28 декабря 2022 Тинькофф Банк
Для наиболее полной диверсификации портфель можно разнообразить финансовыми активами, которые не подпадают под определение классических активов (акций и облигаций). Речь об альтернативных инвестициях, таких как вложения в недвижимость, сырьевые активы и криптовалюту. Выбирая между ними, стоит учитывать:
уровень ликвидности (то есть насколько быстро и дешево можно конвертировать эти активы в кэш);
горизонт инвестирования;
уровень риска.
Рассмотрим перспективы альтернативных вложений, которые мощно росли в 2019–2021 годах и коррелировали с пузырем на рынке акций.
Недвижимость
США: высокие ипотечные ставки давят на спрос и цены
В 2022 году ФРС активно повышала ключевую ставку, чтобы побороть рекордную инфляцию. Вместе с ключевой ставкой росла и ставка по ипотеке. Так, ставка по ипотечным кредитам на 30 лет подскочила с 3% до 7%.
Средний месячный платеж по ипотеке в октябре превысил $2 000, увеличившись на 45,5% г/г, по данным Ассоциации ипотечных банкиров (MBA). То есть жилье, по крайней мере в кредит, становится менее доступно.
Индекс доступности жилья
Каждое увеличение ипотечной ставки на 100 базисных пунктов приводит к снижению цен на жилье на 1,5—2%.
В среде низких процентных ставок увеличение ипотечной ставки на 1% влечет за собой снижение цен на жилье на 9% и сокращение инвестиций в жилье на 15% примерно через два года.
И действительно, рост ставок по ипотечным кредитам уже запустил снижение цен на рынке жилья. Так, медианная цена жилья уже опустилась до мартовских уровней. А средняя цена продажи уже существующего дома опустилась до уровня середины 2021 года.
Рост медианной стоимости жилья замедляется с середины 2022 года
Но цены на жилье все еще довольно высокие. Это вкупе с высокими ипотечными ставками бьет по спросу. Продажи домов на вторичном рынке падают уже в течение года, по данным Национальной ассоциации риелторов (NAR).
Число проданных домов в США продолжает снижаться
Помимо того, что рынок жилья в США замедляется, он еще становится менее сбалансированным. Об этом говорит уровень запасов. Под запасами понимается недвижимость, которая выставлена на продажу, но еще не куплена. Так вот с августа запасы сокращаются. К концу октября в запасах было около 1,22 млн домов. При текущих темпах продаж их хватит на 3,3 месяца. Это не норма. На более сбалансированном рынке запаса хватает на пять-шесть месяцев. Получается, что запасы ограничены, из-за чего продавцы некоторых домов по-прежнему получают несколько предложений на покупку. Однако цены на дома, которые выставлены на продажу более 120 дней назад, упали в среднем уже на 15,8% г/г.
Из всего вышеперечисленного можно сделать вывод о том, что бум на американском рынке недвижимости подошел к концу. Но спад наблюдается не только в США. Цены на жилье падают в 9 из 18 развитых стран, отслеживаемых консалтинговой компанией Oxford Economics. Быстрее всего цены падают на самых перегретых рынках.
Страны, которые больше всего подвержены рискам на рынке недвижимости
Что будет с ценами на жилье в 2023 году?
В США в 2023 году цены на жилье упадут примерно на 5—10% с пиковых значений. В Канаде падение будет более серьезным (-15%), а в Великобритании, наоборот, более скромным (чуть менее чем на 5%). Эти прогнозы даны на основе номинальных данных, которые не учитывают инфляцию. Падение, как ожидается, будет больше, если учитывать инфляцию.
Недостаточный уровень запасов, вероятно, приведет к росту цен на жилье в 2023 году, но не на всей территории США, а только на половине. На другой половине цены на жилье, напротив, упадут на 10%. В целом цены на американском рынке недвижимости будут стагнировать.
Крупнейшие ипотечные агентства США видят потенциал снижения средних цен на недвижимость в 2023 году примерно на 1,5% и 0,2% соответственно.
Пока ставки по ипотечным кредитам остаются высокими, спрос на рынке жилья США будет падать. Это в конечном итоге приведет к резкому снижению цен — на 20% г/г в 2023 году.
Данные брокерской компании по недвижимости показывают, что спрос на жилье в США упал более чем на 30% за последний год. Это, вероятно, окажет влияние на цены, но резкого падения цен в 2023 году не будет. Корректировка цен будет очень медленной из-за того, что существующие домовладельцы ждут более высоких цен и не выставляют свою недвижимость на продажу.
Брокерская компания рисует довольно мрачные перспективы для рынка недвижимости США.
Несмотря на рекордно низкий уровень запасов, цены на жилье могут упасть аж на 25% ко второй половине 2023 года.
Отношение среднемесячных платежей по ипотеке к доходу домохозяйства/личному доходу уже в течение года находится на рекордно высоких уровнях. Ситуация аналогична той, что была в течение последних месяцев перед крахом на рынке недвижимости в 2008 году.
Безусловно, кредитное качество заемщиков в среднем улучшилось в последние годы. После мирового финансового кризиса 2008-го требования к заемщикам ужесточили, и получить ипотеку стало сложнее. Поэтому повторения кризиса 2008-го на жилищном рынке США не будет. Об этом говорит еще и то, что более половины ипотечных кредитов теперь выдано не банками, а другими институтами. То есть системно значимые кредиторы теперь не несут рисков, связанных с рынком жилья.
Но жилищный кризис может сигнализировать о проблемах в экономике США. Восемь из десяти последних рецессий в США случились после того, как строительство новых домов замедлялось. Эта связь вполне логична. Когда потребители чувствуют себя уверенно, они охотнее берут ипотеку — и цены на жилье растут. Но когда потребители ждут проблем в экономике, они затягивают пояса — и цены на рынке жилья идут вниз.
Почти во всех странах, которые отслеживает консалтинговая компания (их 18), ожидается сильнейшее замедление роста цен на жилье, по крайней мере с 2000 года. Причем в половине из них не просто замедлится рост, а цены будут падать. И падения будут сопоставимы с теми, что наблюдались в 2009 году.
В случае реализации негативного сценария реальные цены на жилье в развивающихся странах могут упасть на 25%, а в развитых — на 10%.
Россия: льгот уже не хватает
Ипотечное кредитование по-прежнему остается главным драйвером спроса на российском рынке недвижимости. Так, доля сделок с ипотекой на первичном рынке жилья достигла 70% по итогам десяти месяцев 2022 года.
Спрос на ипотеки был под давлением только весной и в начале лета, потому что в марте Банк России резко повысил ключевую ставку до 20% и ипотечные последовали за ней. Но по мере снижения ключевой ставки (сейчас 7,5%) спрос на ипотеки стал восстанавливаться.
Более половины ипотечных кредитов выдано в рамках программы льготной ипотеки.
Эту программу запустили весной 2020 года, в разгар пандемии COVID-19, с целью поддержать застройщиков, когда спрос на новостройки сильно упал. В начале 2022-го программа должна была завершиться, но из-за нового кризиса ее продлили до конца года. Изначально льготная программа позволяла купить квартиру в новостройке:
Однако эти условия неоднократно меняли. В апреле льготную ставку повысили с 7% до 12%, но в мае опустили уже до 9%, а в июне вновь вернули к 7%.
Динамика ставок по кредиту на квартиру
Чем ближе был конец 2022-го, тем больше возникало вопросов о том, продлят ли снова льготную программу. Осенью Минфин и Банк России высказались о нецелесообразности ее продления еще и на 2023 год. Вероятно, регуляторы посчитали ее уже неэффективной в качестве инструмента поддержки экономики. По сути, дешевые кредиты действуют по аналогии с программой количественного смягчения и раздувают цены на рынке недвижимости, создавая финансовый пузырь и риски для доходов населения. Завершение программы создавало угрозу для акций девелоперов (ПИК, ЛСР, Эталон и Самолет), которые реализовывали большую часть продаж через эту программу.
Но в середине декабря президент России Владимир Путин продлил программу льготной ипотеки до 1 июля 2024 года. Правда, действовать программа будет на менее выгодных условиях: с 1 января 2023 года льготную ставку повысят с 7% до 8%. Сворачивание этой программы все же планируется, но оно будет поэтапным.
Помимо программы льготной ипотеки на новостройки, в России действует еще несколько ипотечных программ:
Семейная ипотека
По ставке 6% (на срок до 30 лет с первоначальным взносом не менее 15% и максимальной суммой кредита 12 млн рублей для Москвы и МО, Санкт-Петербурга и ЛО и 6 млн рублей для остальных регионов).
Сельская ипотека
По ставке 3%.
Дальневосточная ипотека
По ставке 2%.
Льготная ипотека для IT-специалистов
По ставке 5%.
Семейную ипотеку тоже продлили до июля 2024 года, а еще к ней расширили доступ. Теперь на нее могут претендовать семьи с единственным ребенком, который родился до 31 декабря 2023 года, а также родители двоих детей, не достигших 18 лет. Ранее эту ипотеку могли взять родители как минимум двоих детей, которые родились в 2018 году и после. Ожидается, что ежегодно эту ипотеку будут брать 100 тысяч семей.
Срок действия дальневосточной ипотеки тоже продлили — до 2030 года. Программа позволяет купить жилье на Дальнем Востоке под 2% годовых на весь срок кредитования.
Однако спрос на рынке недвижимости стремилось поддержать не только государство. Видя, что льготную ипотеку продлили, а спрос все еще низкий, в конце весны застройщики начали субсидировать ипотечные кредиты. В некоторых случаях они снижали ставки почти до нулевого уровня (0,01—0,1%), предлагая, по сути, рассрочку.
Фактически это партнерская программа застройщика и банка. Банк выдает дольщику ипотеку по низкой ставке, а разницу между рыночной ставкой на новостройки и ставкой банка застройщик компенсирует банку сам. Казалось бы, такая схема ну совсем невыгодна девелоперам. Но не все так просто. Чтобы компенсировать потери, девелопер просто повышает стоимость жилья на 20—30%.
К концу первого полугодия 2022-го собственные программы субсидированной ипотеки предлагали уже более 90% застройщиков в Московском регионе. Доля этих программ в объеме выданных кредитов на первичном рынке жилья за полгода выросла вдвое, до 66% на конец июня. То есть эти программы стали одним из ключевых драйверов спроса на первичном рынке жилья.
Но в сентябре Банк России высказался против таких программ и анонсировал ряд ограничений. В Минстрое тоже заявили, что застройщикам нужно:
В связи с такой риторикой регуляторов стоит ожидать очередного переформатирования рынка в поисках новых драйверов спроса. Уже сейчас таких предложений на рынке стало заметно меньше: около 30% застройщиков отказалось от таких программ. Те, кто продолжает предлагать ипотеки по ставке вплоть до 0,01% годовых, прежде всего крупные застройщики.
Кстати, у субсидированной ипотеки от застройщика есть альтернатива — ипотека траншами. Ее суть в том, что заемщик получает сначала 5% от всей суммы кредита, а оставшиеся средства — за два месяца до ввода дома в эксплуатацию.
Что с ценами на недвижимость?
Ажиотажный спрос на недвижимость и рост цен на нее в марте — апреле 2022-го (цены в Москве в среднем подскочили на 7,3% за этот период) многие эксперты сравнивали с кратковременным скачком цен в 2014 году. Напомним, тогда санкции спровоцировали падение нефтяных котировок и ослабление рубля. В надежде спасти свои средства россияне побежали вкладывать их в недвижимость, из-за чего в конце 2014-го цены на рынке жилья взлетели. Но далее последовал длительный период стагнации, и цены откатились на 15—20%.
По данным аналитического центра IRN.ru, в марте стоимость квадратного метра в Москве в среднем подскочила сразу на 5,6% (до 267,5 тысячи рублей). Но уже в апреле рост цен замедлился, а в мае сменился их снижением. Цены падают до сих пор. По последним данным за ноябрь, они упали уже на 6,1% и практически вернулись к февральским значениям.
Индекс стоимости жилья
При этом текущая геополитическая и экономическая ситуация явно жестче, чем в 2014 году. Да и входные данные перед началом кризиса разные, особенно если брать московский рынок. Перед кризисом 2014-го цены на жилье стагнировали. А вот в текущий кризис московский рынок недвижимости зашел уже перегретым. Цены на жилье в столице взлетели в среднем на 50% в 2020–2021 годах благодаря программе льготной ипотеки и в целом слишком низким ставкам по кредитам и депозитам. Поэтому еще к 2022-му на московском рынке недвижимости образовался пузырь.
И он начинает постепенно схлопываться. По данным Росреестра за десять месяцев 2022-го, объем сделок на вторичном рынке упал на 21% г/г, а на первичном — на 11% г/г. И это с учетом ажиотажного спроса в марте 2022 года.
Изменение переходов прав и ДДУ на рынке жилья Москвы год к году
А вот объем запасов (выставленного на продажу жилья) во всех сегментах рынка недвижимости растет, что также давит на цены. Например, предложение на вторичном рынке жилья с августа по октябрь увеличилось более чем на 60%. Одним из драйверов этого роста, безусловно, стала частичная мобилизация, объявленная в конце сентября. Если брать рынок недвижимости в целом, то с августа запасы растут на 15—25% в месяц. Спрос же, напротив, снижается, в том числе из-за отмены околонулевых ипотечных ставок от застройщиков. Поэтому девелоперам приходится идти на новые уступки — предлагать скидки. В Москве и МО скидки на новостройки в декабре достигали 10—30%.
По мнению аналитиков IRN.ru, цены на квартиры в Москве и МО могут вернуться к уровням, которые были до начала агрессивного роста в 2020 году. То есть цены могут упасть на 30% с пиков начала 2022-го в ближайшие год-два.
Поэтому в самой скорой перспективе стоит ждать ослабления рынка недвижимости.
Сырьевые активы
Резкое замедление глобального роста и опасения по поводу надвигающейся глобальной рецессии давят на сырьевые товары. Цены на большинство товаров упали со своих пиковых значений из-за растущего после пандемии спроса и начала СВО на Украине.
Индекс сырьевых товаров уже скорректировался на 12% после высокого значения в мае. По отдельным товарам наблюдаются противоположные тенденции из-за разницы в условиях предложения и разной реакции на снижение спроса.
Ожидается, что цены на сырьевые товары снизятся в ближайшие два года, однако они все еще остаются значительно выше среднего показателя последних пяти лет. По прогнозам Всемирного банка, цены на энергоносители упадут на 11% в 2023-м и на 12% в 2024-м, а на сельскохозяйственную продукцию и металлы в 2023 году — на 5% и 15% соответственно, прежде чем стабилизироваться в 2024-м.
Энергоносители (нефть, природный газ, уголь)
Во многих странах цены на сырьевые товары остаются высокими, так как их валюты обесценились. Например, с февраля по ноябрь 2022 года цена сырой нефти марки Brent в долларах США упала почти на 5%. Особенно резкое падение произошло в третьем квартале 2022 года, при этом в сентябре 2022-го стоимость была на 25% ниже июньских максимумов. Это говорит об опасениях из-за надвигающейся глобальной рецессии, а также ограничений, связанных с пандемией в Китае, и значительных высвобождений из стратегических резервов.
Цены на нефть в октябре частично восстановились после того, как члены ОПЕК+ согласились сократить свои целевые показатели добычи на 2 млн баррелей в сутки. По прогнозам Всемирного банка, ожидается, что цена на нефть составит в среднем $92 за баррель в 2023 году. Основным риском для снижения цен является глобальный экономический спад, который может привести к уменьшению спроса. Риски роста связаны с проблемами предложения, включая более слабую, чем ожидалось, добычу в США и странах ОПЕК+.
В августе 2022 года европейский природный газ достиг рекордно высокого уровня — $70 за млн БТЕ. Это следствие агрессивных действий ряда европейских стран по импорту сжиженного природного газа для пополнения запасов и компенсации сокращения потоков газа из России. Аналогичная ситуация наблюдается в Японии и США, где стоимость природного газа также значительно выросла.
Впоследствии европейские цены снизились по мере пополнения запасов, а покупатели сократили потребление в ответ на высокие цены и более теплую, чем ожидалось, погоду.
Ожидается, что цены на природный газ снизятся по мере ослабления спроса в 2023 году.
Однако перспективы будут зависеть от суровости зимы в Европе. Более холодная зима может привести к низкому уровню запасов к концу сезона, а заполнить их в 2023 году уже будет сложно.
Цены на природный газ
На развитие угольных рынков большое влияние оказали высокие цены на природный газ, что побудило многие страны перейти на уголь при производстве электроэнергии. Кроме того, запрет ЕС на импорт российского угля в августе изменил торговые потоки: Европа импортировала уголь из Колумбии, Южной Африки, США и даже Австралии. Тем временем Россия перенаправила грузы, которые обычно направлялись в ЕС, в другие страны, включая Индию и Турцию. Эти отклонения привели к значительному увеличению расстояний транспортировки и, следовательно, к более высоким транспортным расходам, поскольку перевозка угля достаточно сложная и дорогая.
Морской экспорт угля из России вернулся почти к самому высокому уровню за всю историю после того, как ЕС ослабил ограничения на транспортировку товара и упростил перенаправление объемов в Азию.
Поставки в октябре составили почти 16,6 млн тонн — чуть меньше уровня июня, который стал самым высоким с 2017 года, согласно данным аналитической компании Kpler. С тех пор экспорт немного снизился в соответствии с нормальной сезонной волатильностью.
Импорт угля в Евросоюз из некоторых стран
Продовольствие (зерно, удобрения)
Цены на продовольственные товары снизились в третьем квартале 2022 года по сравнению с историческим максимумом в апреле. Снижение вызвано тремя факторами:
Однако запасы зерна в этом сезоне сокращаются из-за прогнозируемого уменьшения запасов кукурузы вследствие неурожайности, которая связана с погодными условиями в США и ЕС.
Цены на удобрения упали в третьем квартале 2022 года, но остаются на исторически высоком уровне. Падение цен говорит о слабом спросе: фермеры сокращают применение удобрений на полях из-за проблем с доступностью продукции, которая находится на самом низком уровне с 2008–2009 годов. Высокие производственные затраты, особенно на энергоносители, дополнительные санкции в отношении Беларуси и России, а также расширенные экспортные ограничения со стороны Китая создают риск роста цен.
Индекс доступности удобрений
Металлы и драгметаллы
Слабый спрос, особенно со стороны Китая, оказывает давление на рынки металлов.
Цены упали на 20% в третьем квартале 2022 года (квартал к кварталу) и оказались на 30% ниже в сентябре по сравнению с мартовским пиком. Снижение говорит об ухудшении глобальной экономической активности и опасениях по поводу возможной глобальной рецессии.
Мировой спрос на промышленные товары продолжает слабеть после постпандемического всплеска.
В Китае, который является крупнейшим мировым потребителем металла, спрос также остается слабым из-за напряженности в секторе недвижимости и ограничений, связанных с COVID-19.
Цены на драгоценные металлы падают, несмотря на рост инфляции и геополитику. Цены на большинство драгоценных металлов снизились с марта из-за слабого инвестиционного и физического спроса вследствие укрепления доллара США и высоких процентных ставок. Эти факторы перевешивали положительное влияние спроса на защитные активы.
Цены на золото и процентные ставки
Индекс сырьевых товаров и денежная масса
Цены на нефть и другие сырьевые товары находятся под давлением с тех пор, как ФРС начала агрессивное повышение процентных ставок.
Во второй половине 2020 года наблюдался настоящий бум сырьевых товаров, так называемый сырьевой суперцикл. Совпало сразу несколько инфляционных факторов:
дефицит сырья из-за резкого восстановления спроса после локдауна 2020-го;
перебои в добыче и производстве из-за пандемии и аномальной погоды;
логистические проблемы вследствие перегруженности мировой инфраструктуры;
государственное регулирование;
рост спекулятивной активности на товарных рынках.
Интересно, что в это время количество предложения денег (M2 supply) в мире росло на фоне стимулирующей экономической политики со стороны центробанков. Существует гипотеза, что рост денежной массы в мировой экономике является знаком для начала роста на рынке сырьевых товаров. Когда ликвидность на мировых финансовых рынках увеличивается, то с лагом примерно 12 месяцев начинает проявляться рост на рынке сырья, что впоследствии может вызвать инфляцию. Соответственно, в обратную сторону такая теория тоже работает: при ужесточении монетарной политики и снижении ликвидности сырьевые рынки будут затухать примерно с тем же временным лагом.
В текущих условиях мы наблюдаем процесс монетарного ужесточения и, как следствие, падения ликвидности. Соответственно, падает M1/M2 supply, а сырьевой рынок уже идет вниз и может продолжить эту динамику, если верить в гипотезу сохранения корреляции.
Связь между ликвидностью и индексом цен на сырье
Денежная масса M2 в США резко выросла в 2020 году вместе с индексом Bloomberg Commodity. Но сейчас M2 стремительно падает, что может предвещать серьезные риски падения цен на сырьевые товары в 2023 году.
M2 — это показатель денежной массы в экономике, которая включает наличные, чековые и сберегательные депозиты, ценные бумаги денежного рынка и различные срочные депозиты. Активы, включенные в M2, менее ликвидны, чем в M1, который включает только наличные деньги и чековые депозиты — они могут быть быстро конвертированы в наличные деньги.
Согласно данным ФРС США, при каждой попытке сократить баланс наступала рецессия. Такие периоды исторически ускоряли рост M2, поскольку подход ФРС к количественному смягчению увеличивает предложение денег в экономике.
Каждый раз, когда глобальный M2 рос, индекс сырьевых товаров совершал параболический скачок, который запускал бычий рынок. И наоборот, после каждого снижения индекс переживал спад, который приводил к медвежьему рынку.
В текущих условиях мы считаем, что сырьевой рынок будет слабеть в ближайшей перспективе.
Криптовалюта: коллапс FTX и потеря доверия к индустрии
Этот год, возможно, был не самым лучшим для акций, но он был точно неудачным для криптовалют. К концу декабря стоимость двух крупнейших по рыночной капитализации монет — биткоина и эфириума — упала более чем на 63% и 67% соответственно.
В январе 2022-го эфириум стоил $3,8 тысячи, а биткоин — $46 тысяч. Борьба ФРС с инфляцией является основной причиной резкого падения двух ведущих монет. Однако сыграли свою роль крах криптовалютной биржи FTX и банкротство клиентов. Главный вопрос в том, продолжится ли рыночный хаос в 2023-м и насколько долгой будет криптозима.
Криптовалюты и ранее переживали определенные циклические взлеты и падения.
Но многие аналитики считают, что текущий спад отличается из-за глобальных проблем в мировой экономике. Как правило, спады на криптовалютном рынке не совпадали с общим медвежьим рынком до недавнего времени.
На финансовых рынках в 2009–2021 годах наблюдался длительный бычий цикл, который ненадолго прервала рецессия, вызванная COVID-19 в начале 2020-го. Однако высокая инфляция и процентные ставки ФРС одновременно нанесли удар по фондовому и криптовалютному рынкам. Как правило, активы с высоким уровнем риска (акции и криптовалюты) падают, в то время как процентные ставки растут: ставки выжимают ликвидность из экономики, и самые рисковые активы страдают больше всего.
Чтобы ответить на вопрос, сколько продлится криптозима, нужно понять, как долго ФРС будет сохранять ястребиную позицию в денежно-кредитной политике. Снижение инфляции и падение ставок — это единственное, что сейчас может помочь рынку криптовалют.
Аналитики согласны с тем, что дно еще не наступило. Они видят нижний предел биткоина на уровне $13 тысяч с каскадом маржин-коллов на рынке после недавних событий. Стратеги также используют стоимость производства биткоина, чтобы спрогнозировать, как сильно могут упасть цены: «В настоящее время производственные затраты составляют $15 тысяч, но, вероятно, они снова достигнут минимума в размере $13 тысяч, который наблюдался в летние месяцы».
Крах FTX
В начале ноября 2022-го главным потрясением для всего рынка криптовалют стало крушение FTX, которая считалась одной из крупнейших криптобирж в мире.
Привлечение средств FTX от ведущих инвесторов
Но проблемы появились задолго до ноябрьских событий. Все началось с провала популярного проекта — стабильной монеты с привязкой к доллару США, более известной как TerraUSD, или UST, и ее дочернего токена Luna. На фоне рухнул крипто-хедж-фонд Three Arrows Capital, а вместе с ним и такие криптовалютные брокеры, как Voyager Digital и Celsius. Уже в июне биткоин и эфириум упали более чем на 50% от своей стоимости за год.
В результате волны банкротств некоторые кредиторы компании Alameda Research потребовали вернуть их деньги. Предполагается, что основатель биржи FTX Сэм Бэнкман-Фрид перевел $4 млрд клиентских депозитов и других активов с баланса биржи на счета Alameda Research для покрытия маржин-коллов во время делевереджа из-за краха TerraUSD и Luna.
Сейчас осталось много вопросов о том, манипулировал ли основатель FTX рынком криптовалют и привело ли это к падению биткоина и эфириума, которое в конечном итоге повлекло крах его собственной криптобиржи.
Крах FTX уже уничтожил три биржи (AAX, BlockFi и Liquid), а также кредитную платформу Genesis. Другие биржи столкнулись с изъятием огромного количества средств.
Распространенная причина таких падений на рынке — использование кредитного плеча. Крупные хедж-фонды Lehman Brothers, Bear Stearns, Long-Term Capital, Three Arrows Capital, а теперь и криптобиржа FTX взорвались из-за некачественного использования кредитного плеча.
Хронология событий краха криптобиржи FTX
2 ноября
На сайте Coindesk вышла статья об активах компании Alameda Research. В материале говорилось о том, что значительная часть активов — это токены FTT, которые выпускает биржа FTX. Несмотря на то, что основатель биржи контролирует обе компании, юридически это разные организации с отдельным балансом. Так как FTT — это токен биржи FTX, у многих начали появляться вопросы, насколько эти две компании независимы и самостоятельны.
Около $5,8 млрд из $14,6 млрд находилось в FTT, а это практически 40% всех активов. Плюс ко всему FTT обладала определенной рыночной стоимостью, и, если бы цена упала, Alameda Research могла оказаться под угрозой неплатежеспособности.
На балансе криптобиржи FTX находилось около $1 млрд реальных денежных активов, включая валюты и стейблкоины (криптотокены, привязанные к доллару), против $9 млрд задолженности перед клиентами. Обычно биржи держат депозиты клиентов, а не смесь венчурных инвестиций и токенов. По факту криптобиржа задолжала $8 млрд, а ее активы состояли в основном из токенов, созданных самой FTX.
6 ноября
Основатель и генеральный директор криптобиржи Binance написал в своем Twitter о продаже позиции в FTT на сумму более $500 млн. Из-за недоверия, которое спровоцировала статья об активах Alameda Research, и сообщения директора Binance клиенты начали активно выводить средства с FTX. Это привело к кризису ликвидности. В итоге клиенты вывели со счетов в общей сумме $5 млрд за день после продажи компанией Binance токенов FTT.
8 ноября
Пользователи FTX столкнулись с проблемой вывода средств с биржи в биткоинах и стейблкоинах. CEO Binance объявил, что FTX обратилась к ним за помощью и стороны рассматривают возможность поглощения. После чего курс FTT обвалился на 72%: за несколько часов стоимость упала с $19 до $3, а Coinbase — на 9,5%.
9 ноября
Позднее криптобиржа Binance заявила, что в результате комплексной оценки, а также из-за сообщений о нецелевом расходовании фондов в FTX и возможного расследования в отношении действий биржи со стороны властей США она решила отказаться от планируемой покупки криптобиржи. Новость болезненно отразилась не только на клиентах FTX, но и на всех криптоинвесторах, потому что привела к еще большему падению биткоина — криптовалюта впервые за два года опустилась ниже $16 тысяч. Курс FTT упал ниже $2,5.
Крах криптобиржи FTX
11 ноября
FTX подала на банкротство в соответствии с главой 11 Кодекса США о банкротстве.
Глава 11 — глава Кодекса США о банкротстве, допускающая реорганизацию при использовании законов США о банкротстве. Согласно главе 11, банкротом себя может объявить любое предприятие, организованное как корпорация или частная собственность, а также частные лица в индивидуальном порядке.
После подачи заявления более $600 млн цифровых активов были украдены из FTX в результате взлома.
Управляющий по ликвидации биржи отметил, что ни разу за свою карьеру не видел такого развала корпоративного управления и отсутствия достоверной финансовой информации. В свое время он занимался ликвидацией Enron.
Криптовалютный кредитор BlockFi 28 ноября также подал заявление о защите от банкротства, чтобы реструктурировать свой бизнес после резкого падения FTX.
В результате коллапс FTX подорвал доверие инвесторов, что может продлить криптозиму вплоть до конца 2023-го. Такой точки зрения придерживаются аналитики платформы Coinbase.
Роль биржи Binance во внезапном падении одного из конкурентов FTX оказалась под пристальным вниманием Конгресса США.
Банкротство и исчезновение некоторых криптовалютных компаний, таких как FTX, которая была одной из крупнейших криптовалютных бирж, а также криптокредиторов, таких как Celsius и BlockFi, заставили аналитиков пересмотреть реальный вклад криптовалют в экономику. Глава Binance заявил, что крах FTX серьезно подорвал доверие ко всей криптоиндустрии и это может вызвать усиление контроля со стороны регуляторов.
Полные финансовые последствия остаются неясными, FTX задолжала сумму в размере $3 млрд пятидесяти крупнейшим кредиторам.
В результате краха FTX инвесторы и регулирующие органы, вероятно, будут увеличивать давление на криптокомпании, чтобы они раскрывали больше информации о своих балансах, защищали активы клиентов и ограничивали совокупные активы. К сожалению, от таких ситуаций молодая экосистема пока не застрахована. А на фоне нестабильности в мировой экономике может сложиться ситуация идеального шторма, поэтому готовимся к турбулентности.
После краха FTX централизованные биржи публикуют доказательство резервов
Криптокомпании значительно повысили расходы на рекламу, пытаясь восстановить доверие после краха FTX.
По мнению J.P. Morgan, централизованные криптобиржи продолжат доминировать в будущем, несмотря на последние события в криптоиндустрии. Однако пока что децентрализованные криптобиржи слишком медленны и непрозрачны для самых главных игроков — институциональных инвесторов.
На фоне краха FTX мировые регуляторы ужесточат законы для криптоплатформ. Эта тема будет одним из основных фокусов в 2023 году.
Резервы криптобирж
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
уровень ликвидности (то есть насколько быстро и дешево можно конвертировать эти активы в кэш);
горизонт инвестирования;
уровень риска.
Рассмотрим перспективы альтернативных вложений, которые мощно росли в 2019–2021 годах и коррелировали с пузырем на рынке акций.
Недвижимость
США: высокие ипотечные ставки давят на спрос и цены
В 2022 году ФРС активно повышала ключевую ставку, чтобы побороть рекордную инфляцию. Вместе с ключевой ставкой росла и ставка по ипотеке. Так, ставка по ипотечным кредитам на 30 лет подскочила с 3% до 7%.
Средний месячный платеж по ипотеке в октябре превысил $2 000, увеличившись на 45,5% г/г, по данным Ассоциации ипотечных банкиров (MBA). То есть жилье, по крайней мере в кредит, становится менее доступно.
Индекс доступности жилья
Каждое увеличение ипотечной ставки на 100 базисных пунктов приводит к снижению цен на жилье на 1,5—2%.
В среде низких процентных ставок увеличение ипотечной ставки на 1% влечет за собой снижение цен на жилье на 9% и сокращение инвестиций в жилье на 15% примерно через два года.
И действительно, рост ставок по ипотечным кредитам уже запустил снижение цен на рынке жилья. Так, медианная цена жилья уже опустилась до мартовских уровней. А средняя цена продажи уже существующего дома опустилась до уровня середины 2021 года.
Рост медианной стоимости жилья замедляется с середины 2022 года
Но цены на жилье все еще довольно высокие. Это вкупе с высокими ипотечными ставками бьет по спросу. Продажи домов на вторичном рынке падают уже в течение года, по данным Национальной ассоциации риелторов (NAR).
Число проданных домов в США продолжает снижаться
Помимо того, что рынок жилья в США замедляется, он еще становится менее сбалансированным. Об этом говорит уровень запасов. Под запасами понимается недвижимость, которая выставлена на продажу, но еще не куплена. Так вот с августа запасы сокращаются. К концу октября в запасах было около 1,22 млн домов. При текущих темпах продаж их хватит на 3,3 месяца. Это не норма. На более сбалансированном рынке запаса хватает на пять-шесть месяцев. Получается, что запасы ограничены, из-за чего продавцы некоторых домов по-прежнему получают несколько предложений на покупку. Однако цены на дома, которые выставлены на продажу более 120 дней назад, упали в среднем уже на 15,8% г/г.
Из всего вышеперечисленного можно сделать вывод о том, что бум на американском рынке недвижимости подошел к концу. Но спад наблюдается не только в США. Цены на жилье падают в 9 из 18 развитых стран, отслеживаемых консалтинговой компанией Oxford Economics. Быстрее всего цены падают на самых перегретых рынках.
Страны, которые больше всего подвержены рискам на рынке недвижимости
Что будет с ценами на жилье в 2023 году?
В США в 2023 году цены на жилье упадут примерно на 5—10% с пиковых значений. В Канаде падение будет более серьезным (-15%), а в Великобритании, наоборот, более скромным (чуть менее чем на 5%). Эти прогнозы даны на основе номинальных данных, которые не учитывают инфляцию. Падение, как ожидается, будет больше, если учитывать инфляцию.
Недостаточный уровень запасов, вероятно, приведет к росту цен на жилье в 2023 году, но не на всей территории США, а только на половине. На другой половине цены на жилье, напротив, упадут на 10%. В целом цены на американском рынке недвижимости будут стагнировать.
Крупнейшие ипотечные агентства США видят потенциал снижения средних цен на недвижимость в 2023 году примерно на 1,5% и 0,2% соответственно.
Пока ставки по ипотечным кредитам остаются высокими, спрос на рынке жилья США будет падать. Это в конечном итоге приведет к резкому снижению цен — на 20% г/г в 2023 году.
Данные брокерской компании по недвижимости показывают, что спрос на жилье в США упал более чем на 30% за последний год. Это, вероятно, окажет влияние на цены, но резкого падения цен в 2023 году не будет. Корректировка цен будет очень медленной из-за того, что существующие домовладельцы ждут более высоких цен и не выставляют свою недвижимость на продажу.
Брокерская компания рисует довольно мрачные перспективы для рынка недвижимости США.
Несмотря на рекордно низкий уровень запасов, цены на жилье могут упасть аж на 25% ко второй половине 2023 года.
Отношение среднемесячных платежей по ипотеке к доходу домохозяйства/личному доходу уже в течение года находится на рекордно высоких уровнях. Ситуация аналогична той, что была в течение последних месяцев перед крахом на рынке недвижимости в 2008 году.
Безусловно, кредитное качество заемщиков в среднем улучшилось в последние годы. После мирового финансового кризиса 2008-го требования к заемщикам ужесточили, и получить ипотеку стало сложнее. Поэтому повторения кризиса 2008-го на жилищном рынке США не будет. Об этом говорит еще и то, что более половины ипотечных кредитов теперь выдано не банками, а другими институтами. То есть системно значимые кредиторы теперь не несут рисков, связанных с рынком жилья.
Но жилищный кризис может сигнализировать о проблемах в экономике США. Восемь из десяти последних рецессий в США случились после того, как строительство новых домов замедлялось. Эта связь вполне логична. Когда потребители чувствуют себя уверенно, они охотнее берут ипотеку — и цены на жилье растут. Но когда потребители ждут проблем в экономике, они затягивают пояса — и цены на рынке жилья идут вниз.
Почти во всех странах, которые отслеживает консалтинговая компания (их 18), ожидается сильнейшее замедление роста цен на жилье, по крайней мере с 2000 года. Причем в половине из них не просто замедлится рост, а цены будут падать. И падения будут сопоставимы с теми, что наблюдались в 2009 году.
В случае реализации негативного сценария реальные цены на жилье в развивающихся странах могут упасть на 25%, а в развитых — на 10%.
Россия: льгот уже не хватает
Ипотечное кредитование по-прежнему остается главным драйвером спроса на российском рынке недвижимости. Так, доля сделок с ипотекой на первичном рынке жилья достигла 70% по итогам десяти месяцев 2022 года.
Спрос на ипотеки был под давлением только весной и в начале лета, потому что в марте Банк России резко повысил ключевую ставку до 20% и ипотечные последовали за ней. Но по мере снижения ключевой ставки (сейчас 7,5%) спрос на ипотеки стал восстанавливаться.
Более половины ипотечных кредитов выдано в рамках программы льготной ипотеки.
Эту программу запустили весной 2020 года, в разгар пандемии COVID-19, с целью поддержать застройщиков, когда спрос на новостройки сильно упал. В начале 2022-го программа должна была завершиться, но из-за нового кризиса ее продлили до конца года. Изначально льготная программа позволяла купить квартиру в новостройке:
Стоимостью 8 млн рублей и менее в Москве и Петербурге по ставке 7%.
Стоимостью 3 млн рублей и менее в других регионах по ставке 6,5%.
Стоимостью 3 млн рублей и менее в других регионах по ставке 6,5%.
Однако эти условия неоднократно меняли. В апреле льготную ставку повысили с 7% до 12%, но в мае опустили уже до 9%, а в июне вновь вернули к 7%.
Динамика ставок по кредиту на квартиру
Чем ближе был конец 2022-го, тем больше возникало вопросов о том, продлят ли снова льготную программу. Осенью Минфин и Банк России высказались о нецелесообразности ее продления еще и на 2023 год. Вероятно, регуляторы посчитали ее уже неэффективной в качестве инструмента поддержки экономики. По сути, дешевые кредиты действуют по аналогии с программой количественного смягчения и раздувают цены на рынке недвижимости, создавая финансовый пузырь и риски для доходов населения. Завершение программы создавало угрозу для акций девелоперов (ПИК, ЛСР, Эталон и Самолет), которые реализовывали большую часть продаж через эту программу.
Но в середине декабря президент России Владимир Путин продлил программу льготной ипотеки до 1 июля 2024 года. Правда, действовать программа будет на менее выгодных условиях: с 1 января 2023 года льготную ставку повысят с 7% до 8%. Сворачивание этой программы все же планируется, но оно будет поэтапным.
Помимо программы льготной ипотеки на новостройки, в России действует еще несколько ипотечных программ:
Семейная ипотека
По ставке 6% (на срок до 30 лет с первоначальным взносом не менее 15% и максимальной суммой кредита 12 млн рублей для Москвы и МО, Санкт-Петербурга и ЛО и 6 млн рублей для остальных регионов).
Сельская ипотека
По ставке 3%.
Дальневосточная ипотека
По ставке 2%.
Льготная ипотека для IT-специалистов
По ставке 5%.
Семейную ипотеку тоже продлили до июля 2024 года, а еще к ней расширили доступ. Теперь на нее могут претендовать семьи с единственным ребенком, который родился до 31 декабря 2023 года, а также родители двоих детей, не достигших 18 лет. Ранее эту ипотеку могли взять родители как минимум двоих детей, которые родились в 2018 году и после. Ожидается, что ежегодно эту ипотеку будут брать 100 тысяч семей.
Срок действия дальневосточной ипотеки тоже продлили — до 2030 года. Программа позволяет купить жилье на Дальнем Востоке под 2% годовых на весь срок кредитования.
Однако спрос на рынке недвижимости стремилось поддержать не только государство. Видя, что льготную ипотеку продлили, а спрос все еще низкий, в конце весны застройщики начали субсидировать ипотечные кредиты. В некоторых случаях они снижали ставки почти до нулевого уровня (0,01—0,1%), предлагая, по сути, рассрочку.
Фактически это партнерская программа застройщика и банка. Банк выдает дольщику ипотеку по низкой ставке, а разницу между рыночной ставкой на новостройки и ставкой банка застройщик компенсирует банку сам. Казалось бы, такая схема ну совсем невыгодна девелоперам. Но не все так просто. Чтобы компенсировать потери, девелопер просто повышает стоимость жилья на 20—30%.
К концу первого полугодия 2022-го собственные программы субсидированной ипотеки предлагали уже более 90% застройщиков в Московском регионе. Доля этих программ в объеме выданных кредитов на первичном рынке жилья за полгода выросла вдвое, до 66% на конец июня. То есть эти программы стали одним из ключевых драйверов спроса на первичном рынке жилья.
Но в сентябре Банк России высказался против таких программ и анонсировал ряд ограничений. В Минстрое тоже заявили, что застройщикам нужно:
Заменить программы с околонулевыми ставками программами с более рыночными ставками — в районе 50% от ключевой (то есть около 3—5%).
Ограничить срок этих программ до десяти лет.
Ограничить срок этих программ до десяти лет.
В связи с такой риторикой регуляторов стоит ожидать очередного переформатирования рынка в поисках новых драйверов спроса. Уже сейчас таких предложений на рынке стало заметно меньше: около 30% застройщиков отказалось от таких программ. Те, кто продолжает предлагать ипотеки по ставке вплоть до 0,01% годовых, прежде всего крупные застройщики.
Кстати, у субсидированной ипотеки от застройщика есть альтернатива — ипотека траншами. Ее суть в том, что заемщик получает сначала 5% от всей суммы кредита, а оставшиеся средства — за два месяца до ввода дома в эксплуатацию.
Что с ценами на недвижимость?
Ажиотажный спрос на недвижимость и рост цен на нее в марте — апреле 2022-го (цены в Москве в среднем подскочили на 7,3% за этот период) многие эксперты сравнивали с кратковременным скачком цен в 2014 году. Напомним, тогда санкции спровоцировали падение нефтяных котировок и ослабление рубля. В надежде спасти свои средства россияне побежали вкладывать их в недвижимость, из-за чего в конце 2014-го цены на рынке жилья взлетели. Но далее последовал длительный период стагнации, и цены откатились на 15—20%.
По данным аналитического центра IRN.ru, в марте стоимость квадратного метра в Москве в среднем подскочила сразу на 5,6% (до 267,5 тысячи рублей). Но уже в апреле рост цен замедлился, а в мае сменился их снижением. Цены падают до сих пор. По последним данным за ноябрь, они упали уже на 6,1% и практически вернулись к февральским значениям.
Индекс стоимости жилья
При этом текущая геополитическая и экономическая ситуация явно жестче, чем в 2014 году. Да и входные данные перед началом кризиса разные, особенно если брать московский рынок. Перед кризисом 2014-го цены на жилье стагнировали. А вот в текущий кризис московский рынок недвижимости зашел уже перегретым. Цены на жилье в столице взлетели в среднем на 50% в 2020–2021 годах благодаря программе льготной ипотеки и в целом слишком низким ставкам по кредитам и депозитам. Поэтому еще к 2022-му на московском рынке недвижимости образовался пузырь.
И он начинает постепенно схлопываться. По данным Росреестра за десять месяцев 2022-го, объем сделок на вторичном рынке упал на 21% г/г, а на первичном — на 11% г/г. И это с учетом ажиотажного спроса в марте 2022 года.
Изменение переходов прав и ДДУ на рынке жилья Москвы год к году
А вот объем запасов (выставленного на продажу жилья) во всех сегментах рынка недвижимости растет, что также давит на цены. Например, предложение на вторичном рынке жилья с августа по октябрь увеличилось более чем на 60%. Одним из драйверов этого роста, безусловно, стала частичная мобилизация, объявленная в конце сентября. Если брать рынок недвижимости в целом, то с августа запасы растут на 15—25% в месяц. Спрос же, напротив, снижается, в том числе из-за отмены околонулевых ипотечных ставок от застройщиков. Поэтому девелоперам приходится идти на новые уступки — предлагать скидки. В Москве и МО скидки на новостройки в декабре достигали 10—30%.
По мнению аналитиков IRN.ru, цены на квартиры в Москве и МО могут вернуться к уровням, которые были до начала агрессивного роста в 2020 году. То есть цены могут упасть на 30% с пиков начала 2022-го в ближайшие год-два.
Поэтому в самой скорой перспективе стоит ждать ослабления рынка недвижимости.
Сырьевые активы
Резкое замедление глобального роста и опасения по поводу надвигающейся глобальной рецессии давят на сырьевые товары. Цены на большинство товаров упали со своих пиковых значений из-за растущего после пандемии спроса и начала СВО на Украине.
Индекс сырьевых товаров уже скорректировался на 12% после высокого значения в мае. По отдельным товарам наблюдаются противоположные тенденции из-за разницы в условиях предложения и разной реакции на снижение спроса.
Ожидается, что цены на сырьевые товары снизятся в ближайшие два года, однако они все еще остаются значительно выше среднего показателя последних пяти лет. По прогнозам Всемирного банка, цены на энергоносители упадут на 11% в 2023-м и на 12% в 2024-м, а на сельскохозяйственную продукцию и металлы в 2023 году — на 5% и 15% соответственно, прежде чем стабилизироваться в 2024-м.
Энергоносители (нефть, природный газ, уголь)
Во многих странах цены на сырьевые товары остаются высокими, так как их валюты обесценились. Например, с февраля по ноябрь 2022 года цена сырой нефти марки Brent в долларах США упала почти на 5%. Особенно резкое падение произошло в третьем квартале 2022 года, при этом в сентябре 2022-го стоимость была на 25% ниже июньских максимумов. Это говорит об опасениях из-за надвигающейся глобальной рецессии, а также ограничений, связанных с пандемией в Китае, и значительных высвобождений из стратегических резервов.
Цены на нефть в октябре частично восстановились после того, как члены ОПЕК+ согласились сократить свои целевые показатели добычи на 2 млн баррелей в сутки. По прогнозам Всемирного банка, ожидается, что цена на нефть составит в среднем $92 за баррель в 2023 году. Основным риском для снижения цен является глобальный экономический спад, который может привести к уменьшению спроса. Риски роста связаны с проблемами предложения, включая более слабую, чем ожидалось, добычу в США и странах ОПЕК+.
В августе 2022 года европейский природный газ достиг рекордно высокого уровня — $70 за млн БТЕ. Это следствие агрессивных действий ряда европейских стран по импорту сжиженного природного газа для пополнения запасов и компенсации сокращения потоков газа из России. Аналогичная ситуация наблюдается в Японии и США, где стоимость природного газа также значительно выросла.
Впоследствии европейские цены снизились по мере пополнения запасов, а покупатели сократили потребление в ответ на высокие цены и более теплую, чем ожидалось, погоду.
Ожидается, что цены на природный газ снизятся по мере ослабления спроса в 2023 году.
Однако перспективы будут зависеть от суровости зимы в Европе. Более холодная зима может привести к низкому уровню запасов к концу сезона, а заполнить их в 2023 году уже будет сложно.
Цены на природный газ
На развитие угольных рынков большое влияние оказали высокие цены на природный газ, что побудило многие страны перейти на уголь при производстве электроэнергии. Кроме того, запрет ЕС на импорт российского угля в августе изменил торговые потоки: Европа импортировала уголь из Колумбии, Южной Африки, США и даже Австралии. Тем временем Россия перенаправила грузы, которые обычно направлялись в ЕС, в другие страны, включая Индию и Турцию. Эти отклонения привели к значительному увеличению расстояний транспортировки и, следовательно, к более высоким транспортным расходам, поскольку перевозка угля достаточно сложная и дорогая.
Морской экспорт угля из России вернулся почти к самому высокому уровню за всю историю после того, как ЕС ослабил ограничения на транспортировку товара и упростил перенаправление объемов в Азию.
Поставки в октябре составили почти 16,6 млн тонн — чуть меньше уровня июня, который стал самым высоким с 2017 года, согласно данным аналитической компании Kpler. С тех пор экспорт немного снизился в соответствии с нормальной сезонной волатильностью.
Импорт угля в Евросоюз из некоторых стран
Продовольствие (зерно, удобрения)
Цены на продовольственные товары снизились в третьем квартале 2022 года по сравнению с историческим максимумом в апреле. Снижение вызвано тремя факторами:
Более крупными, чем ожидалось, мировыми поставками продовольственных и масличных культур в течение текущего сезона.
Соглашением, которое позволило украинскому зерну выйти на мировые рынки.
Ухудшением перспектив глобального роста.
Соглашением, которое позволило украинскому зерну выйти на мировые рынки.
Ухудшением перспектив глобального роста.
Однако запасы зерна в этом сезоне сокращаются из-за прогнозируемого уменьшения запасов кукурузы вследствие неурожайности, которая связана с погодными условиями в США и ЕС.
Цены на удобрения упали в третьем квартале 2022 года, но остаются на исторически высоком уровне. Падение цен говорит о слабом спросе: фермеры сокращают применение удобрений на полях из-за проблем с доступностью продукции, которая находится на самом низком уровне с 2008–2009 годов. Высокие производственные затраты, особенно на энергоносители, дополнительные санкции в отношении Беларуси и России, а также расширенные экспортные ограничения со стороны Китая создают риск роста цен.
Индекс доступности удобрений
Металлы и драгметаллы
Слабый спрос, особенно со стороны Китая, оказывает давление на рынки металлов.
Цены упали на 20% в третьем квартале 2022 года (квартал к кварталу) и оказались на 30% ниже в сентябре по сравнению с мартовским пиком. Снижение говорит об ухудшении глобальной экономической активности и опасениях по поводу возможной глобальной рецессии.
Мировой спрос на промышленные товары продолжает слабеть после постпандемического всплеска.
В Китае, который является крупнейшим мировым потребителем металла, спрос также остается слабым из-за напряженности в секторе недвижимости и ограничений, связанных с COVID-19.
Цены на драгоценные металлы падают, несмотря на рост инфляции и геополитику. Цены на большинство драгоценных металлов снизились с марта из-за слабого инвестиционного и физического спроса вследствие укрепления доллара США и высоких процентных ставок. Эти факторы перевешивали положительное влияние спроса на защитные активы.
Цены на золото и процентные ставки
Индекс сырьевых товаров и денежная масса
Цены на нефть и другие сырьевые товары находятся под давлением с тех пор, как ФРС начала агрессивное повышение процентных ставок.
Во второй половине 2020 года наблюдался настоящий бум сырьевых товаров, так называемый сырьевой суперцикл. Совпало сразу несколько инфляционных факторов:
дефицит сырья из-за резкого восстановления спроса после локдауна 2020-го;
перебои в добыче и производстве из-за пандемии и аномальной погоды;
логистические проблемы вследствие перегруженности мировой инфраструктуры;
государственное регулирование;
рост спекулятивной активности на товарных рынках.
Интересно, что в это время количество предложения денег (M2 supply) в мире росло на фоне стимулирующей экономической политики со стороны центробанков. Существует гипотеза, что рост денежной массы в мировой экономике является знаком для начала роста на рынке сырьевых товаров. Когда ликвидность на мировых финансовых рынках увеличивается, то с лагом примерно 12 месяцев начинает проявляться рост на рынке сырья, что впоследствии может вызвать инфляцию. Соответственно, в обратную сторону такая теория тоже работает: при ужесточении монетарной политики и снижении ликвидности сырьевые рынки будут затухать примерно с тем же временным лагом.
В текущих условиях мы наблюдаем процесс монетарного ужесточения и, как следствие, падения ликвидности. Соответственно, падает M1/M2 supply, а сырьевой рынок уже идет вниз и может продолжить эту динамику, если верить в гипотезу сохранения корреляции.
Связь между ликвидностью и индексом цен на сырье
Денежная масса M2 в США резко выросла в 2020 году вместе с индексом Bloomberg Commodity. Но сейчас M2 стремительно падает, что может предвещать серьезные риски падения цен на сырьевые товары в 2023 году.
M2 — это показатель денежной массы в экономике, которая включает наличные, чековые и сберегательные депозиты, ценные бумаги денежного рынка и различные срочные депозиты. Активы, включенные в M2, менее ликвидны, чем в M1, который включает только наличные деньги и чековые депозиты — они могут быть быстро конвертированы в наличные деньги.
Согласно данным ФРС США, при каждой попытке сократить баланс наступала рецессия. Такие периоды исторически ускоряли рост M2, поскольку подход ФРС к количественному смягчению увеличивает предложение денег в экономике.
Каждый раз, когда глобальный M2 рос, индекс сырьевых товаров совершал параболический скачок, который запускал бычий рынок. И наоборот, после каждого снижения индекс переживал спад, который приводил к медвежьему рынку.
В текущих условиях мы считаем, что сырьевой рынок будет слабеть в ближайшей перспективе.
Криптовалюта: коллапс FTX и потеря доверия к индустрии
Этот год, возможно, был не самым лучшим для акций, но он был точно неудачным для криптовалют. К концу декабря стоимость двух крупнейших по рыночной капитализации монет — биткоина и эфириума — упала более чем на 63% и 67% соответственно.
В январе 2022-го эфириум стоил $3,8 тысячи, а биткоин — $46 тысяч. Борьба ФРС с инфляцией является основной причиной резкого падения двух ведущих монет. Однако сыграли свою роль крах криптовалютной биржи FTX и банкротство клиентов. Главный вопрос в том, продолжится ли рыночный хаос в 2023-м и насколько долгой будет криптозима.
Криптовалюты и ранее переживали определенные циклические взлеты и падения.
В 2018 году, после стремительного роста до $20 тысяч, биткоин упал на 84%, до $3 тысяч. После котировки отскочили и выросли до $17 тысяч в ноябре 2020 года.
В мае 2021-го биткоин упал на 50% и позднее восстановился до исторического максимума — $69 тысяч.
В мае 2021-го биткоин упал на 50% и позднее восстановился до исторического максимума — $69 тысяч.
Но многие аналитики считают, что текущий спад отличается из-за глобальных проблем в мировой экономике. Как правило, спады на криптовалютном рынке не совпадали с общим медвежьим рынком до недавнего времени.
На финансовых рынках в 2009–2021 годах наблюдался длительный бычий цикл, который ненадолго прервала рецессия, вызванная COVID-19 в начале 2020-го. Однако высокая инфляция и процентные ставки ФРС одновременно нанесли удар по фондовому и криптовалютному рынкам. Как правило, активы с высоким уровнем риска (акции и криптовалюты) падают, в то время как процентные ставки растут: ставки выжимают ликвидность из экономики, и самые рисковые активы страдают больше всего.
Чтобы ответить на вопрос, сколько продлится криптозима, нужно понять, как долго ФРС будет сохранять ястребиную позицию в денежно-кредитной политике. Снижение инфляции и падение ставок — это единственное, что сейчас может помочь рынку криптовалют.
Аналитики согласны с тем, что дно еще не наступило. Они видят нижний предел биткоина на уровне $13 тысяч с каскадом маржин-коллов на рынке после недавних событий. Стратеги также используют стоимость производства биткоина, чтобы спрогнозировать, как сильно могут упасть цены: «В настоящее время производственные затраты составляют $15 тысяч, но, вероятно, они снова достигнут минимума в размере $13 тысяч, который наблюдался в летние месяцы».
Крах FTX
В начале ноября 2022-го главным потрясением для всего рынка криптовалют стало крушение FTX, которая считалась одной из крупнейших криптобирж в мире.
Привлечение средств FTX от ведущих инвесторов
Но проблемы появились задолго до ноябрьских событий. Все началось с провала популярного проекта — стабильной монеты с привязкой к доллару США, более известной как TerraUSD, или UST, и ее дочернего токена Luna. На фоне рухнул крипто-хедж-фонд Three Arrows Capital, а вместе с ним и такие криптовалютные брокеры, как Voyager Digital и Celsius. Уже в июне биткоин и эфириум упали более чем на 50% от своей стоимости за год.
В результате волны банкротств некоторые кредиторы компании Alameda Research потребовали вернуть их деньги. Предполагается, что основатель биржи FTX Сэм Бэнкман-Фрид перевел $4 млрд клиентских депозитов и других активов с баланса биржи на счета Alameda Research для покрытия маржин-коллов во время делевереджа из-за краха TerraUSD и Luna.
Сейчас осталось много вопросов о том, манипулировал ли основатель FTX рынком криптовалют и привело ли это к падению биткоина и эфириума, которое в конечном итоге повлекло крах его собственной криптобиржи.
Крах FTX уже уничтожил три биржи (AAX, BlockFi и Liquid), а также кредитную платформу Genesis. Другие биржи столкнулись с изъятием огромного количества средств.
Распространенная причина таких падений на рынке — использование кредитного плеча. Крупные хедж-фонды Lehman Brothers, Bear Stearns, Long-Term Capital, Three Arrows Capital, а теперь и криптобиржа FTX взорвались из-за некачественного использования кредитного плеча.
Хронология событий краха криптобиржи FTX
2 ноября
На сайте Coindesk вышла статья об активах компании Alameda Research. В материале говорилось о том, что значительная часть активов — это токены FTT, которые выпускает биржа FTX. Несмотря на то, что основатель биржи контролирует обе компании, юридически это разные организации с отдельным балансом. Так как FTT — это токен биржи FTX, у многих начали появляться вопросы, насколько эти две компании независимы и самостоятельны.
Около $5,8 млрд из $14,6 млрд находилось в FTT, а это практически 40% всех активов. Плюс ко всему FTT обладала определенной рыночной стоимостью, и, если бы цена упала, Alameda Research могла оказаться под угрозой неплатежеспособности.
На балансе криптобиржи FTX находилось около $1 млрд реальных денежных активов, включая валюты и стейблкоины (криптотокены, привязанные к доллару), против $9 млрд задолженности перед клиентами. Обычно биржи держат депозиты клиентов, а не смесь венчурных инвестиций и токенов. По факту криптобиржа задолжала $8 млрд, а ее активы состояли в основном из токенов, созданных самой FTX.
6 ноября
Основатель и генеральный директор криптобиржи Binance написал в своем Twitter о продаже позиции в FTT на сумму более $500 млн. Из-за недоверия, которое спровоцировала статья об активах Alameda Research, и сообщения директора Binance клиенты начали активно выводить средства с FTX. Это привело к кризису ликвидности. В итоге клиенты вывели со счетов в общей сумме $5 млрд за день после продажи компанией Binance токенов FTT.
8 ноября
Пользователи FTX столкнулись с проблемой вывода средств с биржи в биткоинах и стейблкоинах. CEO Binance объявил, что FTX обратилась к ним за помощью и стороны рассматривают возможность поглощения. После чего курс FTT обвалился на 72%: за несколько часов стоимость упала с $19 до $3, а Coinbase — на 9,5%.
9 ноября
Позднее криптобиржа Binance заявила, что в результате комплексной оценки, а также из-за сообщений о нецелевом расходовании фондов в FTX и возможного расследования в отношении действий биржи со стороны властей США она решила отказаться от планируемой покупки криптобиржи. Новость болезненно отразилась не только на клиентах FTX, но и на всех криптоинвесторах, потому что привела к еще большему падению биткоина — криптовалюта впервые за два года опустилась ниже $16 тысяч. Курс FTT упал ниже $2,5.
Крах криптобиржи FTX
11 ноября
FTX подала на банкротство в соответствии с главой 11 Кодекса США о банкротстве.
Глава 11 — глава Кодекса США о банкротстве, допускающая реорганизацию при использовании законов США о банкротстве. Согласно главе 11, банкротом себя может объявить любое предприятие, организованное как корпорация или частная собственность, а также частные лица в индивидуальном порядке.
После подачи заявления более $600 млн цифровых активов были украдены из FTX в результате взлома.
Управляющий по ликвидации биржи отметил, что ни разу за свою карьеру не видел такого развала корпоративного управления и отсутствия достоверной финансовой информации. В свое время он занимался ликвидацией Enron.
Криптовалютный кредитор BlockFi 28 ноября также подал заявление о защите от банкротства, чтобы реструктурировать свой бизнес после резкого падения FTX.
В результате коллапс FTX подорвал доверие инвесторов, что может продлить криптозиму вплоть до конца 2023-го. Такой точки зрения придерживаются аналитики платформы Coinbase.
Роль биржи Binance во внезапном падении одного из конкурентов FTX оказалась под пристальным вниманием Конгресса США.
Банкротство и исчезновение некоторых криптовалютных компаний, таких как FTX, которая была одной из крупнейших криптовалютных бирж, а также криптокредиторов, таких как Celsius и BlockFi, заставили аналитиков пересмотреть реальный вклад криптовалют в экономику. Глава Binance заявил, что крах FTX серьезно подорвал доверие ко всей криптоиндустрии и это может вызвать усиление контроля со стороны регуляторов.
Полные финансовые последствия остаются неясными, FTX задолжала сумму в размере $3 млрд пятидесяти крупнейшим кредиторам.
В результате краха FTX инвесторы и регулирующие органы, вероятно, будут увеличивать давление на криптокомпании, чтобы они раскрывали больше информации о своих балансах, защищали активы клиентов и ограничивали совокупные активы. К сожалению, от таких ситуаций молодая экосистема пока не застрахована. А на фоне нестабильности в мировой экономике может сложиться ситуация идеального шторма, поэтому готовимся к турбулентности.
После краха FTX централизованные биржи публикуют доказательство резервов
Криптокомпании значительно повысили расходы на рекламу, пытаясь восстановить доверие после краха FTX.
По мнению J.P. Morgan, централизованные криптобиржи продолжат доминировать в будущем, несмотря на последние события в криптоиндустрии. Однако пока что децентрализованные криптобиржи слишком медленны и непрозрачны для самых главных игроков — институциональных инвесторов.
На фоне краха FTX мировые регуляторы ужесточат законы для криптоплатформ. Эта тема будет одним из основных фокусов в 2023 году.
Резервы криптобирж
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter