21 марта 2022 БКС Экспресс Калянов Евгений
Экономисты следят за кривой доходности государственных облигаций, чтобы идентифицировать признаки рецессии экономики в стране. Рассмотрим динамику показателя последних месяцев.
О показателе
В нормальном состоянии чем больший до погашения срок имеет гособлигация, тем более высокая у нее доходность. Ситуация, когда долгосрочные ставки становятся ниже краткосрочных, неоднократно наблюдалась примерно за год до рецессии в американской истории. Нельзя сказать, что это 100%-ый индикатор, но весьма важный.
Почему инверсия работает как опережающий индикатор? Потому что она учитывает широкий спектр динамики бизнес-циклов — всё, начиная от политики центрального банка, сроков капитальных вложений компаний и кредитования банков до настроений потребителей и рациональных ожиданий инвесторов относительно будущего.
Кривая была в норме еще в декабре
До момента переизбрания Джерома Пауэлла на пост Федеральной резервной системы в конце ноября 2021 г., Центробанк США придерживался ультрамягкой денежно-кредитной политики. Но с момента вхождения в свои полномочия на второй срок, Пауэлл изменил риторику и в середине декабря прошлого года уже прогнозировалось три повышения ставки в 2022 г. и затем еще три в 2023 г.
На тот момент при ставке ФРС в 0,0–0,25%, Кривая доходности трежерис, впитав в себя прогнозы, выглядела следующим образом (по данным на 17.12.2021 г.):
Причина искажения на кривой
В США инфляция приблизилась к 8%, что толкает вверх рыночные ставки. Однако с момента начала конфликта в Восточной Европе, облигации США, как безрисковый актив, пользовались повышенным спросом и соответственно их доходность снижалась, вместо того, чтобы расти на ожиданиях подъема ставок от ФРС, что наложило краткосрочное искажение на Кривую доходностей.
Текущая ситуация
К настоящему моменту ФРС успела поднять пока только один раз ставку на 0,25% до диапазона —0,25–0,5% на заседании 16 марта 2022 г. и далее планирует повышение ставок на каждом из шести оставшихся заседаний в этом году, с достижением ставки по федеральным фондам значения в 1,9% к концу этого года.
Долговой рынок переносит свои прогнозы по ставкам на повышение доходностей облигаций США, что происходит за счет снижения их котировальной стоимости.
На данный момент кривая доходности приняла следующий вид (по данным на 21.03.2022 г.):
Что из этого следует
В сравнение с прошлыми данными кривая по-прежнему имеет восходящий наклон. Значительной инверсии, которую экономисты используют как признак рецессии в экономике государства, на кривой доходности не наблюдается, и она в целом все еще имеет нормальную форму, закладывающую планомерный рост ставок ФРС.
На отдельных участках в средней и дальней части кривой инверсия присутствует. Спред доходностей 10- и 2-летних облигаций опустился к 0,2, а относительно трехлеток вот-вот опуститься в отрицательную зону.
Модель ФРБ Нью-Йорка, оценивающая вероятность наступления рецессии на горизонте 12 месяцев в привязке к показателю инверсии кривой оценивает спрэд между 10-летними и 3-месячными гособлигациями. Как это не удивительно, но она достаточно точно попала в рецессию пандемии 2020 г., которую сложно было предугадать в динамике макроэкономических показателей.
Сейчас она говорит о том, что пока вероятность достаточно низкая — порядка 6%. В то же время уже к концу года, подъем ставки ФРС, при прочих равных, может инвертировать кривую и по модели ФРБ Нью-Йорка.
О показателе
В нормальном состоянии чем больший до погашения срок имеет гособлигация, тем более высокая у нее доходность. Ситуация, когда долгосрочные ставки становятся ниже краткосрочных, неоднократно наблюдалась примерно за год до рецессии в американской истории. Нельзя сказать, что это 100%-ый индикатор, но весьма важный.
Почему инверсия работает как опережающий индикатор? Потому что она учитывает широкий спектр динамики бизнес-циклов — всё, начиная от политики центрального банка, сроков капитальных вложений компаний и кредитования банков до настроений потребителей и рациональных ожиданий инвесторов относительно будущего.
Кривая была в норме еще в декабре
До момента переизбрания Джерома Пауэлла на пост Федеральной резервной системы в конце ноября 2021 г., Центробанк США придерживался ультрамягкой денежно-кредитной политики. Но с момента вхождения в свои полномочия на второй срок, Пауэлл изменил риторику и в середине декабря прошлого года уже прогнозировалось три повышения ставки в 2022 г. и затем еще три в 2023 г.
На тот момент при ставке ФРС в 0,0–0,25%, Кривая доходности трежерис, впитав в себя прогнозы, выглядела следующим образом (по данным на 17.12.2021 г.):
Причина искажения на кривой
В США инфляция приблизилась к 8%, что толкает вверх рыночные ставки. Однако с момента начала конфликта в Восточной Европе, облигации США, как безрисковый актив, пользовались повышенным спросом и соответственно их доходность снижалась, вместо того, чтобы расти на ожиданиях подъема ставок от ФРС, что наложило краткосрочное искажение на Кривую доходностей.
Текущая ситуация
К настоящему моменту ФРС успела поднять пока только один раз ставку на 0,25% до диапазона —0,25–0,5% на заседании 16 марта 2022 г. и далее планирует повышение ставок на каждом из шести оставшихся заседаний в этом году, с достижением ставки по федеральным фондам значения в 1,9% к концу этого года.
Долговой рынок переносит свои прогнозы по ставкам на повышение доходностей облигаций США, что происходит за счет снижения их котировальной стоимости.
На данный момент кривая доходности приняла следующий вид (по данным на 21.03.2022 г.):
Что из этого следует
В сравнение с прошлыми данными кривая по-прежнему имеет восходящий наклон. Значительной инверсии, которую экономисты используют как признак рецессии в экономике государства, на кривой доходности не наблюдается, и она в целом все еще имеет нормальную форму, закладывающую планомерный рост ставок ФРС.
На отдельных участках в средней и дальней части кривой инверсия присутствует. Спред доходностей 10- и 2-летних облигаций опустился к 0,2, а относительно трехлеток вот-вот опуститься в отрицательную зону.
Модель ФРБ Нью-Йорка, оценивающая вероятность наступления рецессии на горизонте 12 месяцев в привязке к показателю инверсии кривой оценивает спрэд между 10-летними и 3-месячными гособлигациями. Как это не удивительно, но она достаточно точно попала в рецессию пандемии 2020 г., которую сложно было предугадать в динамике макроэкономических показателей.
Сейчас она говорит о том, что пока вероятность достаточно низкая — порядка 6%. В то же время уже к концу года, подъем ставки ФРС, при прочих равных, может инвертировать кривую и по модели ФРБ Нью-Йорка.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба