Серебро. Рынки, цены, прогнозы

Прошло больше месяца с тех пор, как Россия вторглась в Украину, и, когда мы заканчивали этот доклад, всё ещё было мало ясности относительно того, когда и как закончится война. Таким образом, невозможно предсказать, как долго продлится рост цен на серебро (и другие драгоценные металлы) в результате конфликта. Однако, как показывает история, влияние геополитических кризисов на драгоценные металлы, как правило, недолговечно.

Действительно, некоторое «влияние Украины» на серебро уже поутихло. Без неожиданного поворота, с широкомасштабными последствиями для мировых рынков (такими как распространение конфликта на другие страны, в частности, на членов НАТО или ЕС), мы ожидаем, что внимание инвесторов к серебру со временем сместится в другую сторону. Таким образом, наш взгляд на оставшуюся часть 2022 года в основном основывается на нашем подходе к традиционным макроэкономическим факторам, влияющим на цены на серебро.

Среди них мы считаем, что номинальные и реальные процентные ставки в США будут ключевыми драйверами. Цикл повышения ставок, начатый ФРС в марте, скорее всего, продолжится до конца года и до 2023 года. Однако мы не убеждены, что скорость, с которой будут повышаться учётные ставки, будет соответствовать текущим консенсусным ожиданиям. Глядя на фьючерсы на федеральные фонды, можно предположить, что эффективная ставка составит почти 2,5% к концу года. Это, в свою очередь, предполагает от восьми до девяти повышений на 25 базисных пунктов в течение следующих девяти месяцев. Мы находим это чрезмерным, даже принимая во внимание недавние комментарии Джея Пауэлла. Если мы окажемся правы, ожидания рано или поздно скорректируются, что должно оказать некоторую поддержку серебру.

Ещё одним положительным фактором для инвестиций и цен на серебро является растущий риск так называемой «политической ошибки», риск слишком агрессивного ужесточения политики ФРС, что спровоцирует рецессию. Это усиливается тем, что, по крайней мере, часть текущего инфляционного давления связана с растущими производственными затратами, а не с повышенным уровнем спроса. Поскольку повышение ставок не может контролировать эту часть инфляции, экономика может сильно пострадать от двойного воздействия роста цен и стоимости заимствований.

Наконец, существует риск того, что повышение ставок вызовет коррекцию на фондовых рынках. Поскольку цены на активы являются передаточным механизмом денежно-кредитной политики, и это, в свою очередь, также может спровоцировать рецессию. Недавняя инверсия кривой доходности казначейских облигаций США является отражением всех этих опасений.
<...>
Все эти факторы должны обеспечить серебру решающую поддержку. В результате мы полагаем, что его цена сохранится в своем недавнем торговом диапазоне в течение следующих нескольких месяцев, даже после того, как поддержка со стороны украинского конфликта ослабнет. Однако позже в этом году ликвидаций и снижения цен будет трудно избежать. Хотя наш прогноз по ставкам в США менее ястребиный, чем консенсус, мало сомнений в том, что директивные ставки в США растут, и это негативно для серебра.

Повышение реальных ставок, вероятно, будет усилено снижением инфляции. На наш взгляд, это скорее не связано с изменением политики США, а с экзогенными факторами. К ним относятся корректировки цен на энергоносители и промышленные товары, а также ослабление проблем в цепочке поставок. В конце концов, мы также должны увидеть рост предложения рабочей силы, поскольку обе границы вновь откроются (что упростит миграцию), а некоторые, покинувшие рынок труда во время пандемии, решат вернуться на него.

Тем не менее, мы ожидаем, что падение цен на серебро будет ограниченным. Ряд положительных моментов, упомянутых ранее, останутся актуальными ещё некоторое время. Кроме того, даже после ожидаемого повышения, ставки к концу года, скорее всего, останутся отрицательными в реальном выражении. Таким образом, мы прогнозируем, что цена на серебро в 2022 году будет составлять в среднем $ 23,90, что всего на 5% ниже г/г.