21 февраля 2023 ИХ "Финам" Беленькая Ольга
Росстат опубликовал первую оценку ВВП России за 2022 год, в соответствии с которой спад экономики составил 2,1%. Это более оптимистичный результат, чем февральский прогноз ЦБ (-2,5%), сентябрьский прогноз Минэкономразвития (-2,9%) и февральский консенсус-прогноз аналитиков от ЦБ (-2,5%).
В структуре ВВП по расходам единственным драйвером роста стали госрасходы (+2,8%), в то время как конечное потребление домохозяйств, валовое накопление и чистый экспорт (расчетная оценка, т.к. данные не раскрываются Росстатом) дали отрицательный вклад в динамику ВВП. При этом спад конечного потребления домохозяйств «в результате сокращения спроса на непродовольственные товары» (-1,8%) оказался значительно мягче, чем в 2020 г. (-5,9%) и тем более чем во время рецессии 2015 г. (-9,5%). Валовое накопление сократилось (-3,2%), но вследствие снижения запасов, в то время как валовое накопление капитала увеличилось на 5,2%, что нетипично для периодов экономического спада. По данным Росстата, вклад чистого экспорта в номинальном (стоимостном) выражении увеличился с 9,3% в 2021 г. до 12,8% за счет существенного превышения цен экспортируемых топливно-энергетических продуктов над ценами импорта; в реальном выражении (физических объемах) Росстат динамику чистого экспорта не раскрывает.
Анализ структуры ВВП по видам экономической деятельности показывает, что основной негативный вклад в динамику ВВП внесли оптовая и розничная торговля, обрабатывающая промышленность, научная и техническая деятельность, также отрицательная динамика сложилась в транспортировке и хранении, здравоохранении и соц услугах. Основной положительный вклад внесли сельское хозяйство, строительство, госуправление и обеспечение военной безопасности; также положительная динамика отмечалась в финансовой и страховой деятельности, добыче полезных ископаемых, деятельности гостиниц и предприятий общественного питания, информации и связи.
Доля нефтегазового сектора в 2022 г. повысилась до максимума с 2018 г. и достигла 19,4% ВВП (против 17,9% в 2021 г). Валовая добавленная стоимость в нефтегазовом секторе в прошлом году увеличилась на 1,4%, в то же время в ненефтегазовом секторе она снизилась на 2,7%.
В текущем году главным фактором неопределенности сейчас представляется динамика добычи и экспорта нефти в условиях вступивших в силу санкций. Мы полагаем, что чистый экспорт внесет в 2023 г. негативный вклад в динамику ВВП. Потребительская активность, по предварительным данным, начинает восстанавливаться, но пока рано судить, насколько это восстановление окажется устойчивым. Госрасходы, в соответствии с законом бюджете, ожидаются ниже, чем в прошлом году, но пока их динамика идет с существенным опережением графика. Что касается инвестиций в основной капитал, главным фактором поддержки здесь, как и в прошлом году, могут быть инвестиции, поддерживаемые государством, в то время как частные инвестиции, вероятно, будут слабыми на фоне сократившегося спроса и прибылей бизнеса, ухода многих иностранных компаний, затруднений в инвестиционном импорте и общей крайне высокой неопределенности. Сдерживающими факторами для частных инвестиций могут стать и непредсказуемые изменения в налогообложении, а также возросшая вероятность повышения ключевой ставки ЦБ в случае реализации проинфляционных рисков, что приведет и к удорожанию корпоративных заимствований. Прогноз МВФ на текущий год предполагает рост ВВП на 0,3%, прогноз ЦБ -1-+1%, наша оценка на данный момент предполагает снижение ВВП примерно на 1,5%.
Динамика годового ВВП по расходам (% изменение к предыдущему году):
В структуре использования ВВП основной вклад внесли следующие факторы:
(+) Расходы госуправления, положительный вклад, по нашей оценке, составил 0,52 п.п. По данным Минфина, расходы федерального бюджета в прошлом году выросли почти на 26% к 2021 г., при этом с апреля их структура перестала раскрываться.
(-) Конечное потребление домохозяйств. Отрицательный вклад, по нашей оценке, составил -0,98 п.п. Сокращение потребления домохозяйств в прошлом году связано со снижением реальных располагаемых доходов населения, переходом домохозяйств к сберегательной модели поведения на фоне резко возросшей неопределенности, изменения привычного ассортимента продукции на внутреннем рынке. По ранее раскрывавшимся данным Росстата, наиболее сильно сокращение было выражено в группе непродовольственных товаров, в меньшей – в продовольственных товарах, в сфере услуг потребление показывало положительную динамику.
(-) Валовое накопление. Отрицательный вклад, по нашей оценке, составил -0,77 п.п. По данным Росстата, он связан с сокращением материальных оборотных средств. В то же время валовое накопление основного капитала увеличилось на 5,2%. Как отмечает ЦБ в «Докладе о ДКП», в I квартале 2022 г. уровень инвестиций в основной капитал достиг максимальных значений за последние годы, т.к. «компании стремились быстрее завершить проекты в высокой степени готовности ввиду рисков ограничений на инвестиционный импорт». Затем, «замедление инвестиционного спроса в частном секторе в II–III кварталах 2022 г. происходило одновременно с расширением государственных инвестиций. Так, например, финансирование Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры в 2022 г. по сравнению с 2021 г. выросло на 24,6%».
(-) Чистый экспорт. По нашей оценке, исходя из общей оценки ВВП и вклада остальных компонент, он мог внести отрицательный вклад в ВВП в размере около -0,8 п.п. Это означает, что физические объемы экспорта могли сократиться сильнее, чем физические объемы импорта. В стоимостном выражении была обратная ситуация – по данным Росстата, вклад чистого экспорта в номинальном (стоимостном) выражении увеличился с 9,3% в 2021 г. до 12,8% за счет существенного превышения цен экспортируемых топливно-энергетических продуктов над ценами импорта.
В структуре добавленной стоимости по видам экономической деятельности в прошлом году отрицательный вклад в динамику ВВП внесли: оптовая и розничная торговля; водоснабжение, водоотведение, организация сбора и утилизации отходов, деятельности по ликвидации загрязнений; обрабатывающие производства; транспортировка и хранение. Вместе с тем часть отраслей показала рост индекса физического объема добавленной стоимости: сельское, лесное хозяйство, охота, рыболовство и рыбоводство; строительство; гостиницы и рестораны; государственное управление; информация и связь; добыча полезных ископаемых. В таблице приводится как динамика валовой добавленной стоимости по отраслям, так и наша оценка их вклада в общую динамику ВВП в основных ценах. Общий вывод - основной негативный вклад в динамику ВВП внесли оптовая и розничная торговля, обрабатывающая промышленность, научная и техническая деятельность, а основной положительный вклад внесли сельское хозяйство, строительство, госуправление и обеспечение военной безопасности.
В обрабатывающей промышленности (-2,4%) наиболее сильно пострадали: производство автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов (-44,5%), производство прочих транспортных средств и оборудования (-4,1%), обработка древесины (-12,8%), производство электрического оборудования (-5,0%), производство химических веществ и химических продуктов (-3,6%). В лидерах роста – производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях (+8,5%), производство готовых металлических изделий (+6%), полиграфическая деятельность (+7%).
В оптовой и розничной торговле (-12,7%) существенный негативный вклад внесла торговля и автотранспортными средствами и мотоциклами и их ремонт (-29,5%). Кроме того, в оптовой торговле отразилось резкое сокращение экспорта газа.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В структуре ВВП по расходам единственным драйвером роста стали госрасходы (+2,8%), в то время как конечное потребление домохозяйств, валовое накопление и чистый экспорт (расчетная оценка, т.к. данные не раскрываются Росстатом) дали отрицательный вклад в динамику ВВП. При этом спад конечного потребления домохозяйств «в результате сокращения спроса на непродовольственные товары» (-1,8%) оказался значительно мягче, чем в 2020 г. (-5,9%) и тем более чем во время рецессии 2015 г. (-9,5%). Валовое накопление сократилось (-3,2%), но вследствие снижения запасов, в то время как валовое накопление капитала увеличилось на 5,2%, что нетипично для периодов экономического спада. По данным Росстата, вклад чистого экспорта в номинальном (стоимостном) выражении увеличился с 9,3% в 2021 г. до 12,8% за счет существенного превышения цен экспортируемых топливно-энергетических продуктов над ценами импорта; в реальном выражении (физических объемах) Росстат динамику чистого экспорта не раскрывает.
Анализ структуры ВВП по видам экономической деятельности показывает, что основной негативный вклад в динамику ВВП внесли оптовая и розничная торговля, обрабатывающая промышленность, научная и техническая деятельность, также отрицательная динамика сложилась в транспортировке и хранении, здравоохранении и соц услугах. Основной положительный вклад внесли сельское хозяйство, строительство, госуправление и обеспечение военной безопасности; также положительная динамика отмечалась в финансовой и страховой деятельности, добыче полезных ископаемых, деятельности гостиниц и предприятий общественного питания, информации и связи.
Доля нефтегазового сектора в 2022 г. повысилась до максимума с 2018 г. и достигла 19,4% ВВП (против 17,9% в 2021 г). Валовая добавленная стоимость в нефтегазовом секторе в прошлом году увеличилась на 1,4%, в то же время в ненефтегазовом секторе она снизилась на 2,7%.
В текущем году главным фактором неопределенности сейчас представляется динамика добычи и экспорта нефти в условиях вступивших в силу санкций. Мы полагаем, что чистый экспорт внесет в 2023 г. негативный вклад в динамику ВВП. Потребительская активность, по предварительным данным, начинает восстанавливаться, но пока рано судить, насколько это восстановление окажется устойчивым. Госрасходы, в соответствии с законом бюджете, ожидаются ниже, чем в прошлом году, но пока их динамика идет с существенным опережением графика. Что касается инвестиций в основной капитал, главным фактором поддержки здесь, как и в прошлом году, могут быть инвестиции, поддерживаемые государством, в то время как частные инвестиции, вероятно, будут слабыми на фоне сократившегося спроса и прибылей бизнеса, ухода многих иностранных компаний, затруднений в инвестиционном импорте и общей крайне высокой неопределенности. Сдерживающими факторами для частных инвестиций могут стать и непредсказуемые изменения в налогообложении, а также возросшая вероятность повышения ключевой ставки ЦБ в случае реализации проинфляционных рисков, что приведет и к удорожанию корпоративных заимствований. Прогноз МВФ на текущий год предполагает рост ВВП на 0,3%, прогноз ЦБ -1-+1%, наша оценка на данный момент предполагает снижение ВВП примерно на 1,5%.
Динамика годового ВВП по расходам (% изменение к предыдущему году):
В структуре использования ВВП основной вклад внесли следующие факторы:
(+) Расходы госуправления, положительный вклад, по нашей оценке, составил 0,52 п.п. По данным Минфина, расходы федерального бюджета в прошлом году выросли почти на 26% к 2021 г., при этом с апреля их структура перестала раскрываться.
(-) Конечное потребление домохозяйств. Отрицательный вклад, по нашей оценке, составил -0,98 п.п. Сокращение потребления домохозяйств в прошлом году связано со снижением реальных располагаемых доходов населения, переходом домохозяйств к сберегательной модели поведения на фоне резко возросшей неопределенности, изменения привычного ассортимента продукции на внутреннем рынке. По ранее раскрывавшимся данным Росстата, наиболее сильно сокращение было выражено в группе непродовольственных товаров, в меньшей – в продовольственных товарах, в сфере услуг потребление показывало положительную динамику.
(-) Валовое накопление. Отрицательный вклад, по нашей оценке, составил -0,77 п.п. По данным Росстата, он связан с сокращением материальных оборотных средств. В то же время валовое накопление основного капитала увеличилось на 5,2%. Как отмечает ЦБ в «Докладе о ДКП», в I квартале 2022 г. уровень инвестиций в основной капитал достиг максимальных значений за последние годы, т.к. «компании стремились быстрее завершить проекты в высокой степени готовности ввиду рисков ограничений на инвестиционный импорт». Затем, «замедление инвестиционного спроса в частном секторе в II–III кварталах 2022 г. происходило одновременно с расширением государственных инвестиций. Так, например, финансирование Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры в 2022 г. по сравнению с 2021 г. выросло на 24,6%».
(-) Чистый экспорт. По нашей оценке, исходя из общей оценки ВВП и вклада остальных компонент, он мог внести отрицательный вклад в ВВП в размере около -0,8 п.п. Это означает, что физические объемы экспорта могли сократиться сильнее, чем физические объемы импорта. В стоимостном выражении была обратная ситуация – по данным Росстата, вклад чистого экспорта в номинальном (стоимостном) выражении увеличился с 9,3% в 2021 г. до 12,8% за счет существенного превышения цен экспортируемых топливно-энергетических продуктов над ценами импорта.
В структуре добавленной стоимости по видам экономической деятельности в прошлом году отрицательный вклад в динамику ВВП внесли: оптовая и розничная торговля; водоснабжение, водоотведение, организация сбора и утилизации отходов, деятельности по ликвидации загрязнений; обрабатывающие производства; транспортировка и хранение. Вместе с тем часть отраслей показала рост индекса физического объема добавленной стоимости: сельское, лесное хозяйство, охота, рыболовство и рыбоводство; строительство; гостиницы и рестораны; государственное управление; информация и связь; добыча полезных ископаемых. В таблице приводится как динамика валовой добавленной стоимости по отраслям, так и наша оценка их вклада в общую динамику ВВП в основных ценах. Общий вывод - основной негативный вклад в динамику ВВП внесли оптовая и розничная торговля, обрабатывающая промышленность, научная и техническая деятельность, а основной положительный вклад внесли сельское хозяйство, строительство, госуправление и обеспечение военной безопасности.
В обрабатывающей промышленности (-2,4%) наиболее сильно пострадали: производство автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов (-44,5%), производство прочих транспортных средств и оборудования (-4,1%), обработка древесины (-12,8%), производство электрического оборудования (-5,0%), производство химических веществ и химических продуктов (-3,6%). В лидерах роста – производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях (+8,5%), производство готовых металлических изделий (+6%), полиграфическая деятельность (+7%).
В оптовой и розничной торговле (-12,7%) существенный негативный вклад внесла торговля и автотранспортными средствами и мотоциклами и их ремонт (-29,5%). Кроме того, в оптовой торговле отразилось резкое сокращение экспорта газа.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter