6 июня 2023 БКС Экспресс
Оставляем взгляд на рынок в валюте умеренно негативным. В среднесрочный портфель облигаций включаем Газпром ЗО29-1-Д вместо ЗО27-1-Д.
Меняем Газпром ЗО27-1-Д на Газпром ЗО29-1-Д. Взгляд на рынок валютных облигаций сохраняется умеренно негативным. С середины мая сохраняется ослабленный курс национальной валюты, около отметки 80 руб. за доллар. Увеличение объема рынка валютных заимствований уже осуществляется за счет дополнительного размещения замещающих облигаций: до конца II квартала состоится дополнительное размещение выпусков облигаций Газпрома (ЗО27-2-Д, ЗО27-1-ФР и ЗО31-1-Д) и Совкомфлота (ЗО-2028).
Ожидаем анонсирования новых и дополнительных выпусков замещающих облигаций в связи с недавно внесенной в Указ № 430 поправкой об обязательном выпуске эмитентами еврооблигаций замещающих бумаг в срок до 1 января 2024 г.
Из портфеля исключаем выпуск Газпром капитал ЗО27-1-Д ввиду снижения доходности на 0,8%, включаем более длинный — ЗО29-1-Д. Ожидаем снижения доходности как минимум до уровня сопоставимого по кредитным рискам выпуска ЛУКОЙЛ ЗО-27. Потенциальный доход — 13%+ за полгода.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО34-1-Д, ЗО29-1-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) — компания, добывающая газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. Выручка от газа, нефти и прочего составила в 2022 г. 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х, и мы ожидаем его сохранения на уровне 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в размере $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более) и господдержки. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
• Выпуск ЗО34-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,5%.
• Выпуск ЗО29-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-27 и ЛУКОЙЛ-30 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,7% и 2,4% соответственно.
• БЗО26-1-Д фактически очень близок к субординированной облигации, выпущенной по старым правилам, так как невыплаченные купоны аккумулируются, на них начисляются проценты, и они должны быть выплачены при выплате дивидендов. Исторически спред доходности этого к колл-опциону и старшего выпуска не превышал 1,3%. Долгосрочно после даты первого колл-опциона купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к колл-опционам — 9,1–12,8%.
• БЗО26-1-Е торгуется с доходностью, которая на 4% превышает соответствующую долларовую, а должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для долларов и евро.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия — одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%).
Также компания владеет 28%-ной долей в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд. Долговая нагрузка — средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля — низкая, так как прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ — 57%, SUAL Partners — 25%, в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Меняем Газпром ЗО27-1-Д на Газпром ЗО29-1-Д. Взгляд на рынок валютных облигаций сохраняется умеренно негативным. С середины мая сохраняется ослабленный курс национальной валюты, около отметки 80 руб. за доллар. Увеличение объема рынка валютных заимствований уже осуществляется за счет дополнительного размещения замещающих облигаций: до конца II квартала состоится дополнительное размещение выпусков облигаций Газпрома (ЗО27-2-Д, ЗО27-1-ФР и ЗО31-1-Д) и Совкомфлота (ЗО-2028).
Ожидаем анонсирования новых и дополнительных выпусков замещающих облигаций в связи с недавно внесенной в Указ № 430 поправкой об обязательном выпуске эмитентами еврооблигаций замещающих бумаг в срок до 1 января 2024 г.
Из портфеля исключаем выпуск Газпром капитал ЗО27-1-Д ввиду снижения доходности на 0,8%, включаем более длинный — ЗО29-1-Д. Ожидаем снижения доходности как минимум до уровня сопоставимого по кредитным рискам выпуска ЛУКОЙЛ ЗО-27. Потенциальный доход — 13%+ за полгода.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО34-1-Д, ЗО29-1-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) — компания, добывающая газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. Выручка от газа, нефти и прочего составила в 2022 г. 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х, и мы ожидаем его сохранения на уровне 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в размере $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более) и господдержки. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
• Выпуск ЗО34-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,5%.
• Выпуск ЗО29-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-27 и ЛУКОЙЛ-30 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,7% и 2,4% соответственно.
• БЗО26-1-Д фактически очень близок к субординированной облигации, выпущенной по старым правилам, так как невыплаченные купоны аккумулируются, на них начисляются проценты, и они должны быть выплачены при выплате дивидендов. Исторически спред доходности этого к колл-опциону и старшего выпуска не превышал 1,3%. Долгосрочно после даты первого колл-опциона купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к колл-опционам — 9,1–12,8%.
• БЗО26-1-Е торгуется с доходностью, которая на 4% превышает соответствующую долларовую, а должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для долларов и евро.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия — одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%).
Также компания владеет 28%-ной долей в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд. Долговая нагрузка — средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля — низкая, так как прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ — 57%, SUAL Partners — 25%, в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter