31 августа 2022 БКС Экспресс Емельянов Валерий
Один из сильных инструментов инвестора — коэффициент Альтмана. Он оценивает вероятность банкротства компании по ее базовым финансовым показателям (прибыль, выручка, долги, активы, стоимость). Посчитаем, какие эмитенты сейчас наименее устойчивы.
Он предсказал кризис 2008 г.
Профессор Альтман не так известен, как автор «черных лебедей» Нассим Талеб или вечный пессимист Нуриэль Рубини, получивший Нобелевскую премию. И тем не менее модель Альтмана считается одной из наиболее точных.
По данным наблюдений за компаниями США на протяжении 1990-х гг. модель предсказывала будущие банкротства с точностью от 82% до 94%. Позднее в 2007 г. Альтман рассчитал 100% вероятность массовых дефолтов на рынке — и они случились.
Последние годы профессор корректировал свою модель, упрощал ее и адаптировал под непроизводственные компании. Но в основе она осталась прежней: чем ниже коэффициент устойчивости у компании, тем вероятнее ее банкротство.
Суть методики
Модель Альтмана была описана в нашей обучающей статье год назад. С того времени она принципиально не поменялась, но границы оценки сместились. Если раньше Альтман называл коэффициент ниже 1,8 как вероятное банкротство, то теперь пограничным считается 0.
Это связано с эффектом низких ставок, избыточной ликвидности на рынке и доминированием хайтека в США. В целом методика лучше заточена под производственные компании (промышленность, добыча и переработка сырья), поэтому на примере компаний РФ может быть еще точнее.
Интерпретация коэффициента сводится к следующему. Компании с показателем выше 3 — вне опасности как минимум на ближайшие два года. Компании в диапазоне 1,8–3 не имеют проблем, но могут их получить, если рынок пойдет против них, ниже 1,8 — в группе риска.
Американские фишки
Для наглядности посмотрим на список компаний США из разных отраслей с низким коэффициентом Альтмана. Его не нужно считать вручную, поскольку данные по основным эмитентам постоянно обновляются.
Список не вызывает особого удивления. Это действительно проблемные компании: либо убыточные (промышленность), либо с большой долговой нагрузкой (телекомы), либо плохим для них рынком (туризм).
Логично предположить, что не все они обанкротятся в ближайшие два года. Но если экономика ляжет на дно, то эти компании — одни из первых на выход. Этот риск отражается не только на коэффициенте Альмана, но и, например, на высокой доходности их облигаций.
Российский рынок
Интереснее взглянуть на отечественный рынок, где готовых расчетов по Альтману нет. Более того, задача осложняется тем, что не все компании вовремя сдают отчетность, а значит, не показывают актуальный размер долга, выручки, прибыли или убытка.
Из расчета исключены банки. У них своя специфика отображения активов, пассивов и рисков. Коэффициент Альтмана не даст для них адекватной оценки. Также стоит делать поправку для инфраструктурных бумаг (электроэнергетика, телекомы): низкий коэффициент для них — это норма.
Для начала взглянем на самые устойчивые компании (с коэффициентом Альтмана выше 3). Таких набирается более 20 штук. Почти все тяжеловесы рынка (выделены голубым), но есть и неожиданные фигуранты: ЦИАН (5,6), HeadHunter (5,2), Мать и дитя (3,4).
Список аутсайдеров в целом тоже не вызывает удивления, но также попадаются сюрпризы. Например, самый низкий коэффициент Альтмана — у Московской биржи (0,1), что хуже, чем у Аэрофлота (0,3). Среди тяжеловесов в список попала Роснефть (1,7).
Выводы
- Коэффициент Альтмана — наиболее простой из широко признанных инструментов оценки вероятности дефолта компаний.
- На рынке США он определяет кандидатов в банкроты в следующие два года с точностью до 94%.
- Исходя из расчетов по российским бумагам, большинству ликвидных фишек банкротство не угрожает.
- В списке наиболее устойчивых (с высоким коэффициентом Альтмана) более 20 компаний, в том числе:
• НЛМК (Покупать, цель на год: 250 руб. / +110%)
• Мечел (Покупать, цель на год: 350 руб. / +179%)
• Яндекс (Покупать, цель на год: 3800 руб. / +74%)
• Русал (Покупать, цель на год: 87 руб. / +78%)
Он предсказал кризис 2008 г.
Профессор Альтман не так известен, как автор «черных лебедей» Нассим Талеб или вечный пессимист Нуриэль Рубини, получивший Нобелевскую премию. И тем не менее модель Альтмана считается одной из наиболее точных.
По данным наблюдений за компаниями США на протяжении 1990-х гг. модель предсказывала будущие банкротства с точностью от 82% до 94%. Позднее в 2007 г. Альтман рассчитал 100% вероятность массовых дефолтов на рынке — и они случились.
Последние годы профессор корректировал свою модель, упрощал ее и адаптировал под непроизводственные компании. Но в основе она осталась прежней: чем ниже коэффициент устойчивости у компании, тем вероятнее ее банкротство.
Суть методики
Модель Альтмана была описана в нашей обучающей статье год назад. С того времени она принципиально не поменялась, но границы оценки сместились. Если раньше Альтман называл коэффициент ниже 1,8 как вероятное банкротство, то теперь пограничным считается 0.
Это связано с эффектом низких ставок, избыточной ликвидности на рынке и доминированием хайтека в США. В целом методика лучше заточена под производственные компании (промышленность, добыча и переработка сырья), поэтому на примере компаний РФ может быть еще точнее.
Интерпретация коэффициента сводится к следующему. Компании с показателем выше 3 — вне опасности как минимум на ближайшие два года. Компании в диапазоне 1,8–3 не имеют проблем, но могут их получить, если рынок пойдет против них, ниже 1,8 — в группе риска.
Американские фишки
Для наглядности посмотрим на список компаний США из разных отраслей с низким коэффициентом Альтмана. Его не нужно считать вручную, поскольку данные по основным эмитентам постоянно обновляются.
Список не вызывает особого удивления. Это действительно проблемные компании: либо убыточные (промышленность), либо с большой долговой нагрузкой (телекомы), либо плохим для них рынком (туризм).
Логично предположить, что не все они обанкротятся в ближайшие два года. Но если экономика ляжет на дно, то эти компании — одни из первых на выход. Этот риск отражается не только на коэффициенте Альмана, но и, например, на высокой доходности их облигаций.
Российский рынок
Интереснее взглянуть на отечественный рынок, где готовых расчетов по Альтману нет. Более того, задача осложняется тем, что не все компании вовремя сдают отчетность, а значит, не показывают актуальный размер долга, выручки, прибыли или убытка.
Из расчета исключены банки. У них своя специфика отображения активов, пассивов и рисков. Коэффициент Альтмана не даст для них адекватной оценки. Также стоит делать поправку для инфраструктурных бумаг (электроэнергетика, телекомы): низкий коэффициент для них — это норма.
Для начала взглянем на самые устойчивые компании (с коэффициентом Альтмана выше 3). Таких набирается более 20 штук. Почти все тяжеловесы рынка (выделены голубым), но есть и неожиданные фигуранты: ЦИАН (5,6), HeadHunter (5,2), Мать и дитя (3,4).
Список аутсайдеров в целом тоже не вызывает удивления, но также попадаются сюрпризы. Например, самый низкий коэффициент Альтмана — у Московской биржи (0,1), что хуже, чем у Аэрофлота (0,3). Среди тяжеловесов в список попала Роснефть (1,7).
Выводы
- Коэффициент Альтмана — наиболее простой из широко признанных инструментов оценки вероятности дефолта компаний.
- На рынке США он определяет кандидатов в банкроты в следующие два года с точностью до 94%.
- Исходя из расчетов по российским бумагам, большинству ликвидных фишек банкротство не угрожает.
- В списке наиболее устойчивых (с высоким коэффициентом Альтмана) более 20 компаний, в том числе:
• НЛМК (Покупать, цель на год: 250 руб. / +110%)
• Мечел (Покупать, цель на год: 350 руб. / +179%)
• Яндекс (Покупать, цель на год: 3800 руб. / +74%)
• Русал (Покупать, цель на год: 87 руб. / +78%)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба