10 апреля 2023 | Распадская
О компании.
ПАО «Распадская» — лидер российского рынка и один из крупных международных экспортеров коксующегося угля.
Состоит из двух площадок — Новокузнецкой и Междуреченской. Управляет добычей на крупнейшей в России угольной шахте «Распадская».
Материнской организацией Распадской является EVRAZ plc, которая владеет 93.24% акций. Крупнейшим акционером ЕВРАЗ является Роман Абрамович. ЕВРАЗ зарегистрирован в Великобритании, поэтому есть юридические трудности с выплатой дивидендов Распадской.
99% выручки Распадской приходится на реализацию коксующегося угля.
Больше половины выручки приходится на продажу угля компаниям, которые находятся под общим контролем EVRAZ. Т.е. это не только материнская компания, но и ключевой партнёр.
У Распадской есть несколько основных дочерних предприятий:
Текущая цена акций.
Акции компании торгуются в два раза ниже максимумов, показанных накануне начала СВО. Но в тоже время, за последние полгода они отскочили на 50% с локальных минимумов. Посмотрим отчётность компании, чтобы понять, почему так происходит.
Финансовые результаты.
Итоговые финансовые результаты за 2022 год:
Выручка 194,6 млрд (+26,5% г/г);
EBITDA 88,8 млрд (-9% г/г);
Чистая прибыль 58,8 млрд (-7,8% г/г);
Рост выручки произошёл в основном за счет роста цен на уголь. Но из-за роста себестоимости и коммерческих расходов, чистая прибыль немного снизилась.
Если смотреть на годовом горизонте, то результаты 2022 года вполне достойные. И лишь немного менее прибыльные, чем в 2021 году, когда акции стоили почти в 2 раза дороже.
После рекордного первого полугодия, результаты за второе полугодие существенно припали. В основном из-за снижения цен на уголь в 2П 2022.
Операционные показатели.
В 2022 году добыча составила 21,5 млн тонн угля (-6% г/г). Снижение было обусловлено ростом числа перемонтажей (6 в 2022 г. против 4 в 2021 г) и снижением нагрузок на некоторых шахтах в связи с повышенным содержанием метана в угольных пластах.
Общий объем реализации 14,3 млн тонн (-16% г/г). Снижение в основном связано с прекращением поставок российского угля в Европу, логистическими ограничениями на Дальнем Востоке, а также снижением спроса в России со стороны металлургических компаний в связи с обострившейся геополитической ситуацией.
Доля экспорта в общих продажах угольного концентрата составила 54% или 6,7 млн т, из которых большая часть отгрузок приходится на страны Азиатско-Тихоокеанского региона. Доля экспорта в Европу снизилась с 11% до 3%.
Цены на уголь.
В первом полугодии были высокие цены на уголь, поэтому и результаты компании были значительно лучше. Во втором полугодии цены были в среднем в 2,5 раза ниже. Драйверами нисходящего движения цен стали слабые показатели глобального сталелитейного рынка на фоне изменения экономических условий в мировой экономике и политики «нулевой терпимости к COVID-19» в Китае.
Прогноз на 2023 год: небольшое снижение с дальнейших стабилизаций цен во 2 полугодии.
Себестоимость и расходы.
Как мы отмечали выше, несмотря на рост выручки на 26% по итогам 2022 года, чистая прибыль упала на 8%. И в основном это связано с ростом себестоимости и коммерческих расходов.
Денежная себестоимость тонны концентрата выросла на 69% из-за:
роста цен на материалы и услуги на фоне высокой инфляции;
снижения объемов добычи на 6%;
снижения выхода концентрата на обогатительных фабриках на 4%;
изменения методики расчета НДПИ в 2022 году;
влияния курсовых разниц (в 2022 средний курс доллара 68,5₽, а в 2021 году 73,6₽).
В итоге себестоимость реализации превысила 72 млрд (+21,7%).
А коммерческие расходы выросли в 5,5 раз до 33,3 млрд. В основном это связано с ростом логистических расходов на фоне увеличения дальности маршрутов доставки и изменения условий поставки. Если, например, раньше можно было доставить товар до терминала отправления, то сейчас компания больше отвечает за погрузку, перевозку, страховку и тп.
Запасы.
Общие запасы выросли в 2,13 раза до 16,8 млн. Это связано со снижением спроса внутри РФ (из-за проблем металлургов), а также из-за сбоя цепочек поставок и прочих логистических ограничений.
Долговая нагрузка.
У компании отрицательный чистый долг. На счетах 27 млрд свободных денежных средств. Финансовое положение отличное.
Денежный поток.
Чистый денежный поток от операционной деятельности 915 млн$ (+2% г/г);
Капитальные затраты составили 231 млн $ (-4% г/г);
Выданные займы составили 100 млн $;
Выплаченные дивиденды составили 247 млн $;
Погашение банковских кредитов составило 406 млн $;
Дивиденды.
В августе 2021 года менеджмент утвердил новую дивидендную политику, согласно которой компания будет выплачивать дивиденды раз в полгода в размере не менее 100% свободного денежного потока (FCF), если ND/EBITDA < 1 и не менее 50% FCF, если ND/EBITDA >1.
Но так как основной акционер ЕВРАЗ – это иностранная компания, то выплаты сейчас юридически осложнены. Поэтому, вполне естественно и ожидаемо, что Совет директоров не рекомендовал выплату дивидендов по результатам 2022.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена недорого:
Текущая цена акции = 278₽
Капитализация компании = 185 млрд ₽
EV/EBITDA = 2,1
P/E = 3,1
P/S = 1
P/BV = 1
Рентабельность по EBITDA = 45 %
Выводы.
Итак, Распадская – это крупнейшая угольная компания в РФ. Её основной клиент – это материнская компания ЕВРАЗ.
В 2022 году компания столкнулась с трудностями реализации. С 10.08.22 ЕС и Великобритания прекратили закупки российского угля. Экономические санкции закрыли доступ к международным рынкам капитала. Перебои в цепочках поставок привели к необходимости создания дополнительных запасов запчастей и материалов, и, как следствие, к увеличению потребности в оборотном капитале.
На фоне этих проблем, финансовый отчет за 2022г оказался достаточно позитивным. Но результаты за второе полугодие слабые. В основном это объясняется снижением цен на уголь и ростом коммерческих расходов из-за перехода на новый базис расчетов.
Себестоимость выросла на 69% из-за инфляции, изменений в НДПИ и укрепления рубля.
Финансовое положение отличное. По мультипликаторам оценена дёшево.
Так как основной акционер ЕВРАЗ – это иностранная компания, то выплаты дивидендов сейчас юридически осложнены.
Также отмечу, что доля ЕВРАЗа в Распадской очень высока. В свободном обращении находится менее 7% акций. Таким образом, ликвидность низкая. А также ЕВРАЗ при желании может принудительно выкупить акции у миноритариев и провести делистинг.
Ещё нельзя забывать о возможных налоговых, санкционных, валютных и прочих рисках.
Лично я до сих пор не покупал акции Распадской. Хотя компания интересная и сейчас стоит недорого. Мне не нравится низкая ликвидность. А также напрягает ситуация с дивидендами, не понятно, когда она сможет разрешится. Поэтому пока продолжаю наблюдать за ценами, при хорошем снижении, вполне возможно, что куплю на небольшую долю от портфеля.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ПАО «Распадская» — лидер российского рынка и один из крупных международных экспортеров коксующегося угля.
Состоит из двух площадок — Новокузнецкой и Междуреченской. Управляет добычей на крупнейшей в России угольной шахте «Распадская».
Материнской организацией Распадской является EVRAZ plc, которая владеет 93.24% акций. Крупнейшим акционером ЕВРАЗ является Роман Абрамович. ЕВРАЗ зарегистрирован в Великобритании, поэтому есть юридические трудности с выплатой дивидендов Распадской.
99% выручки Распадской приходится на реализацию коксующегося угля.
Больше половины выручки приходится на продажу угля компаниям, которые находятся под общим контролем EVRAZ. Т.е. это не только материнская компания, но и ключевой партнёр.
У Распадской есть несколько основных дочерних предприятий:
Текущая цена акций.
Акции компании торгуются в два раза ниже максимумов, показанных накануне начала СВО. Но в тоже время, за последние полгода они отскочили на 50% с локальных минимумов. Посмотрим отчётность компании, чтобы понять, почему так происходит.
Финансовые результаты.
Итоговые финансовые результаты за 2022 год:
Выручка 194,6 млрд (+26,5% г/г);
EBITDA 88,8 млрд (-9% г/г);
Чистая прибыль 58,8 млрд (-7,8% г/г);
Рост выручки произошёл в основном за счет роста цен на уголь. Но из-за роста себестоимости и коммерческих расходов, чистая прибыль немного снизилась.
Если смотреть на годовом горизонте, то результаты 2022 года вполне достойные. И лишь немного менее прибыльные, чем в 2021 году, когда акции стоили почти в 2 раза дороже.
После рекордного первого полугодия, результаты за второе полугодие существенно припали. В основном из-за снижения цен на уголь в 2П 2022.
Операционные показатели.
В 2022 году добыча составила 21,5 млн тонн угля (-6% г/г). Снижение было обусловлено ростом числа перемонтажей (6 в 2022 г. против 4 в 2021 г) и снижением нагрузок на некоторых шахтах в связи с повышенным содержанием метана в угольных пластах.
Общий объем реализации 14,3 млн тонн (-16% г/г). Снижение в основном связано с прекращением поставок российского угля в Европу, логистическими ограничениями на Дальнем Востоке, а также снижением спроса в России со стороны металлургических компаний в связи с обострившейся геополитической ситуацией.
Доля экспорта в общих продажах угольного концентрата составила 54% или 6,7 млн т, из которых большая часть отгрузок приходится на страны Азиатско-Тихоокеанского региона. Доля экспорта в Европу снизилась с 11% до 3%.
Цены на уголь.
В первом полугодии были высокие цены на уголь, поэтому и результаты компании были значительно лучше. Во втором полугодии цены были в среднем в 2,5 раза ниже. Драйверами нисходящего движения цен стали слабые показатели глобального сталелитейного рынка на фоне изменения экономических условий в мировой экономике и политики «нулевой терпимости к COVID-19» в Китае.
Прогноз на 2023 год: небольшое снижение с дальнейших стабилизаций цен во 2 полугодии.
Себестоимость и расходы.
Как мы отмечали выше, несмотря на рост выручки на 26% по итогам 2022 года, чистая прибыль упала на 8%. И в основном это связано с ростом себестоимости и коммерческих расходов.
Денежная себестоимость тонны концентрата выросла на 69% из-за:
роста цен на материалы и услуги на фоне высокой инфляции;
снижения объемов добычи на 6%;
снижения выхода концентрата на обогатительных фабриках на 4%;
изменения методики расчета НДПИ в 2022 году;
влияния курсовых разниц (в 2022 средний курс доллара 68,5₽, а в 2021 году 73,6₽).
В итоге себестоимость реализации превысила 72 млрд (+21,7%).
А коммерческие расходы выросли в 5,5 раз до 33,3 млрд. В основном это связано с ростом логистических расходов на фоне увеличения дальности маршрутов доставки и изменения условий поставки. Если, например, раньше можно было доставить товар до терминала отправления, то сейчас компания больше отвечает за погрузку, перевозку, страховку и тп.
Запасы.
Общие запасы выросли в 2,13 раза до 16,8 млн. Это связано со снижением спроса внутри РФ (из-за проблем металлургов), а также из-за сбоя цепочек поставок и прочих логистических ограничений.
Долговая нагрузка.
У компании отрицательный чистый долг. На счетах 27 млрд свободных денежных средств. Финансовое положение отличное.
Денежный поток.
Чистый денежный поток от операционной деятельности 915 млн$ (+2% г/г);
Капитальные затраты составили 231 млн $ (-4% г/г);
Выданные займы составили 100 млн $;
Выплаченные дивиденды составили 247 млн $;
Погашение банковских кредитов составило 406 млн $;
Дивиденды.
В августе 2021 года менеджмент утвердил новую дивидендную политику, согласно которой компания будет выплачивать дивиденды раз в полгода в размере не менее 100% свободного денежного потока (FCF), если ND/EBITDA < 1 и не менее 50% FCF, если ND/EBITDA >1.
Но так как основной акционер ЕВРАЗ – это иностранная компания, то выплаты сейчас юридически осложнены. Поэтому, вполне естественно и ожидаемо, что Совет директоров не рекомендовал выплату дивидендов по результатам 2022.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена недорого:
Текущая цена акции = 278₽
Капитализация компании = 185 млрд ₽
EV/EBITDA = 2,1
P/E = 3,1
P/S = 1
P/BV = 1
Рентабельность по EBITDA = 45 %
Выводы.
Итак, Распадская – это крупнейшая угольная компания в РФ. Её основной клиент – это материнская компания ЕВРАЗ.
В 2022 году компания столкнулась с трудностями реализации. С 10.08.22 ЕС и Великобритания прекратили закупки российского угля. Экономические санкции закрыли доступ к международным рынкам капитала. Перебои в цепочках поставок привели к необходимости создания дополнительных запасов запчастей и материалов, и, как следствие, к увеличению потребности в оборотном капитале.
На фоне этих проблем, финансовый отчет за 2022г оказался достаточно позитивным. Но результаты за второе полугодие слабые. В основном это объясняется снижением цен на уголь и ростом коммерческих расходов из-за перехода на новый базис расчетов.
Себестоимость выросла на 69% из-за инфляции, изменений в НДПИ и укрепления рубля.
Финансовое положение отличное. По мультипликаторам оценена дёшево.
Так как основной акционер ЕВРАЗ – это иностранная компания, то выплаты дивидендов сейчас юридически осложнены.
Также отмечу, что доля ЕВРАЗа в Распадской очень высока. В свободном обращении находится менее 7% акций. Таким образом, ликвидность низкая. А также ЕВРАЗ при желании может принудительно выкупить акции у миноритариев и провести делистинг.
Ещё нельзя забывать о возможных налоговых, санкционных, валютных и прочих рисках.
Лично я до сих пор не покупал акции Распадской. Хотя компания интересная и сейчас стоит недорого. Мне не нравится низкая ликвидность. А также напрягает ситуация с дивидендами, не понятно, когда она сможет разрешится. Поэтому пока продолжаю наблюдать за ценами, при хорошем снижении, вполне возможно, что куплю на небольшую долю от портфеля.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter