Цены на уголь бьют рекорды
Мечел и Распадская похожи в том, что значительную долю выручки генерируют за счет продажи коксующегося угля.
К середине марта цены на бенчмарк твердого премиального коксующего угля FOB Австралия достигли рекордных $635 за тонну. Котировки за 2021 г. взлетели более чем в 3 раза, в начале 2022 г. цены выросли еще почти в 2 раза. Прошлый год благодаря позитивной конъюнктуре стал для компаний крайне успешным. Сильный рост цен на уголь в 2022 г. позволяет ожидать дальнейшего роста финансовых показателей.
Основное отличие компаний в том, что у Мечела также есть металлургический дивизион. По итогам 2021 г. на него пришлось 65% выручки.
Рынки сбыта и санкции
Рынки сбыта компаний не сильно различаются. По итогам 2021 г. 60% выручки Мечела формировалось за счет экспорта. 13% приходилось на рынок Европы, из которых 8% — на металлургический сегмент и 5% — на майнинг. В свете запрета ЕС на импорт стальной продукции из России компании, вероятно, придется перенаправить поставки с европейского рынка. Ранее компания сотрудничала с клиентами из АТР. Больших проблем здесь быть не должно, хотя рентабельность поставок может быть ниже.
Распадская пока не отчиталась за 2021 г., но по итогам I полугодия доля экспортных поставок угольного концентрата составляла 48%, из них 10% приходилось на Европу. Уголь не подпадает под объявленные недавно ограничения на экспорт в ЕС, с этой точки зрения компания пока находится в лучшем положении. Тем не менее нельзя исключать, что при дальнейшем усилении санкционного давления поставки придется развернуть на другие рынки.
Вывод: по рынкам сбыта чуть лучше выглядит Распадская, так как пока прямого влияния санкций на поставки в Европу не ожидается. Мечел интересен с точки зрения большей доли экспорта — ослабление рубля должно сильнее поддержать финансовые результаты.
Финансовое состояние
По итогам 2021 г. Мечел отчитался о чистой прибыли в 86 млрд руб. — это лучший результат для компании за последние несколько лет. Рост финансовых метрик связан с подъемом цен на сталь и уголь в 2021 г.
Долговая нагрузка приемлема относительно исторических уровней — чистый долг/EBITDA составил 2,3х против еще 7,9х годом ранее. Снижение долга связано с продажей Эльгинского месторождения в начале 2020 г., а также ростом EBITDA благодаря позитивной конъюнктуре на основных рынках.
В разбивке по валютам на конец 2021 г. 52% займов приходилось на рубли, 11% на доллары и 37% на евро. Структура комфортная, валютные риски хеджируются схожей разбивкой выручки по географии поставок.
При этом срок погашения задолженности — по требованию. Ранее компания не могла погасить обязательства в срок, задолженность несколько раз реструктурировалась. Сейчас Мечел продолжает работать с кредиторами, недавно займы были пролонгированы, в том числе благодаря продаже Эльги.
Чистый долг Распадской по итогам I полугодия 2021 г. составлял $172 млн, отношение чистый долг/EBITDA — 0,4х. Прибыль компании по итогам II полугодия 2021 г. должна вырасти как к I полугодию 2021 г., так и к уровню прошлого года, поскольку цены на коксующийся уголь были выше. Благодаря этому чистый долг во II полугодии может еще снизиться.
Долг на конец I полугодия 2021 г. был на 100% долларовый. Это негативный момент для компании, так как в свете ослабления рубля это приведет к росту процентных платежей. Однако объем задолженности невелик, эффект должен быть не столь существенным в масштабах группы, хотя вероятны разовые убытки по курсовым разницам.
Вывод: обе компании демонстрируют улучшение финансовых показателей благодаря росту цен, однако с точки зрения долговой нагрузки очевидно сильнее кейс Распадской. Чистый долг/EBITDA ощутимо ниже, срок погашения чуть меньше 5 лет.
Дивиденды
Дивиденды по обыкновенным акциям Мечела в последние годы не выплачиваются из-за высокой долговой нагрузки. Ситуация вряд ли изменится в ближайшее время, однако при сохранении высоких цен на сталь и уголь возврат к выплате дивидендов может быть вопросом нескольких лет.
По привилегированным акциям, согласно уставу, выплачиваются дивиденды в размере 20% от чистой прибыли по МСФО. Исходя из этого, дивиденды по итогам 2021 г. могли бы составить 116 руб. на бумагу. Дивидендная доходность по цене закрытия торгов 25 февраля — 52%. Нужно добавить, что существуют риски снижения или невыплаты дивидендов.
Распадская недавно перешла на новую дивидендную политику. Компания намерена объявлять дивиденды раз в полгода на финансовой отчетности по МСФО в размере:
— не менее 100% FCF, если чистый долг/EBITDA составляет менее 1,0х;
— не менее 50% FCF, если чистый долг/EBITDA превышает 1,0х;
Компания будет стремиться поддерживать чистый долг/EBITDA ниже 2,0x.
В результате изменения дивидендной политики объем выплат акционерам резко вырос. По итогам I полугодия и за 9 месяцев 2021 г. дивдоходность составила 11,7%. По итогам 2021 г. благодаря росту цен дивиденды могут составить около 30–40 руб., что соответствует еще 9,4–12,5% дивдоходности.
Вывод: с точки зрения дивидендов в 2021 г. привлекательнее выглядят привилегированные акции Мечела. При этом финансовые результаты компании в 2022 г. в динамике относительно конкурента могут быть слабее за счет санкций ЕС против российского металлургического сектора и возможных ограничений для металлургов на внутреннем рынке. Также отметим, что некоторые компании в 2022 г. отозвали рекомендации по дивидендам за прошлый год. Не исключено, что решение по дивидендам компаний может быть как минимум отложено до стабилизации ситуации. Здесь особенно высоки риски у Распадской. Ранее контролирующий ее Евраз отозвал рекомендацию по дивидендам.
Другие особенности
Мечел
- Недоинвестирование. Мечел долгое время существовал в условиях недостатка ликвидности из-за высокой долговой нагрузки. Объемы инвестиций были ниже, чем в среднем по сектору. Этот фактор выливается в риски ухудшения операционных показателей из-за износа оборудования. В 2021 г. компания увеличила инвестпрограмму, закупила новую технику, провела мероприятия по модернизации. Однако сколько лет может потребоваться для полного обновления фондов оценить сложно.
- Металлурги под давлением. Российские производители стали должны ограничить наценку на свою продукцию 25% от себестоимости и при необходимости перезаключить действующие контракты на 2022 г. со всеми промпредприятиями, сообщал ранее Интерфакс со ссылкой на совещания участников рынка с Минпромторгом. В 2021 г. доля выручки металлургического сегмента, приходящаяся на внутренний рынок, составляла 63%, то есть эффект для компании может быть существенным. Официальных решений пока не принято, однако можно предположить, что давление на рентабельность металлургов в том или ином виде может вырасти в 2022 г.
Распадская
- Выделение откладывается. Ранее Евраз сообщил о приостановке на неопределенное время сделки по выделению угольных активов, консолидированных на базе Распадской. Решение обусловлено сложностями из-за регуляторных ограничений.
Ранее выделение Распадской стало сильным драйвером для позитивной переоценки бумаг. Благодаря ожидавшемуся spin-off компания должна была стать более независимой. Теперь этот фактор роста стал временно неактуальным, не исключена негативная реакция в бумагах из-за приостановки процесса выделения.
- Низкая диверсификация. Бизнес Распадской слабо диверсифицирован — компания производит коксующийся уголь и сильно зависит от одного рынка. Сейчас цены на продукцию находятся на максимумах, но волатильность цен здесь довольно высокая, конъюнктура может измениться быстро.
Выводы
В свете высоких цен на уголь акции Мечела и Распадской могут выглядеть сильнее рынка после возобновления торгов на Московской бирже.
Если рассматривать бумаги в сравнении друг с другом, чуть интереснее выглядит Распадская. У компании более низкая долговая нагрузка, отсутствие прямого санкционного давления. Негативный драйвер — отсрочка выделения угольных активов из Евраза, но, вероятно, проблемы с регуляторами получится постепенно решить.
Привилегированные акции Мечела интересны с точки зрения ожидаемой высокой дивидендной доходности, но есть риски их снижения. Обыкновенные бумаги могли бы быть интересны как ставка на постепенное гашение долга. Негативные моменты в кейсе компании: регуляторное давление на металлургов, недоинвестирование, ограничения на импорт стали в ЕС.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мечел и Распадская похожи в том, что значительную долю выручки генерируют за счет продажи коксующегося угля.
К середине марта цены на бенчмарк твердого премиального коксующего угля FOB Австралия достигли рекордных $635 за тонну. Котировки за 2021 г. взлетели более чем в 3 раза, в начале 2022 г. цены выросли еще почти в 2 раза. Прошлый год благодаря позитивной конъюнктуре стал для компаний крайне успешным. Сильный рост цен на уголь в 2022 г. позволяет ожидать дальнейшего роста финансовых показателей.
Основное отличие компаний в том, что у Мечела также есть металлургический дивизион. По итогам 2021 г. на него пришлось 65% выручки.
Рынки сбыта и санкции
Рынки сбыта компаний не сильно различаются. По итогам 2021 г. 60% выручки Мечела формировалось за счет экспорта. 13% приходилось на рынок Европы, из которых 8% — на металлургический сегмент и 5% — на майнинг. В свете запрета ЕС на импорт стальной продукции из России компании, вероятно, придется перенаправить поставки с европейского рынка. Ранее компания сотрудничала с клиентами из АТР. Больших проблем здесь быть не должно, хотя рентабельность поставок может быть ниже.
Распадская пока не отчиталась за 2021 г., но по итогам I полугодия доля экспортных поставок угольного концентрата составляла 48%, из них 10% приходилось на Европу. Уголь не подпадает под объявленные недавно ограничения на экспорт в ЕС, с этой точки зрения компания пока находится в лучшем положении. Тем не менее нельзя исключать, что при дальнейшем усилении санкционного давления поставки придется развернуть на другие рынки.
Вывод: по рынкам сбыта чуть лучше выглядит Распадская, так как пока прямого влияния санкций на поставки в Европу не ожидается. Мечел интересен с точки зрения большей доли экспорта — ослабление рубля должно сильнее поддержать финансовые результаты.
Финансовое состояние
По итогам 2021 г. Мечел отчитался о чистой прибыли в 86 млрд руб. — это лучший результат для компании за последние несколько лет. Рост финансовых метрик связан с подъемом цен на сталь и уголь в 2021 г.
Долговая нагрузка приемлема относительно исторических уровней — чистый долг/EBITDA составил 2,3х против еще 7,9х годом ранее. Снижение долга связано с продажей Эльгинского месторождения в начале 2020 г., а также ростом EBITDA благодаря позитивной конъюнктуре на основных рынках.
В разбивке по валютам на конец 2021 г. 52% займов приходилось на рубли, 11% на доллары и 37% на евро. Структура комфортная, валютные риски хеджируются схожей разбивкой выручки по географии поставок.
При этом срок погашения задолженности — по требованию. Ранее компания не могла погасить обязательства в срок, задолженность несколько раз реструктурировалась. Сейчас Мечел продолжает работать с кредиторами, недавно займы были пролонгированы, в том числе благодаря продаже Эльги.
Чистый долг Распадской по итогам I полугодия 2021 г. составлял $172 млн, отношение чистый долг/EBITDA — 0,4х. Прибыль компании по итогам II полугодия 2021 г. должна вырасти как к I полугодию 2021 г., так и к уровню прошлого года, поскольку цены на коксующийся уголь были выше. Благодаря этому чистый долг во II полугодии может еще снизиться.
Долг на конец I полугодия 2021 г. был на 100% долларовый. Это негативный момент для компании, так как в свете ослабления рубля это приведет к росту процентных платежей. Однако объем задолженности невелик, эффект должен быть не столь существенным в масштабах группы, хотя вероятны разовые убытки по курсовым разницам.
Вывод: обе компании демонстрируют улучшение финансовых показателей благодаря росту цен, однако с точки зрения долговой нагрузки очевидно сильнее кейс Распадской. Чистый долг/EBITDA ощутимо ниже, срок погашения чуть меньше 5 лет.
Дивиденды
Дивиденды по обыкновенным акциям Мечела в последние годы не выплачиваются из-за высокой долговой нагрузки. Ситуация вряд ли изменится в ближайшее время, однако при сохранении высоких цен на сталь и уголь возврат к выплате дивидендов может быть вопросом нескольких лет.
По привилегированным акциям, согласно уставу, выплачиваются дивиденды в размере 20% от чистой прибыли по МСФО. Исходя из этого, дивиденды по итогам 2021 г. могли бы составить 116 руб. на бумагу. Дивидендная доходность по цене закрытия торгов 25 февраля — 52%. Нужно добавить, что существуют риски снижения или невыплаты дивидендов.
Распадская недавно перешла на новую дивидендную политику. Компания намерена объявлять дивиденды раз в полгода на финансовой отчетности по МСФО в размере:
— не менее 100% FCF, если чистый долг/EBITDA составляет менее 1,0х;
— не менее 50% FCF, если чистый долг/EBITDA превышает 1,0х;
Компания будет стремиться поддерживать чистый долг/EBITDA ниже 2,0x.
В результате изменения дивидендной политики объем выплат акционерам резко вырос. По итогам I полугодия и за 9 месяцев 2021 г. дивдоходность составила 11,7%. По итогам 2021 г. благодаря росту цен дивиденды могут составить около 30–40 руб., что соответствует еще 9,4–12,5% дивдоходности.
Вывод: с точки зрения дивидендов в 2021 г. привлекательнее выглядят привилегированные акции Мечела. При этом финансовые результаты компании в 2022 г. в динамике относительно конкурента могут быть слабее за счет санкций ЕС против российского металлургического сектора и возможных ограничений для металлургов на внутреннем рынке. Также отметим, что некоторые компании в 2022 г. отозвали рекомендации по дивидендам за прошлый год. Не исключено, что решение по дивидендам компаний может быть как минимум отложено до стабилизации ситуации. Здесь особенно высоки риски у Распадской. Ранее контролирующий ее Евраз отозвал рекомендацию по дивидендам.
Другие особенности
Мечел
- Недоинвестирование. Мечел долгое время существовал в условиях недостатка ликвидности из-за высокой долговой нагрузки. Объемы инвестиций были ниже, чем в среднем по сектору. Этот фактор выливается в риски ухудшения операционных показателей из-за износа оборудования. В 2021 г. компания увеличила инвестпрограмму, закупила новую технику, провела мероприятия по модернизации. Однако сколько лет может потребоваться для полного обновления фондов оценить сложно.
- Металлурги под давлением. Российские производители стали должны ограничить наценку на свою продукцию 25% от себестоимости и при необходимости перезаключить действующие контракты на 2022 г. со всеми промпредприятиями, сообщал ранее Интерфакс со ссылкой на совещания участников рынка с Минпромторгом. В 2021 г. доля выручки металлургического сегмента, приходящаяся на внутренний рынок, составляла 63%, то есть эффект для компании может быть существенным. Официальных решений пока не принято, однако можно предположить, что давление на рентабельность металлургов в том или ином виде может вырасти в 2022 г.
Распадская
- Выделение откладывается. Ранее Евраз сообщил о приостановке на неопределенное время сделки по выделению угольных активов, консолидированных на базе Распадской. Решение обусловлено сложностями из-за регуляторных ограничений.
Ранее выделение Распадской стало сильным драйвером для позитивной переоценки бумаг. Благодаря ожидавшемуся spin-off компания должна была стать более независимой. Теперь этот фактор роста стал временно неактуальным, не исключена негативная реакция в бумагах из-за приостановки процесса выделения.
- Низкая диверсификация. Бизнес Распадской слабо диверсифицирован — компания производит коксующийся уголь и сильно зависит от одного рынка. Сейчас цены на продукцию находятся на максимумах, но волатильность цен здесь довольно высокая, конъюнктура может измениться быстро.
Выводы
В свете высоких цен на уголь акции Мечела и Распадской могут выглядеть сильнее рынка после возобновления торгов на Московской бирже.
Если рассматривать бумаги в сравнении друг с другом, чуть интереснее выглядит Распадская. У компании более низкая долговая нагрузка, отсутствие прямого санкционного давления. Негативный драйвер — отсрочка выделения угольных активов из Евраза, но, вероятно, проблемы с регуляторами получится постепенно решить.
Привилегированные акции Мечела интересны с точки зрения ожидаемой высокой дивидендной доходности, но есть риски их снижения. Обыкновенные бумаги могли бы быть интересны как ставка на постепенное гашение долга. Негативные моменты в кейсе компании: регуляторное давление на металлургов, недоинвестирование, ограничения на импорт стали в ЕС.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter