18 июля 2022 Financial Times
Низкий спрос на долговые обязательства со сроком погашения через двадцать лет привел к перекосам на американском рынке гособлигаций
Инвесторы сторонятся 20-летних государственных облигаций США, что меняет расстановку сил на американском рынке казначейских облигаций стоимостью $23 трлн.
Спрос на 20-летние государственные долговые бумаги с момента их повторного выпуска в 2020 году был настолько слабым, что их стоимость не коррелировала с остальной частью рынка, осложняя торговлю. Ценовые колебания и нехватка ликвидности еще больше снизили их популярность среди долгосрочных, консервативных инвесторов, таких как пенсионные фонды, которые, как правило, являются их обычными покупателями.
«Сегмент рынка с 20-летними облигациями просто умер», — заявил Эдвард Аль-Хуссейни, старший стратег по процентным ставкам в Columbia Threadneedle.
Марк Кабана, глава подразделения Bank of America по стратегиям ставок в США, считает, что сложности, связанные со стимулированием спроса на 20-летние казначейские облигации со стороны инвесторов, в итоге могут распространиться на другие сегменты рынка, которые лежат в основе глобальных финансов.
Из-за недостаточного интереса 20-летние облигации выделяются на рынке казначейских облигаций как самые дешевые традиционные облигации. Низкая цена означает, что доходность по 20-летним казначейским облигациям выше, чем по их 30-летним аналогам, и составляет 3.37% и 3.1% соответственно. Обычно облигации с более длительным сроком погашения обеспечивают более высокую доходность, отражая большие риски, связанные с владением долгом, срок погашения которого истечет в будущем.
Инвесторы требуют повышенную премию за 20-летние облигации
По словам Кабаны, более высокая доходность, которая требуется, чтобы убедить инвесторов хранить 20-летние казначейские облигации, в итоге дорого обходится налогоплательщикам, подталкивая вверх стоимость кредита для правительства.
«Однажды в прошлом они прекратили выпуск 20-летних облигаций, — отметил он. — И почему они сделали это? Потому что чувствовали, что это невыгодно налогоплательщику. Это не означало обеспечение минимальной стоимости финансирования для налогоплательщика, и этот аргумент можно привести и сегодня».
Разница между доходностью 20-летних и 30-летних облигаций выросла в этом месяце, поскольку Федеральная резервная система резко ужесточила монетарную политику в попытке противостоять стремительному росту инфляции. Сокращение баланса ФРС на $9 трлн долларов только усугубило проблемы, поскольку рынок столкнулся с более высоким предложением, которое ему приходится поглощать.
Неудачное возвращение
Восстановление 20-летних облигаций, которые Министерство финансов законсервировало более чем на тридцать лет из-за слабого интереса, было частью более масштабного плана по значительному увеличению государственных заимствований за счет долгосрочного долга в попытке зафиксировать более низкие ставки на длительный период времени.
«Он так и не был по-настоящему реализован, потому что [20-летние облигации] торгуются столь неэффективно по сравнению с другими подобными [долгосрочными] инструментами, а ликвидность просто ужасна, — заявил Боб Миллер, глава подразделения BlackRock по американским многосекторным бумагам с фиксированной доходностью. — Затем начинается девятимесячный период, когда ФРС разворачивается и намеренно очень агрессивно пытается ужесточить финансовые условия... [и] это усилило структурные недостатки, которые уже были очевидны».
Ожидается, что 20-летние облигации будут по-прежнему стоить дешево в будущем, поскольку объем выпуска Министерством финансов намного превышает спрос на ценные бумаги. Когда Министерство финансов вновь ввело в обращение долговые обязательства в 2020 году, первый аукцион был проведен на сумму $20 млрд, что в два раза больше рекомендаций представителя отрасли: Консультативного комитета Министерства финансов по заимствованиям (TBAC), который консультирует Министерство по вопросам рефинансирования.
Поскольку бюджетные расходы в эпоху пандемии замедлились, Министерство финансов сократило размер аукционов по 20-летним облигациям наряду со снижением объема бумаг с другими сроками погашения, однако более медленными темпами в последнем квартале, чем рекомендовано TBAC.
Ожидается, что 20-летние облигации не будут пользоваться популярностью не только из-за избытка предложения, но и из-за роста волатильности на рынке казначейских облигаций, поскольку опасения по поводу рецессии и меняющиеся прогнозы ФРС наносят удар по облигациям. 20-летние облигации обычно сталкиваются с сильными колебаниями цен из-за волатильности рынков, так как слабый спрос осложняет совершение сделок.
Долгосрочные облигации — для смелых
Низкая цена, волатильность и отсутствие ликвидности привели к появлению нового поколения инвесторов: хедж-фондов, стремящихся воспользоваться неэффективностью ценообразования 20-летних облигаций.
«Нужен смелый человек или кто-то с большими деньгами, чтобы сохранять [позиции по 20-летним облигациям] в течение длительного времени и справляться с гораздо более высокой волатильностью», — отметил Джон Мадзийре, глава отдела по американским казначейским облигациям в Vanguard.
«Вот почему хедж-фонды, скорее всего, попытаются принять в этом участие», — добавил Мадзийре, который ожидает, что вес 20-летних облигаций останется недостаточным из-за «консервативного» подхода фирмы.
По мнению участников рынка, наиболее активными игроками за последние 20 лет являются хедж-фонды и группа банков, осуществляющих операции непосредственно с Министерством финансов, которые известны как первичные дилеры.
«Когда вы смотрите на риски с учетом заемных средств, которые необходимы, чтобы получить реальную прибыль, большинству людей становится очень, очень трудно удерживать позицию значительного размера», — отметил портфельный менеджер крупного американского хедж-фонда.
В пятницу Министерство финансов разошлет первичным дилерам опросник, чтобы получить информацию об ежеквартальном рефинансировании и определить объемы эмиссии на три месяца вперед. Кабана будет внимательно следить за любыми доказательствами того, что Министерство финансов готово значительно сократить размеры аукционов с 2-летними облигациями.
«Министерству финансов в целом необходимо сокращать до тех пор, пока [20-летние облигации] сами не стабилизируются, но быть готовому к тому, что уровня эмиссии, который был бы оправдан, может вообще не оказаться», — добавил Кабана.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу