12 мая 2024
Перевод документа от Crescat Capital
Мы убеждены в том, что время для инвестиций в акции компаний, занимающихся разведкой золота, серебра, меди и других металлов, как никогда ранее, совпадает с тремя основными темами:
По нашему мнению, непосильный долг и дефицит государственного бюджета в развитых странах делают инфляционное давление неразрешимым, а фиатные валюты более восприимчивыми к обесцениванию, чем это было с 1970-х годов.
Мы считаем, что существуют критические ограничения предложения металлов в условиях растущего спроса, учитывая инициативы правительства США по расходованию средств на инфраструктуру, требующую сырьевых ресурсов, реорганизацию производственных цепочек и проекты в области «зеленой» энергетики.
У нас есть возможность генерировать значительную альфу и бету, чтобы цены на металлы превзошли широкий рынок на вероятном грядущем «бычьем» рынке с помощью нашего портфеля активистов-разведчиков, где наши компании стремятся совершать экономические открытия и наращивать ресурсы с помощью тщательно разработанных программ бурения в жизнеспособных горнодобывающих юрисдикциях по всему миру.
Однако инвестирование в геологоразведку металлов сопряжено с риском. В мире насчитывается 3 596 публично торгуемых акций горнодобывающих и металлургических компаний - больше, чем в любой другой отрасли. Подавляющее большинство из них - это молодые геологоразведчики, то есть малые и микрокомпании, владеющие горными участками с надеждами и мечтами о больших открытиях. Большинство из них никогда не продвинутся дальше этого. Поэтому мы считаем, что это та отрасль, где инвесторы могут извлечь выгоду из профессионального подбора акций.
Учитывая, что золото недавно достигло новых исторических максимумов, компании, занимающиеся разведкой месторождений, имеют большой потенциал роста, так как они значительно отстают и вскоре должны начать наверстывать упущенное.
Цена на золото против акций компаний малых золоторазведчиков
Почему индекс TSX Venture Composite и канадская биржа TSX-V являются подходящими прокси для акций горнодобывающих компаний, ориентированных на геологоразведку? Индекс TSX Venture Composite - один из самых долгосрочных индексов с высокой концентрацией акций горнодобывающих компаний, занимающихся геологоразведкой. По состоянию на 4/19/24 в индекс TSX Venture Composite входило 127 компаний. Их средняя рыночная стоимость составляла 270 миллионов долларов США. 85 из этих компаний, или 67%, относятся к горно-металлургической отрасли, а их средний рыночный капитал составляет 183 миллиона долларов США. Индекс является подмножеством более широкого индекса биржи TSX Venture Composite, в который входит 1 891 компания со средней рыночной капитализацией 35 миллионов долларов США. Чтобы попасть в индекс TSX-V Composite, ценная бумага должна иметь относительный вес не менее 0,20% от общей капитализации биржи TSX-V. 967 из компаний, представленных на бирже TSX-V, или 51%, относятся к горно-металлургической отрасли со средней рыночной капитализацией 29 млн долларов США. Горнодобывающие компании, зарегистрированные на бирже TSX-V, почти все ориентированы на геологоразведку, что представляет собой большой набор публично торгуемых компаний, которые Crescat может рассматривать для своей инвестиционной темы активистов, ориентированных на геологоразведку металлов и горнодобывающей промышленности. Горнодобывающие компании TSX-V, как правило, являются геологоразведчиками, потому что, как только эти компании становятся более продвинутыми и начинают разработку или производство, если их не выкупает более крупная компания, они, как правило, поднимают свой листинг на TSX.
Активистский подход Crescat
Превращение горных претензий в экономически выгодные открытия металлов, которые впоследствии станут прибыльными рудниками, - один из самых сложных видов бизнеса в мире. Но мы считаем, что потенциальные выгоды стоят того, чтобы справиться с этой задачей.
Для обычного инвестора просеять все эти компании, чтобы найти те, в которые можно вложить деньги, было бы практически невыполнимой задачей с очень низкими шансами на успешный исход. В компании Crescat мы постоянно проверяем множество возможностей для геологоразведки с помощью нашего партнера и штатного геолога и технического директора Квинтона Т. Хеннига. К счастью, он может быстро отсеять большинство потенциальных инвестиций, основываясь на своем сорокалетнем опыте работы в горнодобывающей промышленности, включая работу в крупнейших золотодобывающих компаниях, таких как Homestake, Newcrest и Newmont.
Когда Crescat решает инвестировать в геологоразведчика, мы берем на себя роль практического активиста, чтобы максимизировать шансы на успешный исход и одновременно минимизировать риск. За последние четыре года мы сформировали портфель активистов, который в настоящее время состоит из 78 компаний, ориентированных на геологоразведку. Фонды Crescat в совокупности владеют значительными долями в капитале этих компаний - 12% в среднем по всем компаниям на частично разводненной основе, которая включает варранты.
На сегодняшний день 59% из 78 компаний, входящих в наш портфель, сделали добросовестные открытия, основываясь на результатах бурения, проведенного ими на сегодняшний день, с использованием нашего основного критерия - не менее трех перехватов золотоэквивалентной минерализации весом 100+ грамм на тонну на метр длины. В большинстве этих случаев. В следующем году мы планируем задействовать 114 буровых установок по всему миру, что, по нашему мнению, будет больше, чем у трех крупнейших публичных добытчиков драгоценных металлов, Newmont, Barrick и Agnico Eagle, вместе взятых.
Для того чтобы сделать экономическое открытие, требуется упорный труд, утверждение и согласование претензий, полевые работы с применением геологии, геохимии и геофизики, решение ключевых экологических, государственных и социальных вопросов лицензирования, построение прочных отношений с местным населением и коренными народами, получение разрешений на бурение, привлечение капитала, работа с буровиками, каротаж керна, пробирный анализ, металлургический анализ, наем лучшего специалиста по моделированию ресурсов и многое другое, и все это перед лицом постоянных препятствий и трудностей, возникающих с разных сторон.
Умение хорошо общаться с инвесторами, брокерами, инвестиционными банкирами, специалистами по регулированию ценных бумаг и юристами всегда имеет решающее значение на протяжении всего процесса, наряду с хорошими навыками составления бюджета, найма и управления.
Сильное образование и опыт руководства и технической команды - важные, но не единственные критерии, которые мы предъявляем. Мы стремимся финансировать команды геологоразведчиков, которыми руководят умные, творческие, независимо мыслящие люди с присущей им уверенностью в себе и самомотивацией, которые умеют общаться, заслуживают доверия, трудолюбивы и настойчивы. Мы приглашаем всех преданных своему делу и квалифицированных руководителей и технических специалистов представить нам свою историю.
Недостаток инвестиций в предложение в сочетании с бумом спроса
Что получается, если смешать более чем десятилетнее недоинвестирование в горнодобывающую промышленность с бурным ростом спроса на металлические ресурсы? На наш взгляд, это формула для стремительного роста цен на металлы. Месторождения золота, серебра и меди достойны инвестиций, учитывая нынешний макроландшафт. Но, к сожалению, большинство инвесторов все еще слишком заняты погоней за технологическими акциями, нежелательными облигациями и криптовалютами, а также бесконечным предложением казначейских бумаг, необходимых для финансирования самых амбициозных кейнсианских программ расходов правительства США в истории нашей страны по отношению к ВВП.
Расходы на инфраструктуру сегодня по сравнению с историей
Исторически недооцененный класс активов
Для нас разведка полезных ископаемых представляет собой невероятно интересную и безлюдную инвестиционную возможность, обладающую значительным асимметричным потенциалом роста. Многочисленные структурные факторы, движущие металлами, по нашему мнению, еще не привели к серьезному пересмотру оценок горнодобывающих компаний, которые продолжают оставаться на исторически низких уровнях.
Доля золота и золотодобытчиков в % от общего объема мировых активов
Технологический пузырь 2.0
Мы долгое время считали, что печатание фиатных денег правительством после GFC в условиях продолжающегося государственного долга и дефицита приведет к значительной инфляции. Но вместо того, чтобы сразу вызвать традиционную инфляцию, печатание денег привело к инфляции финансовых активов, в том числе акций технологических компаний, до такой степени, что мы никогда не считали это возможным после уроков технологического пузыря 2000 года и последовавшего за ним краха. Мы считаем, что нынешний технологический пузырь, сопровождаемый неустойчивым ажиотажем инвестиций и расходов на искусственный интеллект, наконец достиг полной зрелости и созрел для краха.
10 крупнейших технологических компаний с высокой капитализацией
EV в % от ВВП
Исторические объемы печатания денег в США со времен GFC также привели к спекуляциям с обилием эмиссии и торговли криптовалютами, которые, по нашему мнению, являются активами, не имеющими внутренней ценности, несмотря на энергию и деньги, потраченные на них. С другой стороны, золото ценится правительствами, центральными банками и гражданами в качестве денег и актива, защищающего от инфляции, именно из-за его внутренней ценности, сохраняющейся на протяжении тысячелетий. Оно также востребовано в промышленности и используется в электронике, даже в графических процессорах Nvidia, а также в качестве катализатора в химии, не говоря уже о его потребительской ценности как ювелирного изделия. Однако не будем обманывать себя, именно денежный спрос на золото является доминирующим.
Криптовалюты, побочный продукт чрезмерной ликвидности
Криптовалюты же, по нашему мнению, вовсе не являются дефицитным твердым активом или хеджером инфляции, а торгуются исключительно по теории «большего дурака» - еще одно непреднамеренное и чисто спекулятивное следствие создания государственного долга, дефицитных расходов и чрезмерного печатания фиатных денег. Чарли Мангер назвал их «крипто-мусором». Мы согласны с этим мнением. Биткойн, ведущая криптовалюта, кстати, вовсе не торгуется как золото, как фантазируют некоторые его сторонники. Он торгуется как Nasdaq 100 с 3-кратным кредитным плечом.
Биткойн и Nasdaq 100 с 3 плечом.
Кривая доходности опережает мусорные облигации
Спекуляции с мусорными облигациями также не прекращались, и, похоже, инвесторы совершенно не обращают внимания на исторический урок инвертированной кривой доходности, связанный с риском отставания высокодоходных кредитных спредов и высоким риском надвигающейся рецессии. Мантра гласит, что благодаря революции искусственного интеллекта в этот раз все будет по-другому, но это всегда мантра в такие моменты. Конечно, в этот раз все может быть по-другому, то есть без рецессии и без взрыва кредитных спредов, но мы не верим в это ни на минуту. Настоящие уроки технологических сбоев и их краткосрочных угроз для экономики, как нам кажется, придется усваивать заново.
Вероятность рецессии против высокодоходных кредитных спредов
Признаки стагфляции
Волатильность рынка акций и инфляционные ожидания имеют самую значительную положительную корреляцию, которую мы наблюдали за последние десятилетия. На наш взгляд, это серьезный сигнал, предупреждающий о стагфляции.
Несмотря на отсутствие данных, которые позволили бы просмотреть на приведенный ниже график в прошлом, аналогичное явление наблюдалось в 1973-1974 годах, когда широкий фондовый рынок столкнулся с трудностями, когда инфляция ускорилась одновременно с ростом цен на сырьевые товары и акции сырьевых компаний.
Это особенно актуально сейчас, когда цены на энергоносители, сельскохозяйственную продукцию, драгоценные металлы, медь, глобальные расходы на грузоперевозки и другие показатели инфляции демонстрируют значительное оживление.
Корреляция VIX с инфляционными ожиданиями
Краткая экономическая история мира
Для большинства современных хипстеров-техноинвесторов и криптотрейдеров золото действительно воспринимается как нечто несерьезное. К счастью для нас, мы считаем, что люди имеют естественное родство с этим металлом, которое заложено в нашей ДНК, начиная с самых ранних исторических свидетельств нашего существования. Археологи находили золотые чешуйки в пещерах эпохи палеолита, которые датируются 40 000 годами назад. Драгоценные металлы имеют богатую и продолжительную историю мировой экономики.
В Древнем Египте с 3100 по 332 год до н. э. серебро вместе с сельскохозяйственными товарами использовалось в качестве денег. Золото было священной кожей и плотью богов. Фараоны, считавшиеся божественными существами, носили его и хоронили с ним.
Золотая маска Тутанхамона, выставленная в Египетском музее в Каире.
Рим с 46 года до н. э. по 476 год н. э. был одной из крупнейших и наиболее прочных мировых экономических держав всех времен. Рим не был построен за один день. Он финансировался и строился на протяжении пяти веков с помощью золотых и серебряных монет, которые империя использовала для ведения торговли и оплаты армии.
Китай изобретает бумажные деньги, изначально имевшие огромный успех
Фиатные бумажные деньги были впервые изобретены в Китае во времена династии Сун (960-1279 гг. н.э.). Китайцы изобрели печатный станок подвижного типа за несколько столетий до появления печатного станка Гуттенберга. В этот период китайцы также изобрели порох для оружия, магнитный компас, механические часы и фунтовый замок - тип шлюза на канале. Главной причиной изобретения подвижного типа печати, конечно, было печатание денег. Банкноты эпохи Сун можно было обменять на металлические монеты. Бумажные деньги, подкрепленные металлом, принесли этой династии поразительный успех и помогли стать одной из самых технологически развитых и экономически процветающих в Китае за все время. Подвижная печать также способствовала богатому культурному развитию китайцев в этот период благодаря распространению литературы, драматургии, художественной литературы и поэзии.
Венецианский купец и исследователь много путешествовал по Китаю в конце XIII века. В его книге «Путешествия Марко Поло», написанной около 1300 года, описывается его изумление при виде использования бумажной валюты во времена правления династии Юань при хане Хубилае. Эта монгольская династия свергла династию Сун, но в дальнейшем страдала от гиперинфляции после выпуска чрезмерного количества бумажной валюты для финансирования своих войн и экспансионизма при истощении запасов серебра.
Конкистадоры ищут золото, а находят горы серебра
В начале 1500-х годов испанские конкистадоры отправились на поиски золота в Центральную и Южную Америку. Помимо золота они нашли горы серебра. В период с XVI по XVIII век испанские рудники в Северной и Южной Америке добыли более 150 000 тонн серебра, что составило более 80% мирового запаса, и к концу 1500-х годов Испания стала самой богатой и могущественной страной в мире. Открытие только одного гигантского рудного тела, Серро-Рико-де-Потоси на территории современной Боливии, обеспечило более 37% мирового производства серебра в период с 1545 по 1810 год.
В то время как Испания управляла миром благодаря своему колониализму в XVI веке, династия Мин в Китае в 1368-1644 годах соперничала с ней в экономическом могуществе благодаря процветающей мировой торговле, притоку серебра из Японии и испанской Америки, снижению налогов и капитализму. Серебро пользовалось большим спросом в Китае в период правления династии Мин, так как оно стало стандартной валютой, заменив бумажные деньги. Начиная с 1465 года налоги должны были выплачиваться серебром. Широкое использование серебра в качестве валюты способствовало экономическому росту страны. Китай имел огромный торговый профицит с Европой, экспортируя дорогостоящие товары, такие как фарфор, шелк и чай, в обмен на свое серебро.
Американская золотая лихорадка
В 1848 году Джеймс В. Маршалл, руководивший строительством лесопилки в Саттерс-Милл на территории Калифорнии, обнаружил золотую жилу. Через год в Калифорнию прибыло около 300 000 переселенцев, известных как «forty-niners», на крытых повозках, кораблях-клиперах и верхом на лошадях. Золотая лихорадка способствовала быстрому экономическому росту и процветанию Калифорнии и стала источником капитала для финансирования промышленной революции в США.
Приключения Сэмюэля Клеменса
Сэмюэл Лэнгхорн Клеменс из Миссури хотел стать лоцманом парохода на реке Миссисипи, чего и добился в возрасте 23 лет в 1859 году. Затем в 1861 году началась Гражданская война. Он хотел «свалить оттуда», как сказал бы его герой Гек Финн. Он избежал призыва на войну с обеих сторон и бежал на Запад, чтобы получить работу шахтера в бурно развивающемся городе Вирджиния-Сити, штат Невада, где в 1859 году был обнаружен рудник Комсток-Лоуд. Он заметил, что все люди, добывавшие золото и серебро, выполняли очень тяжелую работу и не зарабатывали денег. В то же время владельцы шахт, торговавшие бумагами, богатели. Поэтому он бросил работу и вложил свои сбережения в несколько акций золото- и серебродобывающих компаний. Не сразу он понял, что все они ничего не стоят.
Многие из компаний, связанных с Comstock, которые торговались на биржах Сан-Франциско, были сплошным мошенничеством, инсайдерской торговлей, основанной на фальшивых историях открытий. Знаменитое высказывание Марка Твена о том, что «золотая жила - это дыра в земле, на вершине которой стоит лжец», появилось благодаря этому опыту. Жизненный опыт Твена сделал его одним из величайших американских писателей и юмористов, но он был печально известным инвестором.
В период с 1880 по 1894 год он вложил миллионы современных долларов в разработку композитора Пейджа. Однако уже в следующем году изобретение устарело благодаря конкурирующей технологии. Это неудачное вложение, а также другие спекулятивные инвестиции Твена в новые технологии того времени, такие как паровой генератор, гравировальный процесс, магнитный телеграф и паровой шкив, привели к тому, что он потерял большую часть своего состояния, которое включало и имущество его жены. Финансовые неудачи Твена усугублялись его щедрыми тратами на такие вещи, как 25-комнатный особняк в Хартфорде, частые развлечения и поездки в Европу. В 1894 году он обанкротился.
Newmont Mining придает легитимность акциям горнодобывающих компаний
Уильям Бойс Томпсон, родившийся в 1869 году и выросший в Батте, штат Монтана, был гораздо лучшим инвестором, чем Марк Твен. В Батте находился медный рудник «Анаконда», крупнейший в США к 1892 году и один из крупнейших в мире на пике своего развития в начале XX века. Томпсон быстро рос в этом суровом шахтерском городке и уже в юном возрасте преуспел как игрок в покер. Его школьный учитель английского языка понял, что он обладает необычайно острым умом, и убедил родителей отправить его на восток, где он получил образование в Эксетере и Колумбийском университете.
В 1921 году Томпсон основал свою торговую компанию Newmont, сокращенно New York and Montana Company, и разместил ее акции на Нью-Йоркской бирже Curb Exchange, которая в 1925 году стала Американской фондовой биржей. Позднее название компании было изменено на Newmont Mining.
Как и инсайдеры Comstock, Томпсон был талантливым биржевым трейдером и промоутером, но он не был мошенником. Он видел ценность в создании успешных горнодобывающих предприятий. Для этого он нанял самых лучших геологов, инженеров, бухгалтеров и юристов и за свою жизнь создал невероятно прибыльный конгломерат по добыче меди. Он умер богатым человеком в возрасте 61 года в 1930 году и имел около 2 миллиардов долларов в пересчете на сегодняшние доллары, хотя это было меньше его пика из-за Депрессии. Его основополагающие принципы найма самых лучших бизнесменов и технических специалистов для управления основными бизнес-операциями торговой компании сохранились и после него, как и его компания.
История Томпсона и компании Newmont Mining была написана и рассказана в 1972 году в книге «Люди и шахты Newmont, пятидесятилетняя история» Роберта Х. Рэмси. В то время компания Newmont публично торговалась с 1925 года. Эта книга уже вышла из печати, но является одной из величайших книг по инвестированию в горнодобывающую промышленность. В компании Crescat ее почитают как библию.
По словам автора, «если бы человек купил 100 акций Newmont по цене $40, когда компания вышла на биржу в 1925 году, и впоследствии не покупал и не продавал их, то сейчас, с учетом дробления акций и дивидендов, он владел бы 4330 акциями стоимостью около $140,000 по состоянию на февраль 1972 года, что давало бы $4,503.20 в год в виде дивидендов». Другими словами, Newmont выросла в 3500 раз.
Bre-X
Горнодобывающий скандал с компанией Bre-X стал одним из крупнейших корпоративных мошенничеств в истории Канады, и по сравнению с ним схемы добычи в Comstock показались детской забавой. В 1993 году филиппинский старатель по имени Майкл де Гузман заявил, что обнаружил крупное месторождение золота в районе Бусанг в Индонезии, работая на небольшую канадскую горнодобывающую компанию Bre-X.
В течение следующих нескольких лет стоимость акций Bre-X резко возросла, поскольку предполагаемый размер месторождения золота превысил 200 миллионов унций, что сделало его «самым богатым месторождением золота в мире». Однако образцы золота, которые предоставил де Гусман, как выяснилось позже, были «засолены» или искусственно обогащены золотом. Это был тот же самый трюк, который использовали инсайдеры из Comstock.
Когда компания Freeport McMoran была привлечена для добычи золота, она вскоре обнаружила, что весь проект Busang был мошенничеством. В марте 1997 года де Гузман погиб в подозрительной аварии на вертолете, хотя некоторые предполагают, что он мог инсценировать свою смерть.
Цена акций Bre-X рухнула, что стоило инвесторам миллиардов долларов. Расследование показало, что де Гусман просто снял золото со своего обручального кольца, чтобы подмешать в пробы и обмануть испытательные лаборатории.
Скандал с Bre-X выявил серьезные недостатки канадского финансового законодательства и требований к раскрытию информации. Он привел к реформам, призванным защитить инвесторов от подобных мошеннических схем в будущем.
Защита инвесторов в ценные бумаги горнодобывающей промышленности
После Bre-X Канадское управление по ценным бумагам (CSA) ввело Национальный инструмент 43-101 (NI 43-101), который стал мировым стандартом отчетности о деятельности по разведке, разработке и добыче полезных ископаемых и сделал Канаду ведущим мировым центром регистрации и публичного листинга горнодобывающих компаний.
Вот как NI 43-101 обеспечил повышенную защиту инвесторов по сравнению с тем, что было до его введения в действие:
Требование о наличии квалифицированного специалиста (QP)
NI 43-101 требует, чтобы вся техническая информация, раскрываемая общественности, была подготовлена или контролировалась «квалифицированным специалистом». Квалифицированный специалист должен иметь соответствующее образование, опыт и профессиональное положение, чтобы обеспечить надежность и точность информации. Это требование направлено на предотвращение раскрытия инвесторам вводящей в заблуждение или неверной технической информации.
Последовательность и стандартизация
До появления NI 43-101 в отчетности о минеральных ресурсах и запасах отсутствовала последовательность и стандартизация. NI 43-101 установил единые определения и форматы для отчетности, благодаря чему инвесторы могут с большей уверенностью сравнивать информацию по разным компаниям и проектам.
Независимые технические отчеты
NI 43-101 требует, чтобы компании на разных стадиях реализации горнодобывающего проекта подавали подробные технические отчеты, известные как отчеты NI 43-101. Эти отчеты рассматриваются и подписываются квалифицированным специалистом. Обязательное предоставление независимых отчетов позволяет обеспечить инвесторов надежной и объективной информацией, снижая риск раскрытия недостоверной или мошеннической информации.
Требования к раскрытию информации
Стандарт требует от горнодобывающих компаний тщательного и прозрачного раскрытия информации о минеральных ресурсах, запасах, геологоразведочных работах и добыче. Такое полное раскрытие информации позволяет инвесторам принимать более обоснованные решения, основанные на четком понимании активов и деятельности компании.
Непрерывная отчетность и существенные изменения
Компании обязаны постоянно сообщать о существенных изменениях в своих проектах по добыче полезных ископаемых. Если происходит существенное изменение, например, увеличение или уменьшение ресурсов или изменение экономической эффективности проекта, компания должна подать обновленный отчет NI 43-101. Это требование гарантирует, что инвесторы будут в курсе основных событий, которые могут повлиять на их инвестиции.
Защита от вводящей в заблуждение информации
До появления NI 43-101 некоторые горнодобывающие компании использовали рекламные или вводящие в заблуждение сведения для привлечения инвесторов. Стандарт запрещает подобную практику, требуя предоставления точной и основанной на фактах информации. Нарушение NI 43-101 может повлечь за собой санкции и штрафы, что еще больше защищает инвесторов от потенциального мошенничества.
Существует еще много способов для инвесторов потерять деньги на акциях горнодобывающих компаний, но мы очень рады, что инвестируем в эту отрасль именно сегодня, поскольку мы, вероятно, находимся в золотом цикле. Мы считаем, что наш активистский подход к портфелю акций геологоразведки - это отличный способ создать богатство и получить прибыль от нашего макротезиса для наших инвесторов, поскольку мы стремимся максимально увеличить наши шансы на участие в создании многих крупных новых экономических открытий на ранней стадии, чтобы с лихвой компенсировать неизбежные риски инвестирования.
Показатели стратегий Crescat
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы убеждены в том, что время для инвестиций в акции компаний, занимающихся разведкой золота, серебра, меди и других металлов, как никогда ранее, совпадает с тремя основными темами:
По нашему мнению, непосильный долг и дефицит государственного бюджета в развитых странах делают инфляционное давление неразрешимым, а фиатные валюты более восприимчивыми к обесцениванию, чем это было с 1970-х годов.
Мы считаем, что существуют критические ограничения предложения металлов в условиях растущего спроса, учитывая инициативы правительства США по расходованию средств на инфраструктуру, требующую сырьевых ресурсов, реорганизацию производственных цепочек и проекты в области «зеленой» энергетики.
У нас есть возможность генерировать значительную альфу и бету, чтобы цены на металлы превзошли широкий рынок на вероятном грядущем «бычьем» рынке с помощью нашего портфеля активистов-разведчиков, где наши компании стремятся совершать экономические открытия и наращивать ресурсы с помощью тщательно разработанных программ бурения в жизнеспособных горнодобывающих юрисдикциях по всему миру.
Однако инвестирование в геологоразведку металлов сопряжено с риском. В мире насчитывается 3 596 публично торгуемых акций горнодобывающих и металлургических компаний - больше, чем в любой другой отрасли. Подавляющее большинство из них - это молодые геологоразведчики, то есть малые и микрокомпании, владеющие горными участками с надеждами и мечтами о больших открытиях. Большинство из них никогда не продвинутся дальше этого. Поэтому мы считаем, что это та отрасль, где инвесторы могут извлечь выгоду из профессионального подбора акций.
Учитывая, что золото недавно достигло новых исторических максимумов, компании, занимающиеся разведкой месторождений, имеют большой потенциал роста, так как они значительно отстают и вскоре должны начать наверстывать упущенное.
Цена на золото против акций компаний малых золоторазведчиков
Почему индекс TSX Venture Composite и канадская биржа TSX-V являются подходящими прокси для акций горнодобывающих компаний, ориентированных на геологоразведку? Индекс TSX Venture Composite - один из самых долгосрочных индексов с высокой концентрацией акций горнодобывающих компаний, занимающихся геологоразведкой. По состоянию на 4/19/24 в индекс TSX Venture Composite входило 127 компаний. Их средняя рыночная стоимость составляла 270 миллионов долларов США. 85 из этих компаний, или 67%, относятся к горно-металлургической отрасли, а их средний рыночный капитал составляет 183 миллиона долларов США. Индекс является подмножеством более широкого индекса биржи TSX Venture Composite, в который входит 1 891 компания со средней рыночной капитализацией 35 миллионов долларов США. Чтобы попасть в индекс TSX-V Composite, ценная бумага должна иметь относительный вес не менее 0,20% от общей капитализации биржи TSX-V. 967 из компаний, представленных на бирже TSX-V, или 51%, относятся к горно-металлургической отрасли со средней рыночной капитализацией 29 млн долларов США. Горнодобывающие компании, зарегистрированные на бирже TSX-V, почти все ориентированы на геологоразведку, что представляет собой большой набор публично торгуемых компаний, которые Crescat может рассматривать для своей инвестиционной темы активистов, ориентированных на геологоразведку металлов и горнодобывающей промышленности. Горнодобывающие компании TSX-V, как правило, являются геологоразведчиками, потому что, как только эти компании становятся более продвинутыми и начинают разработку или производство, если их не выкупает более крупная компания, они, как правило, поднимают свой листинг на TSX.
Активистский подход Crescat
Превращение горных претензий в экономически выгодные открытия металлов, которые впоследствии станут прибыльными рудниками, - один из самых сложных видов бизнеса в мире. Но мы считаем, что потенциальные выгоды стоят того, чтобы справиться с этой задачей.
Для обычного инвестора просеять все эти компании, чтобы найти те, в которые можно вложить деньги, было бы практически невыполнимой задачей с очень низкими шансами на успешный исход. В компании Crescat мы постоянно проверяем множество возможностей для геологоразведки с помощью нашего партнера и штатного геолога и технического директора Квинтона Т. Хеннига. К счастью, он может быстро отсеять большинство потенциальных инвестиций, основываясь на своем сорокалетнем опыте работы в горнодобывающей промышленности, включая работу в крупнейших золотодобывающих компаниях, таких как Homestake, Newcrest и Newmont.
Когда Crescat решает инвестировать в геологоразведчика, мы берем на себя роль практического активиста, чтобы максимизировать шансы на успешный исход и одновременно минимизировать риск. За последние четыре года мы сформировали портфель активистов, который в настоящее время состоит из 78 компаний, ориентированных на геологоразведку. Фонды Crescat в совокупности владеют значительными долями в капитале этих компаний - 12% в среднем по всем компаниям на частично разводненной основе, которая включает варранты.
На сегодняшний день 59% из 78 компаний, входящих в наш портфель, сделали добросовестные открытия, основываясь на результатах бурения, проведенного ими на сегодняшний день, с использованием нашего основного критерия - не менее трех перехватов золотоэквивалентной минерализации весом 100+ грамм на тонну на метр длины. В большинстве этих случаев. В следующем году мы планируем задействовать 114 буровых установок по всему миру, что, по нашему мнению, будет больше, чем у трех крупнейших публичных добытчиков драгоценных металлов, Newmont, Barrick и Agnico Eagle, вместе взятых.
Для того чтобы сделать экономическое открытие, требуется упорный труд, утверждение и согласование претензий, полевые работы с применением геологии, геохимии и геофизики, решение ключевых экологических, государственных и социальных вопросов лицензирования, построение прочных отношений с местным населением и коренными народами, получение разрешений на бурение, привлечение капитала, работа с буровиками, каротаж керна, пробирный анализ, металлургический анализ, наем лучшего специалиста по моделированию ресурсов и многое другое, и все это перед лицом постоянных препятствий и трудностей, возникающих с разных сторон.
Умение хорошо общаться с инвесторами, брокерами, инвестиционными банкирами, специалистами по регулированию ценных бумаг и юристами всегда имеет решающее значение на протяжении всего процесса, наряду с хорошими навыками составления бюджета, найма и управления.
Сильное образование и опыт руководства и технической команды - важные, но не единственные критерии, которые мы предъявляем. Мы стремимся финансировать команды геологоразведчиков, которыми руководят умные, творческие, независимо мыслящие люди с присущей им уверенностью в себе и самомотивацией, которые умеют общаться, заслуживают доверия, трудолюбивы и настойчивы. Мы приглашаем всех преданных своему делу и квалифицированных руководителей и технических специалистов представить нам свою историю.
Недостаток инвестиций в предложение в сочетании с бумом спроса
Что получается, если смешать более чем десятилетнее недоинвестирование в горнодобывающую промышленность с бурным ростом спроса на металлические ресурсы? На наш взгляд, это формула для стремительного роста цен на металлы. Месторождения золота, серебра и меди достойны инвестиций, учитывая нынешний макроландшафт. Но, к сожалению, большинство инвесторов все еще слишком заняты погоней за технологическими акциями, нежелательными облигациями и криптовалютами, а также бесконечным предложением казначейских бумаг, необходимых для финансирования самых амбициозных кейнсианских программ расходов правительства США в истории нашей страны по отношению к ВВП.
Расходы на инфраструктуру сегодня по сравнению с историей
Исторически недооцененный класс активов
Для нас разведка полезных ископаемых представляет собой невероятно интересную и безлюдную инвестиционную возможность, обладающую значительным асимметричным потенциалом роста. Многочисленные структурные факторы, движущие металлами, по нашему мнению, еще не привели к серьезному пересмотру оценок горнодобывающих компаний, которые продолжают оставаться на исторически низких уровнях.
Доля золота и золотодобытчиков в % от общего объема мировых активов
Технологический пузырь 2.0
Мы долгое время считали, что печатание фиатных денег правительством после GFC в условиях продолжающегося государственного долга и дефицита приведет к значительной инфляции. Но вместо того, чтобы сразу вызвать традиционную инфляцию, печатание денег привело к инфляции финансовых активов, в том числе акций технологических компаний, до такой степени, что мы никогда не считали это возможным после уроков технологического пузыря 2000 года и последовавшего за ним краха. Мы считаем, что нынешний технологический пузырь, сопровождаемый неустойчивым ажиотажем инвестиций и расходов на искусственный интеллект, наконец достиг полной зрелости и созрел для краха.
10 крупнейших технологических компаний с высокой капитализацией
EV в % от ВВП
Исторические объемы печатания денег в США со времен GFC также привели к спекуляциям с обилием эмиссии и торговли криптовалютами, которые, по нашему мнению, являются активами, не имеющими внутренней ценности, несмотря на энергию и деньги, потраченные на них. С другой стороны, золото ценится правительствами, центральными банками и гражданами в качестве денег и актива, защищающего от инфляции, именно из-за его внутренней ценности, сохраняющейся на протяжении тысячелетий. Оно также востребовано в промышленности и используется в электронике, даже в графических процессорах Nvidia, а также в качестве катализатора в химии, не говоря уже о его потребительской ценности как ювелирного изделия. Однако не будем обманывать себя, именно денежный спрос на золото является доминирующим.
Криптовалюты, побочный продукт чрезмерной ликвидности
Криптовалюты же, по нашему мнению, вовсе не являются дефицитным твердым активом или хеджером инфляции, а торгуются исключительно по теории «большего дурака» - еще одно непреднамеренное и чисто спекулятивное следствие создания государственного долга, дефицитных расходов и чрезмерного печатания фиатных денег. Чарли Мангер назвал их «крипто-мусором». Мы согласны с этим мнением. Биткойн, ведущая криптовалюта, кстати, вовсе не торгуется как золото, как фантазируют некоторые его сторонники. Он торгуется как Nasdaq 100 с 3-кратным кредитным плечом.
Биткойн и Nasdaq 100 с 3 плечом.
Кривая доходности опережает мусорные облигации
Спекуляции с мусорными облигациями также не прекращались, и, похоже, инвесторы совершенно не обращают внимания на исторический урок инвертированной кривой доходности, связанный с риском отставания высокодоходных кредитных спредов и высоким риском надвигающейся рецессии. Мантра гласит, что благодаря революции искусственного интеллекта в этот раз все будет по-другому, но это всегда мантра в такие моменты. Конечно, в этот раз все может быть по-другому, то есть без рецессии и без взрыва кредитных спредов, но мы не верим в это ни на минуту. Настоящие уроки технологических сбоев и их краткосрочных угроз для экономики, как нам кажется, придется усваивать заново.
Вероятность рецессии против высокодоходных кредитных спредов
Признаки стагфляции
Волатильность рынка акций и инфляционные ожидания имеют самую значительную положительную корреляцию, которую мы наблюдали за последние десятилетия. На наш взгляд, это серьезный сигнал, предупреждающий о стагфляции.
Несмотря на отсутствие данных, которые позволили бы просмотреть на приведенный ниже график в прошлом, аналогичное явление наблюдалось в 1973-1974 годах, когда широкий фондовый рынок столкнулся с трудностями, когда инфляция ускорилась одновременно с ростом цен на сырьевые товары и акции сырьевых компаний.
Это особенно актуально сейчас, когда цены на энергоносители, сельскохозяйственную продукцию, драгоценные металлы, медь, глобальные расходы на грузоперевозки и другие показатели инфляции демонстрируют значительное оживление.
Корреляция VIX с инфляционными ожиданиями
Краткая экономическая история мира
Для большинства современных хипстеров-техноинвесторов и криптотрейдеров золото действительно воспринимается как нечто несерьезное. К счастью для нас, мы считаем, что люди имеют естественное родство с этим металлом, которое заложено в нашей ДНК, начиная с самых ранних исторических свидетельств нашего существования. Археологи находили золотые чешуйки в пещерах эпохи палеолита, которые датируются 40 000 годами назад. Драгоценные металлы имеют богатую и продолжительную историю мировой экономики.
В Древнем Египте с 3100 по 332 год до н. э. серебро вместе с сельскохозяйственными товарами использовалось в качестве денег. Золото было священной кожей и плотью богов. Фараоны, считавшиеся божественными существами, носили его и хоронили с ним.
Золотая маска Тутанхамона, выставленная в Египетском музее в Каире.
Рим с 46 года до н. э. по 476 год н. э. был одной из крупнейших и наиболее прочных мировых экономических держав всех времен. Рим не был построен за один день. Он финансировался и строился на протяжении пяти веков с помощью золотых и серебряных монет, которые империя использовала для ведения торговли и оплаты армии.
Китай изобретает бумажные деньги, изначально имевшие огромный успех
Фиатные бумажные деньги были впервые изобретены в Китае во времена династии Сун (960-1279 гг. н.э.). Китайцы изобрели печатный станок подвижного типа за несколько столетий до появления печатного станка Гуттенберга. В этот период китайцы также изобрели порох для оружия, магнитный компас, механические часы и фунтовый замок - тип шлюза на канале. Главной причиной изобретения подвижного типа печати, конечно, было печатание денег. Банкноты эпохи Сун можно было обменять на металлические монеты. Бумажные деньги, подкрепленные металлом, принесли этой династии поразительный успех и помогли стать одной из самых технологически развитых и экономически процветающих в Китае за все время. Подвижная печать также способствовала богатому культурному развитию китайцев в этот период благодаря распространению литературы, драматургии, художественной литературы и поэзии.
Венецианский купец и исследователь много путешествовал по Китаю в конце XIII века. В его книге «Путешествия Марко Поло», написанной около 1300 года, описывается его изумление при виде использования бумажной валюты во времена правления династии Юань при хане Хубилае. Эта монгольская династия свергла династию Сун, но в дальнейшем страдала от гиперинфляции после выпуска чрезмерного количества бумажной валюты для финансирования своих войн и экспансионизма при истощении запасов серебра.
Конкистадоры ищут золото, а находят горы серебра
В начале 1500-х годов испанские конкистадоры отправились на поиски золота в Центральную и Южную Америку. Помимо золота они нашли горы серебра. В период с XVI по XVIII век испанские рудники в Северной и Южной Америке добыли более 150 000 тонн серебра, что составило более 80% мирового запаса, и к концу 1500-х годов Испания стала самой богатой и могущественной страной в мире. Открытие только одного гигантского рудного тела, Серро-Рико-де-Потоси на территории современной Боливии, обеспечило более 37% мирового производства серебра в период с 1545 по 1810 год.
В то время как Испания управляла миром благодаря своему колониализму в XVI веке, династия Мин в Китае в 1368-1644 годах соперничала с ней в экономическом могуществе благодаря процветающей мировой торговле, притоку серебра из Японии и испанской Америки, снижению налогов и капитализму. Серебро пользовалось большим спросом в Китае в период правления династии Мин, так как оно стало стандартной валютой, заменив бумажные деньги. Начиная с 1465 года налоги должны были выплачиваться серебром. Широкое использование серебра в качестве валюты способствовало экономическому росту страны. Китай имел огромный торговый профицит с Европой, экспортируя дорогостоящие товары, такие как фарфор, шелк и чай, в обмен на свое серебро.
Американская золотая лихорадка
В 1848 году Джеймс В. Маршалл, руководивший строительством лесопилки в Саттерс-Милл на территории Калифорнии, обнаружил золотую жилу. Через год в Калифорнию прибыло около 300 000 переселенцев, известных как «forty-niners», на крытых повозках, кораблях-клиперах и верхом на лошадях. Золотая лихорадка способствовала быстрому экономическому росту и процветанию Калифорнии и стала источником капитала для финансирования промышленной революции в США.
Приключения Сэмюэля Клеменса
Сэмюэл Лэнгхорн Клеменс из Миссури хотел стать лоцманом парохода на реке Миссисипи, чего и добился в возрасте 23 лет в 1859 году. Затем в 1861 году началась Гражданская война. Он хотел «свалить оттуда», как сказал бы его герой Гек Финн. Он избежал призыва на войну с обеих сторон и бежал на Запад, чтобы получить работу шахтера в бурно развивающемся городе Вирджиния-Сити, штат Невада, где в 1859 году был обнаружен рудник Комсток-Лоуд. Он заметил, что все люди, добывавшие золото и серебро, выполняли очень тяжелую работу и не зарабатывали денег. В то же время владельцы шахт, торговавшие бумагами, богатели. Поэтому он бросил работу и вложил свои сбережения в несколько акций золото- и серебродобывающих компаний. Не сразу он понял, что все они ничего не стоят.
Многие из компаний, связанных с Comstock, которые торговались на биржах Сан-Франциско, были сплошным мошенничеством, инсайдерской торговлей, основанной на фальшивых историях открытий. Знаменитое высказывание Марка Твена о том, что «золотая жила - это дыра в земле, на вершине которой стоит лжец», появилось благодаря этому опыту. Жизненный опыт Твена сделал его одним из величайших американских писателей и юмористов, но он был печально известным инвестором.
В период с 1880 по 1894 год он вложил миллионы современных долларов в разработку композитора Пейджа. Однако уже в следующем году изобретение устарело благодаря конкурирующей технологии. Это неудачное вложение, а также другие спекулятивные инвестиции Твена в новые технологии того времени, такие как паровой генератор, гравировальный процесс, магнитный телеграф и паровой шкив, привели к тому, что он потерял большую часть своего состояния, которое включало и имущество его жены. Финансовые неудачи Твена усугублялись его щедрыми тратами на такие вещи, как 25-комнатный особняк в Хартфорде, частые развлечения и поездки в Европу. В 1894 году он обанкротился.
Newmont Mining придает легитимность акциям горнодобывающих компаний
Уильям Бойс Томпсон, родившийся в 1869 году и выросший в Батте, штат Монтана, был гораздо лучшим инвестором, чем Марк Твен. В Батте находился медный рудник «Анаконда», крупнейший в США к 1892 году и один из крупнейших в мире на пике своего развития в начале XX века. Томпсон быстро рос в этом суровом шахтерском городке и уже в юном возрасте преуспел как игрок в покер. Его школьный учитель английского языка понял, что он обладает необычайно острым умом, и убедил родителей отправить его на восток, где он получил образование в Эксетере и Колумбийском университете.
В 1921 году Томпсон основал свою торговую компанию Newmont, сокращенно New York and Montana Company, и разместил ее акции на Нью-Йоркской бирже Curb Exchange, которая в 1925 году стала Американской фондовой биржей. Позднее название компании было изменено на Newmont Mining.
Как и инсайдеры Comstock, Томпсон был талантливым биржевым трейдером и промоутером, но он не был мошенником. Он видел ценность в создании успешных горнодобывающих предприятий. Для этого он нанял самых лучших геологов, инженеров, бухгалтеров и юристов и за свою жизнь создал невероятно прибыльный конгломерат по добыче меди. Он умер богатым человеком в возрасте 61 года в 1930 году и имел около 2 миллиардов долларов в пересчете на сегодняшние доллары, хотя это было меньше его пика из-за Депрессии. Его основополагающие принципы найма самых лучших бизнесменов и технических специалистов для управления основными бизнес-операциями торговой компании сохранились и после него, как и его компания.
История Томпсона и компании Newmont Mining была написана и рассказана в 1972 году в книге «Люди и шахты Newmont, пятидесятилетняя история» Роберта Х. Рэмси. В то время компания Newmont публично торговалась с 1925 года. Эта книга уже вышла из печати, но является одной из величайших книг по инвестированию в горнодобывающую промышленность. В компании Crescat ее почитают как библию.
По словам автора, «если бы человек купил 100 акций Newmont по цене $40, когда компания вышла на биржу в 1925 году, и впоследствии не покупал и не продавал их, то сейчас, с учетом дробления акций и дивидендов, он владел бы 4330 акциями стоимостью около $140,000 по состоянию на февраль 1972 года, что давало бы $4,503.20 в год в виде дивидендов». Другими словами, Newmont выросла в 3500 раз.
Bre-X
Горнодобывающий скандал с компанией Bre-X стал одним из крупнейших корпоративных мошенничеств в истории Канады, и по сравнению с ним схемы добычи в Comstock показались детской забавой. В 1993 году филиппинский старатель по имени Майкл де Гузман заявил, что обнаружил крупное месторождение золота в районе Бусанг в Индонезии, работая на небольшую канадскую горнодобывающую компанию Bre-X.
В течение следующих нескольких лет стоимость акций Bre-X резко возросла, поскольку предполагаемый размер месторождения золота превысил 200 миллионов унций, что сделало его «самым богатым месторождением золота в мире». Однако образцы золота, которые предоставил де Гусман, как выяснилось позже, были «засолены» или искусственно обогащены золотом. Это был тот же самый трюк, который использовали инсайдеры из Comstock.
Когда компания Freeport McMoran была привлечена для добычи золота, она вскоре обнаружила, что весь проект Busang был мошенничеством. В марте 1997 года де Гузман погиб в подозрительной аварии на вертолете, хотя некоторые предполагают, что он мог инсценировать свою смерть.
Цена акций Bre-X рухнула, что стоило инвесторам миллиардов долларов. Расследование показало, что де Гусман просто снял золото со своего обручального кольца, чтобы подмешать в пробы и обмануть испытательные лаборатории.
Скандал с Bre-X выявил серьезные недостатки канадского финансового законодательства и требований к раскрытию информации. Он привел к реформам, призванным защитить инвесторов от подобных мошеннических схем в будущем.
Защита инвесторов в ценные бумаги горнодобывающей промышленности
После Bre-X Канадское управление по ценным бумагам (CSA) ввело Национальный инструмент 43-101 (NI 43-101), который стал мировым стандартом отчетности о деятельности по разведке, разработке и добыче полезных ископаемых и сделал Канаду ведущим мировым центром регистрации и публичного листинга горнодобывающих компаний.
Вот как NI 43-101 обеспечил повышенную защиту инвесторов по сравнению с тем, что было до его введения в действие:
Требование о наличии квалифицированного специалиста (QP)
NI 43-101 требует, чтобы вся техническая информация, раскрываемая общественности, была подготовлена или контролировалась «квалифицированным специалистом». Квалифицированный специалист должен иметь соответствующее образование, опыт и профессиональное положение, чтобы обеспечить надежность и точность информации. Это требование направлено на предотвращение раскрытия инвесторам вводящей в заблуждение или неверной технической информации.
Последовательность и стандартизация
До появления NI 43-101 в отчетности о минеральных ресурсах и запасах отсутствовала последовательность и стандартизация. NI 43-101 установил единые определения и форматы для отчетности, благодаря чему инвесторы могут с большей уверенностью сравнивать информацию по разным компаниям и проектам.
Независимые технические отчеты
NI 43-101 требует, чтобы компании на разных стадиях реализации горнодобывающего проекта подавали подробные технические отчеты, известные как отчеты NI 43-101. Эти отчеты рассматриваются и подписываются квалифицированным специалистом. Обязательное предоставление независимых отчетов позволяет обеспечить инвесторов надежной и объективной информацией, снижая риск раскрытия недостоверной или мошеннической информации.
Требования к раскрытию информации
Стандарт требует от горнодобывающих компаний тщательного и прозрачного раскрытия информации о минеральных ресурсах, запасах, геологоразведочных работах и добыче. Такое полное раскрытие информации позволяет инвесторам принимать более обоснованные решения, основанные на четком понимании активов и деятельности компании.
Непрерывная отчетность и существенные изменения
Компании обязаны постоянно сообщать о существенных изменениях в своих проектах по добыче полезных ископаемых. Если происходит существенное изменение, например, увеличение или уменьшение ресурсов или изменение экономической эффективности проекта, компания должна подать обновленный отчет NI 43-101. Это требование гарантирует, что инвесторы будут в курсе основных событий, которые могут повлиять на их инвестиции.
Защита от вводящей в заблуждение информации
До появления NI 43-101 некоторые горнодобывающие компании использовали рекламные или вводящие в заблуждение сведения для привлечения инвесторов. Стандарт запрещает подобную практику, требуя предоставления точной и основанной на фактах информации. Нарушение NI 43-101 может повлечь за собой санкции и штрафы, что еще больше защищает инвесторов от потенциального мошенничества.
Существует еще много способов для инвесторов потерять деньги на акциях горнодобывающих компаний, но мы очень рады, что инвестируем в эту отрасль именно сегодня, поскольку мы, вероятно, находимся в золотом цикле. Мы считаем, что наш активистский подход к портфелю акций геологоразведки - это отличный способ создать богатство и получить прибыль от нашего макротезиса для наших инвесторов, поскольку мы стремимся максимально увеличить наши шансы на участие в создании многих крупных новых экономических открытий на ранней стадии, чтобы с лихвой компенсировать неизбежные риски инвестирования.
Показатели стратегий Crescat
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter