12 июля 2022 ИХ "Финам" Никитин Дмитрий
На развивающихся рынках грядет волна дефолтов – долговое бремя может стать для них непосильным в связи с ростом цен на энергию и продовольствие, пишет агентство Bloomberg. По его данным, число развивающихся стран, находящихся в затруднительном положении, удвоилось, особенно уязвимыми оказались Сальвадор, Гана, Египет, Тунис и Пакистан.
Шри-Ланка стала первой. В стране разгорелся худший в истории страны экономический кризис, причинами которого стала нехватка инвалюты в связи с падением туристического потока в период пандемии, а также снижение денежных поступлений от граждан страны из-за рубежа. В этой связи у Шри-Ланки образовались проблемы с закупкой топлива и продовольствия. Ситуация обернулась массовыми протестами, 9 июля президенту Готабая Раджапаксе пришлось покинуть страну. Согласно сообщениям СМИ, его отставка ожидается 13 июля. Предполагается, что 19 июля в парламент будут представлены кандидатуры нового главы государства, а 20 июля в парламенте пройдет голосование, по итогам которого из них будет выбран новый президент.
В контексте темы дефолтов Bloomberg упоминает и Россию, которая технически не смогла осуществить платеж по облигациям из-за санкций. Однако российские власти ситуацию дефолтом не признают, называя ее фарсом и подчеркивая, что у страны есть деньги и желание платить.
Кто на очереди?
"Теперь основное внимание уделяется Сальвадору, Гане, Египту, Тунису и Пакистану - странам, которые Bloomberg Economics считает уязвимыми. Поскольку стоимость страхования долга развивающихся рынков от неплатежей резко возросла, эксперты высказывают обеспокоенность", - пишет агентство.
Согласно подсчетам Bloomberg, количество развивающихся рынков с суверенным долгом, который торгуется на проблемных уровнях - доходность более чем на 10 процентных пунктов выше, чем у казначейских облигаций с аналогичным сроком погашения, что может указывать на то, что инвесторы верят в реальную возможность дефолта - увеличилось более чем вдвое за последние шесть месяцев. В совокупности в этих 19 странах проживает более 900 миллионов человек, а некоторые, такие как Шри-Ланка и Ливан, уже находятся в состоянии дефолта.
Таким образом, на карту поставлено 237 миллиардов долларов проблемного долга. Согласно данным агентства, это составляет около 17% от 1,4 трлн долларов долга развивающихся стран, имеющих непогашенные внешние обязательства в долларах, евро или иенах. При этом финансовый крах одного правительства может вызвать "эффект домино" - когда трейдеры выводят деньги из стран со схожими экономическими проблемами.
Худшим из подобных кризисов был латиноамериканский долговой крах 1980-х годов, напоминает агентство. Нынешняя ситуация имеет некоторое сходство с тем временем. Как и тогда, ФРС США резко повышает процентные ставки в попытке обуздать инфляцию, вызывая скачок стоимости доллара, что затрудняет развивающимся странам обслуживание своих иностранных облигаций.
"В более уязвимых странах широко распространено беспокойство по поводу того, что будет дальше. По всему миру возникают политические потрясения, связанные с резким ростом цен на продукты питания и энергию, что вызывает беспокойство по поводу предстоящих выплат по облигациям в странах с крупной задолженностью, таких как Гана и Египет, которым, по мнению некоторых экспертов, было бы лучше использовать деньги для помощи своим гражданам. Учитывая, что российско-украинский конфликт оказывает давление на цены на сырьевые товары, мировые процентные ставки растут, а доллар США укрепляется, бремя для некоторых стран, вероятно, будет непосильным", - пишет агентство.
Анупам Дамани, глава отдела международного долга и долга развивающихся рынков в Nuveen, высказала обеспокоенность по поводу снабжения населения энергией и продовольствием в развивающихся странах. По ее мнению, ситуация может получить развитие во втором полугодии текущего года. "Есть много исторических прецедентов с точки зрения социальной нестабильности, которую могут вызвать более высокие цены на продукты питания, а затем это может привести к политическим изменениям", - предупредила эксперт, слова которой приводятся в статье Bloomberg.
Издание Financial Times, в свою очередь, обращает внимание со ссылкой на отчет JP Morgan, что инвесторы вывели с начала года из фондов облигаций развивающихся стран уже 50 млрд долларов. Это является рекордом за последние 17 лет.
Мнения экспертов
Развивающиеся страны с большим объемом внешних валютных долгов и высоким соотношением долга к ВВП могут столкнуться с проблемами с их обслуживанием, отметил в комментарии Finam.ru Филипп Давыденко, портфельный управляющий УК "ТРАНСФИНГРУП".
"Индекс доллара (DXY) торгуется на 20-летнем максимуме, стоимость энергоресурсов также близка к максимальным значениям. Индекс продовольственных цен ФАО хоть и снижается последние три месяца, но он находится на историческом максимуме, а за последние два года вырос в 2 раза. Ситуация на Шри-Ланке, к сожалению, может повториться в других странах. Странам надо привыкать жить по средствам", - полагает эксперт.
Для заемщиков из развивающихся стран текущая ситуация усугубляется сохранением бюджетного дефицита и растущими дефицитами по счету текущих операций, указывает аналитик ФГ "Финам" Алексей Ковалев. "Отметим, что опасения рецессии толкают вниз цены на сырье, экспортерами которого в первую очередь являются развивающиеся страны. Рост стоимости рефинансирования (вызванный повышением базовых процентных ставок и расширением премий за риск) обычно коррелирует с числом дефолтов. В результате, в ближайшие месяцы мы можем стать свидетелями реструктуризаций внешнего долга со стороны все большего числа развивающихся стран", - ожидает он.
Обзор ситуации в "проблемных" странах
Bloomberg составил обзор текущей ситуации в некоторых развивающихся странах, которым может угрожать дефолт. В частности, кредитные рейтинги Сальвадора были снижены, поскольку долларовые облигации страны резко упали из-за непредсказуемой политики президента Наиба Букеле. Принятие биткоина в качестве законного платежного средства, а также действия правительства Букеле по консолидации власти вызвали обеспокоенность по поводу приверженности Сальвадора его внешним обязательствам, особенно с учетом его большого бюджетного дефицита.
По поводу Ганы, Туниса и Египта Moody's предупреждает, что эти страны будут уязвимы для роста стоимости заимствований. У африканских государств имеется относительно небольшое количество валютных резервов для покрытия платежей по облигациям, подлежащих погашению до 2026 года. Это может стать проблемой, если они не смогут пролонгировать сроки погашения своих облигаций.
Пакистан только что возобновил переговоры с МВФ, поскольку у него заканчиваются доллары для погашения долга в размере не менее 41 миллиарда долларов в течение следующих 12 месяцев и для финансирования импорта. При этом жители страны недавно вышли на улицы, протестуя против отключения электроэнергии на 14 часов, которое власти ввели для экономии топлива. Хотя министр финансов заявил, что страна предотвратила дефолт, ее долг торгуется на проблемном уровне.
Аргентина также находится в проблемном положении. Ожидается, что к концу года инфляция превысит 70%, и властям, вероятно, придется принимать меры для ограничения вывода долларов из экономики для контроля обменного курса.
Относительно Украины агентство отмечает, что по словам осведомленных источников власти страны изучают возможность реструктуризации долга, поскольку возможности финансирования страны рискуют иссякнуть на фоне конфликта с Россией. Страна также указала, что в этом году ей нужно от 60 до 65 миллиардов долларов для удовлетворения потребностей в финансировании, что на миллиарды больше, чем ее союзники до сих пор могли обещать. Политики в Киеве изо всех сил пытаются сохранить бюджет. Украина также обнародовала долгосрочный план восстановления, который может превысить 750 миллиардов долларов.
…и это еще не все
Среди других "проблемных" стран инвестбанкир, профессор ВШЭ Евгений Коган называет Турцию и Мексику. Эксперт напоминает, что "неортодоксальная экономическая политика" президента Турции Реджепа Эрдогана закончилась тем, что рейтинговое агентство Fitch Ratings понизило кредитный рейтинг Турции с B+ до B, то есть до "мусорного" уровня, причем еще и с негативным прогнозом.
"Политика правительства способствует "спиральному росту инфляции" и препятствует притоку капитала, заявляет Fitch. И отмечает, что политика Турции "становится все более интервенционистской и непредсказуемой". Агентство указывает на риск того, что международные резервы окажутся под давлением в случае ослабления доверия вкладчиков или ухудшения доступа банков и корпораций к внешнему финансированию. Интересно, что должно произойти для отказа от эрдоганомики?", - задается вопросом Коган.
Еще одним "везунчиком", по его словам, стала Мексика. Агентство Moody's понизило кредитный рейтинг страны на одну ступень с Baa1 до Baa2 и изменило прогноз по нему. Такое решение было принято в связи со "слабыми инвестиционными перспективами", а также с медленным восстановлением экономики страны после пандемии.
"Учитывая ухудшение экономической ситуации в мире, а также рост геополитической неопределенности, весьма скоро работы у рейтинговых агентств будет предостаточно. Кредитные рейтинги многих стран будут пересмотрены, а это означает, что долговой рынок ждет всплеск волатильности. Мы же внимательно следим за ситуацией в Европе. Удастся ли регулятору снизить риск фрагментации, или нас ждет повторение 2012 года?", - отмечает Коган.
Филипп Давыденко также обращает внимание на ситуацию в Европе. "Соотношение долга к ВВП в Греции превышает 190%, а инфляция 12%. ЕЦБ скоро предстоит повышение ставок и сокращение баланса на фоне 8% инфляции в еврозоне", - отметил он.
Как ситуация влияет на рынки
Ухудшение экономических прогнозов, высокая инфляция и быстрое ужесточение финансовых условий – неблагоприятный фон как для облигаций, так и для акций, подчеркивает Алексей Ковалев.
"Например, для долларовых облигаций как класса активов ситуация на фоне агрессивного повышения ставки ФРС пока видится как негативная: по краткосрочным инструментам реальные доходности еще сильно отрицательны, а по долгосрочным – пока нет ответа на вопрос, каков долгосрочный устойчивый уровень по инфляции. Иными словами, в перспективе можно ожидать дальнейшего снижения стоимости мировых облигаций", - предупреждает эксперт.
В этих условиях говорить о скором восстановлении глобального спроса на риск (в том числе на облигации развивающихся стран) пока не приходится, констатирует Ковалев. Международный капитал сейчас занимает, скорее, выжидательную позицию, наращивая вложения в "защитные" инструменты и кэш.
Филипп Давыденко предупреждает, что мировая экономика может впасть в стагфляцию – инфляцию без роста экономики.
"Антироссийские санкции только усугубляют ситуацию на мировых рынках. Для глобальных инвесторов сложно найти "тихую гавань", а нашим локальным российским инвесторам нужно оставаться в российских активах. ОФЗ и облигации качественных российских эмитентов пока еще несут интересную доходность, и на снижении ставок можно будет заработать. Российский рынок акций в этом году пережил настоящий шторм. Думаю, что долгосрочно сейчас неплохая точка для тех, кто планирует зайти в наши акции. Соотношения индексов акций и облигаций на абсолютных минимумах. Невыплата дивидендов, к сожалению, сейчас становится нормой. Но это временная ситуация. Денежный поток качественных, устойчивых к разным кризисам эмитентов в конечном итоге позволит им вернуть невыплаченные доходы рынку", - оценил положение дел Давыденко.
По мнению Евгения Когана, покупая те или иные ценные бумаги, нужно сегодня брать в расчет такие факторы, как влияние социальных конфликтов в различных странах на доходы компаний, влияние этих конфликтов на финустойчивость компаний. Также необоходимо рассматривать, где у компаний центры прибыли и центры принятия решений.
"Короче... В мире сегодня, мягко говоря, не скучно. Лето, жара, июль… Июльская расслабуха и лень. Нет… это, увы, в этом году не про нас", - резюмировал Коган.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Шри-Ланка стала первой. В стране разгорелся худший в истории страны экономический кризис, причинами которого стала нехватка инвалюты в связи с падением туристического потока в период пандемии, а также снижение денежных поступлений от граждан страны из-за рубежа. В этой связи у Шри-Ланки образовались проблемы с закупкой топлива и продовольствия. Ситуация обернулась массовыми протестами, 9 июля президенту Готабая Раджапаксе пришлось покинуть страну. Согласно сообщениям СМИ, его отставка ожидается 13 июля. Предполагается, что 19 июля в парламент будут представлены кандидатуры нового главы государства, а 20 июля в парламенте пройдет голосование, по итогам которого из них будет выбран новый президент.
В контексте темы дефолтов Bloomberg упоминает и Россию, которая технически не смогла осуществить платеж по облигациям из-за санкций. Однако российские власти ситуацию дефолтом не признают, называя ее фарсом и подчеркивая, что у страны есть деньги и желание платить.
Кто на очереди?
"Теперь основное внимание уделяется Сальвадору, Гане, Египту, Тунису и Пакистану - странам, которые Bloomberg Economics считает уязвимыми. Поскольку стоимость страхования долга развивающихся рынков от неплатежей резко возросла, эксперты высказывают обеспокоенность", - пишет агентство.
Согласно подсчетам Bloomberg, количество развивающихся рынков с суверенным долгом, который торгуется на проблемных уровнях - доходность более чем на 10 процентных пунктов выше, чем у казначейских облигаций с аналогичным сроком погашения, что может указывать на то, что инвесторы верят в реальную возможность дефолта - увеличилось более чем вдвое за последние шесть месяцев. В совокупности в этих 19 странах проживает более 900 миллионов человек, а некоторые, такие как Шри-Ланка и Ливан, уже находятся в состоянии дефолта.
Таким образом, на карту поставлено 237 миллиардов долларов проблемного долга. Согласно данным агентства, это составляет около 17% от 1,4 трлн долларов долга развивающихся стран, имеющих непогашенные внешние обязательства в долларах, евро или иенах. При этом финансовый крах одного правительства может вызвать "эффект домино" - когда трейдеры выводят деньги из стран со схожими экономическими проблемами.
Худшим из подобных кризисов был латиноамериканский долговой крах 1980-х годов, напоминает агентство. Нынешняя ситуация имеет некоторое сходство с тем временем. Как и тогда, ФРС США резко повышает процентные ставки в попытке обуздать инфляцию, вызывая скачок стоимости доллара, что затрудняет развивающимся странам обслуживание своих иностранных облигаций.
"В более уязвимых странах широко распространено беспокойство по поводу того, что будет дальше. По всему миру возникают политические потрясения, связанные с резким ростом цен на продукты питания и энергию, что вызывает беспокойство по поводу предстоящих выплат по облигациям в странах с крупной задолженностью, таких как Гана и Египет, которым, по мнению некоторых экспертов, было бы лучше использовать деньги для помощи своим гражданам. Учитывая, что российско-украинский конфликт оказывает давление на цены на сырьевые товары, мировые процентные ставки растут, а доллар США укрепляется, бремя для некоторых стран, вероятно, будет непосильным", - пишет агентство.
Анупам Дамани, глава отдела международного долга и долга развивающихся рынков в Nuveen, высказала обеспокоенность по поводу снабжения населения энергией и продовольствием в развивающихся странах. По ее мнению, ситуация может получить развитие во втором полугодии текущего года. "Есть много исторических прецедентов с точки зрения социальной нестабильности, которую могут вызвать более высокие цены на продукты питания, а затем это может привести к политическим изменениям", - предупредила эксперт, слова которой приводятся в статье Bloomberg.
Издание Financial Times, в свою очередь, обращает внимание со ссылкой на отчет JP Morgan, что инвесторы вывели с начала года из фондов облигаций развивающихся стран уже 50 млрд долларов. Это является рекордом за последние 17 лет.
Мнения экспертов
Развивающиеся страны с большим объемом внешних валютных долгов и высоким соотношением долга к ВВП могут столкнуться с проблемами с их обслуживанием, отметил в комментарии Finam.ru Филипп Давыденко, портфельный управляющий УК "ТРАНСФИНГРУП".
"Индекс доллара (DXY) торгуется на 20-летнем максимуме, стоимость энергоресурсов также близка к максимальным значениям. Индекс продовольственных цен ФАО хоть и снижается последние три месяца, но он находится на историческом максимуме, а за последние два года вырос в 2 раза. Ситуация на Шри-Ланке, к сожалению, может повториться в других странах. Странам надо привыкать жить по средствам", - полагает эксперт.
Для заемщиков из развивающихся стран текущая ситуация усугубляется сохранением бюджетного дефицита и растущими дефицитами по счету текущих операций, указывает аналитик ФГ "Финам" Алексей Ковалев. "Отметим, что опасения рецессии толкают вниз цены на сырье, экспортерами которого в первую очередь являются развивающиеся страны. Рост стоимости рефинансирования (вызванный повышением базовых процентных ставок и расширением премий за риск) обычно коррелирует с числом дефолтов. В результате, в ближайшие месяцы мы можем стать свидетелями реструктуризаций внешнего долга со стороны все большего числа развивающихся стран", - ожидает он.
Обзор ситуации в "проблемных" странах
Bloomberg составил обзор текущей ситуации в некоторых развивающихся странах, которым может угрожать дефолт. В частности, кредитные рейтинги Сальвадора были снижены, поскольку долларовые облигации страны резко упали из-за непредсказуемой политики президента Наиба Букеле. Принятие биткоина в качестве законного платежного средства, а также действия правительства Букеле по консолидации власти вызвали обеспокоенность по поводу приверженности Сальвадора его внешним обязательствам, особенно с учетом его большого бюджетного дефицита.
По поводу Ганы, Туниса и Египта Moody's предупреждает, что эти страны будут уязвимы для роста стоимости заимствований. У африканских государств имеется относительно небольшое количество валютных резервов для покрытия платежей по облигациям, подлежащих погашению до 2026 года. Это может стать проблемой, если они не смогут пролонгировать сроки погашения своих облигаций.
Пакистан только что возобновил переговоры с МВФ, поскольку у него заканчиваются доллары для погашения долга в размере не менее 41 миллиарда долларов в течение следующих 12 месяцев и для финансирования импорта. При этом жители страны недавно вышли на улицы, протестуя против отключения электроэнергии на 14 часов, которое власти ввели для экономии топлива. Хотя министр финансов заявил, что страна предотвратила дефолт, ее долг торгуется на проблемном уровне.
Аргентина также находится в проблемном положении. Ожидается, что к концу года инфляция превысит 70%, и властям, вероятно, придется принимать меры для ограничения вывода долларов из экономики для контроля обменного курса.
Относительно Украины агентство отмечает, что по словам осведомленных источников власти страны изучают возможность реструктуризации долга, поскольку возможности финансирования страны рискуют иссякнуть на фоне конфликта с Россией. Страна также указала, что в этом году ей нужно от 60 до 65 миллиардов долларов для удовлетворения потребностей в финансировании, что на миллиарды больше, чем ее союзники до сих пор могли обещать. Политики в Киеве изо всех сил пытаются сохранить бюджет. Украина также обнародовала долгосрочный план восстановления, который может превысить 750 миллиардов долларов.
…и это еще не все
Среди других "проблемных" стран инвестбанкир, профессор ВШЭ Евгений Коган называет Турцию и Мексику. Эксперт напоминает, что "неортодоксальная экономическая политика" президента Турции Реджепа Эрдогана закончилась тем, что рейтинговое агентство Fitch Ratings понизило кредитный рейтинг Турции с B+ до B, то есть до "мусорного" уровня, причем еще и с негативным прогнозом.
"Политика правительства способствует "спиральному росту инфляции" и препятствует притоку капитала, заявляет Fitch. И отмечает, что политика Турции "становится все более интервенционистской и непредсказуемой". Агентство указывает на риск того, что международные резервы окажутся под давлением в случае ослабления доверия вкладчиков или ухудшения доступа банков и корпораций к внешнему финансированию. Интересно, что должно произойти для отказа от эрдоганомики?", - задается вопросом Коган.
Еще одним "везунчиком", по его словам, стала Мексика. Агентство Moody's понизило кредитный рейтинг страны на одну ступень с Baa1 до Baa2 и изменило прогноз по нему. Такое решение было принято в связи со "слабыми инвестиционными перспективами", а также с медленным восстановлением экономики страны после пандемии.
"Учитывая ухудшение экономической ситуации в мире, а также рост геополитической неопределенности, весьма скоро работы у рейтинговых агентств будет предостаточно. Кредитные рейтинги многих стран будут пересмотрены, а это означает, что долговой рынок ждет всплеск волатильности. Мы же внимательно следим за ситуацией в Европе. Удастся ли регулятору снизить риск фрагментации, или нас ждет повторение 2012 года?", - отмечает Коган.
Филипп Давыденко также обращает внимание на ситуацию в Европе. "Соотношение долга к ВВП в Греции превышает 190%, а инфляция 12%. ЕЦБ скоро предстоит повышение ставок и сокращение баланса на фоне 8% инфляции в еврозоне", - отметил он.
Как ситуация влияет на рынки
Ухудшение экономических прогнозов, высокая инфляция и быстрое ужесточение финансовых условий – неблагоприятный фон как для облигаций, так и для акций, подчеркивает Алексей Ковалев.
"Например, для долларовых облигаций как класса активов ситуация на фоне агрессивного повышения ставки ФРС пока видится как негативная: по краткосрочным инструментам реальные доходности еще сильно отрицательны, а по долгосрочным – пока нет ответа на вопрос, каков долгосрочный устойчивый уровень по инфляции. Иными словами, в перспективе можно ожидать дальнейшего снижения стоимости мировых облигаций", - предупреждает эксперт.
В этих условиях говорить о скором восстановлении глобального спроса на риск (в том числе на облигации развивающихся стран) пока не приходится, констатирует Ковалев. Международный капитал сейчас занимает, скорее, выжидательную позицию, наращивая вложения в "защитные" инструменты и кэш.
Филипп Давыденко предупреждает, что мировая экономика может впасть в стагфляцию – инфляцию без роста экономики.
"Антироссийские санкции только усугубляют ситуацию на мировых рынках. Для глобальных инвесторов сложно найти "тихую гавань", а нашим локальным российским инвесторам нужно оставаться в российских активах. ОФЗ и облигации качественных российских эмитентов пока еще несут интересную доходность, и на снижении ставок можно будет заработать. Российский рынок акций в этом году пережил настоящий шторм. Думаю, что долгосрочно сейчас неплохая точка для тех, кто планирует зайти в наши акции. Соотношения индексов акций и облигаций на абсолютных минимумах. Невыплата дивидендов, к сожалению, сейчас становится нормой. Но это временная ситуация. Денежный поток качественных, устойчивых к разным кризисам эмитентов в конечном итоге позволит им вернуть невыплаченные доходы рынку", - оценил положение дел Давыденко.
По мнению Евгения Когана, покупая те или иные ценные бумаги, нужно сегодня брать в расчет такие факторы, как влияние социальных конфликтов в различных странах на доходы компаний, влияние этих конфликтов на финустойчивость компаний. Также необоходимо рассматривать, где у компаний центры прибыли и центры принятия решений.
"Короче... В мире сегодня, мягко говоря, не скучно. Лето, жара, июль… Июльская расслабуха и лень. Нет… это, увы, в этом году не про нас", - резюмировал Коган.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter