ВТБ сильнее других российских финкомпаний пострадал от жестких западных санкций. В результате прошлый год стал для банка финансово провальным, а остаться «на плаву» ему позволило активное использование послаблений ЦБ. Между тем худшее для ВТБ, судя по всему, позади, и банк фактически уже работает в обычном режиме, о чем свидетельствуют сильные результаты I квартала 2023 г. В то же время руководство ожидает, что по итогам всего текущего года чистая прибыль и ROE превысят показатели очень успешного для банка 2021 г. Из-за слабой капитальной позиции банк, скорее всего, не сможет платить дивиденды в ближайшие годы, однако невысокая оценка по мультипликаторам делает его акции заслуживающими внимания инвесторов.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ВТБ с целевой ценой на горизонте 12 мес. 0,029 руб. Потенциал роста равен 24,8%.
ВТБ является крупной российской финансовой группой, включающей в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Занимает второе место по величине активов и кредитованию среди российских банков.
Финансовый сектор РФ стал одной из главных целей введенных Западом антироссийских санкций. При этом ВТБ оказался первым крупным кредитором, попавшим под наиболее жесткий, блокирующий вариант ограничений, и, как следствие, заметно сильнее пострадал от реализации геополитических рисков, чем другие банки, против которых также были введены санкции. Как результат, прошлый год ВТБ завершил с огромным убытком и лишился почти трети совокупного капитала, а остаться «на плаву» ему удалось во многом за счет активного использования послаблений ЦБ.
В конце 2022 года ВТБ купил Банк «Открытие», который находился под контролем Центробанка после процедуры санации, за 340 млрд руб., или несколько выше 0,6 капитала. В марте 2023 года ВТБ завершил «государственную» докапитализацию на сумму 149 млрд руб., в рамках которой конвертировал ранее выданный суборд из средств ФНБ, а также получил 100% акций крымского банка РНКБ. Для дальнейшего укрепления капитальной позиции ВТБ в конце апреля акционеры банка одобрили еще одну допэмиссию по открытой подписке, за счет которой планируется привлечь 50–120 млрд руб.
Между тем худшее для ВТБ, судя по всему, позади, и банк фактически уже работает в обычном режиме. Так, в I квартале 2023 года чистая прибыль ВТБ составила рекордные 146,7 млрд руб. при рентабельности капитала (ROE) на уровне 35,3%. Банк продемонстрировал высокие доходы по основным направлениям деятельности, при этом отчисления в резервы в значительной степени нормализовались. Более того, руководство ВТБ представило весьма позитивные прогнозы на весь 2023 год и ожидает, что чистая прибыль и ROE превысят показатели очень успешного для банка 2021 года.
В среднесрочной перспективе драйверами роста ВТБ должны стать восстановление российской экономики после спровоцированного санкциями спада, интеграция приобретенных банков, выход в Крым и на вновь присоединенные к стране территории.
В то же время проблемой ВТБ остается слабая капитальная позиция, которая, скорее всего, не позволит ему возобновить дивидендные выплаты в ближайшие годы.
Наша оценка акций ВТБ построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E 2023П, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она предполагает апсайд почти 25%.
Что же касается рисков, бизнес ВТБ, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
Описание эмитента
ВТБ — крупная российская финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг физическим и юридическим лицам, а также правительственным структурам. Филиальная сеть ВТБ состоит из свыше 2 тыс. отделений на территории России и стран бывшего СНГ, клиентами банка являются порядка 20 млн физических и 1,5 млн юридических лиц.
ВТБ занимает второе место в банковском секторе РФ по величине активов, объемов кредитования и депозитов после Сбера. При этом ВТБ — крупный игрок российского ипотечного рынка с долей свыше 20%. Капитализация банка составляет 505 млрд руб.
Влияние санкций. Финансовый сектор РФ стал одной из главных целей введенных Западом антироссийских санкций. При этом ВТБ стал первым крупным кредитором, попавшим под наиболее жесткий, блокирующий вариант ограничений, и, как следствие, заметно сильнее пострадал от реализации геополитических рисков, чем другие банки, против которых также были введены санкции. Активы банка на территории США, Великобритании и государств ЕС были «заморожены», гражданам и юрлицам данных стран запрещено иметь любые дела с ним. Банк был отключен от системы SWIFT, лишился своих европейских «дочек», а также понес большие потери от сильных колебаний валютных курсов и оттока валютных средств клиентов на фоне недоступности рыночных инструментов страхования валютных рисков. Все это привело к тому, что прошлый год ВТБ завершил с огромным убытком и лишился почти трети совокупного капитала. При этом остаться «на плаву» банку удалось во многом за счет активного использования послаблений ЦБ.
Сделки M&A и допэмиссии. Надо отметить, что ВТБ в последнее время является довольно активным игроком на рынке M&A. Так, в конце 2022 года ВТБ купил Банк «Открытие», который находился под контролем Центробанка после процедуры санации, за 340 млрд руб., или несколько выше 0,6 капитала. Как результат, сделка не только должна усилить положение ВТБ в российском банковском секторе, но и в определенной степени улучшила ситуацию с капиталом.
В марте 2023 года ВТБ завершил «государственную» докапитализацию на сумму 149,4 млрд руб. В рамках размещения в пользу государства 8,74 трлн дополнительных обыкновенных акций по цене 0,017085 руб. за бумагу банк конвертировал ранее выданный суборд из средств ФНБ, а также получил в капитал 100% акций крымского банка РНКБ, ранее принадлежавшие Росимуществу.
Между тем для дальнейшего укрепления капитальной позиции ВТБ в конце апреля акционеры банка одобрили размещение по открытой подписке еще до 9,3 трлн обыкновенных акций. Руководство банка рассчитывает привлечь за счет этой допэмиссии 50–120 млрд руб. По информации СМИ, якорным инвестором может стать «Газпромбанк» и связанные с ним негосударственные пенсионные фонды, крупнейшими из которых являются «Газфонд» и «Газфонд Пенсионные накопления». Параметры допэмиссии, как ожидается, станут известны в ближайшие недели, а завершить ее планируется до конца II квартала.
Структура капитала. Акционерный капитал ВТБ состоит из 21,7 трлн обыкновенных акций номинальной стоимостью 0,01 руб., а также двух выпусков неторгуемых привилегированных акций на общую сумму 521,4 млрд руб., размещенных в предыдущие годы в пользу Минфина и Агентства по страхованию вкладов (АСВ). Государству на данный момент принадлежат 100% привилегированных акций, а также 76,4% обыкновенных акций (до мартовской допэмиссии эта доля равнялась 60,9%). В свободном обращении находятся 23,6% обыкновенных акций банка.
Финансовые результаты
Как уже отмечалось, 2022 год стал для ВТБ крайне неблагоприятным с финансовой точки зрения. Чистый убыток по МСФО составил 612,6 млрд руб. и оказался антирекордом за всю историю банка. Главные причины столь слабых результатов — существенные убытки по валютным операциям (-300 млрд руб. до налогов), убытки от потери европейских «дочек» (-229 млрд руб.), создание экстраординарных резервов в связи с санкциями (-344 млрд руб.), убытки вследствие реализации процентного риска (-33 млрд руб.). Кроме того, ВТБ отразил существенное снижение доходов по основным направлениям деятельности: чистый процентный доход упал на 50,3%, до 321 млрд руб., чистый комиссионный доход — на 7,4%, до 146,8 млрд руб. При этом несколько «подсластила пилюлю» сделка по покупке «Открытия», которая принесла разовый доход в размере 165 млрд руб.
Эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по российским акциям, регистрируйтесь.
Между тем, по словам менеджмента ВТБ, основные потери, связанные с санкциями и ухудшением экономической ситуацией в РФ, зафиксированы в I полугодии 2022 года, при этом уже в IV квартале банк смог вернуться к генерации чистой прибыли. В начале этого года положительная тенденция продолжилась. Так, в январе — марте чистая прибыль составила рекордные 146,7 млрд руб. (показатели за I квартал прошлого года банк не раскрыл) при рентабельности капитала (ROE) на уровне 35,3%. Чистый процентный доход равнялся 173,2 млрд руб. при повышении показателя чистой процентной маржи до 3,1% с 1,8% в 2022 году, чистый комиссионный доход — 42 млрд руб. Кроме того, банк отразил прочие операционные доходы в размере 88 млрд руб., связанные с приобретением РНКБ и валютной переоценкой. Расходы на резервирование составили 49,9 млрд руб., при этом стоимость риска уменьшилась на 1,3 п. п. по сравнению с 2022 годом, до 1,2%. Операционные расходы составили 78,6 млрд руб., при показателе Cost/Income на уровне 25,9%.
ВТБ: основные финпоказатели за I квартал 2023 г. и 2022 г. (млрд руб.)
Объем активов ВТБ за I квартал увеличился на 5%, до 25,6 трлн руб. Розничный кредитный портфель повысился на 4,2%, до 5,8 трлн руб., корпоративный — на 2,9%, до 12,1 трлн руб. Средства клиентов выросли на 7,6%, до 20 млрд руб. Качество активов остается относительно стабильным — доля неработающих кредитов (NPLs) увеличилась на 0,3 п. п. с начала года и составила 4,4%. Коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами сократился на 7,3 п. п., но остается на высоком уровне 140%. Норматив достаточности базового капитала Н1.1 на конец марта равнялся 6,5% при регуляторном минимуме 4,5%, норматив достаточности общего капитала — 9,6% (при минимуме 8%). Оба показателя несколько снизились в отчетном периоде в связи с частичным отказом банка от применения регуляторных послаблений при расчете нормативов.
ВТБ: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)
Руководство ВТБ представило весьма позитивные прогнозы на весь 2023 год. Чистая прибыль и ROE, как ожидается, превысят показатели очень успешного для банка 2021 года. Рост корпоративного и розничного кредитных портфелей оценивается в 12%, при чистой процентной марже выше 3%. Чистый комиссионный доход должен увеличиться на 10%, а соотношение операционных расходов и доходов составить порядка 40%.
Ранее в ВТБ заявляли, что восстановление прибыльности не означает возврата к дивидендным выплатам — прибыль будет направляться на поддержку капитала. По словам зампреда банка Дмитрия Пьянова, зафиксированный только в 2022 году убыток без возможных дополнительных потерь — «это, по сути, две годовых прибыли, чтобы восстановить статус-кво». Кроме того, банки, которые используют послабления ЦБ по капиталу, ограничиваются в выплате дивидендов.
Перспективы
Мы положительно оцениваем перспективы ВТБ. Судя по последним финансовым результатам, банк вполне оправился от кризиса и фактически уже работает в обычном режиме. Об этом, в частности, говорит возвращение доходов по основным направлениям деятельности на докризисный уровень. Между тем пик досоздания резервов уже, по всей видимости, пройден, в связи с чем можно рассчитывать на дальнейшую нормализацию стоимости риска. Все это создает предпосылки для дальнейшего восстановления прибыли, и прогноз руководства, что она в нынешнем году превзойдет уровень 2021 года, представляется вполне правдоподобным. Этому также должна помочь консолидация недавно приобретенных банков — по оценке менеджмента, вклад только «Открытия» в прибыль ВТБ в этом году составит примерно 50 млрд руб.
В среднесрочной перспективе драйверами роста ВТБ должны стать восстановление российской экономики после спровоцированного санкциями спада, выход в Крым и на вновь присоединенные к стране территории. В то же время проблемой остается слабая капитальная позиция банка, которая, скорее всего, не позволит ему возобновить дивидендные выплаты в ближайшие годы.
ВТБ: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд руб.)
Что же касается рисков, бизнес ВТБ, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
Оценка
Мы оценили акции ВТБ методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с российскими аналогами (по коэффициентам P/E 2023П и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка. При сравнении с аналогами мы применили к полученной оценке 30%-й дисконт, чтобы учесть слабую капитальную позицию банка и отсутствие дивидендных выплат в обозримом будущем. При оценке по историческим мультипликаторам мы применили 50%-й дисконт в связи с более высокими текущими страновыми рисками, а также существенно более низкой ликвидности российского рынка акций в результате ухода нерезидентов.
Мы также предположили, что в результате предстоящей допэмиссии ВТБ привлечет 85 млрд руб. (средняя величина заявленного целевого диапазона), разместив 3,7 трлн обыкновенных акций по текущей рыночной цене.
Оценка сравнением с аналогами
Целевая капитализация обыкновенных акций при оценке по аналогам с учетом дисконта 30% составила 1,02 трлн руб., по историческим мультипликаторам P/E NTM (3,48х, медиана за 5 лет) и P/B (0,32х, медиана за 5 лет) с учетом дисконта 50% — 453 млрд руб.
Итоговая оценка справедливой стоимости обыкновенных акций ВТБ (после допэмиссии) составила 736 млрд руб., или 0,0290 руб. на бумагу. Потенциал роста равен 24,8%, рейтинг «Покупать».
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции ВТБ опустились к нижней границе восходящего клина. Ожидаем формирования отскока к верхней границе фигуры, в район 0,025 руб. В случае снижения и выхода из фигуры вниз поддержкой станет уровень 0,0207 руб., далее — 50-дневная скользящая средняя на отметке 0,020 руб.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ВТБ с целевой ценой на горизонте 12 мес. 0,029 руб. Потенциал роста равен 24,8%.
ВТБ является крупной российской финансовой группой, включающей в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Занимает второе место по величине активов и кредитованию среди российских банков.
Финансовый сектор РФ стал одной из главных целей введенных Западом антироссийских санкций. При этом ВТБ оказался первым крупным кредитором, попавшим под наиболее жесткий, блокирующий вариант ограничений, и, как следствие, заметно сильнее пострадал от реализации геополитических рисков, чем другие банки, против которых также были введены санкции. Как результат, прошлый год ВТБ завершил с огромным убытком и лишился почти трети совокупного капитала, а остаться «на плаву» ему удалось во многом за счет активного использования послаблений ЦБ.
В конце 2022 года ВТБ купил Банк «Открытие», который находился под контролем Центробанка после процедуры санации, за 340 млрд руб., или несколько выше 0,6 капитала. В марте 2023 года ВТБ завершил «государственную» докапитализацию на сумму 149 млрд руб., в рамках которой конвертировал ранее выданный суборд из средств ФНБ, а также получил 100% акций крымского банка РНКБ. Для дальнейшего укрепления капитальной позиции ВТБ в конце апреля акционеры банка одобрили еще одну допэмиссию по открытой подписке, за счет которой планируется привлечь 50–120 млрд руб.
Между тем худшее для ВТБ, судя по всему, позади, и банк фактически уже работает в обычном режиме. Так, в I квартале 2023 года чистая прибыль ВТБ составила рекордные 146,7 млрд руб. при рентабельности капитала (ROE) на уровне 35,3%. Банк продемонстрировал высокие доходы по основным направлениям деятельности, при этом отчисления в резервы в значительной степени нормализовались. Более того, руководство ВТБ представило весьма позитивные прогнозы на весь 2023 год и ожидает, что чистая прибыль и ROE превысят показатели очень успешного для банка 2021 года.
В среднесрочной перспективе драйверами роста ВТБ должны стать восстановление российской экономики после спровоцированного санкциями спада, интеграция приобретенных банков, выход в Крым и на вновь присоединенные к стране территории.
В то же время проблемой ВТБ остается слабая капитальная позиция, которая, скорее всего, не позволит ему возобновить дивидендные выплаты в ближайшие годы.
Наша оценка акций ВТБ построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E 2023П, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она предполагает апсайд почти 25%.
Что же касается рисков, бизнес ВТБ, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
Описание эмитента
ВТБ — крупная российская финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг физическим и юридическим лицам, а также правительственным структурам. Филиальная сеть ВТБ состоит из свыше 2 тыс. отделений на территории России и стран бывшего СНГ, клиентами банка являются порядка 20 млн физических и 1,5 млн юридических лиц.
ВТБ занимает второе место в банковском секторе РФ по величине активов, объемов кредитования и депозитов после Сбера. При этом ВТБ — крупный игрок российского ипотечного рынка с долей свыше 20%. Капитализация банка составляет 505 млрд руб.
Влияние санкций. Финансовый сектор РФ стал одной из главных целей введенных Западом антироссийских санкций. При этом ВТБ стал первым крупным кредитором, попавшим под наиболее жесткий, блокирующий вариант ограничений, и, как следствие, заметно сильнее пострадал от реализации геополитических рисков, чем другие банки, против которых также были введены санкции. Активы банка на территории США, Великобритании и государств ЕС были «заморожены», гражданам и юрлицам данных стран запрещено иметь любые дела с ним. Банк был отключен от системы SWIFT, лишился своих европейских «дочек», а также понес большие потери от сильных колебаний валютных курсов и оттока валютных средств клиентов на фоне недоступности рыночных инструментов страхования валютных рисков. Все это привело к тому, что прошлый год ВТБ завершил с огромным убытком и лишился почти трети совокупного капитала. При этом остаться «на плаву» банку удалось во многом за счет активного использования послаблений ЦБ.
Сделки M&A и допэмиссии. Надо отметить, что ВТБ в последнее время является довольно активным игроком на рынке M&A. Так, в конце 2022 года ВТБ купил Банк «Открытие», который находился под контролем Центробанка после процедуры санации, за 340 млрд руб., или несколько выше 0,6 капитала. Как результат, сделка не только должна усилить положение ВТБ в российском банковском секторе, но и в определенной степени улучшила ситуацию с капиталом.
В марте 2023 года ВТБ завершил «государственную» докапитализацию на сумму 149,4 млрд руб. В рамках размещения в пользу государства 8,74 трлн дополнительных обыкновенных акций по цене 0,017085 руб. за бумагу банк конвертировал ранее выданный суборд из средств ФНБ, а также получил в капитал 100% акций крымского банка РНКБ, ранее принадлежавшие Росимуществу.
Между тем для дальнейшего укрепления капитальной позиции ВТБ в конце апреля акционеры банка одобрили размещение по открытой подписке еще до 9,3 трлн обыкновенных акций. Руководство банка рассчитывает привлечь за счет этой допэмиссии 50–120 млрд руб. По информации СМИ, якорным инвестором может стать «Газпромбанк» и связанные с ним негосударственные пенсионные фонды, крупнейшими из которых являются «Газфонд» и «Газфонд Пенсионные накопления». Параметры допэмиссии, как ожидается, станут известны в ближайшие недели, а завершить ее планируется до конца II квартала.
Структура капитала. Акционерный капитал ВТБ состоит из 21,7 трлн обыкновенных акций номинальной стоимостью 0,01 руб., а также двух выпусков неторгуемых привилегированных акций на общую сумму 521,4 млрд руб., размещенных в предыдущие годы в пользу Минфина и Агентства по страхованию вкладов (АСВ). Государству на данный момент принадлежат 100% привилегированных акций, а также 76,4% обыкновенных акций (до мартовской допэмиссии эта доля равнялась 60,9%). В свободном обращении находятся 23,6% обыкновенных акций банка.
Финансовые результаты
Как уже отмечалось, 2022 год стал для ВТБ крайне неблагоприятным с финансовой точки зрения. Чистый убыток по МСФО составил 612,6 млрд руб. и оказался антирекордом за всю историю банка. Главные причины столь слабых результатов — существенные убытки по валютным операциям (-300 млрд руб. до налогов), убытки от потери европейских «дочек» (-229 млрд руб.), создание экстраординарных резервов в связи с санкциями (-344 млрд руб.), убытки вследствие реализации процентного риска (-33 млрд руб.). Кроме того, ВТБ отразил существенное снижение доходов по основным направлениям деятельности: чистый процентный доход упал на 50,3%, до 321 млрд руб., чистый комиссионный доход — на 7,4%, до 146,8 млрд руб. При этом несколько «подсластила пилюлю» сделка по покупке «Открытия», которая принесла разовый доход в размере 165 млрд руб.
Эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по российским акциям, регистрируйтесь.
Между тем, по словам менеджмента ВТБ, основные потери, связанные с санкциями и ухудшением экономической ситуацией в РФ, зафиксированы в I полугодии 2022 года, при этом уже в IV квартале банк смог вернуться к генерации чистой прибыли. В начале этого года положительная тенденция продолжилась. Так, в январе — марте чистая прибыль составила рекордные 146,7 млрд руб. (показатели за I квартал прошлого года банк не раскрыл) при рентабельности капитала (ROE) на уровне 35,3%. Чистый процентный доход равнялся 173,2 млрд руб. при повышении показателя чистой процентной маржи до 3,1% с 1,8% в 2022 году, чистый комиссионный доход — 42 млрд руб. Кроме того, банк отразил прочие операционные доходы в размере 88 млрд руб., связанные с приобретением РНКБ и валютной переоценкой. Расходы на резервирование составили 49,9 млрд руб., при этом стоимость риска уменьшилась на 1,3 п. п. по сравнению с 2022 годом, до 1,2%. Операционные расходы составили 78,6 млрд руб., при показателе Cost/Income на уровне 25,9%.
ВТБ: основные финпоказатели за I квартал 2023 г. и 2022 г. (млрд руб.)
Объем активов ВТБ за I квартал увеличился на 5%, до 25,6 трлн руб. Розничный кредитный портфель повысился на 4,2%, до 5,8 трлн руб., корпоративный — на 2,9%, до 12,1 трлн руб. Средства клиентов выросли на 7,6%, до 20 млрд руб. Качество активов остается относительно стабильным — доля неработающих кредитов (NPLs) увеличилась на 0,3 п. п. с начала года и составила 4,4%. Коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами сократился на 7,3 п. п., но остается на высоком уровне 140%. Норматив достаточности базового капитала Н1.1 на конец марта равнялся 6,5% при регуляторном минимуме 4,5%, норматив достаточности общего капитала — 9,6% (при минимуме 8%). Оба показателя несколько снизились в отчетном периоде в связи с частичным отказом банка от применения регуляторных послаблений при расчете нормативов.
ВТБ: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)
Руководство ВТБ представило весьма позитивные прогнозы на весь 2023 год. Чистая прибыль и ROE, как ожидается, превысят показатели очень успешного для банка 2021 года. Рост корпоративного и розничного кредитных портфелей оценивается в 12%, при чистой процентной марже выше 3%. Чистый комиссионный доход должен увеличиться на 10%, а соотношение операционных расходов и доходов составить порядка 40%.
Ранее в ВТБ заявляли, что восстановление прибыльности не означает возврата к дивидендным выплатам — прибыль будет направляться на поддержку капитала. По словам зампреда банка Дмитрия Пьянова, зафиксированный только в 2022 году убыток без возможных дополнительных потерь — «это, по сути, две годовых прибыли, чтобы восстановить статус-кво». Кроме того, банки, которые используют послабления ЦБ по капиталу, ограничиваются в выплате дивидендов.
Перспективы
Мы положительно оцениваем перспективы ВТБ. Судя по последним финансовым результатам, банк вполне оправился от кризиса и фактически уже работает в обычном режиме. Об этом, в частности, говорит возвращение доходов по основным направлениям деятельности на докризисный уровень. Между тем пик досоздания резервов уже, по всей видимости, пройден, в связи с чем можно рассчитывать на дальнейшую нормализацию стоимости риска. Все это создает предпосылки для дальнейшего восстановления прибыли, и прогноз руководства, что она в нынешнем году превзойдет уровень 2021 года, представляется вполне правдоподобным. Этому также должна помочь консолидация недавно приобретенных банков — по оценке менеджмента, вклад только «Открытия» в прибыль ВТБ в этом году составит примерно 50 млрд руб.
В среднесрочной перспективе драйверами роста ВТБ должны стать восстановление российской экономики после спровоцированного санкциями спада, выход в Крым и на вновь присоединенные к стране территории. В то же время проблемой остается слабая капитальная позиция банка, которая, скорее всего, не позволит ему возобновить дивидендные выплаты в ближайшие годы.
ВТБ: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд руб.)
Что же касается рисков, бизнес ВТБ, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
Оценка
Мы оценили акции ВТБ методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с российскими аналогами (по коэффициентам P/E 2023П и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка. При сравнении с аналогами мы применили к полученной оценке 30%-й дисконт, чтобы учесть слабую капитальную позицию банка и отсутствие дивидендных выплат в обозримом будущем. При оценке по историческим мультипликаторам мы применили 50%-й дисконт в связи с более высокими текущими страновыми рисками, а также существенно более низкой ликвидности российского рынка акций в результате ухода нерезидентов.
Мы также предположили, что в результате предстоящей допэмиссии ВТБ привлечет 85 млрд руб. (средняя величина заявленного целевого диапазона), разместив 3,7 трлн обыкновенных акций по текущей рыночной цене.
Оценка сравнением с аналогами
Целевая капитализация обыкновенных акций при оценке по аналогам с учетом дисконта 30% составила 1,02 трлн руб., по историческим мультипликаторам P/E NTM (3,48х, медиана за 5 лет) и P/B (0,32х, медиана за 5 лет) с учетом дисконта 50% — 453 млрд руб.
Итоговая оценка справедливой стоимости обыкновенных акций ВТБ (после допэмиссии) составила 736 млрд руб., или 0,0290 руб. на бумагу. Потенциал роста равен 24,8%, рейтинг «Покупать».
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции ВТБ опустились к нижней границе восходящего клина. Ожидаем формирования отскока к верхней границе фигуры, в район 0,025 руб. В случае снижения и выхода из фигуры вниз поддержкой станет уровень 0,0207 руб., далее — 50-дневная скользящая средняя на отметке 0,020 руб.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter