12 мая 2023 Иволга Капитал Хохрин Андрей
Динамика федерального бюджета удручающая. Рекорд накопленного за 12 месяцев дефицита, 4,6 трлн руб. Из которых 3,4 трлн – за январь-апрель 2023.
Если снижение расходов – опция относительно подконтрольная, то повышение доходов – уже сомнительно.
Повторю по этому поводу уже высказанные мысли. В терминах облигационного рынка.
Есть ФНБ и часть международных резервов, которые способны решать или отодвигать проблему. Но вынужденно. Всё-таки финансирование бюджетного дефицита – вопрос госзаимствований. В идеале за счет иностранных инвесторов.
Но иностранных инвесторов нет. И это нерешаемая сложность, аналогичная повышению доходной части бюджета.
Внутри страны, через ОФЗ, Минфин занимает активно. Сопряжено это с ростом денежной массы. А последнее в перспективе, возможно, близкой – с раскруткой инфляции.
Инфляция остается важным индикатором для ЦБ, и, предвидя риск, регулятор готов повышать ключевую ставку, хотя заявления на этот счет и осторожные.
Ситуация развивается однонаправленно: дефицит, который сложно блокировать, риск инфляции, с которым можно бороться или не бороться, в первом случае рост ставки, во втором – обесценение денег. Всё это способно поднять доходности облигационного рынка, доходности ВДО в т.ч.
Мы в этой связи стараемся укоротить не только облигации в портфеле, но и вновь размещаемые облигации. Сроки до погашения или оферты у новых бумаг – 2-3 года, т.е. дюрация – 1,5-2,5 года.
По счастью, в сравнении с нынешней ключевой ставкой (7,5%) доходности ВДО в среднем не так малы, сейчас это около 15-16%. Но сама стратегия работы с облигационным рынком, исходя из аргументации – акцент не на прирост стоимости облигаций, чем сейчас многие увлечены, а на связку наиболее высокой доходности (с учетом дефолтного риска, конечно) и короткой длины бумаги. С поправкой на то, что всегда нужно иметь возможность продать эту бумагу, не дожидаясь погашения.
https://www.ivolgacap.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter