12 июля 2022 Тинькофф Банк Коренев Андрей
Международные, или золотовалютные резервы — ЗВР, это иностранные активы государства, их копят в благополучные времена и тратят в кризис.
По сути это финансовая подушка безопасности — страховка государства на международной арене. Она позволяет защитить экономику от внешних шоков: например, выплатить долг перед зарубежными кредиторами при резком сокращении бюджета. В 2020 году рухнула цена на нефть, и Центробанк с Минфином компенсировали потери бюджета из резервов.
В кризисной ситуации резервы могут направляться для закупок важных импортных товаров, таких как лекарства. А при ослаблении рубля часть ЗВР продают на внутреннем рынке для стабилизации курса.
Рассмотрим, как устроена эта система.
На что влияют золотовалютные резервы
Крупные ЗВР позволяют стране вести суверенную финансовую политику и минимизировать зависимость от внешних кредиторов. Величина резервов влияет на репутацию страны, ее кредитный рейтинг и инвестиционную привлекательность. Большие запасы позволяют планировать государственные финансы на длительный срок, купируя многие экономические и политические риски.
Как ЗВР влияют на жизнь обычных россиян. Объем резервов далеко не всегда отражает качество жизни в стране. В Иране и Норвегии резервы примерно одинаковые, но уровень благосостояния граждан кардинально разнится. Россия — в пятерке стран с крупнейшими золотовалютными резервами, но по качеству жизни — в конце седьмого десятка.
При этом высокие показатели международных резервов позволяют гражданам страны более уверенно смотреть в завтрашний день. Это снижает вероятность дефолта или девальвации национальной валюты, а значит, и обеднения населения страны. В конце девяностых, когда у России не было резервов, произошло и то и другое.
Кроме того, финансовая подушка безопасности государства служит опорой для пенсионной системы. Даже в сложных экономических условиях резервы позволяют не оставить пенсионеров без средств к существованию. В свое время Фонд национального благосостояния — ФНБ, задумывался именно как фонд развития российской пенсионной системы на долгую перспективу. Государство уже не раз обращалось к ФНБ для восполнения дефицита бюджета пенсионного фонда.
Есть и определенные минусы накопления резервов. Во-первых, деньги, размещенные за рубежом или в золоте, не работают на национальную экономику. Более того, они работают на чужую, как в случае с вложениями в иностранные государственные облигации. Во-вторых, международные резервы подвержены геополитическому риску, что Россия в полной мере ощутила в 2022 году.
В чем разница между ЗВР и ФНБ. Фонд национального благосостояния — резервный фонд страны. Это часть федерального бюджета, которая служит для покрытия его дефицита. Также из средств фонда финансируют крупные инвестиционные проекты, софинансируют добровольные пенсионные накопления россиян и покрывают дефицит пенсионного фонда.
ФНБ формируется за счет излишков нефтегазовых доходов бюджета при высокой цене на энергоресурсы. К 1 мая 2022 года размер фонда составлял 11 трлн рублей, или 155 млрд долларов. Большая часть этих денег хранится на счетах в Банке России и входит в состав золотовалютных резервов страны. Таким образом, ФНБ — это часть ЗВР.
На средства ФНБ приходится примерно 1/5 международных резервов. Также есть различия в механизме управления: средствами ФНБ распоряжается министерство финансов, остальными активами ЗВР — Центробанк. При этом ЦБ участвует в управлении ФНБ и обеспечении его доходности. Он покупает на внутреннем рынке валюту по поручению Минфина и платит процентный доход по открытым валютным счетам в соответствии со ставками денежного рынка или доходностью рынка ценных бумаг.
Вот как это работает: допустим, вкладчик Иван открыл депозит в долларах. При этом он договорился с банком, что проценты начисляются не по фиксированной ставке, а в привязке к доходности облигаций, номинированных в валюте счета. То есть так, будто бы эти деньги были вложены в долговые бумаги США. На самом же деле выплаты по облигациям обслуживает ЦБ. Набор облигаций определяет сам вкладчик и они прописаны в договоре. В конце срока размещения банк считает полученную доходность, например сумму выплаченных купонов, и зачисляет ее Ивану.
ФНБ формируется и считается в рублях, поэтому его номинальный размер более волатилен, чем у ЗВР. На размер фонда сильно влияет изменение курса рубля к иностранным валютам. Так, только за апрель 2022 года ФНБ сократился на 2 трлн рублей из-за резкого укрепления курса рубля.
Объем и структура золотовалютных резервов РФ
Чтобы распоряжаться резервами максимально эффективно, государство хранит их в высоколиквидных международных активах, таких как валюта, золото, ценные бумаги. Поэтому они и называются международными резервами.
Ликвидность — это возможность реализовать активы быстро и по приемлемой цене. Рубль, как и большинство валют развивающихся стран, — низколиквидный актив. Купить за него товары на большинстве международных рынков нельзя, рассчитаться по внешним долгам — проблематично. Поэтому хранить международные резервы в национальной российской валюте бессмысленно. Позиция Центробанка: «это все равно, что не иметь их вовсе».
Международные резервы России включают валютные резервы и золото. Для удобства оценки и то, и другое измеряют в долларах США.
Большая часть валютных активов — это ценные бумаги иностранных эмитентов. В основном это государственные облигации, которые относятся к самым консервативным и надежным финансовым инструментам. К началу 2022 года государственные облигации составляли почти 40% российских ЗВР. Еще около 9% — это инвестиции в бумаги частных компаний и международных организаций. Более 30% резервов — валютные счета в иностранных банках.
На 1 января 2022 года счета и бумаги, которыми владеет Россия за рубежом, номинированы в девяти иностранных валютах
К началу февраля 2022 года золото составляло 21% российских ЗВР, или 132 млрд долларов. На валютные резервы, соответственно, приходилось 79%, или 498 млрд долларов. Общий объем ЗВР страны тогда составлял 630 млрд, а к 18 февраля он достиг рекордного за всю историю значения — 643 млрд долларов.
После 24 февраля 2022 года российские международные резервы стали уменьшаться, в том числе из-за того, что ЦБ начал активно поддерживать рубль, продавая валюту. За два месяца они сократились на 11% и к 15 мая составили 586 млрд рублей. При этом ЦБ продолжает учитывать в ЗВР замороженные из-за санкций активы, а это около 300 млрд долларов, то есть более половины текущих резервов.
Какой объем золотовалютного резерва сейчас — неизвестно. В июле 2022 года Госдума приняла поправки к закону «О государственной тайне». В нем было прямо прописано, что информацию о размерах ЗВР засекречивать нельзя. Теперь эту норму исключили и данные о резервах можно признать государственной тайной — скорее всего, так и будет.
Как формируются ЗВР России
На размер золотовалютных резервов России влияет несколько факторов: нефтегазовые доходы, переоценка ЗВР из-за валютных курсов, доходность ценных бумаг, проценты по депозитам и выпуск драгоценных монет.
Нефтегазовые доходы. С 2004 года в стране действуют бюджетные правила, которые ограничивают возможность траты денег, которые Россия получает от экспортеров энергоресурсов. Как известно, их налоги — это ключевая составляющая бюджета страны. В 2021 году на нефтегазовые доходы пришлось 36% всех поступлений в казну государства. В допандемийном 2019 году и того больше — 39%.
Чем дороже в мире стоят нефть и газ, тем больше зарабатывает российский бюджет. Но когда цена падает, экспортеры недополучают прибыль, и бюджет страдает. Так, в кризисном 2020 году нефтегазовые доходы сформировали лишь 28% российского бюджета.
Бюджетные правила ввели, чтобы снизить зависимость от ценовой конъюнктуры на сырье. При цене на нефть выше определенного значения излишки направлялись в резерв. В 2017 году цена отсечения была 40 $ за баррель сорта Urals. С тех пор она каждый год индексировалась на 2% и к началу 2022 года достигла 44,2 $. Если нефть стоила дешевле, механизм работал в обратную сторону — недополученные бюджетные доходы компенсировались из «кубышки».
В 2021 году ЦБ пополнил ЗВР за счет покупки валюты на 41 млрд долларов, в 2019 году — на 85 млрд. А вот в 2020 году, когда нефть резко подешевела из-за локдаунов, продажи валюты уменьшили резервы на 12 млрд долларов. И тем не менее по итогам пандемийного года ЗВР все равно оказался в плюсе. В основном — из-за переоценки стоимости золота, которая более чем вдвое перекрыла отток валюты. В кризисные времена этот защитный актив традиционно растет в цене. А так как за последние 15 лет Россия увеличила запасы золота в шесть раз, влияние нефтяных котировок на оценку наших резервов стало менее чувствительным.
На графике видно, как ЗВР страны росли с ростом цены на нефть и снижались после ее падения. И как в последние годы эта зависимость стала менее очевидной. Источники: ЦБ РФ, global-finances.ru
Переоценка ЗВР. В том же 2020 году номинально подорожали резервы, выраженные в отличных от доллара валютах — евро, юанях, фунтах стерлингов, иенах — после их укрепления по отношению к валюте США.
Переоценка курсов валют, ценных бумаг и золота постоянно меняет общую стоимость международных резервов РФ. Иногда в большую сторону, иногда в меньшую. В 2021 году доллар, напротив, укрепился, золото подешевело, что уменьшило ЗВР более чем на 20 млрд долларов.
Потери ЗВР на переоценке валют и золота в 2021 году
Примечательно, что курс рубля на эту динамику никак не влияет, потому что российской валюты в международных активах нет. Потому они, собственно, золотовалютные, а не «золоторублевые». Так что стремительное укрепление рубля весной 2022 года не повлияло на размер ЗВР.
Доходность иностранных ценных бумаг. Кроме факторов переоценки и торговли валютой на размерах ЗВР сказывается доходность иностранных ценных бумаг, в которые вложена значительная часть средств. А она, в свою очередь, зависит от конъюнктуры финансового рынка страны, где хранятся резервы. К примеру, казначейские облигации США приносят больше купонных доходов, когда ФРС повышает ключевую ставку.
Доходность активов ЦБ, выраженных в разных валютах, в 2021 году
Проценты по депозитам и сделкам РЕПО. Сделки обратного РЕПО — это когда ЦБ возвращает купленные ранее ценные бумаги, получая прибыль. Эти же сделки работают в противоположную сторону, если Центробанк выступает продавцом бумаг. Так, в 2021 году прямое РЕПО на внешнем рынке пополнило ЗВР на 4,3 млрд рублей.
Сделки РЕПО устроены по принципу ломбарда, только вместо драгоценностей для обеспечения используются ценные бумаги. Если Василию нужны деньги, он может продать свои активы партнеру Петру. А тот обязуется продать их обратно в установленный срок, получив заранее оговоренную прибыль. Для Василия это договор прямого РЕПО, а для Петра — обратного.
Центральные банки пользуются этим механизмом при управлении резервами. Обратное РЕПО приносит доход по начисленным процентам. А прямое дает возможность разместить полученные от контрагента средства на более выгодных условиях, например на депозитах.
Выпуск драгоценных монет. Еще на формирование резервов страны влияет такая специфическая функция Центрального банка, как выпуск монет из драгоценных металлов. В 2021 году объем активов Банка России в золоте снизился на 7 тонн — в основном как раз за счет реализации золотых монет. С одной стороны, это уменьшило количество золота в ЗВР, с другой — увеличило объем валюты за счет полученной выручки.
С 2022 года формирование российских резервов, очевидно, будет строиться по новым принципам. Банк России больше не покупает валюту для Минфина по бюджетному правилу. С марта на фоне введенных санкций его действие было приостановлено. В правительстве заявили, что новую конструкцию бюджетных правил сориентируют на пополнение ФНБ в рублях. Как в этом случае будут формироваться валютные резервы, власти не уточнили.
Управление золотовалютными резервами
По закону российскими золотовалютными резервами распоряжается Центральный банк. В том, что средства ФНБ при этом находятся в управлении Министерства финансов, правового противоречия нет. Так же как банки или брокеры выполняют распоряжения клиентов-физлиц, ЦБ руководствуется поручениями правительства в части средств Фонда. При этом решения по ФНБ напрямую влияют на формирование ЗВР.
Если в результате операций по покупке валюты в рамках бюджетного правила ЦБ определяет, что структура резервов отклоняется от нормативной, он докупает «недостающие» активы на внешнем рынке и продает избыточные. Таким образом происходит регулярная ребалансировка портфеля. Сами нормы хранения резервов, то есть в каких валютах и долях распределять активы, также определяет ЦБ в зависимости от экономической и геополитической конъюнктуры.
Изменения в параметрах структуры ЗВР можно отследить, сравнив состав активов в разные годы. Так, за пять лет с 2017 года доля китайского юаня выросла с 3% до 17%, а доля доллара США за тот же срок сократилась с 46% до 11%. В руководстве ЦБ дедолларизацию резервов объясняют влиянием геополитической обстановки. Если бы это не было сделано, потери России от заморозки резервов были бы гораздо более чувствительными.
Распределение международных активов Банка России в процентах от их рыночной стоимости по состоянию на 31 декабря 2017 года и 1 января 2022 года
Кто управляет ЗВР. Управляя золотовалютными резервами, ЦБ не пользуется услугами брокеров, управляющих компаний или финансовых советников. Решения по использованию средств ЗВР руководство Банка России принимает самостоятельно, но коллегиально. Все решения проходят несколько уровней экспертизы.
Совет директоров ЦБ определяет набор допустимых инструментов для инвестирования и целевой уровень валютного риска. Под последним понимается несоответствие активов обязательствам: снижение стоимости резервов в одной из валют из-за изменения ее курса не должно создавать угрозу для выполнения существующих в этой же валюте обязательств — например, по сделкам РЕПО. Поэтому ЦБ заранее устанавливает допустимые отклонения курсов.
Далее принимаются решения об уровне кредитного и процентного рисков. Это делает коллегиальный орган ЦБ, ответственный за инвестиционную стратегию. Он же определяет перечень контрагентов и эмитентов. Процентный риск — это готовность принять снижение стоимости активов из-за неблагоприятного изменения ставок, например, по депозитам. А кредитный риск оценивает вероятность неисполнения обязательств перед ЦБ иностранными государственными и частными структурами. Нормы нашего ЦБ устанавливают минимальный кредитный рейтинг на уровне «А» по классификации Fitch Ratings и S&P Global Ratings и на уровне «А2» по классификации Moody’s Investors Service.
Принятые инвестиционные решения реализуют профильные структурные подразделения Банка России.
Как ЦБ решает, во что вкладывать резервы
Центральный банк управляет валютными активами исходя из задачи обеспечить оптимальное сочетание их сохранности, ликвидности и доходности. А для этого ищет баланс между надежностью вложений, их способностью быстро превращаться в реальные деньги и работать на увеличение капитала.
Как и при составлении любого инвестиционного портфеля, важнейший принцип управления резервами — диверсификация активов. Банк России вкладывает средства в ценные бумаги десятков стран. При этом требования и обязательства по заключенным сделкам также группируются в портфели по валюте номинала. То есть если ЦБ вкладывается в гособлигации США, то в структуре ЗВР они отражаются в долларах, а если покупает бумаги, например, концерна BMW, то растет доля евро.
С учетом антикризисного предназначения резервов их диверсифицируют не только по географическому и валютному принципу, но главным образом — по типам возможных рисков. Если у кризиса экономическая природа, как было в 2018 и 2020 годах при снижении цен на нефть, то удар смягчается за счет самых высоколиквидных резервов. В нашем случае это доллары и евро — те валюты, в которых Россия ведет большую часть своих экономических расчетов. На них до февраля 2022 года приходилось ⅔ торгового импорта РФ и 85% экспорта. В них же выражена большая часть российских внешних обязательств и кредитов. И если в начале пандемии резервы состояли бы только из золота и юаней, последствия для экономики могли бы быть гораздо драматичнее.
С 2014 года, когда против России начали вводить санкции, Центробанк стал уделять больше внимания нефинансовым рискам. На случай геополитического кризиса диверсификация резервов должна была снизить их зависимость от доллара США. В итоге его доля в ЗВР с конца 2013 по конец 2021 года сократилась почти в 4 раза, а доля золота выросла в 2,5 раза. В структуре резервов появился юань, которого прежде не было.
Таким образом, к началу 2022 года в структуре ЗВР сложился паритет. Половина его предназначалась для защиты от классического экономического кризиса. Вторая — от санкционных угроз. Второй риск в итоге в полной мере реализовался, но значительная часть резервов при этом осталась доступной.
Направления использования ЗВР
Чтобы проследить, на что тратят средства ЗВР, можно обратиться к отчетам ЦБ за годы, когда изъятий было больше, чем пополнений. В 2020 году иностранную валюту активно продавали для совершения операций в рамках бюджетного правила. Это уменьшило объемы ЗВР на 12 млрд рублей. Но при этом выполнило сразу две задачи:
Удалось пополнить федеральный бюджет, который недосчитался нефтегазовых доходов.
Вливания валюты на внутренний рынок смогли отчасти погасить девальвацию рубля. Без этих операций он стал бы намного слабее, что неминуемо привело бы к разгону инфляции.
Напомним, что официально регулятор не вмешивается в ценообразование на валютном рынке с 2014 года, когда рубль был отправлен в свободное плавание. То есть его стоимость полностью формируется на рыночных условиях — балансом спроса и предложения. Вместе с тем ЦБ не лишил себя права влиять на этот баланс. И хоть де-юре продажи валюты в рамках бюджетного правила интервенциями не считаются, по факту ЗВР все еще может использоваться для стабилизации курса рубля, что периодически и происходит.
Еще одно возможное направление использования резервов — обслуживание обязательств в иностранной валюте. В ситуации валютного дефицита в стране именно ЗВР дают возможность выплат по внешним долгам. Наличие резервов позволяет избежать дефолта, который чреват ухудшением кредитного рейтинга страны, снижением инвестиций, закрытием иностранных предприятий и последующим ростом безработицы.
Куда направить резервы, решают ЦБ и Минфин. Согласно принятому 28 мая 2022 года ФЗ № 146, использовать деньги Фонда станет проще. Раньше для этого нужно было вносить специальные поправки в бюджет. Теперь такое требование отменено. Деньги можно направлять, например, на предоставление бюджетных кредитов регионам или погашение госдолга и исполнение прочих обязательств РФ.
Объем золотовалютных запасов России — много или мало?
Страны с самыми большими золотовалютными резервами. По данным на 13 мая Россия располагала резервами в объеме почти 586 млрд долларов. Это пятый показатель в мире после Китая, Японии, Швейцарии и Индии. В этом списке нет США или стран ЕС по двум причинам:
Их собственная валюта и есть резервная. Держать большие запасы в активах, будучи их эмитентом, бессмысленно.
Страны с ведущими экономиками мира имеют настолько высокие кредитные рейтинги, что им просто незачем формировать слишком большие резервы. Когда риски внешних шоков минимальны, рациональнее использовать средства в развитие собственной экономики, чем копить их на счетах в иностранной валюте.
Так, Германия и Великобритания расположились во втором десятке стран по объемам международных активов. А у Франции, Италии и Польши вместе взятых иностранных резервов меньше, чем у одной России. Зато в лидерах есть такие держатели активов, как Гонконг и Сингапур, которые, несмотря на скромные географические размеры, сумели накопить сотни миллиардов долларов благодаря своей экономической зрелости и торговой активности.
Также в топе — крупнейший экспортер нефти Саудовская Аравия. Для сырьевых экономик, к которым относятся и аравийская, и российская, свойственно накапливать большие подушки безопасности, потому что они сильнее других зависят от колебаний нефтяных котировок.
Чтобы оценить достаточность ЗВР России, можно сравнить их с объемом внешнего долга страны. К 1 апреля 2022 года он составлял 454 млрд долларов. На ту же дату резервы превышали 606 млрд. Соответственно, запасов с лихвой хватило бы досрочно расплатиться по всем обязательствам.
Сравнение с федеральным бюджетом тоже в пользу ЗВР. По итогам прошлого года бюджетные расходы составили в валютном эквиваленте примерно 335 млрд долларов. То есть даже если представить, что страна полностью осталась без доходов — нет ни экспорта, ни налогов — то международных резервов хватило бы на два года жизни.
Динамика золотовалютных резервов России по годам. Российские ЗВР не всегда были такими большими. С 1993 по 2022 годы они увеличились в 140 раз.
В 1998 году отсутствие достаточных международных резервов стало одной из причин кризиса, который закончился для страны дефолтом. В 2000-е годы рост мировых цен на углеводороды позволил стране стремительно наращивать резервы. К августу 2008 они приблизились к 600 млрд долларов. Но мировой экономический кризис сильно сократил иностранные активы страны.
Новое снижение объема резервов случилось после падения цен на нефть в 2014 году. Санкции на фоне событий в Крыму и в Донбассе также усугубили ситуацию. Но уже в 2015 году ЗВР вновь начали расти, достигнув исторического максимума к 2022 году — 643 млрд долларов.
С 2007 года российские резервы активно пополняются физическим золотом. За 15 лет его объем вырос с 400 до 2300 тонн. Доля золота в структуре ЗВР увеличилась с 2,7 до 21,1%. В 2021 году она сократилась — впервые за восемь лет. В физическом весе металла в резервах при этом меньше не стало, но его стоимость из-за мировой конъюнктуры снизилась.
Почему золотовалютные резервы России хранят за рубежом
На самом деле за рубежом хранится только валютная часть резервов, а золото Россия держит на своей территории. Оно находится в виде слитков и монет в хранилищах Центрального банка.
Валютные резервы за пределами страны размещены на счетах крупных государственных и коммерческих банков, а также инвестированы в ценные бумаги. Бумаги иностранных эмитентов не могут быть физически доставлены в Россию, потому что должны храниться в той стране, где они выпущены. Иностранный инвестор покупает по сути не сами облигации, а депозитарные расписки, подтверждающие право владения.
В случае с валютой ЦБ размещает ее на депозитах в других странах, чтобы получить более высокую доходность. Российские банки не в состоянии ее обеспечить — у них нет и не может быть такой ликвидности в валюте, чтобы платить Центробанку проценты по многомиллиардным вкладам.
Поэтому доллары Россия хранит в американских банках, юани — в китайских, а евро — в европейских. Почему именно эти валюты выбраны в качестве основных, мы писали выше. Главные причины — это их высокая ликвидность и значимость для внешнеэкономической деятельности РФ.
Где хранились ЗВР России по состоянию на январь 2021 и 2022 годов
Арест золотовалютных резервов РФ в 2022 году. После 24 февраля 2022 года западные страны заблокировали доступ ЦБ к своим золотовалютным резервам. Точнее, к той их части, которая хранится на территории «недружественных стран», присоединившихся к санкциям.
О заморозке российских активов объявили лидеры ЕС, Франции, Германии, Италии, Великобритании, Канады и США. Чуть позже к ним присоединилась Япония. Блокировку резервов объяснили необходимостью «не позволить Банку России использовать собственные международные резервы для ослабления воздействия западных санкций». Иными словами, самые жесткие финансовые ограничения ввели, чтобы соблюдались все остальные.
Блокировка российских ЗВР не стала прецедентом. Ранее под санкции Запада попадали центробанки Ирана, Сирии, Афганистана, Венесуэлы. Но это первый случай в истории, когда блокируются активы на сотни миллиардов долларов.
Сколько золотовалютных резервов заморозили у России. Ни Центральный банк РФ, ни страны-инициаторы блокировки не публиковали официальных документов с точными суммами и составом замороженных российских резервов. Оценить эти объемы можно лишь из сообщений официальных лиц, но даже эта оценка всегда приблизительная — из-за волатильности курсов валют. Впрочем, зная географию распределения ЗВР из последнего отчета ЦБ, который мы приводили выше, несложно удостовериться в справедливости данных оценок.
Если не брать во внимание пункт «прочие страны», то почти все остальные государства, где Россия хранит валютные резервы, поддержали санкции. Путем сложения их долей делаем вывод, что заблокировано больше половины ЗВР — 51,6% на 1 января этого года. Тогда сумма этих активов составляла 316 миллиардов долларов.
Почему заморозили золотовалютные резервы России и можно ли их вернуть. То, что называют «заморозкой», блокировкой или арестом активов, не является их конфискацией. Эта мера не лишает их владельца права собственности, а только временно ограничивает возможность управлять средствами.
Законна ли блокировка активов? В западных странах это допускается: в США и ЕС существует специальное санкционное регулирование — целый набор нормативных актов, ставших по сути отдельной отраслью законодательства. В Евросоюзе еще в 2014 году был принят соответствующий регламент относительно России.
Однако, по мнению экспертов европейского права, ни этот Регламент, ни другие действующие в ЕС законы не предусматривают возможности ограничения или изъятия активов иностранного государства, тем более во внесудебном порядке. А значит, заморозку российских золотовалютных резервов в европейских национальных банках могут оспорить. Глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина неоднократно заявляла, что регулятор готовит соответствующие иски.
Почему Россия не вывела свои резервы. Так как резервы не хранятся в физических активах — например, в виде чемоданов с деньгами, их нельзя просто взять и забрать. Безналичная валюта всегда отражается на корреспондентских счетах в иностранных банках. И если банк решит ограничить к ней доступ, он может это сделать.
Сложность ситуации в том, что Россия не могла предпринять ответного шага — ведущие экономики мира не хранят свои резервы в рублях. Однако Центральный банк нашел возможность пусть и не зеркального, но сопоставимого по масштабам ответа. После заморозки своих резервов Россия ограничила движение средств в валюте, которые могут быть перечислены в недружественные страны.
Нерезидентам запретили продавать российские ценные бумаги. В качестве мер капитального контроля за валютным рынком были введены лимиты на переводы за рубеж, комиссии при покупке валюты через брокеров, ограничения для компаний по выводу денег за границу — бизнесу разрешили лишь оплачивать импортные поставки. Также для стабилизации ситуации с курсом российской валюты экспортеров обязали продавать 80% валютной выручки. Затем эту долю снизили до 50%, а в июне 2022 ограничение было снято совсем.
В итоге локальная задача — остановить обвал национальной валюты — оказалась выполнена. Курс рубля не только отыграл утраченные позиции, но и вернулся на уровни пяти-семилетней давности. Таким образом, впервые был реализован альтернативный валютным интервенциям сценарий управления курсом. Если валюту нельзя в страну ввезти, то можно запретить ее вывозить.
Запомнить
Золотовалютные резервы — это «кубышка» государства на черный день. Она пополняется в благоприятные времена, затем расходуется, когда наступает кризис и бюджет испытывает дефицит.
Российскими международными резервами распоряжается Центральный банк РФ. При этом часть ЗВР — Фонд национального благосостояния — находится в управлении Министерства финансов.
ЗВР хранятся в золоте и валютных активах — денежных средствах, государственных и корпоративных облигациях. Это должен быть хорошо диверсифицированный, низкорисковый и ликвидный портфель, чтобы в разных кризисных ситуациях можно было оперативно воспользоваться деньгами.
За последние 30 лет размер российских ЗВР вырос в 140 раз. Страна входит в пятерку государств мира с крупнейшими иностранными резервами.
Основной источник формирования ЗВР РФ — нефтегазовые доходы. В стране почти 20 лет действовали бюджетные правила, обязывающие пополнять резервы при высокой цене на энергоресурсы.
Иностранные активы используются для стабилизации валютного рынка, закупки критически важного импорта, оплаты внешних долгов. Средства ФНБ тратят на покрытие дефицита бюджета и финансирование инвестпроектов.
Международные резервы не хранят в национальной валюте. Они нужны для защиты экономики от внешних угроз. Рубль для решения этих задач не подходит.
С 2014 года Россия формирует резервы с учетом не только экономических, но и политических рисков. За это время структура ЗВР изменилась кардинально: доллара стало меньше, а золота и альтернативных валют — больше.
После 24 февраля 2022 года часть ЗВР арестовали — порядка 300 млрд долларов. ЦБ РФ намерен оспаривать эти действия в судебном порядке.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
По сути это финансовая подушка безопасности — страховка государства на международной арене. Она позволяет защитить экономику от внешних шоков: например, выплатить долг перед зарубежными кредиторами при резком сокращении бюджета. В 2020 году рухнула цена на нефть, и Центробанк с Минфином компенсировали потери бюджета из резервов.
В кризисной ситуации резервы могут направляться для закупок важных импортных товаров, таких как лекарства. А при ослаблении рубля часть ЗВР продают на внутреннем рынке для стабилизации курса.
Рассмотрим, как устроена эта система.
На что влияют золотовалютные резервы
Крупные ЗВР позволяют стране вести суверенную финансовую политику и минимизировать зависимость от внешних кредиторов. Величина резервов влияет на репутацию страны, ее кредитный рейтинг и инвестиционную привлекательность. Большие запасы позволяют планировать государственные финансы на длительный срок, купируя многие экономические и политические риски.
Как ЗВР влияют на жизнь обычных россиян. Объем резервов далеко не всегда отражает качество жизни в стране. В Иране и Норвегии резервы примерно одинаковые, но уровень благосостояния граждан кардинально разнится. Россия — в пятерке стран с крупнейшими золотовалютными резервами, но по качеству жизни — в конце седьмого десятка.
При этом высокие показатели международных резервов позволяют гражданам страны более уверенно смотреть в завтрашний день. Это снижает вероятность дефолта или девальвации национальной валюты, а значит, и обеднения населения страны. В конце девяностых, когда у России не было резервов, произошло и то и другое.
Кроме того, финансовая подушка безопасности государства служит опорой для пенсионной системы. Даже в сложных экономических условиях резервы позволяют не оставить пенсионеров без средств к существованию. В свое время Фонд национального благосостояния — ФНБ, задумывался именно как фонд развития российской пенсионной системы на долгую перспективу. Государство уже не раз обращалось к ФНБ для восполнения дефицита бюджета пенсионного фонда.
Есть и определенные минусы накопления резервов. Во-первых, деньги, размещенные за рубежом или в золоте, не работают на национальную экономику. Более того, они работают на чужую, как в случае с вложениями в иностранные государственные облигации. Во-вторых, международные резервы подвержены геополитическому риску, что Россия в полной мере ощутила в 2022 году.
В чем разница между ЗВР и ФНБ. Фонд национального благосостояния — резервный фонд страны. Это часть федерального бюджета, которая служит для покрытия его дефицита. Также из средств фонда финансируют крупные инвестиционные проекты, софинансируют добровольные пенсионные накопления россиян и покрывают дефицит пенсионного фонда.
ФНБ формируется за счет излишков нефтегазовых доходов бюджета при высокой цене на энергоресурсы. К 1 мая 2022 года размер фонда составлял 11 трлн рублей, или 155 млрд долларов. Большая часть этих денег хранится на счетах в Банке России и входит в состав золотовалютных резервов страны. Таким образом, ФНБ — это часть ЗВР.
На средства ФНБ приходится примерно 1/5 международных резервов. Также есть различия в механизме управления: средствами ФНБ распоряжается министерство финансов, остальными активами ЗВР — Центробанк. При этом ЦБ участвует в управлении ФНБ и обеспечении его доходности. Он покупает на внутреннем рынке валюту по поручению Минфина и платит процентный доход по открытым валютным счетам в соответствии со ставками денежного рынка или доходностью рынка ценных бумаг.
Вот как это работает: допустим, вкладчик Иван открыл депозит в долларах. При этом он договорился с банком, что проценты начисляются не по фиксированной ставке, а в привязке к доходности облигаций, номинированных в валюте счета. То есть так, будто бы эти деньги были вложены в долговые бумаги США. На самом же деле выплаты по облигациям обслуживает ЦБ. Набор облигаций определяет сам вкладчик и они прописаны в договоре. В конце срока размещения банк считает полученную доходность, например сумму выплаченных купонов, и зачисляет ее Ивану.
ФНБ формируется и считается в рублях, поэтому его номинальный размер более волатилен, чем у ЗВР. На размер фонда сильно влияет изменение курса рубля к иностранным валютам. Так, только за апрель 2022 года ФНБ сократился на 2 трлн рублей из-за резкого укрепления курса рубля.
Объем и структура золотовалютных резервов РФ
Чтобы распоряжаться резервами максимально эффективно, государство хранит их в высоколиквидных международных активах, таких как валюта, золото, ценные бумаги. Поэтому они и называются международными резервами.
Ликвидность — это возможность реализовать активы быстро и по приемлемой цене. Рубль, как и большинство валют развивающихся стран, — низколиквидный актив. Купить за него товары на большинстве международных рынков нельзя, рассчитаться по внешним долгам — проблематично. Поэтому хранить международные резервы в национальной российской валюте бессмысленно. Позиция Центробанка: «это все равно, что не иметь их вовсе».
Международные резервы России включают валютные резервы и золото. Для удобства оценки и то, и другое измеряют в долларах США.
Большая часть валютных активов — это ценные бумаги иностранных эмитентов. В основном это государственные облигации, которые относятся к самым консервативным и надежным финансовым инструментам. К началу 2022 года государственные облигации составляли почти 40% российских ЗВР. Еще около 9% — это инвестиции в бумаги частных компаний и международных организаций. Более 30% резервов — валютные счета в иностранных банках.
На 1 января 2022 года счета и бумаги, которыми владеет Россия за рубежом, номинированы в девяти иностранных валютах
К началу февраля 2022 года золото составляло 21% российских ЗВР, или 132 млрд долларов. На валютные резервы, соответственно, приходилось 79%, или 498 млрд долларов. Общий объем ЗВР страны тогда составлял 630 млрд, а к 18 февраля он достиг рекордного за всю историю значения — 643 млрд долларов.
После 24 февраля 2022 года российские международные резервы стали уменьшаться, в том числе из-за того, что ЦБ начал активно поддерживать рубль, продавая валюту. За два месяца они сократились на 11% и к 15 мая составили 586 млрд рублей. При этом ЦБ продолжает учитывать в ЗВР замороженные из-за санкций активы, а это около 300 млрд долларов, то есть более половины текущих резервов.
Какой объем золотовалютного резерва сейчас — неизвестно. В июле 2022 года Госдума приняла поправки к закону «О государственной тайне». В нем было прямо прописано, что информацию о размерах ЗВР засекречивать нельзя. Теперь эту норму исключили и данные о резервах можно признать государственной тайной — скорее всего, так и будет.
Как формируются ЗВР России
На размер золотовалютных резервов России влияет несколько факторов: нефтегазовые доходы, переоценка ЗВР из-за валютных курсов, доходность ценных бумаг, проценты по депозитам и выпуск драгоценных монет.
Нефтегазовые доходы. С 2004 года в стране действуют бюджетные правила, которые ограничивают возможность траты денег, которые Россия получает от экспортеров энергоресурсов. Как известно, их налоги — это ключевая составляющая бюджета страны. В 2021 году на нефтегазовые доходы пришлось 36% всех поступлений в казну государства. В допандемийном 2019 году и того больше — 39%.
Чем дороже в мире стоят нефть и газ, тем больше зарабатывает российский бюджет. Но когда цена падает, экспортеры недополучают прибыль, и бюджет страдает. Так, в кризисном 2020 году нефтегазовые доходы сформировали лишь 28% российского бюджета.
Бюджетные правила ввели, чтобы снизить зависимость от ценовой конъюнктуры на сырье. При цене на нефть выше определенного значения излишки направлялись в резерв. В 2017 году цена отсечения была 40 $ за баррель сорта Urals. С тех пор она каждый год индексировалась на 2% и к началу 2022 года достигла 44,2 $. Если нефть стоила дешевле, механизм работал в обратную сторону — недополученные бюджетные доходы компенсировались из «кубышки».
В 2021 году ЦБ пополнил ЗВР за счет покупки валюты на 41 млрд долларов, в 2019 году — на 85 млрд. А вот в 2020 году, когда нефть резко подешевела из-за локдаунов, продажи валюты уменьшили резервы на 12 млрд долларов. И тем не менее по итогам пандемийного года ЗВР все равно оказался в плюсе. В основном — из-за переоценки стоимости золота, которая более чем вдвое перекрыла отток валюты. В кризисные времена этот защитный актив традиционно растет в цене. А так как за последние 15 лет Россия увеличила запасы золота в шесть раз, влияние нефтяных котировок на оценку наших резервов стало менее чувствительным.
На графике видно, как ЗВР страны росли с ростом цены на нефть и снижались после ее падения. И как в последние годы эта зависимость стала менее очевидной. Источники: ЦБ РФ, global-finances.ru
Переоценка ЗВР. В том же 2020 году номинально подорожали резервы, выраженные в отличных от доллара валютах — евро, юанях, фунтах стерлингов, иенах — после их укрепления по отношению к валюте США.
Переоценка курсов валют, ценных бумаг и золота постоянно меняет общую стоимость международных резервов РФ. Иногда в большую сторону, иногда в меньшую. В 2021 году доллар, напротив, укрепился, золото подешевело, что уменьшило ЗВР более чем на 20 млрд долларов.
Потери ЗВР на переоценке валют и золота в 2021 году
Примечательно, что курс рубля на эту динамику никак не влияет, потому что российской валюты в международных активах нет. Потому они, собственно, золотовалютные, а не «золоторублевые». Так что стремительное укрепление рубля весной 2022 года не повлияло на размер ЗВР.
Доходность иностранных ценных бумаг. Кроме факторов переоценки и торговли валютой на размерах ЗВР сказывается доходность иностранных ценных бумаг, в которые вложена значительная часть средств. А она, в свою очередь, зависит от конъюнктуры финансового рынка страны, где хранятся резервы. К примеру, казначейские облигации США приносят больше купонных доходов, когда ФРС повышает ключевую ставку.
Доходность активов ЦБ, выраженных в разных валютах, в 2021 году
Проценты по депозитам и сделкам РЕПО. Сделки обратного РЕПО — это когда ЦБ возвращает купленные ранее ценные бумаги, получая прибыль. Эти же сделки работают в противоположную сторону, если Центробанк выступает продавцом бумаг. Так, в 2021 году прямое РЕПО на внешнем рынке пополнило ЗВР на 4,3 млрд рублей.
Сделки РЕПО устроены по принципу ломбарда, только вместо драгоценностей для обеспечения используются ценные бумаги. Если Василию нужны деньги, он может продать свои активы партнеру Петру. А тот обязуется продать их обратно в установленный срок, получив заранее оговоренную прибыль. Для Василия это договор прямого РЕПО, а для Петра — обратного.
Центральные банки пользуются этим механизмом при управлении резервами. Обратное РЕПО приносит доход по начисленным процентам. А прямое дает возможность разместить полученные от контрагента средства на более выгодных условиях, например на депозитах.
Выпуск драгоценных монет. Еще на формирование резервов страны влияет такая специфическая функция Центрального банка, как выпуск монет из драгоценных металлов. В 2021 году объем активов Банка России в золоте снизился на 7 тонн — в основном как раз за счет реализации золотых монет. С одной стороны, это уменьшило количество золота в ЗВР, с другой — увеличило объем валюты за счет полученной выручки.
С 2022 года формирование российских резервов, очевидно, будет строиться по новым принципам. Банк России больше не покупает валюту для Минфина по бюджетному правилу. С марта на фоне введенных санкций его действие было приостановлено. В правительстве заявили, что новую конструкцию бюджетных правил сориентируют на пополнение ФНБ в рублях. Как в этом случае будут формироваться валютные резервы, власти не уточнили.
Управление золотовалютными резервами
По закону российскими золотовалютными резервами распоряжается Центральный банк. В том, что средства ФНБ при этом находятся в управлении Министерства финансов, правового противоречия нет. Так же как банки или брокеры выполняют распоряжения клиентов-физлиц, ЦБ руководствуется поручениями правительства в части средств Фонда. При этом решения по ФНБ напрямую влияют на формирование ЗВР.
Если в результате операций по покупке валюты в рамках бюджетного правила ЦБ определяет, что структура резервов отклоняется от нормативной, он докупает «недостающие» активы на внешнем рынке и продает избыточные. Таким образом происходит регулярная ребалансировка портфеля. Сами нормы хранения резервов, то есть в каких валютах и долях распределять активы, также определяет ЦБ в зависимости от экономической и геополитической конъюнктуры.
Изменения в параметрах структуры ЗВР можно отследить, сравнив состав активов в разные годы. Так, за пять лет с 2017 года доля китайского юаня выросла с 3% до 17%, а доля доллара США за тот же срок сократилась с 46% до 11%. В руководстве ЦБ дедолларизацию резервов объясняют влиянием геополитической обстановки. Если бы это не было сделано, потери России от заморозки резервов были бы гораздо более чувствительными.
Распределение международных активов Банка России в процентах от их рыночной стоимости по состоянию на 31 декабря 2017 года и 1 января 2022 года
Кто управляет ЗВР. Управляя золотовалютными резервами, ЦБ не пользуется услугами брокеров, управляющих компаний или финансовых советников. Решения по использованию средств ЗВР руководство Банка России принимает самостоятельно, но коллегиально. Все решения проходят несколько уровней экспертизы.
Совет директоров ЦБ определяет набор допустимых инструментов для инвестирования и целевой уровень валютного риска. Под последним понимается несоответствие активов обязательствам: снижение стоимости резервов в одной из валют из-за изменения ее курса не должно создавать угрозу для выполнения существующих в этой же валюте обязательств — например, по сделкам РЕПО. Поэтому ЦБ заранее устанавливает допустимые отклонения курсов.
Далее принимаются решения об уровне кредитного и процентного рисков. Это делает коллегиальный орган ЦБ, ответственный за инвестиционную стратегию. Он же определяет перечень контрагентов и эмитентов. Процентный риск — это готовность принять снижение стоимости активов из-за неблагоприятного изменения ставок, например, по депозитам. А кредитный риск оценивает вероятность неисполнения обязательств перед ЦБ иностранными государственными и частными структурами. Нормы нашего ЦБ устанавливают минимальный кредитный рейтинг на уровне «А» по классификации Fitch Ratings и S&P Global Ratings и на уровне «А2» по классификации Moody’s Investors Service.
Принятые инвестиционные решения реализуют профильные структурные подразделения Банка России.
Как ЦБ решает, во что вкладывать резервы
Центральный банк управляет валютными активами исходя из задачи обеспечить оптимальное сочетание их сохранности, ликвидности и доходности. А для этого ищет баланс между надежностью вложений, их способностью быстро превращаться в реальные деньги и работать на увеличение капитала.
Как и при составлении любого инвестиционного портфеля, важнейший принцип управления резервами — диверсификация активов. Банк России вкладывает средства в ценные бумаги десятков стран. При этом требования и обязательства по заключенным сделкам также группируются в портфели по валюте номинала. То есть если ЦБ вкладывается в гособлигации США, то в структуре ЗВР они отражаются в долларах, а если покупает бумаги, например, концерна BMW, то растет доля евро.
С учетом антикризисного предназначения резервов их диверсифицируют не только по географическому и валютному принципу, но главным образом — по типам возможных рисков. Если у кризиса экономическая природа, как было в 2018 и 2020 годах при снижении цен на нефть, то удар смягчается за счет самых высоколиквидных резервов. В нашем случае это доллары и евро — те валюты, в которых Россия ведет большую часть своих экономических расчетов. На них до февраля 2022 года приходилось ⅔ торгового импорта РФ и 85% экспорта. В них же выражена большая часть российских внешних обязательств и кредитов. И если в начале пандемии резервы состояли бы только из золота и юаней, последствия для экономики могли бы быть гораздо драматичнее.
С 2014 года, когда против России начали вводить санкции, Центробанк стал уделять больше внимания нефинансовым рискам. На случай геополитического кризиса диверсификация резервов должна была снизить их зависимость от доллара США. В итоге его доля в ЗВР с конца 2013 по конец 2021 года сократилась почти в 4 раза, а доля золота выросла в 2,5 раза. В структуре резервов появился юань, которого прежде не было.
Таким образом, к началу 2022 года в структуре ЗВР сложился паритет. Половина его предназначалась для защиты от классического экономического кризиса. Вторая — от санкционных угроз. Второй риск в итоге в полной мере реализовался, но значительная часть резервов при этом осталась доступной.
Направления использования ЗВР
Чтобы проследить, на что тратят средства ЗВР, можно обратиться к отчетам ЦБ за годы, когда изъятий было больше, чем пополнений. В 2020 году иностранную валюту активно продавали для совершения операций в рамках бюджетного правила. Это уменьшило объемы ЗВР на 12 млрд рублей. Но при этом выполнило сразу две задачи:
Удалось пополнить федеральный бюджет, который недосчитался нефтегазовых доходов.
Вливания валюты на внутренний рынок смогли отчасти погасить девальвацию рубля. Без этих операций он стал бы намного слабее, что неминуемо привело бы к разгону инфляции.
Напомним, что официально регулятор не вмешивается в ценообразование на валютном рынке с 2014 года, когда рубль был отправлен в свободное плавание. То есть его стоимость полностью формируется на рыночных условиях — балансом спроса и предложения. Вместе с тем ЦБ не лишил себя права влиять на этот баланс. И хоть де-юре продажи валюты в рамках бюджетного правила интервенциями не считаются, по факту ЗВР все еще может использоваться для стабилизации курса рубля, что периодически и происходит.
Еще одно возможное направление использования резервов — обслуживание обязательств в иностранной валюте. В ситуации валютного дефицита в стране именно ЗВР дают возможность выплат по внешним долгам. Наличие резервов позволяет избежать дефолта, который чреват ухудшением кредитного рейтинга страны, снижением инвестиций, закрытием иностранных предприятий и последующим ростом безработицы.
Куда направить резервы, решают ЦБ и Минфин. Согласно принятому 28 мая 2022 года ФЗ № 146, использовать деньги Фонда станет проще. Раньше для этого нужно было вносить специальные поправки в бюджет. Теперь такое требование отменено. Деньги можно направлять, например, на предоставление бюджетных кредитов регионам или погашение госдолга и исполнение прочих обязательств РФ.
Объем золотовалютных запасов России — много или мало?
Страны с самыми большими золотовалютными резервами. По данным на 13 мая Россия располагала резервами в объеме почти 586 млрд долларов. Это пятый показатель в мире после Китая, Японии, Швейцарии и Индии. В этом списке нет США или стран ЕС по двум причинам:
Их собственная валюта и есть резервная. Держать большие запасы в активах, будучи их эмитентом, бессмысленно.
Страны с ведущими экономиками мира имеют настолько высокие кредитные рейтинги, что им просто незачем формировать слишком большие резервы. Когда риски внешних шоков минимальны, рациональнее использовать средства в развитие собственной экономики, чем копить их на счетах в иностранной валюте.
Так, Германия и Великобритания расположились во втором десятке стран по объемам международных активов. А у Франции, Италии и Польши вместе взятых иностранных резервов меньше, чем у одной России. Зато в лидерах есть такие держатели активов, как Гонконг и Сингапур, которые, несмотря на скромные географические размеры, сумели накопить сотни миллиардов долларов благодаря своей экономической зрелости и торговой активности.
Также в топе — крупнейший экспортер нефти Саудовская Аравия. Для сырьевых экономик, к которым относятся и аравийская, и российская, свойственно накапливать большие подушки безопасности, потому что они сильнее других зависят от колебаний нефтяных котировок.
Чтобы оценить достаточность ЗВР России, можно сравнить их с объемом внешнего долга страны. К 1 апреля 2022 года он составлял 454 млрд долларов. На ту же дату резервы превышали 606 млрд. Соответственно, запасов с лихвой хватило бы досрочно расплатиться по всем обязательствам.
Сравнение с федеральным бюджетом тоже в пользу ЗВР. По итогам прошлого года бюджетные расходы составили в валютном эквиваленте примерно 335 млрд долларов. То есть даже если представить, что страна полностью осталась без доходов — нет ни экспорта, ни налогов — то международных резервов хватило бы на два года жизни.
Динамика золотовалютных резервов России по годам. Российские ЗВР не всегда были такими большими. С 1993 по 2022 годы они увеличились в 140 раз.
В 1998 году отсутствие достаточных международных резервов стало одной из причин кризиса, который закончился для страны дефолтом. В 2000-е годы рост мировых цен на углеводороды позволил стране стремительно наращивать резервы. К августу 2008 они приблизились к 600 млрд долларов. Но мировой экономический кризис сильно сократил иностранные активы страны.
Новое снижение объема резервов случилось после падения цен на нефть в 2014 году. Санкции на фоне событий в Крыму и в Донбассе также усугубили ситуацию. Но уже в 2015 году ЗВР вновь начали расти, достигнув исторического максимума к 2022 году — 643 млрд долларов.
С 2007 года российские резервы активно пополняются физическим золотом. За 15 лет его объем вырос с 400 до 2300 тонн. Доля золота в структуре ЗВР увеличилась с 2,7 до 21,1%. В 2021 году она сократилась — впервые за восемь лет. В физическом весе металла в резервах при этом меньше не стало, но его стоимость из-за мировой конъюнктуры снизилась.
Почему золотовалютные резервы России хранят за рубежом
На самом деле за рубежом хранится только валютная часть резервов, а золото Россия держит на своей территории. Оно находится в виде слитков и монет в хранилищах Центрального банка.
Валютные резервы за пределами страны размещены на счетах крупных государственных и коммерческих банков, а также инвестированы в ценные бумаги. Бумаги иностранных эмитентов не могут быть физически доставлены в Россию, потому что должны храниться в той стране, где они выпущены. Иностранный инвестор покупает по сути не сами облигации, а депозитарные расписки, подтверждающие право владения.
В случае с валютой ЦБ размещает ее на депозитах в других странах, чтобы получить более высокую доходность. Российские банки не в состоянии ее обеспечить — у них нет и не может быть такой ликвидности в валюте, чтобы платить Центробанку проценты по многомиллиардным вкладам.
Поэтому доллары Россия хранит в американских банках, юани — в китайских, а евро — в европейских. Почему именно эти валюты выбраны в качестве основных, мы писали выше. Главные причины — это их высокая ликвидность и значимость для внешнеэкономической деятельности РФ.
Где хранились ЗВР России по состоянию на январь 2021 и 2022 годов
Арест золотовалютных резервов РФ в 2022 году. После 24 февраля 2022 года западные страны заблокировали доступ ЦБ к своим золотовалютным резервам. Точнее, к той их части, которая хранится на территории «недружественных стран», присоединившихся к санкциям.
О заморозке российских активов объявили лидеры ЕС, Франции, Германии, Италии, Великобритании, Канады и США. Чуть позже к ним присоединилась Япония. Блокировку резервов объяснили необходимостью «не позволить Банку России использовать собственные международные резервы для ослабления воздействия западных санкций». Иными словами, самые жесткие финансовые ограничения ввели, чтобы соблюдались все остальные.
Блокировка российских ЗВР не стала прецедентом. Ранее под санкции Запада попадали центробанки Ирана, Сирии, Афганистана, Венесуэлы. Но это первый случай в истории, когда блокируются активы на сотни миллиардов долларов.
Сколько золотовалютных резервов заморозили у России. Ни Центральный банк РФ, ни страны-инициаторы блокировки не публиковали официальных документов с точными суммами и составом замороженных российских резервов. Оценить эти объемы можно лишь из сообщений официальных лиц, но даже эта оценка всегда приблизительная — из-за волатильности курсов валют. Впрочем, зная географию распределения ЗВР из последнего отчета ЦБ, который мы приводили выше, несложно удостовериться в справедливости данных оценок.
Если не брать во внимание пункт «прочие страны», то почти все остальные государства, где Россия хранит валютные резервы, поддержали санкции. Путем сложения их долей делаем вывод, что заблокировано больше половины ЗВР — 51,6% на 1 января этого года. Тогда сумма этих активов составляла 316 миллиардов долларов.
Почему заморозили золотовалютные резервы России и можно ли их вернуть. То, что называют «заморозкой», блокировкой или арестом активов, не является их конфискацией. Эта мера не лишает их владельца права собственности, а только временно ограничивает возможность управлять средствами.
Законна ли блокировка активов? В западных странах это допускается: в США и ЕС существует специальное санкционное регулирование — целый набор нормативных актов, ставших по сути отдельной отраслью законодательства. В Евросоюзе еще в 2014 году был принят соответствующий регламент относительно России.
Однако, по мнению экспертов европейского права, ни этот Регламент, ни другие действующие в ЕС законы не предусматривают возможности ограничения или изъятия активов иностранного государства, тем более во внесудебном порядке. А значит, заморозку российских золотовалютных резервов в европейских национальных банках могут оспорить. Глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина неоднократно заявляла, что регулятор готовит соответствующие иски.
Почему Россия не вывела свои резервы. Так как резервы не хранятся в физических активах — например, в виде чемоданов с деньгами, их нельзя просто взять и забрать. Безналичная валюта всегда отражается на корреспондентских счетах в иностранных банках. И если банк решит ограничить к ней доступ, он может это сделать.
Сложность ситуации в том, что Россия не могла предпринять ответного шага — ведущие экономики мира не хранят свои резервы в рублях. Однако Центральный банк нашел возможность пусть и не зеркального, но сопоставимого по масштабам ответа. После заморозки своих резервов Россия ограничила движение средств в валюте, которые могут быть перечислены в недружественные страны.
Нерезидентам запретили продавать российские ценные бумаги. В качестве мер капитального контроля за валютным рынком были введены лимиты на переводы за рубеж, комиссии при покупке валюты через брокеров, ограничения для компаний по выводу денег за границу — бизнесу разрешили лишь оплачивать импортные поставки. Также для стабилизации ситуации с курсом российской валюты экспортеров обязали продавать 80% валютной выручки. Затем эту долю снизили до 50%, а в июне 2022 ограничение было снято совсем.
В итоге локальная задача — остановить обвал национальной валюты — оказалась выполнена. Курс рубля не только отыграл утраченные позиции, но и вернулся на уровни пяти-семилетней давности. Таким образом, впервые был реализован альтернативный валютным интервенциям сценарий управления курсом. Если валюту нельзя в страну ввезти, то можно запретить ее вывозить.
Запомнить
Золотовалютные резервы — это «кубышка» государства на черный день. Она пополняется в благоприятные времена, затем расходуется, когда наступает кризис и бюджет испытывает дефицит.
Российскими международными резервами распоряжается Центральный банк РФ. При этом часть ЗВР — Фонд национального благосостояния — находится в управлении Министерства финансов.
ЗВР хранятся в золоте и валютных активах — денежных средствах, государственных и корпоративных облигациях. Это должен быть хорошо диверсифицированный, низкорисковый и ликвидный портфель, чтобы в разных кризисных ситуациях можно было оперативно воспользоваться деньгами.
За последние 30 лет размер российских ЗВР вырос в 140 раз. Страна входит в пятерку государств мира с крупнейшими иностранными резервами.
Основной источник формирования ЗВР РФ — нефтегазовые доходы. В стране почти 20 лет действовали бюджетные правила, обязывающие пополнять резервы при высокой цене на энергоресурсы.
Иностранные активы используются для стабилизации валютного рынка, закупки критически важного импорта, оплаты внешних долгов. Средства ФНБ тратят на покрытие дефицита бюджета и финансирование инвестпроектов.
Международные резервы не хранят в национальной валюте. Они нужны для защиты экономики от внешних угроз. Рубль для решения этих задач не подходит.
С 2014 года Россия формирует резервы с учетом не только экономических, но и политических рисков. За это время структура ЗВР изменилась кардинально: доллара стало меньше, а золота и альтернативных валют — больше.
После 24 февраля 2022 года часть ЗВР арестовали — порядка 300 млрд долларов. ЦБ РФ намерен оспаривать эти действия в судебном порядке.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter