10 октября 2022 БКС Экспресс
Начиная с прошлой недели на СПБ Бирже для торгов стали доступны четыре китайские бумаги с листингом в Гонконге. Рассмотрим акции одной из них — алюминиевого гиганта Aluminum Corporation of China.
Aluminum Corporation of China Ltd — второй по величине производитель глинозема в мире и третий — первичного алюминия. Основные продукты — глинозем и электролитический алюминий. С 2001 г. бумаги производителя торгуются на Гонконгской фондовой бирже. В 2007 г. после покупки Shandong Aluminum и Lanzhou Aluminum компания получила листинг в Шанхае (SSE).
Главное:
• Результаты Chalco совпали с прогнозами, в энергетическом сегменте наблюдается сильный рост
• Прибыль алюминиевого бизнеса под давлением из-за роста расходов на возобновление работ. Интегрированная цепочка создания стоимости поддержит прибыль
• Оптимизация структуры активов, резервы под обесценение сказались на результатах
• Оценка: P/E 6,4x 2022е и 6,2x 2023е для H-акций, целевая цена — 3,50 HKD с потенциалом роста 31%, «Держать»
Наша рекомендация по акциям Aluminum Corporation of China (Chalco) — «Держать».
Мы считаем, что интегрированная цепочка создания стоимости поддержит высокий уровень прибыли на тонну алюминиевого бизнеса, несмотря на дефицит глобального энергорынка. Рост мировых цен на энергию повышает производственные издержки, тогда как спад в мировой экономике негативно сказывается на ценах на алюминий. Вместе с тем мы полагаем, что контроль над комплексными затратами на электроэнергию позволит Chalco сохранить относительно высокую прибыль на тонну, несмотря на давление на цены на алюминий.
Анализ прибыли и роста
Результаты за I полугодие 2022 г. — в рамках нашего прогноза. Chalco отчиталась за I полугодие 2022 г.: выручка выросла на 20,35% г/г до 145,40 млрд юаней, причитающаяся акционерам чистая прибыль увеличилась на 29,73% г/г до 3,99 млрд юаней, а EPS — на 29,73% г/г до 0,23 юаней — на уровне наших ожиданий.
Выручка за II квартал 2022 г. составила 69,8 млрд юаней (+2,37% г/г и -7,72% к/к), причитающаяся акционерам чистая прибыль — 2,4 млрд юаней (+14,52% г/г и +53,31% к/к). Мы связываем солидное повышение прибыли г/г в I полугодии и во II квартале 2022 г. с активным ростом производства глинозема, угледобычи и торговли коксующимся углем.
Прибыль алюминиевого бизнеса под давлением из-за роста расходов на возобновление работ. Объем производства алюминия компании в I полугодии 2022 г. вырос на 1,3% г/г до 1,99 млн т. Доналоговая прибыль этого бизнеса упала на 32,5% г/г до 3,91 млрд юаней на фоне снижения валовой рентабельности алюминиевой продукции в 2022 г. и расходов на возобновление работ на алюминиевых заводах.
Резервы под обесценение активов в сегменте глинозема также сказались на прибыли. Объем производства глинозема в I полугодии 2022 г. вырос на 1,3% г/г до 8,35 млн т, а доналоговая прибыль снизилась на 16,6% г/г до 1,17 млрд юаней вследствие создания резервов под обесценение активов на некоторых производственных объектах.
Заметный рост прибыли наблюдался в энергетическом и трейдинговом сегментах, увеличились также объемы продаж и цены на уголь. Объем угледобычи компании в I полугодии 2022 г. вырос на 82% г/г до 5,57 млн т. Доналоговая прибыль энергетического сегмента выросла на 1,52 млрд юаней г/г до 1,09 млрд юаней, а трейдингового — на 78,8% г/г до 1,24 млрд юаней в основном за счет увеличения прибыли от импорта коксующегося угля и других продуктов.
Оптимизация структуры активов: резервы под обесценение сказались на результатах. Чистый операционный денежный поток компании в I полугодии 2022 г. вырос на 57,21% г/г до 15 млрд юаней, а соотношение собственных и заемных средств к снизилось на 0,86 п.п. г/г до 60%. Доля финансовых расходов уменьшилась на 0,4 п.п. г/г до 1,16% благодаря усилиям менеджмента по сокращению процентных обязательств и оптимизации финансовых издержек. Объем резервов под обесценение долгосрочных активов компании в I полугодии 2022 г. достиг 2,10 млрд юаней, что в какой-то мере сказалось на финансовых результатах.
Оценка и риски
Мы подтверждаем прогноз прибыли на 2022–2023 гг. в свете снижения цен на алюминий и расходов, а также серьезного роста прибыли в энергетическом сегменте. H-акции Chalco торгуются с P/E 6,4x 2022e и 6,2x 2023e, A-акции — с P/E 11,6x 2022e и 11,3x 2023e. В свете ухудшения макроконъюнктуры, способного повлиять на оценки компаний, мы подтверждаем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» по H- и A-акциям и понижаем целевую цену на 35% и 17% до HKD 3,50 (P/E 7,2x и 7,1x 2022-23e, потенциал роста — 31%) и 5,5 юаней (P/E 13,4x и 13,1x 2022-23e, потенциал роста — 33%) соответственно.
Риски. Неожиданный рост предложения на рынке, неэффективные стимулы властей КНР, резкое колебание цен.
Aluminum Corporation of China Ltd — второй по величине производитель глинозема в мире и третий — первичного алюминия. Основные продукты — глинозем и электролитический алюминий. С 2001 г. бумаги производителя торгуются на Гонконгской фондовой бирже. В 2007 г. после покупки Shandong Aluminum и Lanzhou Aluminum компания получила листинг в Шанхае (SSE).
Главное:
• Результаты Chalco совпали с прогнозами, в энергетическом сегменте наблюдается сильный рост
• Прибыль алюминиевого бизнеса под давлением из-за роста расходов на возобновление работ. Интегрированная цепочка создания стоимости поддержит прибыль
• Оптимизация структуры активов, резервы под обесценение сказались на результатах
• Оценка: P/E 6,4x 2022е и 6,2x 2023е для H-акций, целевая цена — 3,50 HKD с потенциалом роста 31%, «Держать»
Наша рекомендация по акциям Aluminum Corporation of China (Chalco) — «Держать».
Мы считаем, что интегрированная цепочка создания стоимости поддержит высокий уровень прибыли на тонну алюминиевого бизнеса, несмотря на дефицит глобального энергорынка. Рост мировых цен на энергию повышает производственные издержки, тогда как спад в мировой экономике негативно сказывается на ценах на алюминий. Вместе с тем мы полагаем, что контроль над комплексными затратами на электроэнергию позволит Chalco сохранить относительно высокую прибыль на тонну, несмотря на давление на цены на алюминий.
Анализ прибыли и роста
Результаты за I полугодие 2022 г. — в рамках нашего прогноза. Chalco отчиталась за I полугодие 2022 г.: выручка выросла на 20,35% г/г до 145,40 млрд юаней, причитающаяся акционерам чистая прибыль увеличилась на 29,73% г/г до 3,99 млрд юаней, а EPS — на 29,73% г/г до 0,23 юаней — на уровне наших ожиданий.
Выручка за II квартал 2022 г. составила 69,8 млрд юаней (+2,37% г/г и -7,72% к/к), причитающаяся акционерам чистая прибыль — 2,4 млрд юаней (+14,52% г/г и +53,31% к/к). Мы связываем солидное повышение прибыли г/г в I полугодии и во II квартале 2022 г. с активным ростом производства глинозема, угледобычи и торговли коксующимся углем.
Прибыль алюминиевого бизнеса под давлением из-за роста расходов на возобновление работ. Объем производства алюминия компании в I полугодии 2022 г. вырос на 1,3% г/г до 1,99 млн т. Доналоговая прибыль этого бизнеса упала на 32,5% г/г до 3,91 млрд юаней на фоне снижения валовой рентабельности алюминиевой продукции в 2022 г. и расходов на возобновление работ на алюминиевых заводах.
Резервы под обесценение активов в сегменте глинозема также сказались на прибыли. Объем производства глинозема в I полугодии 2022 г. вырос на 1,3% г/г до 8,35 млн т, а доналоговая прибыль снизилась на 16,6% г/г до 1,17 млрд юаней вследствие создания резервов под обесценение активов на некоторых производственных объектах.
Заметный рост прибыли наблюдался в энергетическом и трейдинговом сегментах, увеличились также объемы продаж и цены на уголь. Объем угледобычи компании в I полугодии 2022 г. вырос на 82% г/г до 5,57 млн т. Доналоговая прибыль энергетического сегмента выросла на 1,52 млрд юаней г/г до 1,09 млрд юаней, а трейдингового — на 78,8% г/г до 1,24 млрд юаней в основном за счет увеличения прибыли от импорта коксующегося угля и других продуктов.
Оптимизация структуры активов: резервы под обесценение сказались на результатах. Чистый операционный денежный поток компании в I полугодии 2022 г. вырос на 57,21% г/г до 15 млрд юаней, а соотношение собственных и заемных средств к снизилось на 0,86 п.п. г/г до 60%. Доля финансовых расходов уменьшилась на 0,4 п.п. г/г до 1,16% благодаря усилиям менеджмента по сокращению процентных обязательств и оптимизации финансовых издержек. Объем резервов под обесценение долгосрочных активов компании в I полугодии 2022 г. достиг 2,10 млрд юаней, что в какой-то мере сказалось на финансовых результатах.
Оценка и риски
Мы подтверждаем прогноз прибыли на 2022–2023 гг. в свете снижения цен на алюминий и расходов, а также серьезного роста прибыли в энергетическом сегменте. H-акции Chalco торгуются с P/E 6,4x 2022e и 6,2x 2023e, A-акции — с P/E 11,6x 2022e и 11,3x 2023e. В свете ухудшения макроконъюнктуры, способного повлиять на оценки компаний, мы подтверждаем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» по H- и A-акциям и понижаем целевую цену на 35% и 17% до HKD 3,50 (P/E 7,2x и 7,1x 2022-23e, потенциал роста — 31%) и 5,5 юаней (P/E 13,4x и 13,1x 2022-23e, потенциал роста — 33%) соответственно.
Риски. Неожиданный рост предложения на рынке, неэффективные стимулы властей КНР, резкое колебание цен.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба