9 марта 2022 БКС Экспресс
Международные рейтинговые агентства опустили рейтинг РФ до преддефолтного уровня. Fitch присвоил России долгосрочный рейтинг на уровне «С», Moody’s дал соответствующую оценку «Ca». Чуть лучше выглядит долгосрочный рейтинг от S&P на уровне «ССС-». Агентства поддерживают негативные прогнозы, заявляя о высокой вероятности дефолта по суверенным обязательствам. Разбираемся, что это значит.
Что означает суверенный дефолт
Суверенный дефолт означает, что государство не может в срок расплатиться по своим долгам. Если кредитор не получает от эмитента очередной платеж в срок, то наступает технический дефолт, после которого у заемщика есть льготный период на выплату просроченных обязательств. Если по истечении этого срока выплата так и не поступила, то из технического дефолт становится полноценным.
В случае суверенного дефолта речь идет, как правило, не о полном списании долга, а о величине потерь, поскольку суверенный заемщик после дефолта не прекращает своего существования, в отличие от компаний, к которым может быть применена процедура банкротства и ликвидации. Для примера, рейтингу «Са» от Moody’s соответствует коэффициент возмещения в диапазоне от 35% до 65%.
Почему падают рейтинги РФ
Суверенные рейтинги сложно стандартизировать, поэтому высокую роль здесь играют экспертные суждения. В общем случае суверенный дефолт предполагает отсутствие как минимум одной из двух составляющих: «возможность» (ability) и «готовность» (willingness) платить по своим обязательствам.
Это значит, что суверенный заемщик может иметь возможность платить долги, но по какой-либо причине не сделать этого. Такой причиной могут быть внутренние или внешние ограничения на движения капитала. Именно этот фактор сейчас влияет на снижение российских кредитных рейтингов. Вопросов к платежеспособности РФ сейчас нет. Объем золотовалютных резервов в несколько раз перекрывает величину госдолга.
Рейтинговые агентства ожидают невыплаты купонов и/или номинала по правилам предусмотренных в проспектах эмиссии, хотя согласно новому законодательству разрешено выплачивать их в рублях.
В ответ на заморозку иностранных резервов Банка России в РФ были введены меры контроля за движением капитала. Российский регулятор ограничил выплаты купонов и дивидендов в пользу нерезидентов из «недружественных России стран и территорий», в число которых вошли государства, присоединившиеся к антироссийским санкциям.
Согласно указу президента РФ от 5 марта, платежи в пользу кредиторов из «недружественных стран» будут выплачиваться в рублях и зачисляться на спецсчета типа «С», открытые в российских кредитных организациях. Перечень операций, доступных по спецсчетам, будет ограничен и определен Банком России. Ключевым ограничением может быть конвертация в валюту.
Отметим и технические сложности при получении платежей по российским долговым обязательствам. Так, Минфин США сначала запретил любые транзакции с российским ЦБ, Минфином РФ и ФНБ, а затем выдал лицензию на получение выплат по российскому долгу на два месяца (до мая).
Таким образом, формально Россия будет платить по своим обязательствам, но возможность распоряжаться этими средствами у некоторых иностранных кредиторов будет ограничена. Ситуация кардинально отличается от кризиса 1998 г., когда была нехватка средств для выплат по долговым обязательствам.
Стоит ли беспокоиться владельцам ОФЗ — резидентам
Возможность обслуживать свои долги у страны есть. Доступный для использования объем резервов и ожидаемые поступления в бюджет перекрывают потребности как в текущих расходах, так и предстоящие платежи по суверенным долгам.
Внутренние инвесторы, скорее всего, смогут получать платежи в рублях и валюте.
Какое влияние на котировки ОФЗ
Если дефолт по иностранным бумагам все же будет объявлен, то у иностранных кредиторов будет возможность по суду предъявить свои права на соответствующую часть резервов Банка России, заблокированных в иностранных юрисдикциях. Это неприятная, но не критичная ситуация для России в условиях, когда эти средства и так недоступны для использования.
На резидентах – владельцах ОФЗ это событие не должно отразиться.
Как защитить средства
Угрозы неплатежей по суверенным выпускам РФ в пользу резидентов сейчас нет. При этом волатильность котировок может некоторое время оставаться повышенной, реагируя на переменчивый новостной фон.
Поскольку резиденты РФ смогут получать выплаты по долгу, то это может быть хорошей возможностью для покупки долгов надежных эмитентов. К таким инструментам в первую очередь относятся ОФЗ, поскольку государство имеет монополию на эмиссию денег в рублях и все еще имеет значительные золотовалютные резервы и отрицательный чистый долг.
Также можно рассмотреть эмитентов в большей степени ориентированных на внутренний рынок и менее зависящих от западных технологий и санкций (например, продуктовый ритейл). Что касается экспортеров, то к этой категории эмитентов стоит подходить выборочно — в зависимости от комбинации цен на сырье и потенциальных ограничений на физический объем продаж (иными словами, цены на сырье могут быть выше, но компании будут вынуждены снизить добычу и продажи).
Что не стоит делать/покупать
Не стоит выбирать эмитентов, чей бизнес критически пострадал от санкций или потенциально может попасть в эту категорию – авиакомпании, аэропорты, а также компании со значительным валютным долгом и рублевой выручкой (IT).
Что означает суверенный дефолт
Суверенный дефолт означает, что государство не может в срок расплатиться по своим долгам. Если кредитор не получает от эмитента очередной платеж в срок, то наступает технический дефолт, после которого у заемщика есть льготный период на выплату просроченных обязательств. Если по истечении этого срока выплата так и не поступила, то из технического дефолт становится полноценным.
В случае суверенного дефолта речь идет, как правило, не о полном списании долга, а о величине потерь, поскольку суверенный заемщик после дефолта не прекращает своего существования, в отличие от компаний, к которым может быть применена процедура банкротства и ликвидации. Для примера, рейтингу «Са» от Moody’s соответствует коэффициент возмещения в диапазоне от 35% до 65%.
Почему падают рейтинги РФ
Суверенные рейтинги сложно стандартизировать, поэтому высокую роль здесь играют экспертные суждения. В общем случае суверенный дефолт предполагает отсутствие как минимум одной из двух составляющих: «возможность» (ability) и «готовность» (willingness) платить по своим обязательствам.
Это значит, что суверенный заемщик может иметь возможность платить долги, но по какой-либо причине не сделать этого. Такой причиной могут быть внутренние или внешние ограничения на движения капитала. Именно этот фактор сейчас влияет на снижение российских кредитных рейтингов. Вопросов к платежеспособности РФ сейчас нет. Объем золотовалютных резервов в несколько раз перекрывает величину госдолга.
Рейтинговые агентства ожидают невыплаты купонов и/или номинала по правилам предусмотренных в проспектах эмиссии, хотя согласно новому законодательству разрешено выплачивать их в рублях.
В ответ на заморозку иностранных резервов Банка России в РФ были введены меры контроля за движением капитала. Российский регулятор ограничил выплаты купонов и дивидендов в пользу нерезидентов из «недружественных России стран и территорий», в число которых вошли государства, присоединившиеся к антироссийским санкциям.
Согласно указу президента РФ от 5 марта, платежи в пользу кредиторов из «недружественных стран» будут выплачиваться в рублях и зачисляться на спецсчета типа «С», открытые в российских кредитных организациях. Перечень операций, доступных по спецсчетам, будет ограничен и определен Банком России. Ключевым ограничением может быть конвертация в валюту.
Отметим и технические сложности при получении платежей по российским долговым обязательствам. Так, Минфин США сначала запретил любые транзакции с российским ЦБ, Минфином РФ и ФНБ, а затем выдал лицензию на получение выплат по российскому долгу на два месяца (до мая).
Таким образом, формально Россия будет платить по своим обязательствам, но возможность распоряжаться этими средствами у некоторых иностранных кредиторов будет ограничена. Ситуация кардинально отличается от кризиса 1998 г., когда была нехватка средств для выплат по долговым обязательствам.
Стоит ли беспокоиться владельцам ОФЗ — резидентам
Возможность обслуживать свои долги у страны есть. Доступный для использования объем резервов и ожидаемые поступления в бюджет перекрывают потребности как в текущих расходах, так и предстоящие платежи по суверенным долгам.
Внутренние инвесторы, скорее всего, смогут получать платежи в рублях и валюте.
Какое влияние на котировки ОФЗ
Если дефолт по иностранным бумагам все же будет объявлен, то у иностранных кредиторов будет возможность по суду предъявить свои права на соответствующую часть резервов Банка России, заблокированных в иностранных юрисдикциях. Это неприятная, но не критичная ситуация для России в условиях, когда эти средства и так недоступны для использования.
На резидентах – владельцах ОФЗ это событие не должно отразиться.
Как защитить средства
Угрозы неплатежей по суверенным выпускам РФ в пользу резидентов сейчас нет. При этом волатильность котировок может некоторое время оставаться повышенной, реагируя на переменчивый новостной фон.
Поскольку резиденты РФ смогут получать выплаты по долгу, то это может быть хорошей возможностью для покупки долгов надежных эмитентов. К таким инструментам в первую очередь относятся ОФЗ, поскольку государство имеет монополию на эмиссию денег в рублях и все еще имеет значительные золотовалютные резервы и отрицательный чистый долг.
Также можно рассмотреть эмитентов в большей степени ориентированных на внутренний рынок и менее зависящих от западных технологий и санкций (например, продуктовый ритейл). Что касается экспортеров, то к этой категории эмитентов стоит подходить выборочно — в зависимости от комбинации цен на сырье и потенциальных ограничений на физический объем продаж (иными словами, цены на сырье могут быть выше, но компании будут вынуждены снизить добычу и продажи).
Что не стоит делать/покупать
Не стоит выбирать эмитентов, чей бизнес критически пострадал от санкций или потенциально может попасть в эту категорию – авиакомпании, аэропорты, а также компании со значительным валютным долгом и рублевой выручкой (IT).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба