28 июня 2022 БКС Экспресс Зельцер Михаил
Оцениваем факторы, способные в ближайшие 3 месяца оказать значительное влияние на российскую экономику.
Трансформируемся
Российская экономика вынуждена трансформироваться. Масштабные санкции, закрытие доступа на западные рынки капитала, технологий, товаров и услуг неминуемо приводят к структурным изменениям национальной экономики.
Эмбарго США и их европейских союзников оказывает давление и на импортеров, и на экспортеров. Главная задача — сохранить основные экспортные потоки за счет переориентации на иные рынки сбыта. Также необходимо восстановить просевший импорт, используя внутренние ресурсы импортозамещения и производственные возможности дружественных стран.
Судя по динамике индикаторов валютного, денежного и долгового рынков, финансовые власти справляются со своими задачами: не допустить паники, снизить волатильность нацвалюты и обеспечить ликвидность.
Влияние санкций на фоне высокой неопределенности было переоценено. Повально мрачные оценки начала весны, очевидно, требуют корректировок. ЦБ уже отметил, что деловая активность во II квартале снизилась меньше, чем закладывалось ранее. А значит, по итогам года рецессия по ВВП может быть меньше нижней планки старого прогноза регулятора в 8–10%.
Но факторы внешней и внутренней среды по-прежнему несут повышенные риски. Проблемы придется решать оперативно и в III квартале, чтобы остаться на траектории восстановления.
Факторы российской экономики на ближайшие 3 месяца
Драйвер большинства экономических и финансовых процессов в мире последних двух лет — эпидемия коронавируса — полностью утратил актуальность.
Показатели распространения вируса снизились, а тема сошла с новостных лент. Отголоски пандемии, конечно, проявляются в нарушенных цепочках поставок товаров и услуг. Но доминирующее влияние оказывают изменения глобальных внешнеторговых отношений на фоне геополитики.
Поэтому основные драйверы сейчас следующие:
— геополитический фон,
— динамика внешней торговли и конъюнктура товарных площадок,
— инфляция и монетарный курс центробанков,
— тенденции движения рискового капитала.
Напряжение не ослабевает
Жесткая геополитика приводит к расширению санкций против отечественной экономики. Принят 6 санкционный пакет ЕС, где речь идет об эмбарго российских энергоносителей и стремлении сократить покупки нефти и нефтепродуктов до конца 2022 г. Недружественные страны начали работу над следующими санкциями в отношении газовой отрасли и использования системы SWIFT.
США, в свою очередь, угрожают повторными санкциями компаниям, поддерживающим Россию. Речь идет о запрете использования американских высоких технологий. Вероятность ослабления санкционного давления со стороны США и их партнеров сейчас не рассматривается.
Видится, что страны западной коалиции пошли на принцип, невзирая на обоюдное негативное влияние торгово-экономических ограничений — как для России, так для их национальных экономик. Причем, мрачные прогнозы и ожидания, что санкции быстро разрушат российскую экономику, не сбываются. Сказываются контрмеры финансовых властей России и уникальный экспортный характер страны, который пока приводит лишь к удорожанию сырьевых ресурсов. Импортеры из числа недружественных стран сами испытывают колоссальное ценовое давление.
Рекордный профицит
Разница в темпах изменения экспорта и импорта сказывается на динамике внешней торговли и платежного баланса России. На фоне глобального дефицита предложения и расширенного спроса на сырье российские экспортные потоки проседают значительно медленнее, чем импорт. Сильный провал по импорту возникает из-за санкций, ухода крупных мировых корпораций, внутрироссийских регуляторных ограничений на переток капитала.
В III квартале российский экспорт может начать сокращаться на фоне желания европейских стран снизить зависимость от России. Но частично объемы способны перекочевать в Азию — Китай в мае увеличил покупки нефти на 55% г/г, а Индия с апреля по июнь нарастила импорт нефти из России в 50 раз, и теперь доля нашей страны в ее международных закупках составляет около 10% при считанных долях процента в 2021 г.
Цены на сырье пока полностью компенсируют фактическое и прогнозируемое выбытие объемов. Котировки нефти надежно закрепились выше $100 за баррель Brent, спред российского сорта Urals/Brent сократился до $25 против весенних $35 за баррель, высоковолатильные газовые контракты на европейских хабах вновь приближается к $1500 за тыс. кубов. Факторов, способных значительно повлиять на восходящую траекторию энергетических контрактов и сломить тренд, пока не просматривается. Более того, макромодели по-прежнему не исключают локального обновления максимумов года по Brent выше $135 в ближайшие месяцы.
По оценкам Банка России, годовой экспорт может потерять в среднем 19%, а импорт относительно 2021 г. рискует лишиться порядка 35%. Сейчас по косвенным оценкам импорт проседает до 50% г/г при пиковом обвале в 70% в начале весны. Тем не менее в 2022 г. сальдо внешней торговли России будет рекордным, а профицит способен превысить даже прежние оптимистичные оценки.
Россия ушла вперед
В мире очевидна рассинхронизация монетарных курсов центробанков. ФРС США идет по пути ужесточения на фоне рекордной за последние полвека инфляции, ускоряясь в подъеме ставки, и до конца года планка по стоимости фондирования в 3% спокойно будет достигнута. ЕЦБ только анонсировал нормализацию ДКП на июль, а пока ценовое давление в ЕС остается исторически высоким. Банк Китая удерживает мягкий курс на волне замедления экономики из-за локдаунов. Отрицательная ставка сохраняется в Японии, а фискальные траты лишь нарастают, поэтому инфляция там надолго.
Монетарные циклы развитых и развивающихся экономик разошлись. Глобальные ЦБ не поспевают за инфляционным трендом, видимо, опасаясь ударить по экономической активности и потребительской уверенности. Их промедление на старте цикла придется догонять уже резким удорожанием кредита. А вот российский ЦБ взял точный курс на смягчение, и за последние 4 раунда понижения ставки опустил стоимость фондирования на докризисные 9,5% годовых.
В России инфляционные ожидания уже развернулись. В июне каждую неделю наблюдается дефляция, по итогам года инфляция наверняка будет ниже 20%, и регулятор имеет все козыри для дальнейшего смягчения ДКП, пусть и не столь быстрыми темпами.
Ключевая ставка ЦБ в III квартале спокойно может опуститься под 9%. А это значит, что, с учетом процентного спреда, в ближайшие месяцы доходности по вкладам будут ниже 8%.
Потоки остановлены
Заморозка золотовалютных резервов России обернулась отключением нерезидентов от российской финансовой системы. Глобальные тенденции движения международного капитала теперь обходят стороной отечественный финансовый рынок, наблюдается полная потеря исторических ценовых связей с факторами курса рубля, акций и облигаций. Ожиданий скорейшего восстановления привычных зависимостей нет.
Ведущие корпорации отказываются от публикации финансовой отчетности из-за угрозы санкций, поэтому инвесторам остается ориентироваться на конъюнктуру товарных рынков, косвенную динамику экспортно-импортных потоков и фактическую стоимость фондирования внутри страны.
Если сопоставить все факторы, то не вызывает удивления текущая динамика рубля, цен ОФЗ и акций. И если российский рубль бьет многолетние рекорды, укрепившись ко всем резервным валютам на фоне высокого экспорта, низкого импорта и паузы по бюджетному правилу, а доходности облигаций упали на докризисные уровни начала января, то акциям лишь предстоит переоценка.
Каким будет курс рубля? Если, как мы говорили выше, экспорт замедлится, а импорт увеличится, то инвалюты способны несколько приободриться — доллар в III квартале может вернуться к 70.
Индекс гособлигаций RGBI со дна марта прибавил 35%, и здесь может замедлить подъем, поскольку текущая доходность ОФЗ уже отражает даже дальнейшее снижение ставки ЦБ.
Рынок акций как раз в III квартале может показать положительную динамику. Технический провал индексов в июле на фоне дивидендных отсечек тяжеловесов будет нивелирован реинвестированием доходов уже в августе. Причем банковский сектор может выглядеть лучше рынка на фоне начала учета пониженной ставки ЦБ и снижения убытков по портфелю ОФЗ кредитных организаций.
Как повлияет дефолт? Кредитные рынки для страны и национальных корпораций на Западе закрыты. А фактический, но все же фиктивный дефолт по международным обязательствам уже не оказывает на наш рынок влияния — крупнейшие рейтинговые агентства заранее понизили России страновые оценки. Ситуация, когда у должника есть все возможности платить, но западные институты не проводят платежи, встречается впервые в мировой истории. Поэтому нет смысла говорить даже об имиджевых потерях России, скорее, речь может идти о разрушении мировой финансовой инфраструктуры из-за геополитических целей.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Трансформируемся
Российская экономика вынуждена трансформироваться. Масштабные санкции, закрытие доступа на западные рынки капитала, технологий, товаров и услуг неминуемо приводят к структурным изменениям национальной экономики.
Эмбарго США и их европейских союзников оказывает давление и на импортеров, и на экспортеров. Главная задача — сохранить основные экспортные потоки за счет переориентации на иные рынки сбыта. Также необходимо восстановить просевший импорт, используя внутренние ресурсы импортозамещения и производственные возможности дружественных стран.
Судя по динамике индикаторов валютного, денежного и долгового рынков, финансовые власти справляются со своими задачами: не допустить паники, снизить волатильность нацвалюты и обеспечить ликвидность.
Влияние санкций на фоне высокой неопределенности было переоценено. Повально мрачные оценки начала весны, очевидно, требуют корректировок. ЦБ уже отметил, что деловая активность во II квартале снизилась меньше, чем закладывалось ранее. А значит, по итогам года рецессия по ВВП может быть меньше нижней планки старого прогноза регулятора в 8–10%.
Но факторы внешней и внутренней среды по-прежнему несут повышенные риски. Проблемы придется решать оперативно и в III квартале, чтобы остаться на траектории восстановления.
Факторы российской экономики на ближайшие 3 месяца
Драйвер большинства экономических и финансовых процессов в мире последних двух лет — эпидемия коронавируса — полностью утратил актуальность.
Показатели распространения вируса снизились, а тема сошла с новостных лент. Отголоски пандемии, конечно, проявляются в нарушенных цепочках поставок товаров и услуг. Но доминирующее влияние оказывают изменения глобальных внешнеторговых отношений на фоне геополитики.
Поэтому основные драйверы сейчас следующие:
— геополитический фон,
— динамика внешней торговли и конъюнктура товарных площадок,
— инфляция и монетарный курс центробанков,
— тенденции движения рискового капитала.
Напряжение не ослабевает
Жесткая геополитика приводит к расширению санкций против отечественной экономики. Принят 6 санкционный пакет ЕС, где речь идет об эмбарго российских энергоносителей и стремлении сократить покупки нефти и нефтепродуктов до конца 2022 г. Недружественные страны начали работу над следующими санкциями в отношении газовой отрасли и использования системы SWIFT.
США, в свою очередь, угрожают повторными санкциями компаниям, поддерживающим Россию. Речь идет о запрете использования американских высоких технологий. Вероятность ослабления санкционного давления со стороны США и их партнеров сейчас не рассматривается.
Видится, что страны западной коалиции пошли на принцип, невзирая на обоюдное негативное влияние торгово-экономических ограничений — как для России, так для их национальных экономик. Причем, мрачные прогнозы и ожидания, что санкции быстро разрушат российскую экономику, не сбываются. Сказываются контрмеры финансовых властей России и уникальный экспортный характер страны, который пока приводит лишь к удорожанию сырьевых ресурсов. Импортеры из числа недружественных стран сами испытывают колоссальное ценовое давление.
Рекордный профицит
Разница в темпах изменения экспорта и импорта сказывается на динамике внешней торговли и платежного баланса России. На фоне глобального дефицита предложения и расширенного спроса на сырье российские экспортные потоки проседают значительно медленнее, чем импорт. Сильный провал по импорту возникает из-за санкций, ухода крупных мировых корпораций, внутрироссийских регуляторных ограничений на переток капитала.
В III квартале российский экспорт может начать сокращаться на фоне желания европейских стран снизить зависимость от России. Но частично объемы способны перекочевать в Азию — Китай в мае увеличил покупки нефти на 55% г/г, а Индия с апреля по июнь нарастила импорт нефти из России в 50 раз, и теперь доля нашей страны в ее международных закупках составляет около 10% при считанных долях процента в 2021 г.
Цены на сырье пока полностью компенсируют фактическое и прогнозируемое выбытие объемов. Котировки нефти надежно закрепились выше $100 за баррель Brent, спред российского сорта Urals/Brent сократился до $25 против весенних $35 за баррель, высоковолатильные газовые контракты на европейских хабах вновь приближается к $1500 за тыс. кубов. Факторов, способных значительно повлиять на восходящую траекторию энергетических контрактов и сломить тренд, пока не просматривается. Более того, макромодели по-прежнему не исключают локального обновления максимумов года по Brent выше $135 в ближайшие месяцы.
По оценкам Банка России, годовой экспорт может потерять в среднем 19%, а импорт относительно 2021 г. рискует лишиться порядка 35%. Сейчас по косвенным оценкам импорт проседает до 50% г/г при пиковом обвале в 70% в начале весны. Тем не менее в 2022 г. сальдо внешней торговли России будет рекордным, а профицит способен превысить даже прежние оптимистичные оценки.
Россия ушла вперед
В мире очевидна рассинхронизация монетарных курсов центробанков. ФРС США идет по пути ужесточения на фоне рекордной за последние полвека инфляции, ускоряясь в подъеме ставки, и до конца года планка по стоимости фондирования в 3% спокойно будет достигнута. ЕЦБ только анонсировал нормализацию ДКП на июль, а пока ценовое давление в ЕС остается исторически высоким. Банк Китая удерживает мягкий курс на волне замедления экономики из-за локдаунов. Отрицательная ставка сохраняется в Японии, а фискальные траты лишь нарастают, поэтому инфляция там надолго.
Монетарные циклы развитых и развивающихся экономик разошлись. Глобальные ЦБ не поспевают за инфляционным трендом, видимо, опасаясь ударить по экономической активности и потребительской уверенности. Их промедление на старте цикла придется догонять уже резким удорожанием кредита. А вот российский ЦБ взял точный курс на смягчение, и за последние 4 раунда понижения ставки опустил стоимость фондирования на докризисные 9,5% годовых.
В России инфляционные ожидания уже развернулись. В июне каждую неделю наблюдается дефляция, по итогам года инфляция наверняка будет ниже 20%, и регулятор имеет все козыри для дальнейшего смягчения ДКП, пусть и не столь быстрыми темпами.
Ключевая ставка ЦБ в III квартале спокойно может опуститься под 9%. А это значит, что, с учетом процентного спреда, в ближайшие месяцы доходности по вкладам будут ниже 8%.
Потоки остановлены
Заморозка золотовалютных резервов России обернулась отключением нерезидентов от российской финансовой системы. Глобальные тенденции движения международного капитала теперь обходят стороной отечественный финансовый рынок, наблюдается полная потеря исторических ценовых связей с факторами курса рубля, акций и облигаций. Ожиданий скорейшего восстановления привычных зависимостей нет.
Ведущие корпорации отказываются от публикации финансовой отчетности из-за угрозы санкций, поэтому инвесторам остается ориентироваться на конъюнктуру товарных рынков, косвенную динамику экспортно-импортных потоков и фактическую стоимость фондирования внутри страны.
Если сопоставить все факторы, то не вызывает удивления текущая динамика рубля, цен ОФЗ и акций. И если российский рубль бьет многолетние рекорды, укрепившись ко всем резервным валютам на фоне высокого экспорта, низкого импорта и паузы по бюджетному правилу, а доходности облигаций упали на докризисные уровни начала января, то акциям лишь предстоит переоценка.
Каким будет курс рубля? Если, как мы говорили выше, экспорт замедлится, а импорт увеличится, то инвалюты способны несколько приободриться — доллар в III квартале может вернуться к 70.
Индекс гособлигаций RGBI со дна марта прибавил 35%, и здесь может замедлить подъем, поскольку текущая доходность ОФЗ уже отражает даже дальнейшее снижение ставки ЦБ.
Рынок акций как раз в III квартале может показать положительную динамику. Технический провал индексов в июле на фоне дивидендных отсечек тяжеловесов будет нивелирован реинвестированием доходов уже в августе. Причем банковский сектор может выглядеть лучше рынка на фоне начала учета пониженной ставки ЦБ и снижения убытков по портфелю ОФЗ кредитных организаций.
Как повлияет дефолт? Кредитные рынки для страны и национальных корпораций на Западе закрыты. А фактический, но все же фиктивный дефолт по международным обязательствам уже не оказывает на наш рынок влияния — крупнейшие рейтинговые агентства заранее понизили России страновые оценки. Ситуация, когда у должника есть все возможности платить, но западные институты не проводят платежи, встречается впервые в мировой истории. Поэтому нет смысла говорить даже об имиджевых потерях России, скорее, речь может идти о разрушении мировой финансовой инфраструктуры из-за геополитических целей.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter