18 мая 2023 БКС Экспресс | ТГК-14
Начинаем аналитическое покрытие кредитного риска ТГК-14 и ее рублевых облигаций. Считаем справедливой доходность выпуска ТГК-14-001Р-01 на уровне YTM 12,7–13,2%. Потенциальный доход — 8%+ за полгода.
Главное
• Стратегический партнер в регионах Забайкалья и Бурятии.
- Рост выручки в 2023 г. после индексации тарифов.
- Оценочно низкие риски роста себестоимости.
• Финансовый риск снижен.
- Средняя долговая нагрузка при высокой ликвидности.
- Отсутствует валютный риск.
• Нейтральное влияние акционера.
• Справедливый спред ТГК-14-001Р-01 — 430–480 б.п., «Покупать».
В деталях
Стабильность операционной деятельности. Крупнейший производитель и поставщик электрической и тепловой энергии на территории Забайкальского края и Бурятии считается одним из стратегических партнеров для реализации крупных масштабных инфраструктурных проектов в регионах.
Продажи тепловой, электроэнергии и свободных мощностей формируют 61%, 22% и 13% выручки соответственно. Доля ТГК-14 в структуре отпуска тепла и электроэнергии высокая: 26% и 31% в Забайкальском крае соответственно, 30% и 11% — в Бурятии. На территориях зоны ответственности по теплоснабжению ТГК-14 занимает монопольное положение и является единой теплоснабжающей организацией.
В декабре 2022 г. с опережением на полгода тарифы на тепловую энергию были проиндексированы почти на 10%, что окажет положительное влияние на выручку в 2023 г. Производственные мощности диверсифицированы: в управлении у компании 7 электростанций, 52 котельные и тепловые сети протяженностью 941 км. Основным риском для ТГК-14 является рост цены на уголь — превалирующий компонент затрат.
Поскольку ответ на запрос данных по формуле формирования цены в контрактах на поставку угля не получен, по нашим оценкам, компания будет способна сохранять положительную рентабельность в случае повышения цены на топливо до 35%. По данным «Эксперт РА» (отчет от 25 апреля 2023 г.), риски концентрации на поставщиках низкие, поскольку крупнейшими поставщиками угля выступают дочерние предприятия АО «СУЭК» (Эксперт РА: ruAA-), имеющие долгосрочные контракты на поставку топлива.
Низкие финансовые риски. Долговая нагрузка у компании средняя: соотношение Чистый долг/EBITDA на 31 декабря 2022 г. составляет 2,2х, прогнозный показатель в 2023 г. не превышает 2,0x. Ликвидность высокая: имеющихся средств с учетом доступных кредитных лимитов в размере 8,7 млрд руб. (на 31 декабря 2022 г.) достаточно для погашения краткосрочных обязательств в 2023 г. Структура долга нейтральная: валюта долга совпадает с рублевой выручкой, доля займов с плавающей ставкой — меньше 57%, краткосрочные обязательства достигают 82%.
Акционеры. ТГК-14 создана в 2004 г. на базе генерирующих активов ОАО «Читаэнерго» и ОАО «Бурятэнерго». С декабря 2021 г. 93,8% акций владеет АО «ДУК». Бенефициарами АО «ДУК» являются К. Люльчев (78%) и В. Мясник (22%).
К. Люльчев с опытом более 20 лет в качестве топ-менеджера в ОАО «РЖД», с 2014 г. по 2020 г. избирался в совет директоров ТГК-14, а также состоял в совете директоров ООО «Энергопромсбыт». В. Мясник, пройдя все ступени карьеры профессионального энергетика вплоть до генерального директора ОАО «ДВЭУК», имеет более чем 30-летний опыт в развитии дальневосточной энергетики. В свободном обращении находятся 6,2% акций компании.
Справедливый спред выпуска ТГК-14-001Р-01 — 430–480 б.п., «Покупать». Выпуск ТГК-14 торгуется с доходностью 13,9% (спред — 549 б.п., дюрация — 2,5), что существенно выше аналогов в энергетической сфере с относительно более низкими операционными, финансовыми и акционерными рисками — ТГК-1 (YTM 9,5%, спред — 114 б.п., дюрация — 2,3) и Россети (YTM 9,4–9,7%, спред — 100–130 б.п., дюрация — 2,8–2,9).
Считаем, что при реализации новой масштабной стратегии развития компания способна снизить операционные и финансовые риски. На наш взгляд, справедливый спред выпуска ТГК-14-001Р-01 составляет 430-480 б.п., что транслируется в доходность 12,7–13,2%. Спред может уменьшиться при получении информации о ценообразовании по долгосрочным договорам на поставку топлива. Потенциальный доход — 8%+ за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Стратегический партнер в регионах Забайкалья и Бурятии.
- Рост выручки в 2023 г. после индексации тарифов.
- Оценочно низкие риски роста себестоимости.
• Финансовый риск снижен.
- Средняя долговая нагрузка при высокой ликвидности.
- Отсутствует валютный риск.
• Нейтральное влияние акционера.
• Справедливый спред ТГК-14-001Р-01 — 430–480 б.п., «Покупать».
В деталях
Стабильность операционной деятельности. Крупнейший производитель и поставщик электрической и тепловой энергии на территории Забайкальского края и Бурятии считается одним из стратегических партнеров для реализации крупных масштабных инфраструктурных проектов в регионах.
Продажи тепловой, электроэнергии и свободных мощностей формируют 61%, 22% и 13% выручки соответственно. Доля ТГК-14 в структуре отпуска тепла и электроэнергии высокая: 26% и 31% в Забайкальском крае соответственно, 30% и 11% — в Бурятии. На территориях зоны ответственности по теплоснабжению ТГК-14 занимает монопольное положение и является единой теплоснабжающей организацией.
В декабре 2022 г. с опережением на полгода тарифы на тепловую энергию были проиндексированы почти на 10%, что окажет положительное влияние на выручку в 2023 г. Производственные мощности диверсифицированы: в управлении у компании 7 электростанций, 52 котельные и тепловые сети протяженностью 941 км. Основным риском для ТГК-14 является рост цены на уголь — превалирующий компонент затрат.
Поскольку ответ на запрос данных по формуле формирования цены в контрактах на поставку угля не получен, по нашим оценкам, компания будет способна сохранять положительную рентабельность в случае повышения цены на топливо до 35%. По данным «Эксперт РА» (отчет от 25 апреля 2023 г.), риски концентрации на поставщиках низкие, поскольку крупнейшими поставщиками угля выступают дочерние предприятия АО «СУЭК» (Эксперт РА: ruAA-), имеющие долгосрочные контракты на поставку топлива.
Низкие финансовые риски. Долговая нагрузка у компании средняя: соотношение Чистый долг/EBITDA на 31 декабря 2022 г. составляет 2,2х, прогнозный показатель в 2023 г. не превышает 2,0x. Ликвидность высокая: имеющихся средств с учетом доступных кредитных лимитов в размере 8,7 млрд руб. (на 31 декабря 2022 г.) достаточно для погашения краткосрочных обязательств в 2023 г. Структура долга нейтральная: валюта долга совпадает с рублевой выручкой, доля займов с плавающей ставкой — меньше 57%, краткосрочные обязательства достигают 82%.
Акционеры. ТГК-14 создана в 2004 г. на базе генерирующих активов ОАО «Читаэнерго» и ОАО «Бурятэнерго». С декабря 2021 г. 93,8% акций владеет АО «ДУК». Бенефициарами АО «ДУК» являются К. Люльчев (78%) и В. Мясник (22%).
К. Люльчев с опытом более 20 лет в качестве топ-менеджера в ОАО «РЖД», с 2014 г. по 2020 г. избирался в совет директоров ТГК-14, а также состоял в совете директоров ООО «Энергопромсбыт». В. Мясник, пройдя все ступени карьеры профессионального энергетика вплоть до генерального директора ОАО «ДВЭУК», имеет более чем 30-летний опыт в развитии дальневосточной энергетики. В свободном обращении находятся 6,2% акций компании.
Справедливый спред выпуска ТГК-14-001Р-01 — 430–480 б.п., «Покупать». Выпуск ТГК-14 торгуется с доходностью 13,9% (спред — 549 б.п., дюрация — 2,5), что существенно выше аналогов в энергетической сфере с относительно более низкими операционными, финансовыми и акционерными рисками — ТГК-1 (YTM 9,5%, спред — 114 б.п., дюрация — 2,3) и Россети (YTM 9,4–9,7%, спред — 100–130 б.п., дюрация — 2,8–2,9).
Считаем, что при реализации новой масштабной стратегии развития компания способна снизить операционные и финансовые риски. На наш взгляд, справедливый спред выпуска ТГК-14-001Р-01 составляет 430-480 б.п., что транслируется в доходность 12,7–13,2%. Спред может уменьшиться при получении информации о ценообразовании по долгосрочным договорам на поставку топлива. Потенциальный доход — 8%+ за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter