ПАО «Селигдар» — один из ведущих золотодобывающих холдингов
России. 27 октября компания откроет книгу заявок по облигациям серии 001Р-01.
В структуре компании два дивизиона: золото- и оловодобывающий. Активы «Селигдара» расположены в шести регионах страны, месторождения характеризуются хорошей транспортной доступностью. Текущей ресурсной базы достаточно на 15 лет работы.
Также у компании есть совместный проект с государственной «Атомредметзолото» (входит в состав корпорации «Росатом») по разработке золотоуранового месторождения Лунное. ПАО «Селигдар» — публичная компания, акции которой обращаются на Московской бирже. Ключевыми бенефициарами компании являются акционеры инвестиционной группы «Русские фонды» и менеджмент ПАО «Селигдар», free-float составляет 26%.
Номер эмиссии: 001Р-01
Дата сбора заявок: 27.10.2022
Планируемый объём: 3 млрд руб.
Номинал: 1000 руб.
Срок обращения: 3 года
Оферта: не предусмотрена
Ориентир по дюрации: 2,65 года
Первичное размещение облигаций «Селигдар»
Привлекательность выпуска обеспечивают как высокое кредитное качество эмитента, так и предлагаемая премия к облигациям сопоставимой дюрации и кредитного рейтинга, которая по нашим расчётам превышает 100 б.п.
ПАО «Селигдар» — один из ведущих золотодобывающих холдингов России и крупнейший в стране производитель рудного олова. Входит в топ-10 золотодобывающих компаний России и в топ-5 российских компаний по объёму запасов золота. На долю «Селигдара» приходится более 90% производства олова в России, а по объёму запасов олова холдинг входит в топ-5 мировых компаний.
У компании высокие кредитные рейтинги (А+ от «Эксперт РА» и «НКР», AA- от «НРА») и хорошие долговые метрики. 58% совокупного долга приходится на долгосрочный займ в золоте — погашение этого долга и процентов по нему осуществляется продукцией компании, что естественным образом хеджирует валютный и ценовой риски.
Высокая рентабельность бизнеса и продуктовая диверсификация выручки: в I полугодии 2022 г. примерно 67% выручки обеспечил золотой дивизион и 33% — оловянный. Рентабельность EBITDA обоих дивизионов достаточно близка — 50% по золоту и 48% по олову.
Итоги 1 полугодия 2022 года по МСФО
Полугодовая выручка увеличилась г/г на 2,4% до 11,6 млрд руб.: падение выручки золотого дивизиона на 11,1% до 7,7 млрд руб. было компенсировано ростом выручки оловянного дивизиона на 47,1% до 3,8 млрд руб.
EBITDA за полгода сократилась г/г на 8,7% до 5,7 млрд руб. EBITDA золотого дивизиона сократилась на 19,8%, а оловянного — выросла на 32,9% г/г.
Чистая прибыль за полугодие составила 10,7 млрд руб. — рост на 184,5% г/г. Значительная часть прибыли обусловлена прибылью от курсовых разниц (10,3 млрд руб.) — так как существенная часть долга компании представлена займом в золоте, поэтому снижение рублёвых цен на золото приводит к переоценке и снижению долга.
Соотношение чистого долга к EBITDA LTM, по нашим оценкам, увеличилось за полугодие с 2,0 до 2,4. Примерно 58% совокупного долга, в том числе 55% краткосрочного долга, приходится на заём в золоте, который погашается золотом собственного производства.
Денежные средства на балансе компании покрывают 69% краткосрочного финансового долга (без учёта краткосрочных обязательств в золоте). Существенную поддержку ликвидности баланса оказывают значительные запасы в составе оборотных активов (34,7 млрд руб. или 32,5% валюты баланса), которые состоят из готового золота, золота на стадии переработки и рудных отвалов — т.е. могут быть преобразованы в ликвидную форму в достаточно короткие сроки.
Оценка кредитных спредов и инвестиционный тезис
Перспективы развития бизнеса компании выглядят привлекательными и достижимыми, кредитные метрики — достаточно крепкими и устойчивыми. Продуктовая диверсификация выручки и комфортная структура долга оказывают поддержку кредитному качеству компании.
Ориентир организаторов по доходности в размере значения g-curve на сроке 3 года + не более 325–350 б.п. по состоянию на 21 октября транслируется в доходность 11,71–11,96% годовых.
По нашему мнению, выпуск предлагает премию порядка 80–180 б.п. к облигациям с сопоставимой дюрацией и кредитным рейтингом, что обуславливает его привлекательность для участия в первичном размещении.
Преимущества
Высокая рентабельность бизнеса и продуктовая диверсификация выручки. У компании два дивизиона — золотой и оловянный, на которые приходится 67% и 33% выручки и в I полугодии 2022 г. снижение выручки одного дивизиона компенсировалось ростом выручки другого. У дивизионов схожая рентабельность — 50% и 48% в I полугодии 2022 г. соответственно.
Диверсификация добывающих активов и технологии круглогодичной работы. Компания ведет добычу в 6 регионах России, на долю крупнейшего месторождения приходится не более 39% добычи золота. У месторождений хорошая транспортная доступность. Компания применяет технологию круглогодичного кучного выщелачивания золота, что значительно снижает сезонность производственного процесса.
Отсутствие зависимости от доступа к рынкам недружественных стран. 75% продукции золотодобывающего дивизиона в 2022 реализовано на территории РФ (главным образом — банкам), 25% экспортировано в Китай, Турцию, Арабские Эмираты. 70% оловянных концентратов поставляется для дальнейшей переработки на НОК (Новосибирск), а 30% экспортируется, главным образом в Китай.
Значительная ресурсная база и перспективы роста добычи. Текущие запасы составляют 277 т. золота и 399 тыс. т олова — компания обеспечена запасами минимум на 15 лет работы. Компания планирует к 2024 г. увеличить производство золота с текущих 7,2 т до 10 т в год, а производства олова в концентрате с 2,9 тыс. т до 6 тыс. т.
Комфортная структура долга и уровень долговой нагрузки. Совокупный долг компании на 30 июня 2022 г. составлял 49 млрд руб., из них 28,6 млрд руб. приходится на заём в золоте (погашается физическим металлом, т.е. собственной продукцией холдинга) и 2,7 млрд руб. — долг от связанных сторон. Соотношение чистого долга к EBITDA LTM на 30 июня 2022 г. составляет 2,4, а соотношение скорректированного чистого долга (без учёта займа в золоте и долга от связанных сторон) к EBITDA — всего 0,8.
Хорошие показатели ликвидности баланса. Денежные средства покрывают почти 69% краткосрочного долга (без учета займа в золоте). Поддержку ликвидности баланса оказывают существенные запасы в составе оборотных активов (на 34,7 млрд руб. или 32,5% валюты баланса) которые представлены готовым золотом, а также промежуточной продукцией, которая достаточно быстро может быть преобразована в готовое золото.
Риски
Крепкий рубль и ухудшение ценовой конъюнктуры на рынке золота и олова в условиях роста себестоимости могут оказать давление на рентабельность бизнеса. В тоже время, снижение цен на золото приводит к снижению долга по займу в золоте, что положительно влияет на долговые метрики.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
России. 27 октября компания откроет книгу заявок по облигациям серии 001Р-01.
В структуре компании два дивизиона: золото- и оловодобывающий. Активы «Селигдара» расположены в шести регионах страны, месторождения характеризуются хорошей транспортной доступностью. Текущей ресурсной базы достаточно на 15 лет работы.
Также у компании есть совместный проект с государственной «Атомредметзолото» (входит в состав корпорации «Росатом») по разработке золотоуранового месторождения Лунное. ПАО «Селигдар» — публичная компания, акции которой обращаются на Московской бирже. Ключевыми бенефициарами компании являются акционеры инвестиционной группы «Русские фонды» и менеджмент ПАО «Селигдар», free-float составляет 26%.
Номер эмиссии: 001Р-01
Дата сбора заявок: 27.10.2022
Планируемый объём: 3 млрд руб.
Номинал: 1000 руб.
Срок обращения: 3 года
Оферта: не предусмотрена
Ориентир по дюрации: 2,65 года
Первичное размещение облигаций «Селигдар»
Привлекательность выпуска обеспечивают как высокое кредитное качество эмитента, так и предлагаемая премия к облигациям сопоставимой дюрации и кредитного рейтинга, которая по нашим расчётам превышает 100 б.п.
ПАО «Селигдар» — один из ведущих золотодобывающих холдингов России и крупнейший в стране производитель рудного олова. Входит в топ-10 золотодобывающих компаний России и в топ-5 российских компаний по объёму запасов золота. На долю «Селигдара» приходится более 90% производства олова в России, а по объёму запасов олова холдинг входит в топ-5 мировых компаний.
У компании высокие кредитные рейтинги (А+ от «Эксперт РА» и «НКР», AA- от «НРА») и хорошие долговые метрики. 58% совокупного долга приходится на долгосрочный займ в золоте — погашение этого долга и процентов по нему осуществляется продукцией компании, что естественным образом хеджирует валютный и ценовой риски.
Высокая рентабельность бизнеса и продуктовая диверсификация выручки: в I полугодии 2022 г. примерно 67% выручки обеспечил золотой дивизион и 33% — оловянный. Рентабельность EBITDA обоих дивизионов достаточно близка — 50% по золоту и 48% по олову.
Итоги 1 полугодия 2022 года по МСФО
Полугодовая выручка увеличилась г/г на 2,4% до 11,6 млрд руб.: падение выручки золотого дивизиона на 11,1% до 7,7 млрд руб. было компенсировано ростом выручки оловянного дивизиона на 47,1% до 3,8 млрд руб.
EBITDA за полгода сократилась г/г на 8,7% до 5,7 млрд руб. EBITDA золотого дивизиона сократилась на 19,8%, а оловянного — выросла на 32,9% г/г.
Чистая прибыль за полугодие составила 10,7 млрд руб. — рост на 184,5% г/г. Значительная часть прибыли обусловлена прибылью от курсовых разниц (10,3 млрд руб.) — так как существенная часть долга компании представлена займом в золоте, поэтому снижение рублёвых цен на золото приводит к переоценке и снижению долга.
Соотношение чистого долга к EBITDA LTM, по нашим оценкам, увеличилось за полугодие с 2,0 до 2,4. Примерно 58% совокупного долга, в том числе 55% краткосрочного долга, приходится на заём в золоте, который погашается золотом собственного производства.
Денежные средства на балансе компании покрывают 69% краткосрочного финансового долга (без учёта краткосрочных обязательств в золоте). Существенную поддержку ликвидности баланса оказывают значительные запасы в составе оборотных активов (34,7 млрд руб. или 32,5% валюты баланса), которые состоят из готового золота, золота на стадии переработки и рудных отвалов — т.е. могут быть преобразованы в ликвидную форму в достаточно короткие сроки.
Оценка кредитных спредов и инвестиционный тезис
Перспективы развития бизнеса компании выглядят привлекательными и достижимыми, кредитные метрики — достаточно крепкими и устойчивыми. Продуктовая диверсификация выручки и комфортная структура долга оказывают поддержку кредитному качеству компании.
Ориентир организаторов по доходности в размере значения g-curve на сроке 3 года + не более 325–350 б.п. по состоянию на 21 октября транслируется в доходность 11,71–11,96% годовых.
По нашему мнению, выпуск предлагает премию порядка 80–180 б.п. к облигациям с сопоставимой дюрацией и кредитным рейтингом, что обуславливает его привлекательность для участия в первичном размещении.
Преимущества
Высокая рентабельность бизнеса и продуктовая диверсификация выручки. У компании два дивизиона — золотой и оловянный, на которые приходится 67% и 33% выручки и в I полугодии 2022 г. снижение выручки одного дивизиона компенсировалось ростом выручки другого. У дивизионов схожая рентабельность — 50% и 48% в I полугодии 2022 г. соответственно.
Диверсификация добывающих активов и технологии круглогодичной работы. Компания ведет добычу в 6 регионах России, на долю крупнейшего месторождения приходится не более 39% добычи золота. У месторождений хорошая транспортная доступность. Компания применяет технологию круглогодичного кучного выщелачивания золота, что значительно снижает сезонность производственного процесса.
Отсутствие зависимости от доступа к рынкам недружественных стран. 75% продукции золотодобывающего дивизиона в 2022 реализовано на территории РФ (главным образом — банкам), 25% экспортировано в Китай, Турцию, Арабские Эмираты. 70% оловянных концентратов поставляется для дальнейшей переработки на НОК (Новосибирск), а 30% экспортируется, главным образом в Китай.
Значительная ресурсная база и перспективы роста добычи. Текущие запасы составляют 277 т. золота и 399 тыс. т олова — компания обеспечена запасами минимум на 15 лет работы. Компания планирует к 2024 г. увеличить производство золота с текущих 7,2 т до 10 т в год, а производства олова в концентрате с 2,9 тыс. т до 6 тыс. т.
Комфортная структура долга и уровень долговой нагрузки. Совокупный долг компании на 30 июня 2022 г. составлял 49 млрд руб., из них 28,6 млрд руб. приходится на заём в золоте (погашается физическим металлом, т.е. собственной продукцией холдинга) и 2,7 млрд руб. — долг от связанных сторон. Соотношение чистого долга к EBITDA LTM на 30 июня 2022 г. составляет 2,4, а соотношение скорректированного чистого долга (без учёта займа в золоте и долга от связанных сторон) к EBITDA — всего 0,8.
Хорошие показатели ликвидности баланса. Денежные средства покрывают почти 69% краткосрочного долга (без учета займа в золоте). Поддержку ликвидности баланса оказывают существенные запасы в составе оборотных активов (на 34,7 млрд руб. или 32,5% валюты баланса) которые представлены готовым золотом, а также промежуточной продукцией, которая достаточно быстро может быть преобразована в готовое золото.
Риски
Крепкий рубль и ухудшение ценовой конъюнктуры на рынке золота и олова в условиях роста себестоимости могут оказать давление на рентабельность бизнеса. В тоже время, снижение цен на золото приводит к снижению долга по займу в золоте, что положительно влияет на долговые метрики.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter