31 января 2023 БКС Экспресс
Котировки Intel в очередной раз показали падение после уже ставшей традиционной для компании слабой отчетности. Вместе с тем впереди насыщенная событиями неделя: решение по ставке ФРС (1 февраля) и отчеты крупнейших компаний за IV квартал 2022 г.
Главное
• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
• Фавориты: меняем
- Southern Company на Sempra Energy
- Quanta Services на Deere & Co
- Lowe's на Constellation Brands
- Archer-Daniels-Midland на Palo Alto Networks
• Портфель аутсайдеров: меняем
- PayPal на Bank of America
В деталях
Рейтинги секторов на рынке США
• «Лучше рынка»: здравоохранение, промышленность, базовые материалы (сырье)
• «Хуже рынка»: потребительские нецикличный и цикличный сектора, телекоммуникации
• «Наравне с рынком»: технологии, финансы, нефть и газ, недвижимость, ЖКУ (электроэнергетика)
Наш композитный портфель вернулся к опережающей динамике. За неделю в топ-5 бумаг по динамике были исключительно наши фавориты, а в пятерке худших — аутсайдеры. Наибольший прирост показали акции American Express (после оптимистичных прогнозов менеджмента) и Albemarle (вслед за отчетностью Tesla). Худшую динамику продемонстрировали бумаги нашего аутсайдера — Intel.
Intel отчиталась о падении выручки и EPS на 32% г/г и 92% г/г соответственно и показала чистый убыток по GAAP. В целом очередные удручающие результаты компании по-прежнему разочаровывают инвесторов и подтверждают справедливость включения бумаги в состав наших аутсайдеров.
1 февраля будет объявлено решение по ставке ФРС. Рынок закладывает почти стопроцентную вероятность повышения ставки только на 25 б.п. до целевого уровня в 4,50–4,75%. На прошлой неделе вышли новые данные по индексу расходов на личное потребление (основное мерило инфляции для ФРС): динамика превзошла ожидания — 5% г/г против прогноза в 5,5% г/г, при этом базовый индекс совпал с ожиданиями — 4,4% г/г.
Сезон отчетности за IV квартал 2022 г. продолжается. На этой неделе результаты представят крупнейшие и важнейшие для оценки индексов широкого рынка технологические компании: Apple, Amazon, Alphabet, AMD, Qualcomm и др.
Изменения в портфелях
Портфель фаворитов: заменяем Southern Company, Quanta Services, Lowe's, Archer-Daniels-Midland на Sempra Energy, Deere & Co, Constellation Brands, Palo Alto Networks. Мы дополнительно повышаем бета-коэффициент портфеля до 1,08 (неделей ранее — 1,07) и включаем имена, которые выделили в стратегии по рынку США на 2023 г.
Портфель аутсайдеров: заменяем PayPal на Bank of America. С момента открытия идеи 24 октября котировки PayPal снизились на 1,8% против роста S&P 500 на 7%. Мы закрываем идею по акции как успешную.
Видим невысокий потенциал расширения оценки Bank of America и выделяем в качестве аутсайдера в финансовом секторе. Несколько понижаем бету портфеля до 1,13 (неделей ранее — 1,15).
Парные идеи
«Покупка Microsoft против шорта Apple» — отмечаем разрыв в оценке акций двух технологических гигантов.
«Покупка AMD против шорта Intel» — отмечаем технологические преимущества AMD, способные отбирать рыночную долю у конкурента.
«Покупка Halliburton против шорта Freeport McMoRan» — ожидаем роста выручки и прибыли Halliburton, что может выразиться в повышении возврата средств акционерам. Оценка Freeport McMoRan выше исторического среднего при невысоких перспективах роста производства и повышении себестоимости.
Среднесрочные фавориты
Alphabet Inc. (целевая цена — $123)
Alphabet (ранее Google) — поставщик крупнейшего сервиса индексирования интернет-сайтов через автоматизированную поисковую систему. Главные источники выручки Alphabet — онлайн-реклама, облачные службы и поставки аппаратного обеспечения.
• Мы считаем Alphabet одним из лидеров технологического сектора наряду с Apple, Amazon и Microsoft.
• Компания занимает ведущие позиции в области новых разработок для мобильных технологий, общедоступных облачных сервисов, аналитики big data, искусственного интеллекта и виртуальной/дополненной реальности.
• Alphabet удалось заметно восстановиться после пандемического спада на рынке рекламы. В ближайшие кварталы мы ожидаем продолжения роста: рынки онлайн-коммерции и цифровой рекламы стремительно развиваются по мере восстановления экономики.
Microsoft (целевая цена — $371)
Microsoft — крупнейший в мире независимый разработчик программного обеспечения.
• Несмотря на ухудшение конъюнктуры и другие проблемы, показатели компании за квартал оказались намного сильнее многих аналогов.
• Microsoft сместила фокус на развитие высокорентабельного бизнеса коммерческих и облачных приложений, верно выбрав направление роста в момент ускорения перехода предприятий в цифровую среду.
• Компания не застрахована от негативных макрофакторов (проблемы с комплектующими, сбои в цепочке поставок, локдауны в Китае или спад на рынке цифровой рекламы), но обладает таким же диверсифицированным и сильным портфелем активов, как и любой другой представитель техсектора. Она способна заинтересовать инвесторов, ищущих качественную «тихую гавань», где можно переждать нестабильные времена.
Qualcomm Inc (целевая цена — $165)
Qualcomm разрабатывает и производит полупроводниковые компоненты для мобильных телефонов и коммерческих беспроводных приложений.
• Компания работает над решениями для автономного вождения и объявила о партнерстве с Volvo и Honda (поставки информационно-развлекательных систем для электрокаров и автомобилей с двигателем внутреннего сгорания) и Microsoft (в области дополненной реальности).
• Qualcomm ожидает рост продаж смартфонных и радиочастотных чипов.
• С появлением 5G компания начала монетизировать интеллектуальный капитал и лидерство в развитии нескольких поколений стандартов связи.
• Qualcomm сохраняет потенциал роста при дефиците микрочипов за счет экспансии на авторынок и обратного выкупа акций.
Advanced Micro Devices (целевая цена — $78)
Advanced Micro Devices — производитель микрочипов, занимает второе место после Intel в производстве процессоров с архитектурой x86. После приобретения ATI в 2008 г. AMD стала одним из ведущих производителей графических процессоров. В 2009 г. компания выделила производственные мощности в отдельное СП Global Foundries.
• Результаты AMD за I квартал 2022 г. уверенно превзошли консенсус. В отчетности отражен вклад от полутора месяцев операций недавно приобретенной Xilinx.
• С покупкой Xilinx у AMD появилось интегрированное решение для серверных процессоров и графических ускорителей, которое позволит компании конкурировать с Intel и другими в сегменте ЦОД.
• Мы полагаем, что на фоне распродажи в техсекторе текущие котировки не полностью учитывают потенциал роста выручки и рентабельности AMD, а также захват доли рынка у Intel и других игроков.
Walt Disney Co (целевая цена — $119)
The Walt Disney Company — крупнейшая медиакомпания в мире, владеющая парками развлечений, сетями телевещания и кабельными каналами, а также киностудиями и несколькими стриминговыми сервисами.
• Мы ожидаем роста совокупной выручки по компании с текущих $82,7 млрд до $120 млрд к концу 2027 г. (CAGR 7,4%) за счет стриминга.
• 20 ноября компания анонсировала возвращение легендарного CEO Боба Айгера, который сменил Боба Чапека.
• Исходя из нашего обновленного прогноза операционных показателей компании, мы считаем акции Walt Disney недооцененными как по модели DCF, так и по мультипликаторам.
American Express (целевая цена — $180)
American Express предоставляет клиентам по всему миру платежные и кредитные карты, а также услуги, связанные с поездками. Портфель компании включает платежные и кредитные карты, продукты и услуги по управлению расходами, услуги в сфере частных и деловых поездок.
• Несмотря на медленное постковидное восстановление потребительских трат в категориях путешествий и развлечений, стоит отметить, что American Express не так зависит от них, как принято считать.
• Клиенты компании, которые, как правило, более обеспечены, чем у других эмитентов кредитных карт, а также отличаются высоким кредитным рейтингом. В целом они более защищены от экономических проблем и отличаются высокой лояльностью к продуктам American Express.
• Мы считаем, что компания сохранит долю на рынке премиальных карт, несмотря на жесткую конкуренцию.
ExxonMobil (целевая цена — $128)
ExxonMobil — лидер среди глобальных негосударственных нефтяных компаний, а также одна из крупнейших в мире среди публичных по капитализации. Компания представлена во всех сегментах рынка углеводородов.
• Акции компании сильно выросли за последний год, но мы отмечаем потенциал дальнейшего увеличения в 2022 г.
• Cильные фундаментальные характеристики нефтегазового рынка поддержат Exxon.
• Другие факторы поддержки — улучшение балансовых показателей, сокращение капзатрат и увеличение свободного денежного потока.
• Exxon Mobil предпринимает шаги в рамках борьбы с изменением климата и продолжает стремиться к нулевому уровню выбросов парниковых газов к 2050 г.
Halliburton (целевая цена — $47)
Halliburton — одна из крупнейших нефтесервисных компаний в мире.
• Мы ожидаем увеличение роста прибыли на акцию (EPS) в 2023 г. на 43% г/г до $2,82 и выручки на 16% г/г до $23,5 млрд за счет расширения капзатрат нефтегазовых компаний в Северной Америке и на активно развивающихся рынках Ближнего Востока и Азии.
• Мы полагаем, что в ближайшие кварталы компания сгенерирует высокий свободный денежный поток. А в течение 12–24 месяцев ожидаем дивиденды и обратный выкуп акций.
• У Halliburton есть программа выкупа, однако компания не проводила их со II квартала 2019 г. Мы полагаем, что Halliburton может возобновить обратные выкупы в 2023 г. В январе 2022 г. компания повысила дивиденды в 3 раза с $0,12 до $0,48.
Sempra Energy (целевая цена — $192)
Sempra Energy — энергетический холдинг. Порядка 61% выручки приходится на природный газ. Основные активы на рынке регулируемых тарифов — San Diego Gas & Electric (3,7 млн клиентов в сегментах газа и электроэнергии) и Southern California Gas (22 млн клиентов в сегменте газа).
• Крупная компания с фокусом на передаче и генерации электроэнергии
• Клиентская база превышает 37 млн (Южная Калифорния и Техас)
• Сбалансированный портфель активов: СПГ, мексиканские проекты
• Дивиденды с доходностью около 3%, выкупы акций объемом 3% от рыночной капитализации
Albemarle (целевая цена — $366)
Albemarle — крупнейший поставщик лития для аккумуляторов электрокаров.
• Мы полагаем, что компания продолжит получать поддержку от ускорения темпов производства электромобилей за счет низких затрат, глобального масштаба, а также диверсифицированного портфеля контрактов.
• В 2021–2025 гг. мы ожидаем совокупный годовой рост литиевого рынка на 30%. Albemarle наиболее существенно выиграет от этого тренда.
• Мы видим потенциал дальнейшего роста котировок компании в свете перспектив увеличения продаж лития, а также за счет горнодобывающих активов и низких издержек.
Sanofi SA (целевая цена — $55)
Sanofi — фармацевтическая компания с штаб-квартирой в Париже, которая специализируется на средствах для лечения диабета и сердечно-сосудистых заболеваний. Также производит специализированные препараты, средства общей терапии и потребительские медицинские товары.
• Мы отмечаем диверсифицированный портфель продукции Sanofi, включая брендовые фармацевтические препараты, дженерики, вакцины и потребительские медицинские товары. Особенно сильные продажи у препарата Dupixent — средства для лечения атопического дерматита, астмы и узловой почесухи. Сейчас изучаются и другие показания препарата к применению.
• У Sanofi мощный портфель продуктов в разработке, состоящий из 81 молекулярного образования и кандидата в вакцины (31 из них находится в третьей фазе исследований или представлен на одобрение регулирующих органов).
• Наша пересмотренная целевая цена ($55, повышена с $50) предполагает совокупную потенциальную доходность с текущих уровней в размере 18%, включая дивиденды.
Host Hotels & Resorts (целевая цена — $22)
Host Hotels & Resorts — крупнейший по выручке и рыночной капитализации инвестиционный фонд недвижимости, специализирующийся на отелях.
• Мы ожидаем, что компания сможет получить поддержку от возможного восстановления объемов путешествий и бизнес-поездок.
• Компания может вернуться к уверенному долгосрочному росту с учетом качественного портфеля отелей, если не будет новых вспышек пандемии в США.
• Менеджмент сигнализировал об уверенности в перспективах бизнеса, возобновив выплаты дивидендов, а затем удвоив их в 2022 г. На конец 2022 г. дивдоходность составила около 3%.
• Циклическая ставка предполагает отсутствие рецессии и пандемии.
Visa Inc (целевая цена — $272)
Visa Inc. управляет крупнейшей в мире сетью электронных платежей, предоставляет услуги процессинга и платежные платформы, включая кредитные, дебетовые, предоплатные карты и коммерческие платежи под брендами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.
• Мы ожидаем долгосрочного роста объемов платежей и считаем, что прибыль компании получит поддержку за счет контроля над затратами и обратного выкупа акций.
• Компания держит фокус на росте выручки в сегменте потребительских платежей (расширяет точки приема карт и подстегивает вовлеченность пользователей) с помощью новых источников (ищет новые источники платежей и движения денежных средств между частными лицами, бизнесами и правительствами отдельных стран) и услуг с добавленной стоимостью (помогает клиентам увеличивать доходы и укреплять партнерские отношения).
Adobe (целевая цена — $410)
Adobe предлагает программное обеспечение для профессиональных пользователей творческих профессий, рядовых потребителей и предприятий.
• Компания заняла центральное место на быстроразвивающемся рынке цифрового видеоконтента, а также в сфере создания и управления рекламой. Adobe отличает выдающаяся история инноваций в разработке инструментов для создания цифрового контента.
• Adobe движется к лидерству в трех наиболее стремительно развивающихся рынках цифровой экономики: цифровом креативе, обработке документов и управлении пользовательским опытом.
• Компания покупает за $20 млрд платформу Figma — стратегический актив для Adobe. Несмотря на продвинутость инструментов для создания контента, у компании не было платформы для совместной работы дизайнеров, что критично в условиях растущей популярности удаленной и гибридной форм работы. Покупка Figma, пусть и за высокую цену, решает данную проблему.
Target (целевая цена — $190)
Target Corp. — розничная сеть, которая занимает второе место среди дискаунтеров США.
• Target продолжает наращивать рыночную долю и за три года расширила клиентскую базу более чем на 90 млн человек.
• Популярность компании объясняется привлекательными ценами, стильным ассортиментом, хорошей онлайн-платформой и наиболее удобной в ритейле опцией возврата.
• Мы ожидаем роста расходов американских потребителей в этом праздничном сезоне на 5%.
Constellation Brands (целевая цена — $295)
Constellation Brands — международный производитель и продавец вин, крепких алкогольных напитков и пива.
• Мы полагаем, что Constellation станет сильнее в период после пандемии за счет по-прежнему оживленной динамики в сегменте пивных напитков.
• Также считаем, что Constellation продолжит увеличивать долю рынка, поскольку потребители покупают алкогольные напитки для домашнего потребления, при этом рестораны снова заполняются людьми.
• Ожидаем в 2023 г. рост прибыли компании на 14%, что вкупе с дивидендной доходностью в 1,4% привлекательнее среднего по сектору и широкого рынка при условии сохранения оценки на текущем уровне, что возможно с учетом защитного характера бизнеса.
Delta Air Lines (целевая цена — $44)
Delta Air Lines — одна из крупнейших авиалиний в США и мире, участник мирового альянса SkyTeam и совместных предприятий трансатлантических перелетов с Air France-KLM, Alitalia и Virgin Atlantic.
• Наш прогноз EPS на 2023 г. — $5,5, на 2024 г. — $6,6. Целевая цена предполагает 6,6х P/E 24е. Мы считаем оценку привлекательной, поскольку она ниже допандемического исторического среднего.
• Ожидаем, что спрос на туристические полеты останется на сильном уровне в 2023 г., а количество связанных с бизнесом перелетов будет выше 2019 г.
Deere & Co (целевая цена — $475)
Deere & Co. — один из ведущих производителей сельскохозяйственной техники и оборудования. Мы считаем акции DE подходящим базовым активом для промышленного сегмента диверсифицированного портфеля.
• Видим потенциал дальнейшего роста доходов компании в ближайшие кварталы, поскольку клиенты Deere стремятся обеспечить собственную продовольственную безопасность в текущем политическом ландшафте.
• Ожидаем рост прибыли компании в следующем году на 18%.
Tapestry (целевая цена — $46)
Tapestry — один из крупнейших игроков на рынке аксессуаров премиум-класса (доля глобального рынка около 8%). В портфолио входят три бренда: Coach (75% выручки), Kate Spade & Company (20%) и Stuart Weitzman (5%).
• До пандемии онлайн-продажи составляли 6%, однако после COVID-19 компания нарастила долю онлайн до 30%. Тренд позитивен как для ускорения темпов роста (ранее компания теряла долю из-за низкого уровня онлайн-присутствия), так и для операционной рентабельности.
• Мы полагаем, что Tapestry может показать позитивную динамику результатов на фоне более быстрого снятия карантинных ограничений в Китае (около 15% выручки).
• Ключевой приоритет распределения капитала Tapestry — выплата дивидендов и обратный выкуп. По итогам 2023 г. компания планирует направить $1 млрд на возврат средств акционерам: $700 млн на обратный выкуп (около 7,5% от капитализации) и $300 млн на дивидендные выплаты. При этом ожидаемый размер дивидендов составит $1,2 на акцию.
Palo Alto Networks (целевая цена — $170)
Palo Alto Networks — ведущий поставщик услуг сетевой (глобальная рыночная доля: 29% в оборудовании, 36% в ПО) и облачной безопасности. Компания начала свой пусть с создания «нового» файервола, который проводит более глубокую диагностику потоков. Это позволяет выявлять больший процент угроз по сравнению со стандартным файерволом.
• На фоне ужесточения регулирования безопасности хранения данных и роста кибератак мы ожидаем сохранение устойчивого роста расходов компаний на кибербезопасность, что поддержит бизнес.
• Выход на прибыль: позитивно для оценки и притока инвестиций в акции из-за потенциального включения компании в индексы (S&P 500). Мы ожидаем, что по итогам 2023 г. компания покажет чистую прибыль (это показатель был положительным последние два квартала).
Среднесрочные аутсайдеры
Apple Inc
Apple занимается производством смартфонов, планшетных компьютеров, плееров, умных часов, ПК, ноутбуков. Также компания активно развивает различные сервисы, такие как Apple News, iTunes, Apple Store, Arcade, и разрабатывает программное обеспечение для своих продуктов. Таким образом развивая собственную экосистему в различных направлениях.
• Apple выстраивала свою экосистему, охватывающую все продукты и услуги компании, что является главным отличием Apple от других производителей электроники. Несмотря на нарастающую конкуренцию со стороны других игроков сектора, компания сохраняет рыночную долю на рынке смартфонов на уровне 15%.
• Расширение компании в другие сегменты (TV, iCloud, финтех, чипы) усиливает позиции и возможности монетизации текущей клиентской базы, а также повышает эффективность цепочек поставок.
• Текущий мультипликатор P/E Apple составляет 23х, что на 57% выше уровней 2017–2019 гг. и на 13% больше средних значений за последние 5 лет. В связи с чем мы считаем, что на текущий момент акции имеют потенциал к снижению, присваиваем рекомендацию «Продавать».
Berkshire Hathaway
Berkshire Hathaway — холдинговая компания с дочерними предприятиями в различных отраслях: страхование, железные дороги, электроэнергетика, нефть и газ, финансовые услуги, промышленность и ритейл.
• Мы в целом позитивно оцениваем конгломератный характер Berkshire, но отмечаем, что выручка холдинга зависит от макроконъюнктуры и часто растет или сокращается вместе с экономикой США.
• Компания не выплачивает дивиденды, поэтому инвесторы полностью полагаются на прирост капитала.
• Акции компании торгуются с 24х 2022е EPS — выше 5-летнего исторического среднего 17х и среднеотраслевого 19х. Таким образом, мы считаем рекомендацию «Держать» справедливой.
American Airlines Group Inc.
American Airlines управляет авиакомпаниями American Airlines и U.S. Airways. Компания, флот которой насчитывает около 1000 самолетов, осуществляет авиаперелеты более чем в 50 стран. American Airlines также один из крупнейших в мире грузоперевозчиков.
• Наша рекомендация «Держать» отражает высокий уровень задолженности по сравнению с другими традиционными авиакомпаниями, а также опасения относительно того, насколько American Airlines сможет снизить свою долговую нагрузку.
• Повышение зарплат пилотов и высокие цены на авиатопливо, вероятно, окажут давление на свободный денежный поток компании и затруднят снижение долговой нагрузки.
Occidental Petroleum Corp.
Occidental Petroleum Corp. — международная компания, которая занимается разведкой и добычей нефти и газа на месторождениях в США, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке. Одна из крупнейших нефтегазовых компаний США по рыночной капитализации.
• Несмотря на заметное оживление нефтегазовых рынков за последние 12–18 месяцев и рост финпоказателей большинства компаний в сфере разведки и добычи из-за повышения цен на нефть, мы считаем, что в условиях увеличения ставок разумно сохранять низкий уровень долговой нагрузки, а у Occidental текущее соотношение долга и капитала составляет 52% — слишком высоко.
• На наш взгляд, шельфовые и СПГ-активы Anadarko не вполне соответствуют стратегическим планам Occidental Petroleum и могут принести весомую прибыль только с течением времени.
Bank of America
Bank of America — один из крупнейших банков в мире (№2 по активам в США). Совокупные активы холдинга превышают $3 трлн. Бизнес разделен на четыре основных сегмента: кредиты (обслуживание индивидуальных клиентов и малого бизнеса), глобальный банкинг (кредитование крупного бизнеса и предоставление инвестиционно-банковских услуг), глобальные рынки (управление торговыми операциями) и управление частным капиталом (ранее — бизнес Merrill Lynch).
• Нет оснований для роста мультипликаторов в текущих условиях. По нашим прогнозам, в ближайшие годы Bank of America сможет обеспечить рентабельность капитала (ROTE) на уровне 13–14%, что ниже докризисных 15% (в 2018–2019 гг.).
• Мы оцениваем справедливый мультипликатор P/TB 2023 в 1,4х — на нижней границе докризисного диапазона 1,3–1,8х.
• Риски ухудшения макроконъюнктуры: замедление роста ВВП может негативно сказаться на качестве активов и привести к росту отчислений в резерв.
• Риск падения процентных ставок: чистый процентный доход Bank of America занимает около 55% в структуре доходов, что делает банк уязвимым к падению ставок.
Intel Corp.
Intel поставляет компаниям компьютерной индустрии основные компоненты архитектуры: чипы, платы, системы и программное обеспечение. Intel — крупнейший игрок полупроводникового рынка по размеру выручки.
• Intel в последние четыре года уступила AMD заметную долю рынка центральных процессоров из-за технологического отставания от продуктов AMD и меньшей гибкости ввиду наличия собственных заводов по производству ЦП.
• Падение спроса на полупроводники в 2022 г. приведет к снижению выручки Intel на 16%, доходы от основного сегмента (центральные процессоры) упадут на 20%. В ближайшие пять лет Intel отдаст AMD еще 5 п.п. рыночной доли.
• Intel построит несколько заводов в США, в которые вложит более $40 млрд, что в ближайшие три года потребует аллокации трети выручки на капитальные затраты ежегодно и не позволит получить положительный денежный поток в 2023–2024 гг. Проигрыш конкурентной борьбы и давление высоких капзатрат на свободный денежный поток не будут способствовать росту стоимости бизнеса Intel в ближайшее время.
Netflix
Netflix — американская компания, владеющая крупнейшим в мире одноименным стриминговым сервисом, который доступен в более чем 190 странах.
• Хотя долгосрочные перспективы у компании остаются весьма привлекательными мы полагаем, что ждать существенного роста акций в IV квартале 2023 г. не стоит, так как запуск рекламного плана еще не окажет существенного влияния на бизнес компании, а другие инициативы в виде решения проблем с шерингом аккаунтов разными домохозяйствами и запуск видео игрового направления пока не получили должного развития.
• На текущем уровне мы не видим потенциала роста ни по DCF модели, ни по мультипликаторам.
• В условиях снижения покупательной способности из-за инфляции и усиления конкуренции за внимание зрителей со стороны разных стримингов, мы ожидаем, рост волатильности результатов по подписчикам в ближайшие кварталы, т.к. домохозяйства будут более склонны подписываться на стриминги в зависимости от графика релиза.
Freeport-McMoRan
Freeport-McMoRan — американская горнодобывающая компания с активами в США, Чили, Перу и Индонезии. Является третьим крупнейшим производителем меди, а также одним из крупнейших производителей золота и молибдена. Основная доля продаж приходит от продаж медной руды (65%) и проката меди (23%).
• В 2022 г. у компании ожидается рост себестоимости реализованной меди на 8% (с 3,7 $/lbs до 4 $/Ibs) по причине высокой инфляции и, как следствие, роста цен на расходные материалы. Мы ожидаем, что в текущем году операционная маржа компании упадет с 37% до 31%.
• Прогнозная цена на медь в 2022 году составляет $9000 за тонну, что на 32% превышает среднюю цену на металл за последние 5 лет. В нашем сценарии прогнозная цена на медь снижается с $9000 до $7500 за тонну.
Moderna Inc.
Moderna Inc. — биотехнологическая компания, разрабатывающая медицинские препараты и вакцины на основе матричной РНК (мРНК) для лечения инфекционных и сердечно-сосудистых заболеваний, а также редких, иммунологических и онкологических болезней.
• Moderna представила предварительные данные второй фазы испытаний противораковой вакцины в комбинации с препаратом Keytruda для лечения пациентов с меланомой 3/4 стадии после операции по удалению опухоли. Было установлено, что комбинация препаратов сокращает риск возвращения заболевания либо летального исхода на 44% по сравнению с приемом только Keytruda. Moderna планирует начать третью фазу испытаний в 2023 г.
• Сейчас бизнес Moderna полностью сосредоточен на вакцине от COVID-19, и из-за неопределенности с дальнейшей динамикой развития пандемии ключевой момент для инвестиционного кейса компании — диверсификация выручки. Но одобрение противораковой вакцины этот вопрос не решает, ведь даже в случае успеха испытаний она выйдет на рынок не ранее 2026 г.
Если полные данные покажут исключительную эффективность препарата, его могут одобрить сразу после второй фазы испытаний, но мы на это не рассчитываем.
• Ближайшими драйверами роста котировок Moderna могут стать данные по вакцинам от сезонного гриппа (I квартал 2023 г.) и ОРВИ (зима 2023 г.). Также мы ожидаем каких-либо шагов компании в отношении ее денежной позиции ($17 млрд).
Palantir Technologies
Palantir — разработчик ПО для анализа больших данных. Первоначально компания специализировалась на предоставлении услуг (Gotham) правительственным структурам в сфере разведки, борьбы с терроризмом и др. Однако позднее Palantir стала предоставлять услуги и коммерческим компаниям (Foundry) в финансовом секторе, авиаиндустрии. На правительственные структуры приходится 58% выручки компании, на коммерческие предприятия 42%.
• Учитывая отсутствие возобновляемой выручки (модель продаж лицензий), финансовые результаты Palantir характеризуются высокой волатильностью, что снижает уровень их прогнозируемости.
• Динамика коммерческого сегмента указывает на снижение спроса, в то время как сегмент правительственных структур нестабилен и зависит от сроков подписания госконтрактов.
• Дальнейшие инвестиции в маркетинг могут оказать давление на маржинальность бизнеса в 2023 г. Мы сохраняем осторожный взгляд на бизнес Palantir.
Модельные портфели
Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает 2 портфеля акций с листингом на американских биржах, которые отобрали эксперты.
• Портфель фаворитов включает в себя 20 акций с рейтингом «Покупать», а портфель аутсайдеров 10 акций с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает наши ожидания относительно вероятной динамики акций (лучше или хуже индикативного индекса — S&P 500).
• Взгляд на рынок, сектора и бумаги представлен на период 3–6 недель и пересматривается раз в неделю.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
• Фавориты: меняем
- Southern Company на Sempra Energy
- Quanta Services на Deere & Co
- Lowe's на Constellation Brands
- Archer-Daniels-Midland на Palo Alto Networks
• Портфель аутсайдеров: меняем
- PayPal на Bank of America
В деталях
Рейтинги секторов на рынке США
• «Лучше рынка»: здравоохранение, промышленность, базовые материалы (сырье)
• «Хуже рынка»: потребительские нецикличный и цикличный сектора, телекоммуникации
• «Наравне с рынком»: технологии, финансы, нефть и газ, недвижимость, ЖКУ (электроэнергетика)
Наш композитный портфель вернулся к опережающей динамике. За неделю в топ-5 бумаг по динамике были исключительно наши фавориты, а в пятерке худших — аутсайдеры. Наибольший прирост показали акции American Express (после оптимистичных прогнозов менеджмента) и Albemarle (вслед за отчетностью Tesla). Худшую динамику продемонстрировали бумаги нашего аутсайдера — Intel.
Intel отчиталась о падении выручки и EPS на 32% г/г и 92% г/г соответственно и показала чистый убыток по GAAP. В целом очередные удручающие результаты компании по-прежнему разочаровывают инвесторов и подтверждают справедливость включения бумаги в состав наших аутсайдеров.
1 февраля будет объявлено решение по ставке ФРС. Рынок закладывает почти стопроцентную вероятность повышения ставки только на 25 б.п. до целевого уровня в 4,50–4,75%. На прошлой неделе вышли новые данные по индексу расходов на личное потребление (основное мерило инфляции для ФРС): динамика превзошла ожидания — 5% г/г против прогноза в 5,5% г/г, при этом базовый индекс совпал с ожиданиями — 4,4% г/г.
Сезон отчетности за IV квартал 2022 г. продолжается. На этой неделе результаты представят крупнейшие и важнейшие для оценки индексов широкого рынка технологические компании: Apple, Amazon, Alphabet, AMD, Qualcomm и др.
Изменения в портфелях
Портфель фаворитов: заменяем Southern Company, Quanta Services, Lowe's, Archer-Daniels-Midland на Sempra Energy, Deere & Co, Constellation Brands, Palo Alto Networks. Мы дополнительно повышаем бета-коэффициент портфеля до 1,08 (неделей ранее — 1,07) и включаем имена, которые выделили в стратегии по рынку США на 2023 г.
Портфель аутсайдеров: заменяем PayPal на Bank of America. С момента открытия идеи 24 октября котировки PayPal снизились на 1,8% против роста S&P 500 на 7%. Мы закрываем идею по акции как успешную.
Видим невысокий потенциал расширения оценки Bank of America и выделяем в качестве аутсайдера в финансовом секторе. Несколько понижаем бету портфеля до 1,13 (неделей ранее — 1,15).
Парные идеи
«Покупка Microsoft против шорта Apple» — отмечаем разрыв в оценке акций двух технологических гигантов.
«Покупка AMD против шорта Intel» — отмечаем технологические преимущества AMD, способные отбирать рыночную долю у конкурента.
«Покупка Halliburton против шорта Freeport McMoRan» — ожидаем роста выручки и прибыли Halliburton, что может выразиться в повышении возврата средств акционерам. Оценка Freeport McMoRan выше исторического среднего при невысоких перспективах роста производства и повышении себестоимости.
Среднесрочные фавориты
Alphabet Inc. (целевая цена — $123)
Alphabet (ранее Google) — поставщик крупнейшего сервиса индексирования интернет-сайтов через автоматизированную поисковую систему. Главные источники выручки Alphabet — онлайн-реклама, облачные службы и поставки аппаратного обеспечения.
• Мы считаем Alphabet одним из лидеров технологического сектора наряду с Apple, Amazon и Microsoft.
• Компания занимает ведущие позиции в области новых разработок для мобильных технологий, общедоступных облачных сервисов, аналитики big data, искусственного интеллекта и виртуальной/дополненной реальности.
• Alphabet удалось заметно восстановиться после пандемического спада на рынке рекламы. В ближайшие кварталы мы ожидаем продолжения роста: рынки онлайн-коммерции и цифровой рекламы стремительно развиваются по мере восстановления экономики.
Microsoft (целевая цена — $371)
Microsoft — крупнейший в мире независимый разработчик программного обеспечения.
• Несмотря на ухудшение конъюнктуры и другие проблемы, показатели компании за квартал оказались намного сильнее многих аналогов.
• Microsoft сместила фокус на развитие высокорентабельного бизнеса коммерческих и облачных приложений, верно выбрав направление роста в момент ускорения перехода предприятий в цифровую среду.
• Компания не застрахована от негативных макрофакторов (проблемы с комплектующими, сбои в цепочке поставок, локдауны в Китае или спад на рынке цифровой рекламы), но обладает таким же диверсифицированным и сильным портфелем активов, как и любой другой представитель техсектора. Она способна заинтересовать инвесторов, ищущих качественную «тихую гавань», где можно переждать нестабильные времена.
Qualcomm Inc (целевая цена — $165)
Qualcomm разрабатывает и производит полупроводниковые компоненты для мобильных телефонов и коммерческих беспроводных приложений.
• Компания работает над решениями для автономного вождения и объявила о партнерстве с Volvo и Honda (поставки информационно-развлекательных систем для электрокаров и автомобилей с двигателем внутреннего сгорания) и Microsoft (в области дополненной реальности).
• Qualcomm ожидает рост продаж смартфонных и радиочастотных чипов.
• С появлением 5G компания начала монетизировать интеллектуальный капитал и лидерство в развитии нескольких поколений стандартов связи.
• Qualcomm сохраняет потенциал роста при дефиците микрочипов за счет экспансии на авторынок и обратного выкупа акций.
Advanced Micro Devices (целевая цена — $78)
Advanced Micro Devices — производитель микрочипов, занимает второе место после Intel в производстве процессоров с архитектурой x86. После приобретения ATI в 2008 г. AMD стала одним из ведущих производителей графических процессоров. В 2009 г. компания выделила производственные мощности в отдельное СП Global Foundries.
• Результаты AMD за I квартал 2022 г. уверенно превзошли консенсус. В отчетности отражен вклад от полутора месяцев операций недавно приобретенной Xilinx.
• С покупкой Xilinx у AMD появилось интегрированное решение для серверных процессоров и графических ускорителей, которое позволит компании конкурировать с Intel и другими в сегменте ЦОД.
• Мы полагаем, что на фоне распродажи в техсекторе текущие котировки не полностью учитывают потенциал роста выручки и рентабельности AMD, а также захват доли рынка у Intel и других игроков.
Walt Disney Co (целевая цена — $119)
The Walt Disney Company — крупнейшая медиакомпания в мире, владеющая парками развлечений, сетями телевещания и кабельными каналами, а также киностудиями и несколькими стриминговыми сервисами.
• Мы ожидаем роста совокупной выручки по компании с текущих $82,7 млрд до $120 млрд к концу 2027 г. (CAGR 7,4%) за счет стриминга.
• 20 ноября компания анонсировала возвращение легендарного CEO Боба Айгера, который сменил Боба Чапека.
• Исходя из нашего обновленного прогноза операционных показателей компании, мы считаем акции Walt Disney недооцененными как по модели DCF, так и по мультипликаторам.
American Express (целевая цена — $180)
American Express предоставляет клиентам по всему миру платежные и кредитные карты, а также услуги, связанные с поездками. Портфель компании включает платежные и кредитные карты, продукты и услуги по управлению расходами, услуги в сфере частных и деловых поездок.
• Несмотря на медленное постковидное восстановление потребительских трат в категориях путешествий и развлечений, стоит отметить, что American Express не так зависит от них, как принято считать.
• Клиенты компании, которые, как правило, более обеспечены, чем у других эмитентов кредитных карт, а также отличаются высоким кредитным рейтингом. В целом они более защищены от экономических проблем и отличаются высокой лояльностью к продуктам American Express.
• Мы считаем, что компания сохранит долю на рынке премиальных карт, несмотря на жесткую конкуренцию.
ExxonMobil (целевая цена — $128)
ExxonMobil — лидер среди глобальных негосударственных нефтяных компаний, а также одна из крупнейших в мире среди публичных по капитализации. Компания представлена во всех сегментах рынка углеводородов.
• Акции компании сильно выросли за последний год, но мы отмечаем потенциал дальнейшего увеличения в 2022 г.
• Cильные фундаментальные характеристики нефтегазового рынка поддержат Exxon.
• Другие факторы поддержки — улучшение балансовых показателей, сокращение капзатрат и увеличение свободного денежного потока.
• Exxon Mobil предпринимает шаги в рамках борьбы с изменением климата и продолжает стремиться к нулевому уровню выбросов парниковых газов к 2050 г.
Halliburton (целевая цена — $47)
Halliburton — одна из крупнейших нефтесервисных компаний в мире.
• Мы ожидаем увеличение роста прибыли на акцию (EPS) в 2023 г. на 43% г/г до $2,82 и выручки на 16% г/г до $23,5 млрд за счет расширения капзатрат нефтегазовых компаний в Северной Америке и на активно развивающихся рынках Ближнего Востока и Азии.
• Мы полагаем, что в ближайшие кварталы компания сгенерирует высокий свободный денежный поток. А в течение 12–24 месяцев ожидаем дивиденды и обратный выкуп акций.
• У Halliburton есть программа выкупа, однако компания не проводила их со II квартала 2019 г. Мы полагаем, что Halliburton может возобновить обратные выкупы в 2023 г. В январе 2022 г. компания повысила дивиденды в 3 раза с $0,12 до $0,48.
Sempra Energy (целевая цена — $192)
Sempra Energy — энергетический холдинг. Порядка 61% выручки приходится на природный газ. Основные активы на рынке регулируемых тарифов — San Diego Gas & Electric (3,7 млн клиентов в сегментах газа и электроэнергии) и Southern California Gas (22 млн клиентов в сегменте газа).
• Крупная компания с фокусом на передаче и генерации электроэнергии
• Клиентская база превышает 37 млн (Южная Калифорния и Техас)
• Сбалансированный портфель активов: СПГ, мексиканские проекты
• Дивиденды с доходностью около 3%, выкупы акций объемом 3% от рыночной капитализации
Albemarle (целевая цена — $366)
Albemarle — крупнейший поставщик лития для аккумуляторов электрокаров.
• Мы полагаем, что компания продолжит получать поддержку от ускорения темпов производства электромобилей за счет низких затрат, глобального масштаба, а также диверсифицированного портфеля контрактов.
• В 2021–2025 гг. мы ожидаем совокупный годовой рост литиевого рынка на 30%. Albemarle наиболее существенно выиграет от этого тренда.
• Мы видим потенциал дальнейшего роста котировок компании в свете перспектив увеличения продаж лития, а также за счет горнодобывающих активов и низких издержек.
Sanofi SA (целевая цена — $55)
Sanofi — фармацевтическая компания с штаб-квартирой в Париже, которая специализируется на средствах для лечения диабета и сердечно-сосудистых заболеваний. Также производит специализированные препараты, средства общей терапии и потребительские медицинские товары.
• Мы отмечаем диверсифицированный портфель продукции Sanofi, включая брендовые фармацевтические препараты, дженерики, вакцины и потребительские медицинские товары. Особенно сильные продажи у препарата Dupixent — средства для лечения атопического дерматита, астмы и узловой почесухи. Сейчас изучаются и другие показания препарата к применению.
• У Sanofi мощный портфель продуктов в разработке, состоящий из 81 молекулярного образования и кандидата в вакцины (31 из них находится в третьей фазе исследований или представлен на одобрение регулирующих органов).
• Наша пересмотренная целевая цена ($55, повышена с $50) предполагает совокупную потенциальную доходность с текущих уровней в размере 18%, включая дивиденды.
Host Hotels & Resorts (целевая цена — $22)
Host Hotels & Resorts — крупнейший по выручке и рыночной капитализации инвестиционный фонд недвижимости, специализирующийся на отелях.
• Мы ожидаем, что компания сможет получить поддержку от возможного восстановления объемов путешествий и бизнес-поездок.
• Компания может вернуться к уверенному долгосрочному росту с учетом качественного портфеля отелей, если не будет новых вспышек пандемии в США.
• Менеджмент сигнализировал об уверенности в перспективах бизнеса, возобновив выплаты дивидендов, а затем удвоив их в 2022 г. На конец 2022 г. дивдоходность составила около 3%.
• Циклическая ставка предполагает отсутствие рецессии и пандемии.
Visa Inc (целевая цена — $272)
Visa Inc. управляет крупнейшей в мире сетью электронных платежей, предоставляет услуги процессинга и платежные платформы, включая кредитные, дебетовые, предоплатные карты и коммерческие платежи под брендами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.
• Мы ожидаем долгосрочного роста объемов платежей и считаем, что прибыль компании получит поддержку за счет контроля над затратами и обратного выкупа акций.
• Компания держит фокус на росте выручки в сегменте потребительских платежей (расширяет точки приема карт и подстегивает вовлеченность пользователей) с помощью новых источников (ищет новые источники платежей и движения денежных средств между частными лицами, бизнесами и правительствами отдельных стран) и услуг с добавленной стоимостью (помогает клиентам увеличивать доходы и укреплять партнерские отношения).
Adobe (целевая цена — $410)
Adobe предлагает программное обеспечение для профессиональных пользователей творческих профессий, рядовых потребителей и предприятий.
• Компания заняла центральное место на быстроразвивающемся рынке цифрового видеоконтента, а также в сфере создания и управления рекламой. Adobe отличает выдающаяся история инноваций в разработке инструментов для создания цифрового контента.
• Adobe движется к лидерству в трех наиболее стремительно развивающихся рынках цифровой экономики: цифровом креативе, обработке документов и управлении пользовательским опытом.
• Компания покупает за $20 млрд платформу Figma — стратегический актив для Adobe. Несмотря на продвинутость инструментов для создания контента, у компании не было платформы для совместной работы дизайнеров, что критично в условиях растущей популярности удаленной и гибридной форм работы. Покупка Figma, пусть и за высокую цену, решает данную проблему.
Target (целевая цена — $190)
Target Corp. — розничная сеть, которая занимает второе место среди дискаунтеров США.
• Target продолжает наращивать рыночную долю и за три года расширила клиентскую базу более чем на 90 млн человек.
• Популярность компании объясняется привлекательными ценами, стильным ассортиментом, хорошей онлайн-платформой и наиболее удобной в ритейле опцией возврата.
• Мы ожидаем роста расходов американских потребителей в этом праздничном сезоне на 5%.
Constellation Brands (целевая цена — $295)
Constellation Brands — международный производитель и продавец вин, крепких алкогольных напитков и пива.
• Мы полагаем, что Constellation станет сильнее в период после пандемии за счет по-прежнему оживленной динамики в сегменте пивных напитков.
• Также считаем, что Constellation продолжит увеличивать долю рынка, поскольку потребители покупают алкогольные напитки для домашнего потребления, при этом рестораны снова заполняются людьми.
• Ожидаем в 2023 г. рост прибыли компании на 14%, что вкупе с дивидендной доходностью в 1,4% привлекательнее среднего по сектору и широкого рынка при условии сохранения оценки на текущем уровне, что возможно с учетом защитного характера бизнеса.
Delta Air Lines (целевая цена — $44)
Delta Air Lines — одна из крупнейших авиалиний в США и мире, участник мирового альянса SkyTeam и совместных предприятий трансатлантических перелетов с Air France-KLM, Alitalia и Virgin Atlantic.
• Наш прогноз EPS на 2023 г. — $5,5, на 2024 г. — $6,6. Целевая цена предполагает 6,6х P/E 24е. Мы считаем оценку привлекательной, поскольку она ниже допандемического исторического среднего.
• Ожидаем, что спрос на туристические полеты останется на сильном уровне в 2023 г., а количество связанных с бизнесом перелетов будет выше 2019 г.
Deere & Co (целевая цена — $475)
Deere & Co. — один из ведущих производителей сельскохозяйственной техники и оборудования. Мы считаем акции DE подходящим базовым активом для промышленного сегмента диверсифицированного портфеля.
• Видим потенциал дальнейшего роста доходов компании в ближайшие кварталы, поскольку клиенты Deere стремятся обеспечить собственную продовольственную безопасность в текущем политическом ландшафте.
• Ожидаем рост прибыли компании в следующем году на 18%.
Tapestry (целевая цена — $46)
Tapestry — один из крупнейших игроков на рынке аксессуаров премиум-класса (доля глобального рынка около 8%). В портфолио входят три бренда: Coach (75% выручки), Kate Spade & Company (20%) и Stuart Weitzman (5%).
• До пандемии онлайн-продажи составляли 6%, однако после COVID-19 компания нарастила долю онлайн до 30%. Тренд позитивен как для ускорения темпов роста (ранее компания теряла долю из-за низкого уровня онлайн-присутствия), так и для операционной рентабельности.
• Мы полагаем, что Tapestry может показать позитивную динамику результатов на фоне более быстрого снятия карантинных ограничений в Китае (около 15% выручки).
• Ключевой приоритет распределения капитала Tapestry — выплата дивидендов и обратный выкуп. По итогам 2023 г. компания планирует направить $1 млрд на возврат средств акционерам: $700 млн на обратный выкуп (около 7,5% от капитализации) и $300 млн на дивидендные выплаты. При этом ожидаемый размер дивидендов составит $1,2 на акцию.
Palo Alto Networks (целевая цена — $170)
Palo Alto Networks — ведущий поставщик услуг сетевой (глобальная рыночная доля: 29% в оборудовании, 36% в ПО) и облачной безопасности. Компания начала свой пусть с создания «нового» файервола, который проводит более глубокую диагностику потоков. Это позволяет выявлять больший процент угроз по сравнению со стандартным файерволом.
• На фоне ужесточения регулирования безопасности хранения данных и роста кибератак мы ожидаем сохранение устойчивого роста расходов компаний на кибербезопасность, что поддержит бизнес.
• Выход на прибыль: позитивно для оценки и притока инвестиций в акции из-за потенциального включения компании в индексы (S&P 500). Мы ожидаем, что по итогам 2023 г. компания покажет чистую прибыль (это показатель был положительным последние два квартала).
Среднесрочные аутсайдеры
Apple Inc
Apple занимается производством смартфонов, планшетных компьютеров, плееров, умных часов, ПК, ноутбуков. Также компания активно развивает различные сервисы, такие как Apple News, iTunes, Apple Store, Arcade, и разрабатывает программное обеспечение для своих продуктов. Таким образом развивая собственную экосистему в различных направлениях.
• Apple выстраивала свою экосистему, охватывающую все продукты и услуги компании, что является главным отличием Apple от других производителей электроники. Несмотря на нарастающую конкуренцию со стороны других игроков сектора, компания сохраняет рыночную долю на рынке смартфонов на уровне 15%.
• Расширение компании в другие сегменты (TV, iCloud, финтех, чипы) усиливает позиции и возможности монетизации текущей клиентской базы, а также повышает эффективность цепочек поставок.
• Текущий мультипликатор P/E Apple составляет 23х, что на 57% выше уровней 2017–2019 гг. и на 13% больше средних значений за последние 5 лет. В связи с чем мы считаем, что на текущий момент акции имеют потенциал к снижению, присваиваем рекомендацию «Продавать».
Berkshire Hathaway
Berkshire Hathaway — холдинговая компания с дочерними предприятиями в различных отраслях: страхование, железные дороги, электроэнергетика, нефть и газ, финансовые услуги, промышленность и ритейл.
• Мы в целом позитивно оцениваем конгломератный характер Berkshire, но отмечаем, что выручка холдинга зависит от макроконъюнктуры и часто растет или сокращается вместе с экономикой США.
• Компания не выплачивает дивиденды, поэтому инвесторы полностью полагаются на прирост капитала.
• Акции компании торгуются с 24х 2022е EPS — выше 5-летнего исторического среднего 17х и среднеотраслевого 19х. Таким образом, мы считаем рекомендацию «Держать» справедливой.
American Airlines Group Inc.
American Airlines управляет авиакомпаниями American Airlines и U.S. Airways. Компания, флот которой насчитывает около 1000 самолетов, осуществляет авиаперелеты более чем в 50 стран. American Airlines также один из крупнейших в мире грузоперевозчиков.
• Наша рекомендация «Держать» отражает высокий уровень задолженности по сравнению с другими традиционными авиакомпаниями, а также опасения относительно того, насколько American Airlines сможет снизить свою долговую нагрузку.
• Повышение зарплат пилотов и высокие цены на авиатопливо, вероятно, окажут давление на свободный денежный поток компании и затруднят снижение долговой нагрузки.
Occidental Petroleum Corp.
Occidental Petroleum Corp. — международная компания, которая занимается разведкой и добычей нефти и газа на месторождениях в США, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке. Одна из крупнейших нефтегазовых компаний США по рыночной капитализации.
• Несмотря на заметное оживление нефтегазовых рынков за последние 12–18 месяцев и рост финпоказателей большинства компаний в сфере разведки и добычи из-за повышения цен на нефть, мы считаем, что в условиях увеличения ставок разумно сохранять низкий уровень долговой нагрузки, а у Occidental текущее соотношение долга и капитала составляет 52% — слишком высоко.
• На наш взгляд, шельфовые и СПГ-активы Anadarko не вполне соответствуют стратегическим планам Occidental Petroleum и могут принести весомую прибыль только с течением времени.
Bank of America
Bank of America — один из крупнейших банков в мире (№2 по активам в США). Совокупные активы холдинга превышают $3 трлн. Бизнес разделен на четыре основных сегмента: кредиты (обслуживание индивидуальных клиентов и малого бизнеса), глобальный банкинг (кредитование крупного бизнеса и предоставление инвестиционно-банковских услуг), глобальные рынки (управление торговыми операциями) и управление частным капиталом (ранее — бизнес Merrill Lynch).
• Нет оснований для роста мультипликаторов в текущих условиях. По нашим прогнозам, в ближайшие годы Bank of America сможет обеспечить рентабельность капитала (ROTE) на уровне 13–14%, что ниже докризисных 15% (в 2018–2019 гг.).
• Мы оцениваем справедливый мультипликатор P/TB 2023 в 1,4х — на нижней границе докризисного диапазона 1,3–1,8х.
• Риски ухудшения макроконъюнктуры: замедление роста ВВП может негативно сказаться на качестве активов и привести к росту отчислений в резерв.
• Риск падения процентных ставок: чистый процентный доход Bank of America занимает около 55% в структуре доходов, что делает банк уязвимым к падению ставок.
Intel Corp.
Intel поставляет компаниям компьютерной индустрии основные компоненты архитектуры: чипы, платы, системы и программное обеспечение. Intel — крупнейший игрок полупроводникового рынка по размеру выручки.
• Intel в последние четыре года уступила AMD заметную долю рынка центральных процессоров из-за технологического отставания от продуктов AMD и меньшей гибкости ввиду наличия собственных заводов по производству ЦП.
• Падение спроса на полупроводники в 2022 г. приведет к снижению выручки Intel на 16%, доходы от основного сегмента (центральные процессоры) упадут на 20%. В ближайшие пять лет Intel отдаст AMD еще 5 п.п. рыночной доли.
• Intel построит несколько заводов в США, в которые вложит более $40 млрд, что в ближайшие три года потребует аллокации трети выручки на капитальные затраты ежегодно и не позволит получить положительный денежный поток в 2023–2024 гг. Проигрыш конкурентной борьбы и давление высоких капзатрат на свободный денежный поток не будут способствовать росту стоимости бизнеса Intel в ближайшее время.
Netflix
Netflix — американская компания, владеющая крупнейшим в мире одноименным стриминговым сервисом, который доступен в более чем 190 странах.
• Хотя долгосрочные перспективы у компании остаются весьма привлекательными мы полагаем, что ждать существенного роста акций в IV квартале 2023 г. не стоит, так как запуск рекламного плана еще не окажет существенного влияния на бизнес компании, а другие инициативы в виде решения проблем с шерингом аккаунтов разными домохозяйствами и запуск видео игрового направления пока не получили должного развития.
• На текущем уровне мы не видим потенциала роста ни по DCF модели, ни по мультипликаторам.
• В условиях снижения покупательной способности из-за инфляции и усиления конкуренции за внимание зрителей со стороны разных стримингов, мы ожидаем, рост волатильности результатов по подписчикам в ближайшие кварталы, т.к. домохозяйства будут более склонны подписываться на стриминги в зависимости от графика релиза.
Freeport-McMoRan
Freeport-McMoRan — американская горнодобывающая компания с активами в США, Чили, Перу и Индонезии. Является третьим крупнейшим производителем меди, а также одним из крупнейших производителей золота и молибдена. Основная доля продаж приходит от продаж медной руды (65%) и проката меди (23%).
• В 2022 г. у компании ожидается рост себестоимости реализованной меди на 8% (с 3,7 $/lbs до 4 $/Ibs) по причине высокой инфляции и, как следствие, роста цен на расходные материалы. Мы ожидаем, что в текущем году операционная маржа компании упадет с 37% до 31%.
• Прогнозная цена на медь в 2022 году составляет $9000 за тонну, что на 32% превышает среднюю цену на металл за последние 5 лет. В нашем сценарии прогнозная цена на медь снижается с $9000 до $7500 за тонну.
Moderna Inc.
Moderna Inc. — биотехнологическая компания, разрабатывающая медицинские препараты и вакцины на основе матричной РНК (мРНК) для лечения инфекционных и сердечно-сосудистых заболеваний, а также редких, иммунологических и онкологических болезней.
• Moderna представила предварительные данные второй фазы испытаний противораковой вакцины в комбинации с препаратом Keytruda для лечения пациентов с меланомой 3/4 стадии после операции по удалению опухоли. Было установлено, что комбинация препаратов сокращает риск возвращения заболевания либо летального исхода на 44% по сравнению с приемом только Keytruda. Moderna планирует начать третью фазу испытаний в 2023 г.
• Сейчас бизнес Moderna полностью сосредоточен на вакцине от COVID-19, и из-за неопределенности с дальнейшей динамикой развития пандемии ключевой момент для инвестиционного кейса компании — диверсификация выручки. Но одобрение противораковой вакцины этот вопрос не решает, ведь даже в случае успеха испытаний она выйдет на рынок не ранее 2026 г.
Если полные данные покажут исключительную эффективность препарата, его могут одобрить сразу после второй фазы испытаний, но мы на это не рассчитываем.
• Ближайшими драйверами роста котировок Moderna могут стать данные по вакцинам от сезонного гриппа (I квартал 2023 г.) и ОРВИ (зима 2023 г.). Также мы ожидаем каких-либо шагов компании в отношении ее денежной позиции ($17 млрд).
Palantir Technologies
Palantir — разработчик ПО для анализа больших данных. Первоначально компания специализировалась на предоставлении услуг (Gotham) правительственным структурам в сфере разведки, борьбы с терроризмом и др. Однако позднее Palantir стала предоставлять услуги и коммерческим компаниям (Foundry) в финансовом секторе, авиаиндустрии. На правительственные структуры приходится 58% выручки компании, на коммерческие предприятия 42%.
• Учитывая отсутствие возобновляемой выручки (модель продаж лицензий), финансовые результаты Palantir характеризуются высокой волатильностью, что снижает уровень их прогнозируемости.
• Динамика коммерческого сегмента указывает на снижение спроса, в то время как сегмент правительственных структур нестабилен и зависит от сроков подписания госконтрактов.
• Дальнейшие инвестиции в маркетинг могут оказать давление на маржинальность бизнеса в 2023 г. Мы сохраняем осторожный взгляд на бизнес Palantir.
Модельные портфели
Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает 2 портфеля акций с листингом на американских биржах, которые отобрали эксперты.
• Портфель фаворитов включает в себя 20 акций с рейтингом «Покупать», а портфель аутсайдеров 10 акций с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает наши ожидания относительно вероятной динамики акций (лучше или хуже индикативного индекса — S&P 500).
• Взгляд на рынок, сектора и бумаги представлен на период 3–6 недель и пересматривается раз в неделю.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter