25 июля 2022 ИХ "Финам" | CCB
Мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса China Construction Bank (CCB). В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые, и на таком фоне следует ожидать сохранения значительного спроса на финансовые услуги в стране.
Это будет поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильные позиции банка в секторе. Акции CCB выглядят недорогими по мультипликаторам и, по нашим оценкам, обладают значительным потенциалом роста.
Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям CCB класса H. Целевая цена этих бумаг на июль 2023 г. составляет HKD 7,33, что предполагает апсайд 47,4%.
China Construction Bank (CCB) является одним из крупнейшим банков Китая и мира по величине активов, входит в "Большую четверку" ведущих госбанков страны. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из порядка 14,5 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 351 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 726 млн физических лиц и около 5,5 млн юридических лиц.
CCB - один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются свыше 149 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка составляет 417 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, уделяет большое внимание социальному и "зеленому" финансированию.
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в нынешнем году чувствует себя довольно уверенно, и CCB не исключение. Чистая прибыль банка по итогам I квартала повысилась на 6,8% г/г, до 88,7 млрд юаней, при увеличении выручки на 2,5%, до 200,2 млрд юаней. Объем кредитного портфеля за год вырос на 11,7%, до 19,7 трлн юаней, доля просроченных кредитов уменьшилась на 0,16 п. п., до 1,4%. Банк в последние годы стабильно направляет чуть более 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты, ожидаемая дивдоходность его акций по итогам 2022 г. составляет значительные 9%.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы CCB. Несмотря на значительные риски, в ближайшие годы китайская экономика, как ожидается, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые, чему в том числе должны будут способствовать меры поддержки со стороны правительства и ЦБ. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финуслуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
По коэффициентам P/E 2022Е, P/E 2023Е и P/B CCB выглядит на 4% дороже своих китайских аналогов. В то же время акции банка торгуются с существенным, более чем в 2 раза, дисконтом по отношению к аналогам с развивающихся рынков, а также с 33%-м дисконтом по отношению к собственным историческим мультипликаторам.
Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, с высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Описание эмитента
China Construction Bank (CCB) является одним из крупнейшим банков Китая и мира по величине активов, входит в "Большую четверку" ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и Agricultural Bank of China. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,5 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 351 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает около 200 организаций в 31 стране. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P ("А"), Moody's ("А1") и Fitch ("А") со "стабильными" прогнозами.
CCB основан в 1954 году под названием People's Construction Bank of China. Изначально банк находился в подчинении Минфина КНР и занимался в основном распределением госсредств, предназначенных для строительства и развития инфраструктуры. В 1979 году банк перешел под управление Госсовета страны и постепенно начал приобретать функции коммерческого банка. В 2004 году банк был преобразован в акционерное общество, а в следующем году провел IPO акций класса Н на Гонконгской фондовой бирже. В 2007 году акции класса А были размещены на Шанхайской фондовой бирже.
Капитализация CCB составляет 1,26 трлн гонконгских долларов. Контролирующим акционером является правительство Китая, которое через ряд госструктур владеет 59,3% капитала банка, в том числе 60,4% обыкновенных акций класса Н и 30,2% акций класса А. Free float акций класса Н составляет примерно 37,7%.
На корпоративный банкинг, который обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, пришлось почти 40% выручки CCB в 2021 году. Общее количество корпоративных клиентов банка составляет 8,5 млн, при этом почти половина корпоративного кредитного портфеля приходится на компании из инфраструктурных отраслей (электроэнергетика, нефтегаз, телекоммуникации, строительство и др.).
Подразделение частного банкинга (46% выручки) оказывает полный спектр розничных банковских услуг, занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 726 млн. По состоянию на конец 2021 года CCB выпущено 1,4 млрд банковских карт, объем транзакций по которым в прошлом году составил 28,9 трлн юаней. Услуги подразделения включают также управление активами, депозитарные услуги, пенсионное страхование, услуги прайвит-банкинга и др.
Подразделение казначейских операций (8% выручки) занимается операциями на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п. Еще 6% выручки пришлось на прочие сегменты, в том числе на международную деятельность.
Отметим, что CCB является одним из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются свыше 149 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка составляет 417 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, уделяет большое внимание социальному и "зеленому" финансированию.
Финансовые результаты
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в нынешнем году чувствует себя довольно уверенно, несмотря на рост макроэкономических и геополитических рисков. Так, суммарная чистая прибыль кредиторов страны в I квартале 2022 года, согласно данным Комиссии по регулированию банковской деятельности КНР, увеличилась на 7,4% г/г, до 659,5 млрд юаней, при этом средний показатель рентабельности (ROE) повысился на 1,3 п. п., до 10,9%. Общий объем активов банков за I квартал повысился на 8,6%, до 357,9 трлн юаней ($ 56,5 трлн). А доля просроченных кредитов в общем объеме кредитования (NPLs) составила 1,69%, уменьшившись на 0,04 п. п. с начала года.
На этом фоне динамика основных финпоказателей CCB в целом соответствует общим тенденциям в секторе. Так, чистая прибыль банка по итогам I квартала повысилась на 6,8% г/г, до 88,7 млрд юаней, хотя ROE и понизился на 0,4 п. п., до 14%. Выручка поднялась на 2,5%, до 200,2 млрд юаней. Чистый процентный доход повысился на 8,4%, до 159,5 млрд юаней, на фоне роста объемов кредитования, при относительно стабильном показателе чистой процентной маржи. Чистый комиссионный доход практически не изменился - 41,1 млрд юаней.
Операционные расходы повысились на 3,7%, до 44,2 млрд юаней, при этом показатель операционной эффективности (cost/income, или CI) остался на весьма приемлемом уровне - 21,4%. Расходы на резервирование уменьшились за год на 1,5%, до 51,5 млрд юаней.
CCB: основные финансовые результаты за I квартал 2022 г. и 2021 г. (млрд юаней)
Объем активов CCB на конец марта составил 32 трлн юаней, увеличившись на 9% г/г. Объем кредитного портфеля за год повысился на 11,7%, до 19,7 трлн юаней, объем депозитов вырос на 7,9%, до 23,9 млрд юаней. Качество кредитного портфеля улучшилось - доля просроченных кредитов уменьшилась на 0,16 п. п., до 1,4%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 6,4 п. п. и достиг 246,4%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 13,7%, увеличившись на 0,08 п. п. с начала года и на 0,24 п. п. относительно I квартала 2021 года.
CCB: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
CCB выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направляется чуть более 30% годовой чистой прибыли. Мы ожидаем сохранения данного коэффициента дивидендных выплат. Как результат, по итогам 2022 года владельцы обыкновенных акций банка могут получить дивиденд в размере 0,38 юаня на бумагу, что соответствует высокой дивидендной доходности на уровне 9%.
Перспективы и риски
Долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, на наш взгляд, выглядят неплохо. Несмотря на значительные риски, в ближайшие годы китайская экономика, как ожидается, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые, чему в том числе должны будут способствовать меры поддержки со стороны правительства и Народного банка КНР. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат поддерживать экономику, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются существенным дисконтом оценочных коэффициентов акций китайских банков по отношению к аналогам с развитых и развивающихся рынков, а также их высокой дивидендной доходностью.
CCB: исторические и прогнозные финпоказатели (млн юаней)
Оценка
Мы оценили акции CCB методом мультипликаторов, взяв за основу коэффициенты P/B и P/E. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2022Е, P/E 2023Е и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании.
Узнайте, как правильно рассчитать оценку компаний с помощью финансовых показателей, на онлайн-курсе "Продвинутый инвестор" от Алексея Чичикина. Старт новой группы каждый месяц.
Оценка путем сравнения с аналогами
Оценка по аналогам представляет собой среднее оценок, полученных сравнением с ведущими банками КНР (вес 50%) и банками с развивающихся рынков (вес 50%). Ее значение составило 1,71 трлн юаней. Оценка по историческим мультипликаторам P/E NTM (4,69х, медиана за 5 лет) и P/B (0,53х, медиана за 5 лет) составила 1,45 трлн юаней.
Итоговая оценка справедливой стоимости CCB на июль 2023 года составила 1,58 трлн юаней, что соответствует 6,32 юаня, или 7,33 гонконгского доллара на акцию класса H. Потенциал роста равен 47,4%, рейтинг "Покупать".
Средняя целевая цена акций CCB класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 7,61 (апсайд - 53,1%), рейтинг акций - 4,8 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций CCB класса H аналитиками Macquarie Research составляет HKD 5,60 (рейтинг "Нейтрально"), ICBC International Securities - HKD 6,43 ("Выше рынка"), Nomura - HKD 8,51 ("Покупать"), HSBC - HKD 8,70 ("Покупать").
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции CCB класса H тестируют верхнюю границу локального нисходящего канала. В случае выхода из фигуры наверх подъем может продолжиться с целью HKD 5,38.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter