1 декабря 2022 | МТС
МТС — один из немногих оставшихся «дивидендных аристократов» российского фондового рынка. Компания стабильно платит дивиденды с начала 2000-х, но с каждым годом делать это становится все сложнее. Какой может быть новая дивполитика и позволят ли финансы компании делать щедрые выплаты в дальнейшем?
Экосистемы больше не в цене
В 2020–2021 гг. менеджмент МТС активно представлял компанию как целый экосистемный холдинг с телекоммуникационным бизнесом, банком, медиа- и другими сервисами. На фоне повышенного интереса к российскому рынку со стороны розничных инвесторов в тот период в сочетании с высокими дивидендами подход оправдывал себя: котировки в моменте росли до 350 руб. за акцию.
Сейчас ситуация иная. Вместо развития экосистем мы наблюдаем консолидацию и обмен активами среди крупных игроков вроде Сбера, Яндекса и VK. А после введения масштабных санкций акции МТС перестали торговаться на Нью-Йоркской фондовой бирже, что автоматически сократило базу потенциальных инвесторов. В результате дивиденды снова оказываются в фокусе внимания, когда мы затрагиваем инвестиционный кейс МТС.
Финансы поют романсы?
Кратко напомним ключевые параметры бизнеса МТС на текущий момент:
• Компания уже несколько лет показывает скромные темпы роста выручки (4–7%), что стабильно ниже инфляции.
• Рост OIBDA при этом происходит в основном за счет телеком-сегмента и банковского бизнеса. Немного добавляют медиа, а вот прочие направления пока не стали прибыльными.
• Синергия между телекомом и прочими элементами экосистемы невысокая: рост выручки от услуг связи в III квартале 2022 г. составил всего лишь 2,1% против 4,2–7,2% четырьмя кварталами ранее.
Это важно для понимания, насколько прирост дивидендов соотносится с ростом бизнеса. А дивиденды тем временем увеличиваются: если в 2016–2018 гг. компания платила 26 руб. на акцию, то в 2019–2021 гг. уже от 29 до 41 руб. Достаточно серьезный рост для компании, чей бизнес развивается не настолько стремительно.
Высокие дивиденды нужны главному акционеру МТС — холдингу АФК Система. Без них АФКС не сможет обслуживать свой обширный долг в размере более 944 млрд руб. Однако выплата дивидендов, в свою очередь, приводит к увеличению долговой нагрузки самого МТС: чистый долг сейчас составляет 414 млрд руб. при соотношении чистый долг/OIBDA 1,9х.
Пока что эти цифры не звучат критично, но побочный эффект от высокого долга проявляется уже сейчас. В этом году ежеквартальные выплаты по процентам выросли с 7–9 млрд до 15 млрд руб., ЦБ РФ при этом планирует плавно повышать ставку в 2023 г. Любое дальнейшее увеличение долга приведет в том числе и к увеличению суммы выплат по процентам. Инвесторам стоит помнить об этом.
Платить нельзя отказываться?
Текущее положение МТС позволяет продолжить платить дивиденды. Однако все более очевидно, что компания упирается в потолок способности делать фиксировано высокие дивидендные выплаты. Менеджмент отложил утверждение новой дивидендной политики до весны 2023 г., поэтому сейчас есть достаточно времени, чтобы прикинуть, какой она может быть.
Держим в уме то, что АФК Системе нужны дивиденды — и чем больше, тем лучше. С учетом финансового положения МТС наиболее разумным подходом был бы минимальный фиксированный дивиденд, который почти гарантированно будет значительно меньше текущих выплат, с дополнительной частью. Ее будут выплачивать в зависимости от динамики финансовых показателей.
Не факт, что подобный подход понравится инвесторам, которые привыкли к большим фиксированным дивидендам, но для менеджмента краткосрочная просадка в акциях менее опасна, чем долгосрочная перспектива столкнуться с банкротством.
Заключение
Чем больше дивидендов МТС будет платить в ближайшие годы, тем более спекулятивный характер они будут приобретать в будущем на фоне все менее благоприятной ситуации с долговой нагрузкой и скромным ростом бизнеса.
У компании есть возможности для краткосрочного латания дыр, например, в виде продажи башенного бизнеса, что могло бы принести дополнительные 90–100 млрд руб. по оценке источников Коммерсанта. Тем не менее для долгосрочной устойчивости МТС необходима гибкая дивидендная политика, которая будет учитывать и интересы акционеров (включая АФК Систему), и долговую нагрузку, и свободный денежный поток.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Экосистемы больше не в цене
В 2020–2021 гг. менеджмент МТС активно представлял компанию как целый экосистемный холдинг с телекоммуникационным бизнесом, банком, медиа- и другими сервисами. На фоне повышенного интереса к российскому рынку со стороны розничных инвесторов в тот период в сочетании с высокими дивидендами подход оправдывал себя: котировки в моменте росли до 350 руб. за акцию.
Сейчас ситуация иная. Вместо развития экосистем мы наблюдаем консолидацию и обмен активами среди крупных игроков вроде Сбера, Яндекса и VK. А после введения масштабных санкций акции МТС перестали торговаться на Нью-Йоркской фондовой бирже, что автоматически сократило базу потенциальных инвесторов. В результате дивиденды снова оказываются в фокусе внимания, когда мы затрагиваем инвестиционный кейс МТС.
Финансы поют романсы?
Кратко напомним ключевые параметры бизнеса МТС на текущий момент:
• Компания уже несколько лет показывает скромные темпы роста выручки (4–7%), что стабильно ниже инфляции.
• Рост OIBDA при этом происходит в основном за счет телеком-сегмента и банковского бизнеса. Немного добавляют медиа, а вот прочие направления пока не стали прибыльными.
• Синергия между телекомом и прочими элементами экосистемы невысокая: рост выручки от услуг связи в III квартале 2022 г. составил всего лишь 2,1% против 4,2–7,2% четырьмя кварталами ранее.
Это важно для понимания, насколько прирост дивидендов соотносится с ростом бизнеса. А дивиденды тем временем увеличиваются: если в 2016–2018 гг. компания платила 26 руб. на акцию, то в 2019–2021 гг. уже от 29 до 41 руб. Достаточно серьезный рост для компании, чей бизнес развивается не настолько стремительно.
Высокие дивиденды нужны главному акционеру МТС — холдингу АФК Система. Без них АФКС не сможет обслуживать свой обширный долг в размере более 944 млрд руб. Однако выплата дивидендов, в свою очередь, приводит к увеличению долговой нагрузки самого МТС: чистый долг сейчас составляет 414 млрд руб. при соотношении чистый долг/OIBDA 1,9х.
Пока что эти цифры не звучат критично, но побочный эффект от высокого долга проявляется уже сейчас. В этом году ежеквартальные выплаты по процентам выросли с 7–9 млрд до 15 млрд руб., ЦБ РФ при этом планирует плавно повышать ставку в 2023 г. Любое дальнейшее увеличение долга приведет в том числе и к увеличению суммы выплат по процентам. Инвесторам стоит помнить об этом.
Платить нельзя отказываться?
Текущее положение МТС позволяет продолжить платить дивиденды. Однако все более очевидно, что компания упирается в потолок способности делать фиксировано высокие дивидендные выплаты. Менеджмент отложил утверждение новой дивидендной политики до весны 2023 г., поэтому сейчас есть достаточно времени, чтобы прикинуть, какой она может быть.
Держим в уме то, что АФК Системе нужны дивиденды — и чем больше, тем лучше. С учетом финансового положения МТС наиболее разумным подходом был бы минимальный фиксированный дивиденд, который почти гарантированно будет значительно меньше текущих выплат, с дополнительной частью. Ее будут выплачивать в зависимости от динамики финансовых показателей.
Не факт, что подобный подход понравится инвесторам, которые привыкли к большим фиксированным дивидендам, но для менеджмента краткосрочная просадка в акциях менее опасна, чем долгосрочная перспектива столкнуться с банкротством.
Заключение
Чем больше дивидендов МТС будет платить в ближайшие годы, тем более спекулятивный характер они будут приобретать в будущем на фоне все менее благоприятной ситуации с долговой нагрузкой и скромным ростом бизнеса.
У компании есть возможности для краткосрочного латания дыр, например, в виде продажи башенного бизнеса, что могло бы принести дополнительные 90–100 млрд руб. по оценке источников Коммерсанта. Тем не менее для долгосрочной устойчивости МТС необходима гибкая дивидендная политика, которая будет учитывать и интересы акционеров (включая АФК Систему), и долговую нагрузку, и свободный денежный поток.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter