29 июля 2022 Тинькофф Банк Зельцер Михаил
Мрачные весенние оценки перспектив банковского сектора России могут и не реализоваться. Отчетность банков не выходит, но по косвенным сигналам показатели кредитных организаций не столь удручающие, чтобы оправдывать текущие низкие уровни акций банков.
Быть в неведении
События начала года резко повысили риски в экономике, а финансовый сектор ощутил на себе всю гамму санкции. Неудивительно, что отраслевой индекс Финансов по-прежнему показывает самый большой провал в 2022 г. среди всех секторов (-55%).
На фоне неопределенности масштабов вводимых ограничений даже появлялись прогнозы потерь 50% капитала банковской системы. Поэтому в обстановке неведения инвесторы и не торопились возвращаться в акции банков.
Но есть определенные маркеры явной переоценки рынком масштабов потерь. Накопился объем косвенных признаков, что банковский сектор проходит выпавшее ему испытание достаточно уверенно.
Вот 7 признаков
Рынок ОФЗ полностью восстановился. Основными участниками долгового рынка исторически были российские банки. По последним данным на 1 февраля 2022 г., объем портфеля ценных бумаг Сбербанка составлял 5,14 трлн руб. Из них львиная доля приходилась на облигации. В феврале–марте рынок облигаций рухнул, а цены ОФЗ в среднем были на 28% ниже уровней начала года.
Однако к июля индекс гособлигаций все отыграл и даже поднялся выше февральских значений. Подъем со дна ОФЗ составил 38%. Это значит, что негативного влияния облигаций на стоимость банковского портфеля и, соответственно, капитал кредитной организации больше нет. Аналогичный вывод можно сделать и по другим банкам.
Докапитализация не нужна. По оценкам ЦБ, банки прошли сложный период даже лучше ожиданий самого регулятора. Эльвира Набиуллина заявила что «в системной докапитализации банковского сектора нет необходимости». Ликвидность финансовой системы восстановлена — отмечается значительный структурный профицит. Это значит, что вопрос размытия акционерного капитала банков уже не стоит.
Прибыли должно хватить. В июне Герман Греф заявил: «Будет отличный результат, если банковский сектор сработает в ноль, но есть большие шансы, что в целом год будет убыточным». Более того, по оценкам Германа Грефа, прибыли Сбербанка прошлого года (1,246 трлн руб.) может быть достаточно для соблюдения нормативов ЦБ. То есть, ни о каких обсуждаемых ранее 50% потери капитала не может идти и речи. По нашим оценкам, просадка по капиталу Сбербанка — менее 25%, а по сектору не должна сильно превысить 30%.
ЦБ идет на ужесточение. С августа повышаются нормативы обязательных резервов. В обычных экономических условиях ужесточение регуляторной функции воспринималось бы со знаком минус для эффективности деятельности кредитной организации и бумаг банковского сектора. Но не сейчас. Отмена послаблений обусловлена именно стабилизацией системы, структурным профицитом ликвидности, полностью восстановившимся рынком госдолга.
Банки стали платить дивиденды. Первый, кто решился поделиться с акционерами, стал Банк Санкт-Петербург. 15 июля совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за I полугодие 2022 г. Ранее ЦБ давал свою рекомендацию не осуществлять выплаты за 2021 г. на фоне рисков по нормативам.
Решение банка говорит о наличии средств и оценках руководством высокой финансовой устойчивости кредитной организации. Как результат — бумаги быстро вернулись на докризисные уровни в области 90 руб. Конечно, у каждой компании своя ситуация, но косвенно инициатива одного из крупнейших банков страны осуществить выплаты говорит о том, что обстановка в секторе нормализуется.
Спад экономики не такой уж и страшный. На пике весенней паники оценки падения ВВП сильно разнились, достигая -15% за 2022 г. Сейчас речь идет о более мягкой посадке — 4–6%. Промышленность и сфера услуг вышли на траекторию роста. Инфляционное давление в экономике сильно снизилось, а хозяйствующие субъекты и частный сектор по большей мере адаптировались. В обстановке оживления деловой и потребительской активности говорить о снижении привлекательности банковского сектора точно не приходится.
Отчетности быть. ЦБ активно обсуждает формат предоставления данных о финансовой деятельности банков. Ранее регулятор предписал банкам закрыть публикацию отчетности до октября на фоне рисков недружественных шагов от стран Запада. Если ЦБ уже допускает возможность раскрытия информации, то оценивает обстановку как более-менее стабильную. Прозрачность повышает инвестиционную привлекательность, позволяя проводить анализ ущерба и потенциала, а основной стопор для инвестора — именно неведение.
В итоге
• Мрачные оценки начала весны не находят подтверждения. Адаптация бизнеса к санкциям и эффективная политика ЦБ в вопросе обеспечения ликвидностью позволяют реальному сектору экономики восстанавливаться.
• Неопределенность на внешнем контуре сохраняется, но текущие цены акций банков впитали в себя многие риски и пока не отражают улучшение конъюнктуры.
• Внесение ясности о масштабах потерь сразу повысит привлекательность акций финансового сектора, и на этапе общего подъема рынка они могут быть даже лучше индекса МосБиржи..
Рекомендации БКС по банковскому сектору
• Сбербанк-ао (Держать. Цель на год: 180 руб./ +35%)
• ВТБ (Держать. Цель на год: 0,023 руб./ +24%)
• TCS Group (Покупать. Цель на год: 4000 руб./ +102%)
• МКБ (Покупать. Цель на год: 7,6 руб./ +63%)
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Быть в неведении
События начала года резко повысили риски в экономике, а финансовый сектор ощутил на себе всю гамму санкции. Неудивительно, что отраслевой индекс Финансов по-прежнему показывает самый большой провал в 2022 г. среди всех секторов (-55%).
На фоне неопределенности масштабов вводимых ограничений даже появлялись прогнозы потерь 50% капитала банковской системы. Поэтому в обстановке неведения инвесторы и не торопились возвращаться в акции банков.
Но есть определенные маркеры явной переоценки рынком масштабов потерь. Накопился объем косвенных признаков, что банковский сектор проходит выпавшее ему испытание достаточно уверенно.
Вот 7 признаков
Рынок ОФЗ полностью восстановился. Основными участниками долгового рынка исторически были российские банки. По последним данным на 1 февраля 2022 г., объем портфеля ценных бумаг Сбербанка составлял 5,14 трлн руб. Из них львиная доля приходилась на облигации. В феврале–марте рынок облигаций рухнул, а цены ОФЗ в среднем были на 28% ниже уровней начала года.
Однако к июля индекс гособлигаций все отыграл и даже поднялся выше февральских значений. Подъем со дна ОФЗ составил 38%. Это значит, что негативного влияния облигаций на стоимость банковского портфеля и, соответственно, капитал кредитной организации больше нет. Аналогичный вывод можно сделать и по другим банкам.
Докапитализация не нужна. По оценкам ЦБ, банки прошли сложный период даже лучше ожиданий самого регулятора. Эльвира Набиуллина заявила что «в системной докапитализации банковского сектора нет необходимости». Ликвидность финансовой системы восстановлена — отмечается значительный структурный профицит. Это значит, что вопрос размытия акционерного капитала банков уже не стоит.
Прибыли должно хватить. В июне Герман Греф заявил: «Будет отличный результат, если банковский сектор сработает в ноль, но есть большие шансы, что в целом год будет убыточным». Более того, по оценкам Германа Грефа, прибыли Сбербанка прошлого года (1,246 трлн руб.) может быть достаточно для соблюдения нормативов ЦБ. То есть, ни о каких обсуждаемых ранее 50% потери капитала не может идти и речи. По нашим оценкам, просадка по капиталу Сбербанка — менее 25%, а по сектору не должна сильно превысить 30%.
ЦБ идет на ужесточение. С августа повышаются нормативы обязательных резервов. В обычных экономических условиях ужесточение регуляторной функции воспринималось бы со знаком минус для эффективности деятельности кредитной организации и бумаг банковского сектора. Но не сейчас. Отмена послаблений обусловлена именно стабилизацией системы, структурным профицитом ликвидности, полностью восстановившимся рынком госдолга.
Банки стали платить дивиденды. Первый, кто решился поделиться с акционерами, стал Банк Санкт-Петербург. 15 июля совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за I полугодие 2022 г. Ранее ЦБ давал свою рекомендацию не осуществлять выплаты за 2021 г. на фоне рисков по нормативам.
Решение банка говорит о наличии средств и оценках руководством высокой финансовой устойчивости кредитной организации. Как результат — бумаги быстро вернулись на докризисные уровни в области 90 руб. Конечно, у каждой компании своя ситуация, но косвенно инициатива одного из крупнейших банков страны осуществить выплаты говорит о том, что обстановка в секторе нормализуется.
Спад экономики не такой уж и страшный. На пике весенней паники оценки падения ВВП сильно разнились, достигая -15% за 2022 г. Сейчас речь идет о более мягкой посадке — 4–6%. Промышленность и сфера услуг вышли на траекторию роста. Инфляционное давление в экономике сильно снизилось, а хозяйствующие субъекты и частный сектор по большей мере адаптировались. В обстановке оживления деловой и потребительской активности говорить о снижении привлекательности банковского сектора точно не приходится.
Отчетности быть. ЦБ активно обсуждает формат предоставления данных о финансовой деятельности банков. Ранее регулятор предписал банкам закрыть публикацию отчетности до октября на фоне рисков недружественных шагов от стран Запада. Если ЦБ уже допускает возможность раскрытия информации, то оценивает обстановку как более-менее стабильную. Прозрачность повышает инвестиционную привлекательность, позволяя проводить анализ ущерба и потенциала, а основной стопор для инвестора — именно неведение.
В итоге
• Мрачные оценки начала весны не находят подтверждения. Адаптация бизнеса к санкциям и эффективная политика ЦБ в вопросе обеспечения ликвидностью позволяют реальному сектору экономики восстанавливаться.
• Неопределенность на внешнем контуре сохраняется, но текущие цены акций банков впитали в себя многие риски и пока не отражают улучшение конъюнктуры.
• Внесение ясности о масштабах потерь сразу повысит привлекательность акций финансового сектора, и на этапе общего подъема рынка они могут быть даже лучше индекса МосБиржи..
Рекомендации БКС по банковскому сектору
• Сбербанк-ао (Держать. Цель на год: 180 руб./ +35%)
• ВТБ (Держать. Цель на год: 0,023 руб./ +24%)
• TCS Group (Покупать. Цель на год: 4000 руб./ +102%)
• МКБ (Покупать. Цель на год: 7,6 руб./ +63%)
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу