3 ноября 2009 Архив
Представьте, что вы регулярно, на протяжении нескольких лет, берете кредиты у определенного банка, поскольку именно у него самые низкие процентные ставки. И вдруг в городе появляется новый банк, у которого ставки еще ниже.
Вы бы поменяли банк? Я бы - да! Но, конечно, я говорю не о банках. Я имею в виду валюты. Тот самый новый банк, у которого ставка ниже - это американский доллар. А банк, отошедший на второй план - японская йена.
Ну кто бы мог подумать! За последние несколько недель валюта, которая традиционно считалась одной из самых слабых, оказалась настоящим фаворитом на валютном рынке. И даже недавнее ралли доллара не смогло причинить йене хоть сколько-нибудь серьезного ущерба.
Доллар, новая дешевая валюта
До того, как в прошлом году разразилась мировая рецессия, единственной страной, переживающей депрессию, была Япония. Именно по этой причине национальные банки считали счета в зарубежных валютах менее рискованными, поэтому они были счастливы направить свои средства за границу. Зарубежные учреждения же были счастливы получить займы в йенах из-за низкой процентной ставки. Подобная ситуация, при которой в выигрыше оставались обе стороны, и сделала популярной стратегию кэрри-трейда. Однако сейчас, когда к клубу пострадавших от дефляции примкнуло множество других стран, японские банки задумались о пересмотре своей стратегии.
Японские банки больше не расценивают счета в зарубежной валюте как "более безопасные", поэтому кэрри-трейд для них уже не так выгоден. Теперь они предпочитают инвестировать во внутренний рынок. Зарубежным институтам тоже неплохо было бы подыскать себе более выгодную стратегию. Ставка LIBOR (ставка, по которой банки обеспечивают друг друга займами овернайт) по кредитам в долларах сейчас более сопоставима со ставкой Банка Японии, поэтому для крупных учреждений сейчас более выгодно получение средств именно в долларах, а не в йене.
В бой вступают японские инвесторы
Кстати, за текущей динамикой развития кэрри-трейда стоит и еще одна движущая сила - это японские инвесторы. Для них сейчас гораздо дешевле хеджировать свои риски в зарубежной валюте. И вот почему.
Когда японские банки инвестируют средства в долларовые активы, они подвергают себя валютным рискам, а именно они рискуют тем, что доллар может ослабеть против йены, и их активы потеряют всякую ценность. Так как же они могут снизить эти риски? А они могут и свои пассивы перевести в доллары. Другими словами, они могут брать кредиты в долларах, чтобы финансировать свои инвестиции.
В докризисные времена высокий дифференциал ставок по доллару и йене делал так называемое "долларовое страхование" достаточно дорогим удовольствием. Сейчас же, когда ставки находятся на сопоставимом уровне, для японских инвесторов появился новый легкий способ хеджировать свои валютные риски.
Краткосрочный феномен долларового кэрри-трейда
Однако наибольший интерес вызывает вот какой вопрос: как же долго этот новый порядок вещей может просуществовать? Неужели доллар на веки вечные отберет у йены статус "валюты для финансирования"?
Наверное, нет…
Видите ли, в чем дело. В Японии проблема дефляции стоит особенно остро, поскольку несмотря на нулевую процентную ставку и масштабное правительственное стимулирование, потребительские цены в августе снова продемонстрировали стремительное падение - в этот раз на 2,4% г/г. Поэтому, учитывая дефляционную обстановку, Банк Японии вряд ли в скором времени решится на повышение ставки.В то же время вероятность того, что первым это сделает Федрезерв, гораздо выше. И когда ужесточение политики все же произойдет, йена, скорее всего, отдаст набранные на данный момент позиции и снова превратится в любимую валюту для кэрри-трейда.
Но будем реалистами: до следующего года мы вряд ли сможем это увидеть. Бернанке связан по рукам и ногам сочетанием растущего уровня безработицы, гигантским показателем невыплат по кредитам в секторе домохозяйств, а также слабостью банковского кредитования, поэтому ставка Центробанка еще долгое время останется на текущем уровне. Результатом такой политики станет продолжение ослабления доллара. А как вы знаете, слабые валюты с низким значением ставки ЦБ - лучшие кандидаты на должность валюты, за счет которой финансируются покупки высокодоходных активов. На данный момент таковой как раз является доллар США.
Спасти доллар от получения нового статуса может лишь одно: коллапс фондового рынка. Однако если он произойдет, йена тоже сможет извлечь преимущество из всеобщего бегства от рисков. Иными словами, напуганных и ищущих убежища инвесторов будет недостаточно, чтобы обусловить одновременное укрепление доллара и ослабление йены.
Подытожим: на какое-то время текущий порядок дел сохранится, и доллар действительно будет являться оптимальной валютой для финансирования спекулятивных сделок. Но затем он будет вынужден уступить йене.
Эвальдо Альбукерке
WorldCurrencyWatch
Вы бы поменяли банк? Я бы - да! Но, конечно, я говорю не о банках. Я имею в виду валюты. Тот самый новый банк, у которого ставка ниже - это американский доллар. А банк, отошедший на второй план - японская йена.
Ну кто бы мог подумать! За последние несколько недель валюта, которая традиционно считалась одной из самых слабых, оказалась настоящим фаворитом на валютном рынке. И даже недавнее ралли доллара не смогло причинить йене хоть сколько-нибудь серьезного ущерба.
Доллар, новая дешевая валюта
До того, как в прошлом году разразилась мировая рецессия, единственной страной, переживающей депрессию, была Япония. Именно по этой причине национальные банки считали счета в зарубежных валютах менее рискованными, поэтому они были счастливы направить свои средства за границу. Зарубежные учреждения же были счастливы получить займы в йенах из-за низкой процентной ставки. Подобная ситуация, при которой в выигрыше оставались обе стороны, и сделала популярной стратегию кэрри-трейда. Однако сейчас, когда к клубу пострадавших от дефляции примкнуло множество других стран, японские банки задумались о пересмотре своей стратегии.
Японские банки больше не расценивают счета в зарубежной валюте как "более безопасные", поэтому кэрри-трейд для них уже не так выгоден. Теперь они предпочитают инвестировать во внутренний рынок. Зарубежным институтам тоже неплохо было бы подыскать себе более выгодную стратегию. Ставка LIBOR (ставка, по которой банки обеспечивают друг друга займами овернайт) по кредитам в долларах сейчас более сопоставима со ставкой Банка Японии, поэтому для крупных учреждений сейчас более выгодно получение средств именно в долларах, а не в йене.
В бой вступают японские инвесторы
Кстати, за текущей динамикой развития кэрри-трейда стоит и еще одна движущая сила - это японские инвесторы. Для них сейчас гораздо дешевле хеджировать свои риски в зарубежной валюте. И вот почему.
Когда японские банки инвестируют средства в долларовые активы, они подвергают себя валютным рискам, а именно они рискуют тем, что доллар может ослабеть против йены, и их активы потеряют всякую ценность. Так как же они могут снизить эти риски? А они могут и свои пассивы перевести в доллары. Другими словами, они могут брать кредиты в долларах, чтобы финансировать свои инвестиции.
В докризисные времена высокий дифференциал ставок по доллару и йене делал так называемое "долларовое страхование" достаточно дорогим удовольствием. Сейчас же, когда ставки находятся на сопоставимом уровне, для японских инвесторов появился новый легкий способ хеджировать свои валютные риски.
Краткосрочный феномен долларового кэрри-трейда
Однако наибольший интерес вызывает вот какой вопрос: как же долго этот новый порядок вещей может просуществовать? Неужели доллар на веки вечные отберет у йены статус "валюты для финансирования"?
Наверное, нет…
Видите ли, в чем дело. В Японии проблема дефляции стоит особенно остро, поскольку несмотря на нулевую процентную ставку и масштабное правительственное стимулирование, потребительские цены в августе снова продемонстрировали стремительное падение - в этот раз на 2,4% г/г. Поэтому, учитывая дефляционную обстановку, Банк Японии вряд ли в скором времени решится на повышение ставки.В то же время вероятность того, что первым это сделает Федрезерв, гораздо выше. И когда ужесточение политики все же произойдет, йена, скорее всего, отдаст набранные на данный момент позиции и снова превратится в любимую валюту для кэрри-трейда.
Но будем реалистами: до следующего года мы вряд ли сможем это увидеть. Бернанке связан по рукам и ногам сочетанием растущего уровня безработицы, гигантским показателем невыплат по кредитам в секторе домохозяйств, а также слабостью банковского кредитования, поэтому ставка Центробанка еще долгое время останется на текущем уровне. Результатом такой политики станет продолжение ослабления доллара. А как вы знаете, слабые валюты с низким значением ставки ЦБ - лучшие кандидаты на должность валюты, за счет которой финансируются покупки высокодоходных активов. На данный момент таковой как раз является доллар США.
Спасти доллар от получения нового статуса может лишь одно: коллапс фондового рынка. Однако если он произойдет, йена тоже сможет извлечь преимущество из всеобщего бегства от рисков. Иными словами, напуганных и ищущих убежища инвесторов будет недостаточно, чтобы обусловить одновременное укрепление доллара и ослабление йены.
Подытожим: на какое-то время текущий порядок дел сохранится, и доллар действительно будет являться оптимальной валютой для финансирования спекулятивных сделок. Но затем он будет вынужден уступить йене.
Эвальдо Альбукерке
WorldCurrencyWatch
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба