24 мая 2023 Синара Инвестбанк
На наш взгляд, опасения инвесторов по поводу рецессии и дефолта в США преувеличены. Действительно, в американской экономике наблюдаются сейчас некоторые сложности: 1) отсутствие договоренностей по увеличению потолка госдолга; 2) проблемы региональных банков; 3) пузырь на рынке коммерческой недвижимости. Все три угрозы хотя и значительны и могут создать ситуацию «идеального шторма», все-таки устранимы и очевидны регуляторам и инвесторам. При этом мы по-прежнему ожидаем коррекции по индексу S&P 500 (до уровня 3500 п.), так как акции большинства крупных компаний достигли наших целевых уровней, а некоторые из них сильно переоценены (торгуются по мультипликатору P/E выше 25). Мы делаем ставку на компании с сильным балансом, генерирующие хорошие свободные денежные потоки и мало подверженные риску рецессии и влиянию высокой инфляции.
Катализаторы: переток средств инвесторов из растущих и убыточных бизнесов в компании, генерирующие денежные потоки.
Риски: замедление экономического роста; ускорение инфляции.
Риск дефолта США преувеличен. Мы уверены, законодатели США договорятся по вопросу увеличения потолка госдолга, как они это делали неоднократно. Во-первых, долг выражен не в иностранной валюте, а в долларах, которые всегда можно напечатать. Во-вторых, США получают большие выгоды от статуса доллара как основной резервной валюты. Несмотря на рост, по состоянию на 22 мая, в 10 раз по сравнению со средними уровнями за последние 10 лет стоимости страховки CDS в евро (146 б. п.), инвесторы оценивают вероятность дефолта США исходя из данного показателя всего в 2,4%.
Кризис региональных банков снизит темпы роста ВВП. По нашему мнению, опасения инвесторов относительно потолка госдолга и кризис региональных банков сократят второй по значимости компонент ВВП США — инвестиционную активность. В последние кварталы инвестиции вносят отрицательный вклад в динамику ВВП, реагируя на рост процентных ставок. Вероятно, текущий кризис отразится на кредитной активности регионального среднего бизнеса в 2П23. Объем новых инвестиций упадет, но экономику поддержат запасы.
Рынок коммерческой недвижимости вызывает опасения, но до повторения ситуации 2007 г. далеко. На рынке коммерческой недвижимости США надулся пузырь, однако мы считаем, что текущая ситуация отличается от ипотечного кризиса 2007–2008 гг. Рынок коммерческой ипотеки составляет $3,57 трлн из совокупного объема ипотечных бумаг в $19,33 трлн. В то же время общий размер ипотечных кредитов — на уровне 75% к ВВП по сравнению с 100% ВВП в 1К08.
Рынок акций США в нашем базовом сценарии выглядит переоцененным. Наше мнение основано не на вышеприведенных факторах, а на том, что индекс, несмотря на рост прибылей компаний, продолжает расти, и мультипликатор P/E 2023 г. ожидается в районе 19, выше среднего за прошлые периоды уровня в 16,7. При премии за риск инвестирования в акции США по отношению к 10-летним гособлигациям, равной 5%, и безрисковой ставке на уровне 3,5% (прогнозируемая нами доходность десятилетних казначейских облигаций к терминальному 2027 г.) справедливое значение индекса S&P 500 составляет 3500 п., что предполагает потенциал снижения на 17% с текущих уровней.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Катализаторы: переток средств инвесторов из растущих и убыточных бизнесов в компании, генерирующие денежные потоки.
Риски: замедление экономического роста; ускорение инфляции.
Риск дефолта США преувеличен. Мы уверены, законодатели США договорятся по вопросу увеличения потолка госдолга, как они это делали неоднократно. Во-первых, долг выражен не в иностранной валюте, а в долларах, которые всегда можно напечатать. Во-вторых, США получают большие выгоды от статуса доллара как основной резервной валюты. Несмотря на рост, по состоянию на 22 мая, в 10 раз по сравнению со средними уровнями за последние 10 лет стоимости страховки CDS в евро (146 б. п.), инвесторы оценивают вероятность дефолта США исходя из данного показателя всего в 2,4%.
Кризис региональных банков снизит темпы роста ВВП. По нашему мнению, опасения инвесторов относительно потолка госдолга и кризис региональных банков сократят второй по значимости компонент ВВП США — инвестиционную активность. В последние кварталы инвестиции вносят отрицательный вклад в динамику ВВП, реагируя на рост процентных ставок. Вероятно, текущий кризис отразится на кредитной активности регионального среднего бизнеса в 2П23. Объем новых инвестиций упадет, но экономику поддержат запасы.
Рынок коммерческой недвижимости вызывает опасения, но до повторения ситуации 2007 г. далеко. На рынке коммерческой недвижимости США надулся пузырь, однако мы считаем, что текущая ситуация отличается от ипотечного кризиса 2007–2008 гг. Рынок коммерческой ипотеки составляет $3,57 трлн из совокупного объема ипотечных бумаг в $19,33 трлн. В то же время общий размер ипотечных кредитов — на уровне 75% к ВВП по сравнению с 100% ВВП в 1К08.
Рынок акций США в нашем базовом сценарии выглядит переоцененным. Наше мнение основано не на вышеприведенных факторах, а на том, что индекс, несмотря на рост прибылей компаний, продолжает расти, и мультипликатор P/E 2023 г. ожидается в районе 19, выше среднего за прошлые периоды уровня в 16,7. При премии за риск инвестирования в акции США по отношению к 10-летним гособлигациям, равной 5%, и безрисковой ставке на уровне 3,5% (прогнозируемая нами доходность десятилетних казначейских облигаций к терминальному 2027 г.) справедливое значение индекса S&P 500 составляет 3500 п., что предполагает потенциал снижения на 17% с текущих уровней.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter