11 апреля 2023 Открытие Шураков Александр
Мы обновили наш взгляд на топ-5 самых привлекательных высокодоходных облигаций качественных эмитентов, которые могут быть интересны инвесторам с повышенным аппетитом к риску
С начала года риск-премия индекса высокодоходных облигаций Cbonds-CBI RU High Yield снизилась на 181 б.п. до 477 б.п., тем самым достигнув уровня, который был характерен для сектора ВДО в 2021 году: среднегодовое значение риск-премии указанного индекса в 2021 составляло 471 б.п., в то время как в 2022 г. - почти 849 б.п.
Отметим, что в индекс Cbonds-CBI RU High Yield включены бумаги с рейтингом от А- до B, а также без рейтинга. Рейтинг эмитентов в нашей подборке — от А- до BBB.
Риск-премия к ОФЗ у представленных в нашей выборке облигаций составляет от 447 до 709 б.п. Считаем такую премию адекватной компенсацией за повышенный риск.
Вместе с тем необходимо помнить, что в отличие от гособлигаций кредитные риски корпоративных эмитентов в настоящее время остаются повышенными. Не исключаем, что российские компании могут в среднесрочной перспективе столкнуться с падением продаж, сокращением рентабельности, ростом долговой нагрузки и проблемами с рефинансированием задолженности.
Тем не менее, мы предполагаем, что компании из нашей выборки достаточно успешно адаптируются к текущим условиям функционирования и с большой вероятностью будут иметь доступ к источникам ликвидности на внутреннем рынке в среднесрочной перспективе.
5. «ПРОМОМЕД ДМ»
ГК Промомед - российская фармацевтическая компания, занимающаяся разработкой, производством, исследованиями и дистрибуцией лекарственных средств. Единственный производственный актив группы – АО «Биохимик» (Саранск) является поручителем по облигационному выпуску.
Облигация: iПМЕДДМ1Р2
Доходность: 12,33%
Дата погашения: 26 июля 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,24 года
Рейтинг: ruA-, стаб
Объём выпуска: 1500 млн руб.
ISIN: RU000A103G91
Хорошие рыночные позиции. Доля группы в стоимостном объеме на российском фармацевтическом рынке составляет около 2,6%. Это заметная доля, учитывая относительно низкий уровень консолидации рынка – на топ-10 компаний приходится менее 30% рынка. Значительная часть выручки группы (78% в 1 полугодии 2022) формируется за счет производства и продажи препаратов, входящих в категорию ЖНВЛП (жизненно необходимые и важнейшие лекарственные препараты). Компания входит в ТОП-5 крупнейших производителей антибиотиков в России.
Открытие нового завода по производству активных фармацевтических субстанций (АФС) на базе АО Биохимик. Завод был открыт 30 марта 2023. Инвестиции в проект составили более 3,7 млрд руб., строительство продолжалось два года. Запуск нового завода существенно улучшит диверсификацию продуктовой линейки Группы.
Хорошие кредитные метрики. Группа не публикует консолидированную отчетность по МСФО (ключевые компании группы – ООО Промомед ДМ и АО Биохимик публикуют годовую и промежуточную отчётность по РСБУ), поэтому затруднительно корректно рассчитать долговые метрики по группе в целом. Но согласно расчетам Эксперт РА по данным консолидированной отчетности, соотношение долга к EBITDA на 30.06.2022 составляло 0,6х и агентство не ожидает увеличение этого показателя в среднесрочной перспективе свыше 1,2х. Покрытие процентных расходов в ближайшие два года будет превышать 9,5х.
Подтверждение рейтинга на уровне ruA-, стаб агентством Эксперт РА в ноябре 2022 г.
Риски
Слабая текущая диверсификация выручки. В 2021 г. доля препаратов против коронавирусной инфекции COVID-19 (Ареплевир) в выручке группы составляла 59%. В 2022 г. спрос на такие препараты существенно снизился, что привело к снижению выручки г/г ООО «Промомед ДМ» и АО «Биохимик» на 37,6% и 41%. Отметим, что открытие новых производственных мощностей на базе АО Биохимик и расширение продуктовой линейки будут способствовать восстановлению финансовых показателей и повышению устойчивости бизнеса компании.
4. «ПР-Лизинг»
ООО «Лизинговая компания Простые решения» — универсальная лизинговая компания, занимающаяся преимущественно финансовым лизингом транспортных средств и оборудования для клиентов из различных отраслей и регионов России.
Облигация: ПР-Лиз 2P1
Доходность: 12,61%
Дата погашения: 10 августа 2029 г.
Оферта:07 февраля 2025
Дюрация: 1,23 года
Рейтинг: BBB+(RU), стаб
Объём выпуска: 1 750 млн руб.
ISIN: RU000A1022E6
Высокое качество лизингового портфеля. По состоянию на 31.12.2022 на просроченные свыше 30 дней обязательства приходилось 0,07% портфеля; к договорам Стадии2 и Стадии3 компания относила 2,2% обязательств, что говорит о достаточно высоком качестве лизинговых обязательств
По итогам 2022 г. Компания восстановила размер лизингового портфеля после некоторой просадки в первой половине 2022 года: чистые инвестиции в лизинг незначительно снизились (на 2,2%) и находились на уровне 4,6 млрд руб. (69,7% активов).
Адекватная достаточность капитала. Достаточность капитала по МСФО по итогам 2022 года улучшилась до 12% против 7,5% годом ранее.
Подтверждение рейтинга на уровне BBB+(RU) агентством АКРА в октябре 2022
Риски
Относительно высокая концентрация лизингополучателей. Хотя концентрация снижается (на долю десяти крупнейших лизингополучателей приходится 36,47% портфеля (42,7% в 2021), пока это скорее сдерживающий фактор.
3. «Бизнес-Недвижимость»
АО Бизнес-недвижимость - один из ключевых игроков на рынке коммерческой недвижимости класса В- и С в Москве. Компания владеет и управляет уникальным портфелем недвижимости в Москве и Санкт-Петербурге, насчитывающим 79 объектов коммерческой недвижимости.
Облигация: БизНед 1Р1
Доходность: 12,97%
Дата погашения: 23 августа 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 0,95 года
Рейтинг: ruBBB+, стаб
Объём выпуска: 3 200 млн руб.
ISIN: RU000A1022G1
ПАО АФК «Система» владеет АО «Бизнес-Недвижимость» на 100% и активно участвует в развитии компании. В рейтинговом пресс-релизе от 13.07.2022 Эксперт РА указывал на планы по докапитализации компании, что оказало бы положительное влияние на долговые метрики компании.
Существенный портфель коммерческой недвижимости. Инвестиционная недвижимость в отчетности компании учитывается по исторической стоимости (4,4 млрд руб.), которая сильно отличается от справедливой. Из-за учета по исторической стоимости у компании в отчетности формально отрицательный капитал. Справедливая стоимость этой недвижимости оценивается на уровне 9,5 млрд руб., что покрывает формальный дефицит собственного капитала. Для примера - в 2022 компания продала за 978 млн руб. без НДС инвестиционное имущество с балансовой стоимостью 33 млн руб.
Комфортная структура долга. На 31.12.2022 примерно 43% долга (5,5 млрд руб.) приходилось на задолженность перед связанными сторонами, которая возникла в 2019 г. при покупке объектов недвижимости у ПАО МГТС и АО МГТС-Недвижимость. График погашения долга перед связанными сторонам – до 31.12.2028.
Риски
Риск снижения доходов от аренды. Большая часть заключенных арендных контрактов носит краткосрочный характер с возможностью продления и поэтому есть риск снижения финансовых показателей в 2023 году, в случае если часть краткосрочных договоров не будет продлена. Компания сообщает, что арендные поступления по нерасторгаемым договорам аренды в 2023 г. должны составить 1,4 млрд руб., что эквивалентно примерно 52% арендной выручки в 2022 год
2. «Тами и КО» (Henderson)
ООО «Тами и КО» — российская розничная сеть магазинов мужской одежды собственного бренда Henderson. Компания является крупнейшей в России монобрендовой сетью розничных магазинов мужской брендовой одежды и управляет сетью из 157 розничных салонов, которые расположены в 60 городах России.
Облигация: ХэндрснБ01
Доходность: 13,49%
Дата погашения: 25 марта 2025 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,167 года
Рейтинг: BBB+(RU) / ruBBB+
Объём выпуска: 1 622 млн руб.
ISIN: RU000A103Q08
Позитивный прогноз и подтверждение кредитного рейтинга. В конце декабря 2022 г. АКРА подтвердило рейтинг компании на уровне BBB+(RU) изменив прогноз со стабильного на позитивный. «Эксперт РА» подтвердил аналогичный уровень рейтинг в августе 2022 г., прогноз — стабильный
Собственный бренд. Дом моды Henderson реализует мужскую одежду под собственным брендом, поэтому сеть магазинов, которой управляет компания, не пострадала от ухода глобальных брендов из России, а работа магазинов не прерывалась.
Снижение конкуренции в ключевом для компании сегменте «доступный люкс» вследствие ухода глобальных брендов из России.
Доступ к кредитным линиям на комфортных для компании условиях обеспечивает хорошие показатели ликвидности баланса. Летом и осенью 2022 компания сообщала об открытии кредитных линий по «ключевая ставка + 3%...3,5%», а в феврале 2023 открыла новую кредитную линию в Банке ВТБ с лимитом 1 млрд руб.
Риски
Рост финансовых расходов из-за перехода на авансовую систему оплаты. В текущих условиях фактически прекращён выпуск международных аккредитивов, которые позволяли получать отсрочку платежа по контрактам с зарубежными фабриками и другими поставщиками, и вместо этих инструментов компания будет использовать авансовые платежи и долговое финансирование, что может привести к увеличению долговой нагрузки.
Снижение трафика в торговых центрах. У компании достаточно амбициозные планы по увеличению совокупной торговой площади магазинов сети и выручки на квадратный метр. Снижение трафика в торговых центрах может оказать давление на выручку и рентабельность продаж в розничном канале.
1. ГК «ЕКС»
Группа компаний ЕКС – одна из крупнейших инжиниринговых компаний страны. Компания осуществляет функции генподрядчика при реализации крупных проектов в сфере строительства и реставрации. Примерно 28% контрактной базы приходится на строительство объектов водоотведения, 26% - социальных объектов, 12% - инфраструктурных и линейных объектов. Также в портфеле компании есть крупные контракты на строительство гидросооружений, дорожно-мостового строительства и т.д.
Облигация: ГК ЕКС БО1
Доходность: 15,13%
Дата погашения: 19 декабря 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,55 года
Рейтинг: BBB(RU), стаб /ruBBB, стаб
Объём выпуска: 1 500 млн руб.
ISIN: RU000A104BU2
Значительный портфель контрактов, размер которого превышает двухлетнюю выручку компании. Порядка половины контрактной базы сосредоточено в городе Москве, ещё чуть менее 15% - в Московской области. В целом, компания ведет деятельность в 44 регионах РФ.
Хорошие финансовые результаты в 2022 году. Выручка г/г увеличилась на 21,8% до 78,8 млрд руб. Операционная прибыль и EBITDA увеличились на 3,7% и 4,3% до 3,6 млрд руб. и 3,8 млрд руб. соответственно. Чистая прибыль г/г увеличилась на 68,7% до 2,48 млрд руб.
Хорошие кредитные метрики. Компания фондирует текущую деятельность, преимущественно, за счет полученных авансов, поэтому в ограниченных масштабах использует финансовый долг. Так, увеличение валюты баланса в 2022 на 50 млрд руб. фондировалось, в основном, увеличением полученных авансов на 46 млрд руб. и приростом задолженности по расчетам с поставщиками и подрядчиками на 3,1 млрд руб. Совокупный долг в 2022 г., в свою очередь, сократился на 2,2 млрд руб. до 3,4 млрд руб., соотношение совокупного долга к EBITDA улучшилось с 1,6х до 0,9х. Покрытие чистых процентных расходов хоть и снизилось с 4,6х до 4,0х, но остается на комфортном уровне.
Хорошие показатели ликвидности баланса. Остаток денежных средств на балансе компании на 31.12.2023 составлял 12,3 млрд руб. (почти 11,6% валюты баланса). Отметим, что существенная часть этих средств, как мы понимаем, находится на казначейских и обособленных счетах и имеет целевой характер. Тем не менее, согласно пресс-релизу Эксперт РА, операционного денежного потока, денежных средств и невыбранных кредитных линий достаточно для покрытия краткосрочного долга и выплаты процентов.
Кредитные рейтинги на уровне BBB от Эксперт РА и АКРА. Рейтинг АКРА подтвержден в середине декабря 2022, Эксперт РА присвоил ruBBB компании в октябре 2022 г.
Риски
Умеренно-низкие показатели рентабельности бизнеса. Рентабельность EBITDA в 2022, по нашим расчетам, снизилась с 5,6% до 4,8%, что, по данным Эксперт РА, несколько ниже рентабельности ряда сопоставимых компаний, работающих в области инфраструктурного строительства. Отметим, что в периоды сильного удорожания стройматериалов, регулятор допускает пересмотр госконтрактов и увеличение стоимости строительства, поэтому риск существенного снижения рентабельности (в том числе – возникновение операционных убытков) из-за роста себестоимости ранее заключенных контрактов мы оцениваем как незначительный.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
С начала года риск-премия индекса высокодоходных облигаций Cbonds-CBI RU High Yield снизилась на 181 б.п. до 477 б.п., тем самым достигнув уровня, который был характерен для сектора ВДО в 2021 году: среднегодовое значение риск-премии указанного индекса в 2021 составляло 471 б.п., в то время как в 2022 г. - почти 849 б.п.
Отметим, что в индекс Cbonds-CBI RU High Yield включены бумаги с рейтингом от А- до B, а также без рейтинга. Рейтинг эмитентов в нашей подборке — от А- до BBB.
Риск-премия к ОФЗ у представленных в нашей выборке облигаций составляет от 447 до 709 б.п. Считаем такую премию адекватной компенсацией за повышенный риск.
Вместе с тем необходимо помнить, что в отличие от гособлигаций кредитные риски корпоративных эмитентов в настоящее время остаются повышенными. Не исключаем, что российские компании могут в среднесрочной перспективе столкнуться с падением продаж, сокращением рентабельности, ростом долговой нагрузки и проблемами с рефинансированием задолженности.
Тем не менее, мы предполагаем, что компании из нашей выборки достаточно успешно адаптируются к текущим условиям функционирования и с большой вероятностью будут иметь доступ к источникам ликвидности на внутреннем рынке в среднесрочной перспективе.
5. «ПРОМОМЕД ДМ»
ГК Промомед - российская фармацевтическая компания, занимающаяся разработкой, производством, исследованиями и дистрибуцией лекарственных средств. Единственный производственный актив группы – АО «Биохимик» (Саранск) является поручителем по облигационному выпуску.
Облигация: iПМЕДДМ1Р2
Доходность: 12,33%
Дата погашения: 26 июля 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,24 года
Рейтинг: ruA-, стаб
Объём выпуска: 1500 млн руб.
ISIN: RU000A103G91
Хорошие рыночные позиции. Доля группы в стоимостном объеме на российском фармацевтическом рынке составляет около 2,6%. Это заметная доля, учитывая относительно низкий уровень консолидации рынка – на топ-10 компаний приходится менее 30% рынка. Значительная часть выручки группы (78% в 1 полугодии 2022) формируется за счет производства и продажи препаратов, входящих в категорию ЖНВЛП (жизненно необходимые и важнейшие лекарственные препараты). Компания входит в ТОП-5 крупнейших производителей антибиотиков в России.
Открытие нового завода по производству активных фармацевтических субстанций (АФС) на базе АО Биохимик. Завод был открыт 30 марта 2023. Инвестиции в проект составили более 3,7 млрд руб., строительство продолжалось два года. Запуск нового завода существенно улучшит диверсификацию продуктовой линейки Группы.
Хорошие кредитные метрики. Группа не публикует консолидированную отчетность по МСФО (ключевые компании группы – ООО Промомед ДМ и АО Биохимик публикуют годовую и промежуточную отчётность по РСБУ), поэтому затруднительно корректно рассчитать долговые метрики по группе в целом. Но согласно расчетам Эксперт РА по данным консолидированной отчетности, соотношение долга к EBITDA на 30.06.2022 составляло 0,6х и агентство не ожидает увеличение этого показателя в среднесрочной перспективе свыше 1,2х. Покрытие процентных расходов в ближайшие два года будет превышать 9,5х.
Подтверждение рейтинга на уровне ruA-, стаб агентством Эксперт РА в ноябре 2022 г.
Риски
Слабая текущая диверсификация выручки. В 2021 г. доля препаратов против коронавирусной инфекции COVID-19 (Ареплевир) в выручке группы составляла 59%. В 2022 г. спрос на такие препараты существенно снизился, что привело к снижению выручки г/г ООО «Промомед ДМ» и АО «Биохимик» на 37,6% и 41%. Отметим, что открытие новых производственных мощностей на базе АО Биохимик и расширение продуктовой линейки будут способствовать восстановлению финансовых показателей и повышению устойчивости бизнеса компании.
4. «ПР-Лизинг»
ООО «Лизинговая компания Простые решения» — универсальная лизинговая компания, занимающаяся преимущественно финансовым лизингом транспортных средств и оборудования для клиентов из различных отраслей и регионов России.
Облигация: ПР-Лиз 2P1
Доходность: 12,61%
Дата погашения: 10 августа 2029 г.
Оферта:07 февраля 2025
Дюрация: 1,23 года
Рейтинг: BBB+(RU), стаб
Объём выпуска: 1 750 млн руб.
ISIN: RU000A1022E6
Высокое качество лизингового портфеля. По состоянию на 31.12.2022 на просроченные свыше 30 дней обязательства приходилось 0,07% портфеля; к договорам Стадии2 и Стадии3 компания относила 2,2% обязательств, что говорит о достаточно высоком качестве лизинговых обязательств
По итогам 2022 г. Компания восстановила размер лизингового портфеля после некоторой просадки в первой половине 2022 года: чистые инвестиции в лизинг незначительно снизились (на 2,2%) и находились на уровне 4,6 млрд руб. (69,7% активов).
Адекватная достаточность капитала. Достаточность капитала по МСФО по итогам 2022 года улучшилась до 12% против 7,5% годом ранее.
Подтверждение рейтинга на уровне BBB+(RU) агентством АКРА в октябре 2022
Риски
Относительно высокая концентрация лизингополучателей. Хотя концентрация снижается (на долю десяти крупнейших лизингополучателей приходится 36,47% портфеля (42,7% в 2021), пока это скорее сдерживающий фактор.
3. «Бизнес-Недвижимость»
АО Бизнес-недвижимость - один из ключевых игроков на рынке коммерческой недвижимости класса В- и С в Москве. Компания владеет и управляет уникальным портфелем недвижимости в Москве и Санкт-Петербурге, насчитывающим 79 объектов коммерческой недвижимости.
Облигация: БизНед 1Р1
Доходность: 12,97%
Дата погашения: 23 августа 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 0,95 года
Рейтинг: ruBBB+, стаб
Объём выпуска: 3 200 млн руб.
ISIN: RU000A1022G1
ПАО АФК «Система» владеет АО «Бизнес-Недвижимость» на 100% и активно участвует в развитии компании. В рейтинговом пресс-релизе от 13.07.2022 Эксперт РА указывал на планы по докапитализации компании, что оказало бы положительное влияние на долговые метрики компании.
Существенный портфель коммерческой недвижимости. Инвестиционная недвижимость в отчетности компании учитывается по исторической стоимости (4,4 млрд руб.), которая сильно отличается от справедливой. Из-за учета по исторической стоимости у компании в отчетности формально отрицательный капитал. Справедливая стоимость этой недвижимости оценивается на уровне 9,5 млрд руб., что покрывает формальный дефицит собственного капитала. Для примера - в 2022 компания продала за 978 млн руб. без НДС инвестиционное имущество с балансовой стоимостью 33 млн руб.
Комфортная структура долга. На 31.12.2022 примерно 43% долга (5,5 млрд руб.) приходилось на задолженность перед связанными сторонами, которая возникла в 2019 г. при покупке объектов недвижимости у ПАО МГТС и АО МГТС-Недвижимость. График погашения долга перед связанными сторонам – до 31.12.2028.
Риски
Риск снижения доходов от аренды. Большая часть заключенных арендных контрактов носит краткосрочный характер с возможностью продления и поэтому есть риск снижения финансовых показателей в 2023 году, в случае если часть краткосрочных договоров не будет продлена. Компания сообщает, что арендные поступления по нерасторгаемым договорам аренды в 2023 г. должны составить 1,4 млрд руб., что эквивалентно примерно 52% арендной выручки в 2022 год
2. «Тами и КО» (Henderson)
ООО «Тами и КО» — российская розничная сеть магазинов мужской одежды собственного бренда Henderson. Компания является крупнейшей в России монобрендовой сетью розничных магазинов мужской брендовой одежды и управляет сетью из 157 розничных салонов, которые расположены в 60 городах России.
Облигация: ХэндрснБ01
Доходность: 13,49%
Дата погашения: 25 марта 2025 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,167 года
Рейтинг: BBB+(RU) / ruBBB+
Объём выпуска: 1 622 млн руб.
ISIN: RU000A103Q08
Позитивный прогноз и подтверждение кредитного рейтинга. В конце декабря 2022 г. АКРА подтвердило рейтинг компании на уровне BBB+(RU) изменив прогноз со стабильного на позитивный. «Эксперт РА» подтвердил аналогичный уровень рейтинг в августе 2022 г., прогноз — стабильный
Собственный бренд. Дом моды Henderson реализует мужскую одежду под собственным брендом, поэтому сеть магазинов, которой управляет компания, не пострадала от ухода глобальных брендов из России, а работа магазинов не прерывалась.
Снижение конкуренции в ключевом для компании сегменте «доступный люкс» вследствие ухода глобальных брендов из России.
Доступ к кредитным линиям на комфортных для компании условиях обеспечивает хорошие показатели ликвидности баланса. Летом и осенью 2022 компания сообщала об открытии кредитных линий по «ключевая ставка + 3%...3,5%», а в феврале 2023 открыла новую кредитную линию в Банке ВТБ с лимитом 1 млрд руб.
Риски
Рост финансовых расходов из-за перехода на авансовую систему оплаты. В текущих условиях фактически прекращён выпуск международных аккредитивов, которые позволяли получать отсрочку платежа по контрактам с зарубежными фабриками и другими поставщиками, и вместо этих инструментов компания будет использовать авансовые платежи и долговое финансирование, что может привести к увеличению долговой нагрузки.
Снижение трафика в торговых центрах. У компании достаточно амбициозные планы по увеличению совокупной торговой площади магазинов сети и выручки на квадратный метр. Снижение трафика в торговых центрах может оказать давление на выручку и рентабельность продаж в розничном канале.
1. ГК «ЕКС»
Группа компаний ЕКС – одна из крупнейших инжиниринговых компаний страны. Компания осуществляет функции генподрядчика при реализации крупных проектов в сфере строительства и реставрации. Примерно 28% контрактной базы приходится на строительство объектов водоотведения, 26% - социальных объектов, 12% - инфраструктурных и линейных объектов. Также в портфеле компании есть крупные контракты на строительство гидросооружений, дорожно-мостового строительства и т.д.
Облигация: ГК ЕКС БО1
Доходность: 15,13%
Дата погашения: 19 декабря 2024 г.
Оферта: -
Дюрация: 1,55 года
Рейтинг: BBB(RU), стаб /ruBBB, стаб
Объём выпуска: 1 500 млн руб.
ISIN: RU000A104BU2
Значительный портфель контрактов, размер которого превышает двухлетнюю выручку компании. Порядка половины контрактной базы сосредоточено в городе Москве, ещё чуть менее 15% - в Московской области. В целом, компания ведет деятельность в 44 регионах РФ.
Хорошие финансовые результаты в 2022 году. Выручка г/г увеличилась на 21,8% до 78,8 млрд руб. Операционная прибыль и EBITDA увеличились на 3,7% и 4,3% до 3,6 млрд руб. и 3,8 млрд руб. соответственно. Чистая прибыль г/г увеличилась на 68,7% до 2,48 млрд руб.
Хорошие кредитные метрики. Компания фондирует текущую деятельность, преимущественно, за счет полученных авансов, поэтому в ограниченных масштабах использует финансовый долг. Так, увеличение валюты баланса в 2022 на 50 млрд руб. фондировалось, в основном, увеличением полученных авансов на 46 млрд руб. и приростом задолженности по расчетам с поставщиками и подрядчиками на 3,1 млрд руб. Совокупный долг в 2022 г., в свою очередь, сократился на 2,2 млрд руб. до 3,4 млрд руб., соотношение совокупного долга к EBITDA улучшилось с 1,6х до 0,9х. Покрытие чистых процентных расходов хоть и снизилось с 4,6х до 4,0х, но остается на комфортном уровне.
Хорошие показатели ликвидности баланса. Остаток денежных средств на балансе компании на 31.12.2023 составлял 12,3 млрд руб. (почти 11,6% валюты баланса). Отметим, что существенная часть этих средств, как мы понимаем, находится на казначейских и обособленных счетах и имеет целевой характер. Тем не менее, согласно пресс-релизу Эксперт РА, операционного денежного потока, денежных средств и невыбранных кредитных линий достаточно для покрытия краткосрочного долга и выплаты процентов.
Кредитные рейтинги на уровне BBB от Эксперт РА и АКРА. Рейтинг АКРА подтвержден в середине декабря 2022, Эксперт РА присвоил ruBBB компании в октябре 2022 г.
Риски
Умеренно-низкие показатели рентабельности бизнеса. Рентабельность EBITDA в 2022, по нашим расчетам, снизилась с 5,6% до 4,8%, что, по данным Эксперт РА, несколько ниже рентабельности ряда сопоставимых компаний, работающих в области инфраструктурного строительства. Отметим, что в периоды сильного удорожания стройматериалов, регулятор допускает пересмотр госконтрактов и увеличение стоимости строительства, поэтому риск существенного снижения рентабельности (в том числе – возникновение операционных убытков) из-за роста себестоимости ранее заключенных контрактов мы оцениваем как незначительный.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter