22 февраля 2023 БКС Экспресс | Tenable
Понижаем рекомендацию по акциям лидера сегмента поиска уязвимостей Tenable до «Держать» с целевой ценой $47 в результате расширения рыночных мультипликаторов с начала года.
Главное
• Tenable сохранит лидирующие позиции на целевом рынке. Драйвер — техническое лидерство
• Повышение эффективности управления затратами обеспечит рост маржи
• Справедливая оценка: 6х EV/SALES — на уровне компаний аналогов
• Мультипликаторы выросли — снижаем рекомендацию до «Держать»
В деталях
Tenable — лидер на рынке управления уязвимостями (ошибки ПО, которые могут привести к взлому IT-системы).
Управление уязвимостями включает ПО, которое сканирует IP-адреса в сети и проверяет наличие известных уязвимостей в программных пакетах/оборудовании, классифицирует и устраняет их. Изначально первый продукт Tenable (Nessus) был Open Source решением, что позволило компании значимо нарастить целевую базу клиентов.
Количество клиентов — 12 тыс. предприятий, где 60% компаний из списка Fortune 500, а 40% — из Global 2000, включая VmWare, Starbucks, American Eagle, Docusign, Paypal, Twitter. 15% выручки компании приходится на госструктуры. Продажи вне-США составляют 33% от совокупных продаж. Компания была создана в 2002 г.
Tenable выигрывает от усложнения IT-систем и повышения уязвимости. Цифровая трансформация приводит к усложнению систем, из-за чего компаниям все труднее выявлять, какие из их сетей подвержены уязвимости.
Продукты Tenable решают данную проблему. С момента формирования компания фокусировалась на создании лучших в своем классе решений в сфере управления уязвимостями. Данная стратегия Tenable стала успешной, о чем свидетельствуют быстрорастущая клиентская база (5?летние среднегодовые темпы роста CAGR — 27%) и высокий рейтинг удовлетворенности клиентов (Gartner).
Технические преимущества решения обеспечат рост рыночной доли компании. Целевой рынок Tenable составляет $6 млрд (IDC), 5-летний CAGR рынка — около 8%. Несмотря на то, что целевой рынок невелик относительно других сегментов кибербезопасности, услуги управления уязвимостями являются критически необходимыми. На фоне высокой эффективности решений Tenable (Forrester, Frost Radar) мы прогнозируем увеличение рыночной доли компании с 12% до 18% к 2027 г., что предполагает рост выручки в среднем на 17% в год.
Рост рентабельности компании на фоне повышения эффективности. Ожидаем рост рентабельности свободного денежного потока (FCF) до 25% (цель менеджмента больше 30%) с текущих 18% в долгосрочном периоде на фоне сокращения операционных расходов.
Наш прогноз более консервативен из?за усиления конкуренции в отрасли. На всем горизонте прогнозирования мы ожидаем что компания сохранит Правило 40 (рост выручки совместно с рентабельностью FCF) на уровне 40%.
Акции компании оценены справедливо. Мультипликатор EV/S Tenable составляет 6х, что находится на уровне компаний-аналогов с сопоставимыми финансовыми показателями. Учитывая текущий уровень мультипликаторов, меняем рекомендацию с «Покупать» на «Держать».
Риски
• Высокая конкуренция: среди основных конкурентов — Qualys, Rapid7, IBM, компании сегмента защиты конечных точек (Crowdstrike).
• Концентрация дистрибьютеров: дистрибьютер Ingram Micro формирует 40% совокупной выручки.
• Ухудшение экономических условий может привести к переносу новых сделок со стороны клиентов.
• Утечка данных клиентов на фоне кибератак может привести к оттоку клиентов и ухудшения позиции компании в отрасли.
Главное
• Tenable сохранит лидирующие позиции на целевом рынке. Драйвер — техническое лидерство
• Повышение эффективности управления затратами обеспечит рост маржи
• Справедливая оценка: 6х EV/SALES — на уровне компаний аналогов
• Мультипликаторы выросли — снижаем рекомендацию до «Держать»
В деталях
Tenable — лидер на рынке управления уязвимостями (ошибки ПО, которые могут привести к взлому IT-системы).
Управление уязвимостями включает ПО, которое сканирует IP-адреса в сети и проверяет наличие известных уязвимостей в программных пакетах/оборудовании, классифицирует и устраняет их. Изначально первый продукт Tenable (Nessus) был Open Source решением, что позволило компании значимо нарастить целевую базу клиентов.
Количество клиентов — 12 тыс. предприятий, где 60% компаний из списка Fortune 500, а 40% — из Global 2000, включая VmWare, Starbucks, American Eagle, Docusign, Paypal, Twitter. 15% выручки компании приходится на госструктуры. Продажи вне-США составляют 33% от совокупных продаж. Компания была создана в 2002 г.
Tenable выигрывает от усложнения IT-систем и повышения уязвимости. Цифровая трансформация приводит к усложнению систем, из-за чего компаниям все труднее выявлять, какие из их сетей подвержены уязвимости.
Продукты Tenable решают данную проблему. С момента формирования компания фокусировалась на создании лучших в своем классе решений в сфере управления уязвимостями. Данная стратегия Tenable стала успешной, о чем свидетельствуют быстрорастущая клиентская база (5?летние среднегодовые темпы роста CAGR — 27%) и высокий рейтинг удовлетворенности клиентов (Gartner).
Технические преимущества решения обеспечат рост рыночной доли компании. Целевой рынок Tenable составляет $6 млрд (IDC), 5-летний CAGR рынка — около 8%. Несмотря на то, что целевой рынок невелик относительно других сегментов кибербезопасности, услуги управления уязвимостями являются критически необходимыми. На фоне высокой эффективности решений Tenable (Forrester, Frost Radar) мы прогнозируем увеличение рыночной доли компании с 12% до 18% к 2027 г., что предполагает рост выручки в среднем на 17% в год.
Рост рентабельности компании на фоне повышения эффективности. Ожидаем рост рентабельности свободного денежного потока (FCF) до 25% (цель менеджмента больше 30%) с текущих 18% в долгосрочном периоде на фоне сокращения операционных расходов.
Наш прогноз более консервативен из?за усиления конкуренции в отрасли. На всем горизонте прогнозирования мы ожидаем что компания сохранит Правило 40 (рост выручки совместно с рентабельностью FCF) на уровне 40%.
Акции компании оценены справедливо. Мультипликатор EV/S Tenable составляет 6х, что находится на уровне компаний-аналогов с сопоставимыми финансовыми показателями. Учитывая текущий уровень мультипликаторов, меняем рекомендацию с «Покупать» на «Держать».
Риски
• Высокая конкуренция: среди основных конкурентов — Qualys, Rapid7, IBM, компании сегмента защиты конечных точек (Crowdstrike).
• Концентрация дистрибьютеров: дистрибьютер Ingram Micro формирует 40% совокупной выручки.
• Ухудшение экономических условий может привести к переносу новых сделок со стороны клиентов.
• Утечка данных клиентов на фоне кибератак может привести к оттоку клиентов и ухудшения позиции компании в отрасли.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба