На наш взгляд, впечатляющий рост EBITDA и чистой прибыли, несмотря на небольшое снижение выручки, в первую очередь связан с высокой долей сорта ESPO в выручке. Сорт ESPO экспортируется в Китай с дисконтом к Brent не более чем в $ 10 за баррель, однако НДПИ и прочие налоги считаются исходя из стоимости сорта Urals, который в первом квартале имел более $ 30 за баррель дисконта к Brent. Фактически, это можно назвать несовершенством текущего налогового законодательства, из-за которого «Роснефть» в первом квартале платила меньше налогов, чем предполагали прогнозы консенсуса.
Также стоит выделить устойчивую динамику операционных результатов. Добыча углеводородов выросла на 1,3% кв/кв до 5,6 млн б/с. Во многом это связано с восстановлением добычи на проекте «Сахалин-1». При этом со второго квартала динамика добычи, вероятно, станет негативной на фоне начала добровольного сокращения добычи в РФ на 500 тыс. б/с.
«Роснефть»: основные финпоказатели за 1К 2023 г. (млрд руб.)
Отчётность «Роснефти» однозначно выглядит сильно – вклад первого квартала в полугодовые дивиденды составляет 15,2 руб. на акцию, что соответствует 3,4% доходности. Однако мы считаем, что в условиях значительного дефицита бюджета сверхприбыль, которую, вероятно, получает «Роснефть» за счёт несовершенства налогового законодательства является аномалией. В такой ситуации нормализация налоговой нагрузки и маржинальности бизнеса «Роснефти» в течение ближайших кварталов выглядит крайне вероятным сценарием, на фоне чего мы с осторожностью смотрим на дальнейшие перспективы акций нефтяника.
Наша текущая целевая цена по акциям «Роснефти» составляет 391,9 руб., что соответствует даунсайду в 11,3% без учёта дивидендов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба