спросу на активы, выигрывающие от инфляции. Другое дело, что с учетом завышенной, по историческим меркам, стоимости основных классов рыночных активов, потенциал дальнейшего роста представляется несколько ограниченным.
Доходности индексируемых по инфляции гособлигаций США
Доходности индексируемых по инфляции гособлигаций Германии
Источник: Bloomberg
Мы ожидаем, что начало фактического поднятия ставки ФРС сместит кривую американских трежерис по доходности вверх. В базовом сценарии мы ждем роста пологости кривой и доходность UST-10 на конец 2022 г в диапазоне 2,0-2,5%. Повышательные риски для нашего прогноза представляет закрепление долгосрочных инфляционных ожиданий рынка на повышенных уровнях, а также запрайсование участниками рынка сокращение баланса ФРС, что может усилить эффект от повышения ставки.
Тем не менее текущая ситуация еще раз продемонстрировала, что дальнейшая нормализация ДКП мировых центробанков может сопровождаться всплесками волатильности мировых рынков. Кроме того сохраняются риски значительно более быстрого и резкого повышения ставки ФРС для сдерживания инфляции, что может привести к продолжению укрепления курса доллара к большинству мировых валют, повышению доходностей на долговых рынках и более сложные условия для дальнейшего роста рисковых активов, включая ЕМ и Россию. Впрочем, мы полагаем, что мировые центробанки в 2022 г. будут действовать крайне аккуратно, с оглядкой на пандемию и реакцию рынков. Кроме того, имеющийся избыток ликвидности в глобальной финансовой системе, по-видимому, смягчит возможный понижательный эффект, обусловленный действиями регуляторов.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter