30 августа 2022 ИХ "Финам" Колесникова Алла
Мировые рынки явно приуныли после "ястребиных" заявлений Джерома Пауэлла в Джексон-Хоуле. Глава Федрезерва напомнил о приоритетах: снижение инфляции в США к целевым 2%. Для этого ФРС придется какое-то время проводить политику, тормозящую экономический рост и ухудшающую условия на рынке труда. Куда в такой ситуации вкладывать деньги мировым и американским инвесторам? Какие сектора, компании, отрасли могут стать тихой гаванью, а какие станут аутсайдерами на фоне текущей политики ФРС? Finam.Ru изучил мнение экспертов на этот счет.
Восемь минут Пауэлла
ФРС будет бороться с инфляцией даже в ущерб росту экономики - таков итог 8-минутного (и самого короткого из когда-либо произнесенных Пауэллом) выступления Джерома Пауэлла на Симпозиуме по экономической политике в Джексон-Хоул. В этом ФРС оказалась единодушна с регуляторами крупнейших мировых экономик. К слову, первым (и пока единственным) о рецессии официально заявил лишь Банк Англии.
Выступая в пятницу, 26 августа, Пауэлл завил, что инфляция в США хоть и замедлила темп, но все еще превышает таргет в 2%, а рынок труда явно напряжен (безработица в США находится на самом низком за последние 50 лет уровне - 3,5%, однако годовой темп роста зарплат заметно снизился). Пауэлл также подчеркнул, что "ценовая стабильность - основа нашей экономики".
"Наше решение на сентябрьском заседании будет зависеть от совокупности поступающих данных и открывающихся перспектив", - отметил он. В первую очередь регулятор будет смотреть на инфляцию и рынок труда. Между тем, по мнению Фила Орландо, главного стратега Hermes по акциям, которым он поделился в эфире Yahoo.finance, безработица в США может достигнуть 5-7% в среднесрочной перспективе. Актуальные данные по рынку труда США будут опубликованы в ближайшую пятницу, 2 сентября. Экономисты ожидают, что число занятых в несельскохозяйственном секторе выросло на 300 тыс. в августе, согласно данным Bloomberg.
Выступая в Джексон-Хоул глава ФРС также признал, что нынешняя рекордная инфляция в США является результатом высокого спроса и ограниченного предложения, и что инструменты ФРС работают главным образом на совокупный спрос. "Ничто из этого не умаляет ответственности Федеральной резервной системы за выполнение поставленной перед нами задачи по обеспечению ценовой стабильности. Очевидно, придется проделать большую работу по балансировке спроса и предложения. Мы полны решимости выполнить эту работу", - сказал Пауэлл.
Кроме того, глава ФРС напомнил об уроках кризиса 1970-80-х годов и вспомнил трех своих предшественников - Алана Гринспена, Бена Бернанке и Пола Волкера. "Инфляция частично питается сама собой. Таким образом, часть работы по возвращению к более стабильной и более производительной экономике должна заключаться в том, чтобы вырваться из тисков инфляционных ожиданий населения", - сказал Пауэлл. Он также намекнул, что регулятор не будет смягчать монетарную политику при первых признаках перелома инфляционного тренда, чтобы избежать резкой коррекции.
Комментарии Пауэлла все более явно указывают на повышение ставки ФРС на 75 б.п. на сентябрьском заседании, хотя ранее ожидалось замедление темпов изменения процентных ставок. Если агрессивный сценарий будет все же реализован, то это будет уже третье подряд повышение с таким шагом.
"Выступление Пауэлла ориентирует рынок на дальнейшее повышение процентной ставки, рынок и ряд руководителей ФРС ожидают терминальный уровень ставки в этом цикле вблизи 4% или даже выше. На фоне уже происходящего ослабления экономической активности в США это с высокой вероятностью замедлит рост экономики до 1-2% и увеличивает риски рецессии, что может негативно отразиться на спросе на сырье и другие рисковые активы", - комментирует Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам". Стоит отметить, что цены золота и серебра в пятницу уже начали коррекцию вниз, сегодня снижение продолжается.
Ближайшее заседание FOMC запланировано на 20-21 сентября.
CME FedWatch Tool
"Ястребиный" взгляд на акции
Рынки отреагировали на пятничные заявления Пауэлла падением. Ключевые американские индикаторы потеряли в течение торговой сессии более 3%, причем Dow Jones Industrial Average снизился сразу на 1000 пунктов - до 32 289,98. Ситуация по S&P и NASDAQ не столь драматична, но не менее показательна.
График Dow Jones, 26.08.2022
Индексные графики показывают, что рынки явно недооценивали решимость ФРС. Только за последние пару месяцев, с середины июня до середины августа, рынок вырос примерно на 19%. Инвесторы рассчитывали, что инфляция достигла пика на уровне 9%, сорокалетнего максимума, и теперь начнет плавное снижение до целевых 2%. А вслед за этим и ФРС перейдет к смягчению монетарной политики, как ожидали рынки, со 2 квартала 2023 года. Однако "ястребиный" тон Пауэлла в пятницу охладил оптимистов. ФРС будет сохранять бдительность и после того, как инфляция снизится до 2%, и этот процесс может занять не несколько месяцев, на что ставили рынки, а гораздо, гораздо дольше.
Что же делать инвесторам в таких обстоятельствах?
"В период роста ставок деньги – самый ценный актив. Собственно, ставки и отражают стоимость денег, а "ястребиная" позиция ФРС – это сигнал к дальнейшему ужесточению ДКП, то есть кэш будет только дорожать. В этих условиях лучший способ размещения ликвидности – операции РЕПО с ЦК. Они, как правило, проходят по ставкам, сопоставимым с ключевой ставкой или ее аналогом, но при этом операции обладают мгновенной ликвидностью, что позволит оперативно переложиться в другие просевшие активы фондового рынка", - комментирует Finam.Ru Дмитрий Александров, управляющий директор ИК "Иволга Капитал".
Главный аутсайдер при ужесточении ДКП – девелопмент, отмечает аналитик. "Строители закредитованы с двух сторон: во-первых, сами они строят на кредитные деньги банков, а во-вторых, покупки происходят за счет ипотеки, то есть кредитов населению. Когда стоимость этих ресурсов растет, маржинальность застройщика как минимум снижается, как максимум – растут риски дефолта компании. В целом же страдать будут компании с высоким уровнем левериджа и тот бизнес, который активно привлекал долг для повышения собственной капитализации – buyback, выплат дивидендов. Соответственно, относительно тихой гаванью становятся cash-cows с низким уровнем долга и понятной историей выплаты дивидендов. Денежный поток здесь и сейчас начинает цениться больше перспектив будущего роста, и такие компании выигрывают от дорогих денег", - считает Александров.
По мнению аналитика "Алор Брокера" Андрея Эшкинина, во время повышения ключевой ставки стоит избегать инвестиций в американские компании с высокой долговой нагрузкой и акции роста, чувствительные к изменениям в денежно-кредитной политике. "Благодаря высоким ценам на нефть и газ стоит обращать внимание на нефтегазовую отрасль, которая, вероятно, станет аутсайдером на рынке. Среди них компании: ExxonMobil Corporation и Chevron Corporation", - обращает внимание аналитик. А вот растут во время спада экономики компании из сектора товаров первой необходимости и здравоохранения.
"Мировым и американским инвесторам лучше всего обращать внимание на длинные облигации с высоким рейтингом и с доходностью, размер которой примерно равен инфляции в их стране. Иногда это тяжело, тогда стоит обратить внимание на облигации из других стран в пользу роста валюты по отношению к валюте своей страны. Например, для россиян это облигации в юанях, которые сейчас дают доходность в районе 4%, только помимо этого при ослаблении рубля доходность сразу возрастает. Таким образом, доходность по облигациям может обогнать размер инфляции, что позволит инвестору сохранить и даже заработать деньги", - советует Эшкинин.
Выступление Джерома Пауэлла явно разочаровало инвестиционное сообщество своей "ястребиной" речью, отмечает Севак Араратян, старший аналитик Freedom Finance Global. "Высокие ставки на продолжительное время будут, безусловно, негативно сказываться на компаниях роста, в первую очередь молодых и не генерирующих прибыль ИТ-компаниях. Финансирование для них станет дороже, и ставки возврата также возрастут, что приведет к дисконтированию терминальной стоимости компаний", - считает аналитик.
Эксперт полагает, что под давлением также окажутся циклические сектора, такие как недвижимость, товары для дома и автомобильный сектор. "Из-за высоких ставок покупательная способность населения и, соответственно, спрос на покупку жилья снизятся. Это поведет за собой снижение расходов по покупке товаров для дома. Продолжающиеся проблемы с полупроводниками и высокой стоимостью топлива вкупе с более дорогими кредитами также будут провоцировать население экономить на этой статье расходов", - объясняет он.
"Тихой гаванью" аналитикам Freedom Finance Global видится сектор коммунальных услуг, который, вероятно, и дальше будет выигрывать от индексации тарифов по инфляции. А также - дисконтные ритейлеры, в частности "долларовые" магазины. "В период экономических потрясений потребители чаще ищут скидок и обращаются к ним", - считает эксперт.
Кроме того, в плюсе от высоких ставок может оказаться банковский сектор, за счет своего кредитного бизнеса, если только их портфель не начнет резко ухудшаться. "Кроме банков, в прибыли от высоких ставок будут также и страховые компании, так как на свободные денежные средства будут начислять больше процентного дохода", - комментирует Араратян.
Обещание председателя ФРС Джерома Пауэлла о "болезненной" политике по сдерживанию инфляции развеяло надежды на то, что центральный банк смягчит свою позицию по повышению процентной ставки, чтобы предотвратить замедление экономического роста, комментирует Ярослав Кабаков, директор по стратегии ИК "Финам".
"Боль от высоких ставок в США отразится далеко за пределами экономики страны и сильно ударит по развивающимся рынкам. Наиболее значительным риском для инвесторов является снижение прибылей компаний и прогнозов выручки и прибыли в следующих периодах. Учитывая, что отчетный период во многом завершён и ставки сделаны, компании озвучили свое видение будущих денежных потоков, резкое ухудшение конъюнктуры может существенно отразиться на рынке ценных бумаг. Наиболее осторожные долгосрочные инвесторы предпочитают бегство в доллар, который продолжает укрепляться, а вход в рынок – осуществлять, когда будет пройден пик инфляции, и процентные ставки в развитых экономиках перестанут расти. Для краткосрочного инвестора есть другие истории – стоит обратить внимание на китайский сегмент: вероятность делистинга с американских площадок китайских бумаг снижается, а Народный Банк Китая снижает ставки и продолжает стимулировать экономику, что может позитивно отразиться на котировках этого сегмента рынка", - полагает Кабаков.
Что касается перспектив рынка в целом, то на данный момент индекс S&P 500 продолжает двигаться в "медвежьем" тренде, к концу осени ожидается падение индикатора в район 3640 пунктов. Однако, по мнению аналитика "Алор Брокера" Андрея Эшкинина, темпы снижения будут зависеть от того, насколько сильным будет повышение ключевой ставки ФРС в сентябре.
Дмитрий Александров из ИК "Иволга Капитал" также считает, что среднесрочно рынок еще не достиг своего дна. Инфляция вызвана рекордной эмиссией денег, и нельзя настолько быстро убрать эти эффекты. "Мы не видим быстрого сокращения баланса ФРС, так что процесс борьбы с инфляцией может затянуться", - комментирует аналитик.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter