23 сентября 2009
Объем рынка
Долговой рынок пришел в себя после кризиса – об этом говорят сразу несколько фактов. Во-первых, индикаторы вторичного рынка явно указывают на «выздоровление»: индекс корпоративных облигаций ММВБ, аккумулирующий цены выпусков крупнейших эмитентов, растет уже на протяжении 6 месяцев и превысил свое прошлогоднее значение:
А во-вторых, долговой рынок снова начал выполнять свою главную функцию – служить средством привлечения заемного капитала. Первичные размещения в сколько-нибудь заметных объемах начались в марте, согласно индексу информационного агентства Cbonds.ru «Новые выпуски корпоративных облигаций», достигли значительных, в сотни млрд руб., объемов по отношению к июню. Сам июнь стал для российского рынка корпоративных облигаций абсолютно рекордным: в течение этого месяца компании привлекли через облигационные займы 220 млрд руб. Июль и август принесли по 100 млрд руб. первичных размещений, что соответствует докризисным уровням.
Основные игроки
Весной-летом занять уже успели РЖД, МТС, «ВТБ-лизинг финанс» и ЛУКОЙЛ. До конца года российские эмитенты собираются привлечь на внутреннем рынке, судя по уже озвученным планам, как минимум 400 млрд руб. Но если мы посмотрим на прошлые размещения и на планы эмитентов более внимательно, то увидим, что в основном занимать готовы крупные и сверхнадежные заемщики. Привлеченные в августе на первичном рынке 65 млрд рублей на две трети пришлись на «голубые фишки»: 25 млрд занял ЛУКОЙЛ, еще 20 млрд – АФК «Система». До конца года 15 млрд руб. может занять Москва, 65 млрд – «Транснефть», 50 млрд – РЖД, по 45 млрд – «Северсталь» и «Мечел». Для сравнения: Минфин до конца 2009 года разместит ОФЗ на 587 млрд руб.
«Размещения мелких и средних эмитентов в настоящее время представляют собой единичные случаи, и по большей части носят технических характер или являются частью программ реструктуризации, – сказал Opec.ru аналитик банка «Траст» Владимир Брагин. – 99% рыночных размещений – это выпуски уровня ломбардного списка, то есть команий, либо имеющих международный кредитных рейтинг, либо, как «Мечел», включенных в список системообразующих компаний. В последнее время наиболее активным игроком на первичном рынке стал Минфин, резко ускоривший размещение ОФЗ, на которые сейчас спрос просто огромный. Дело в том, что рисковать сейчас никто не хочет, а ОФЗ и первый эшелон дают возможность сравнительно безопасно покрыть убытки, понесенные из-за дефолтов. Отсюда и спрос. В этих условиях премия за риск, которую требуют инвесторы от эмитентов третьего эшелона никак не может устроить последних».
Правда, некоторые компании из второго эшелона все же решаются занимать – но в основном это отложенные из-за кризиса заимствования. Так, в сентябре разместить облигации планирует «Виктория-финанс», но это будет один из трех выпусков, которые компания зарегистрировала в ФСФР ровно год назад. Ставка по облигациям будет определяться в ходе размещения и может достичь 17-18%. «Из сегмента «розница» выйти на рынок публичного долга в этом году удалось лишь флагману отрасли – Х5 Retail Group. Но… с облигациями, принимаемыми в прямое РЕПО ЦБ, – напоминают аналитики Банка Москвы. – Возможность участия в сделках РЕПО с ЦБ РФ – это основной фактор оценки облигаций, затмевающий подчас сравнительный анализ кредитоспособности различных эмитентов».
Напомним, что ломбардный список ЦБ уже несколько раз расширялся. Так, в феврале 2009 года в него были включены акции и облигации системообразующих предприятий (список которых был утвержден Правительственной комиссией по повышению устойчивости развития российской экономики). В ломбардный список ЦБ сразу же после размещения весной 2009 г. были включили облигации РЖД и «Транснефти». Теперь по той же схеме – выпуск облигаций и размещение их среди госбанков с последующим включением бумаг в ломбардный список – собирается привлечь капитал и входящий в структуру «Росатома» «Атомэнергопром» (план по привлечению до конца 2009 года – 100 млрд рублей).
Иными словами, долговой рынок, вернувшись к докризисным объемам, серьезно сузился в отношении круга эмитентов и инвесторов. Теперь покупатели облигаций – в основном банки первого-второго круга (так, именно банки будут выкупать значительную часть нового облигационного выпуска «Мечела»), а заемщики – госкомпании и крупнейшие частные компании.
Прогноз развития
Причины оживления долгового рынка кроются в возвращении ликвидности, которой, начиная с весны, у инвесторов – то есть банков – наблюдается все больше. А объем ликвидности, которую могут предоставить долговому рынку банки, напрямую зависит от регулирования предложения денег со стороны Центробанка. «Центральный банк продолжает поддерживать достаточный уровень денежной ликвидности в финансовой системе, тем самым позволяя банкам выступать в качестве покупателей, в том числе на долговом рынке, – пишут в стратегии по долговому рынку аналитики ФГ «Открытие». – Кроме того, на рынке присутствуют и ожидания того, что процесс снижения Центральным банком уровня учетной и иных процентных ставок, под которые осуществляется кредитование банков, продолжится. Удешевление ресурсов позволит увеличить маржу между стоимостью средств и доходностями на облигационном рынке, а значит – продолжить покупки».
Таким образом, сценариев развития рынка первичных размещений облигаций может быть всего два. Либо – при реализации опасений второй волны банковского кризиса – «схлопывание» первичного рынка: ведь в этом случае банки будут заняты своими проблемами и лимиты на покупку ценных бумаг будут свернуты. Либо – при сохранении достаточного объема ликвидности в банковской системе – долговой рынок будет постепенно показывать рост объемов и котировок. В последнем случае постепенное снижение доходностей, сопровождающее рост цен на облигации, возможно, позволит компаниям из второго-третьего эшелонов понемногу возвращаться на долговой рынок за капиталом. Однако не стоит ожидать, что это случится скоро: как минимум год наличие бумаги в ломбардном списке ЦБ будет самым важным для инвесторов фактором, способным затмить любую доходность.
Александр Еременко
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба