9 июня 2023 БКС Экспресс
В июне курс рубля останется без поддержки нефтяных котировок — средняя цена Urals в мае упала на 9% против апреля. Однако отношение рынка к рублю может немного улучшиться после решения ОПЕК+ сократить добычу в 2024 г. Проблема госдолга США почти весь май была одним из ключевых драйверов для укрепления доллара. Сейчас помощь может быть только от монетарного ужесточения, но ФРС, похоже, берет паузу.
Главное
• В мае цены на Urals снизились из-за глобальных трендов, а не дисконта.
• Экономика Китая разочаровывает и давит на нефтяные котировки.
- За май китайская валют потеряла около 3% стоимости против USD.
- Рынок в ожидании новых стимулов.
• В мае ФРС вновь поднял ставку, но в июне намекает на паузу.
• Регулятор Австралии удивляет: два повышения по 25 б.п. за май-июнь.
• Банк Канады после 4 месяцев паузы повысил ставку на 25 б.п. до 4,75%.
В деталях
В июне курс рубля ожидается в коридоре 80–82 руб. за доллар. Несмотря на повышенную волатильность в прошлом месяце, среднемесячный курс рубля укрепился на 2,3% до 79,4 руб. за доллар. Помогли растущие цены на Urals в апреле и, вероятно, временное замедление в импортных потоках.
В июне поддержка нефтяных котировок будет исчерпана: за май Urals подешевела на 9% до $53,3 за баррель. Частично тренд компенсирует бюджетное правило (увеличение продажи юаней до 75 млрд руб. против 40 млрд руб. в мае), но в целом мы ожидаем, что в июне курс рубля останется на уровне 81 руб. за доллар.
Решение ОПЕК+ сократить добычу в 2024 г. поддерживает глобальные цены на нефть, но слабые макроданные крупнейших экономик, прежде всего КНР, частично нивелируют этот эффект. Для РФ снижение добычи в среднесрочном плане может проявиться в сохранении слабости рубля даже в условиях некоторого восстановления нефтяных котировок.
Госдолг и политика ФРС — главные движущие силы доллара в мае. Рынок не закладывал крупного риска дефолта по госдолгу США, но нерешенность вопроса позволила американской валюте к началу июня укрепиться на 2%. Повышение ставки в начале месяца также внесло положительный вклад в укрепление доллара. Однако смягчение риторики регулятора указывает на возможное ослабление валюты, особенно на фоне сохранения ястребиной риторики центробанков некоторых развитых стран.
Фокус на жесткую монетарную политику сохраняется, но в США и Новой Зеландии думают о паузе. С начала мая Резервный банк Австралии уже два раза повысил ставку по 25 б.п. и довел ее до 4,1%. Рынок не ожидал столь агрессивных шагов регулятора, особенно учитывая, что инфляция уже немного стабилизировалась, а экономика переходит к замедлению.
Вслед за Австралией на 25 б.п ставку подняли в Канаде (до 4,75% после почти 4-месячной паузы). Похожим образом планирует свои действия ЕЦБ: несмотря на слабость экономики Германии, крупнейшего игрока еврозоны, регулятор сохраняет курс на ужесточение. Банк Англии продолжает настойчиво бороться с ростом цен — последние данные подтверждают сохранение инфляционного давления в стране, и рынок вместо двух повышений ставки уже ждет три-четыре.
Банк Швейцарии ориентирует рынок на повышение ставки 22 июня. Самая мягкая позиция — у Новой Зеландии. Там, вероятно, держат фокус на паузу: более осторожный курс обосновывают замедлением экономики и снижением инфляционного давления.
Экономика Китая: в ожидании новых стимулов. Макроданные из КНР за апрель указывают на слабость внутреннего спроса: инфляция остается минимальной (0,1% г/г), импорт снизился на 7,9% г/г, проблемы в секторе недвижимости сохраняются. Рынок ожидает дополнительных стимулов от Пекина — поддержкой может служить смягчение требований к заемщикам и снижение ставки по депозитам.
В Японии монетарная политика не меняется — восстановление экономики выглядит слишком хрупким, а инфляция в большей степени связана с ростом издержек.
Ключевые события минувшего месяца
Главной темой мая стало обсуждение потолка госдолга США. Эта история позволила доллару укрепиться почти на 3% м/м и вернуться на сильные уровни марта. Однако, как только соглашение было достигнуто и ФРС объявила о возможной паузе, валюта потеряла около 1% стоимости.
Из плохих новостей — ухудшение экономики Китая. Индексы PMI страны говорят об ослаблении, но при этом стимулы пока находятся на стадии обсуждения. В результате юань ослаб, а вместе с ним и новозеландская валюта. Еще одним фактором стал сигнал регулятора Новой Зеландии о дальнейшем монетарном смягчении.
Россия
Рубль в июне теряет поддержку. В мае российская валюта показала повышенную волатильность: с 80 руб. за доллар в начале месяца она укрепилась до 75 руб. за доллар ближе к середине мая. Последний раз такие уровни были в начале марта. Временное укрепление на майских праздниках мы по большей части связываем со снижением импорта на фоне относительно стабильного экспорта.
Когда этот эффект был исчерпан, рубль вернулся к устойчивому уровню 80 руб. за доллар. Это в целом соответствует падению профицита счета текущих операций ниже $6 млрд в марте-апреле против среднемесячных $20 млрд в 2022 г.
По данным Минфина, средняя цена Urals после роста в апреле до $58,6 за баррель в мае снизилась до $53,3 за баррель. Это может привести к падению экспортной выручки и означает, что в июне рубль может потерять временную поддержку от некоторого улучшения апрельских экспортных потоков.
В целом в июне мы ожидаем дальнейших колебаний курса рубля в диапазоне 80–82 руб. за долларс некоторым улучшением к концу месяца за счет налогового периода.
США
ФРС намекает на паузу в повышении ставки в июне. В целом майская динамика доллара — это история сменяющихся трендов. В начале месяца ФРС подняла ставку на 25 б.п. до 5–5,25%, объясняя свой шаг сохранением инфляционного давления и высоким потребительским спросом. Потом вышли статданные, которые подтвердили устойчивость американской экономики. Вторая оценка ВВП США за I квартал 2023 г. показала рост на 1,3% к/к, лучше первых прогнозов.
По итогам мая композитный индекс деловой активности PMI остался в зоне роста выше 50%, а потребительские настроения (индекс доверия потребителей от Conference Board) также сохранили позитивную динамику. Таким образом, уровень инфляционной напряженности в стране оставался высоким. По итогам апреля общий индекс расходов на личное потребление (PCE) составил 4,4% г/г и заметно опередил консенсус в 3,9%.
Базовый показатель (без учета цен на еду и энергоносители) также был выше ожиданий: +4,7% г/г, а ждали +4,6%. В результате инвесторы посчитали перспективы экономики США довольно устойчивыми, что помогло индексу доллара DXY вырасти на 2,4% с начала мая.
Однако после выхода сильной статистики ФРС смягчила риторику, намекнув на возможную паузу в цикле повышения ставки. Это скорректировало ожидания рынка и стабилизировало доллар на более слабых уровнях. В пользу большей осторожности регулятора и необходимости смягчения курса говорит другая недавняя статистика: замедление роста заработных плат, повышение уровня безработицы и разочаровывающие данные по деловой активности от ISM указывают на снижение риска инфляционной спирали и логичность паузы в повышении ставки.
Но пауза еще не означает завершение цикла ужесточения — ФРС по-прежнему будет ориентироваться на статистику. Если в ближайшие недели экономика не докажет устойчивость тренда на замедление, то потенциал дальнейшего укрепления доллара сохранится. В июне инвесторам стоит обратить особое внимание на выход данных по ИПЦ за май, а также на решение по ставке ФРС от 14 июня.
Китай
Слабая статистика, в фокусе новые стимулы. Вышедшие в мае данные по экономике КНР за апрель разочаровали валютный рынок. Потребительская инфляция составила 0,1% г/г, что указывало на слабость внутреннего спроса, как и падение импорта (-7.9% г/г). Безработица среди молодежи (16–24 года) достигла рекордного уровня 20,4%.
Восстановление сектора недвижимости пока не происходит: по данным инвестиционного банка CICC, цены на жилье в апреле упали на 0,2% г/г, а продажи вторичной недвижимости снизились на 25% м/м. Официальный PMI в производственной сфере в апреле был хуже ожиданий (49,2), а в мае составил 48,8.
Оба показателя говорят о слабой производственной активности Китая. Негативная статистика ослабила юань против доллара США, и рынок укрепился в идее о необходимости новых стимулов для экономики страны со стороны Пекина.
Новые меры поддержки в ближайший месяц могут стабилизировать юань. В конце мая появились новости о возможных стимулах в недвижимости, в том числе о снижении требований к ипотечным заемщикам на уровне провинций. Власти также начали предписывать банкам снижать ставки по депозитам и перенаправлять ликвидность на потребление и инвестиции.
В арсенале Народного банка Китая остается понижение нормы обязательного резервирования, однако оно, на наш взгляд, скорее, служит полумерой. В конце мая не было опережающих индикаторов, указывающих на улучшение ситуации, поэтому в июне любая позитивная статистика за май будет сюрпризом. В частности, рынок может приободрить приятный сюрприз по инфляции.
Мы повысили прогнозы по курсу USD/CNY на ближайшие четыре квартала, однако все еще ожидаем умеренного укрепления юаня против доллара. Это, скорее всего, произойдет за счет ослабления доллара после окончания монетарного ужесточения ФРС, нежели благодаря восстановлению экономики КНР — оно остается в перспективе будущего.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• В мае цены на Urals снизились из-за глобальных трендов, а не дисконта.
• Экономика Китая разочаровывает и давит на нефтяные котировки.
- За май китайская валют потеряла около 3% стоимости против USD.
- Рынок в ожидании новых стимулов.
• В мае ФРС вновь поднял ставку, но в июне намекает на паузу.
• Регулятор Австралии удивляет: два повышения по 25 б.п. за май-июнь.
• Банк Канады после 4 месяцев паузы повысил ставку на 25 б.п. до 4,75%.
В деталях
В июне курс рубля ожидается в коридоре 80–82 руб. за доллар. Несмотря на повышенную волатильность в прошлом месяце, среднемесячный курс рубля укрепился на 2,3% до 79,4 руб. за доллар. Помогли растущие цены на Urals в апреле и, вероятно, временное замедление в импортных потоках.
В июне поддержка нефтяных котировок будет исчерпана: за май Urals подешевела на 9% до $53,3 за баррель. Частично тренд компенсирует бюджетное правило (увеличение продажи юаней до 75 млрд руб. против 40 млрд руб. в мае), но в целом мы ожидаем, что в июне курс рубля останется на уровне 81 руб. за доллар.
Решение ОПЕК+ сократить добычу в 2024 г. поддерживает глобальные цены на нефть, но слабые макроданные крупнейших экономик, прежде всего КНР, частично нивелируют этот эффект. Для РФ снижение добычи в среднесрочном плане может проявиться в сохранении слабости рубля даже в условиях некоторого восстановления нефтяных котировок.
Госдолг и политика ФРС — главные движущие силы доллара в мае. Рынок не закладывал крупного риска дефолта по госдолгу США, но нерешенность вопроса позволила американской валюте к началу июня укрепиться на 2%. Повышение ставки в начале месяца также внесло положительный вклад в укрепление доллара. Однако смягчение риторики регулятора указывает на возможное ослабление валюты, особенно на фоне сохранения ястребиной риторики центробанков некоторых развитых стран.
Фокус на жесткую монетарную политику сохраняется, но в США и Новой Зеландии думают о паузе. С начала мая Резервный банк Австралии уже два раза повысил ставку по 25 б.п. и довел ее до 4,1%. Рынок не ожидал столь агрессивных шагов регулятора, особенно учитывая, что инфляция уже немного стабилизировалась, а экономика переходит к замедлению.
Вслед за Австралией на 25 б.п ставку подняли в Канаде (до 4,75% после почти 4-месячной паузы). Похожим образом планирует свои действия ЕЦБ: несмотря на слабость экономики Германии, крупнейшего игрока еврозоны, регулятор сохраняет курс на ужесточение. Банк Англии продолжает настойчиво бороться с ростом цен — последние данные подтверждают сохранение инфляционного давления в стране, и рынок вместо двух повышений ставки уже ждет три-четыре.
Банк Швейцарии ориентирует рынок на повышение ставки 22 июня. Самая мягкая позиция — у Новой Зеландии. Там, вероятно, держат фокус на паузу: более осторожный курс обосновывают замедлением экономики и снижением инфляционного давления.
Экономика Китая: в ожидании новых стимулов. Макроданные из КНР за апрель указывают на слабость внутреннего спроса: инфляция остается минимальной (0,1% г/г), импорт снизился на 7,9% г/г, проблемы в секторе недвижимости сохраняются. Рынок ожидает дополнительных стимулов от Пекина — поддержкой может служить смягчение требований к заемщикам и снижение ставки по депозитам.
В Японии монетарная политика не меняется — восстановление экономики выглядит слишком хрупким, а инфляция в большей степени связана с ростом издержек.
Ключевые события минувшего месяца
Главной темой мая стало обсуждение потолка госдолга США. Эта история позволила доллару укрепиться почти на 3% м/м и вернуться на сильные уровни марта. Однако, как только соглашение было достигнуто и ФРС объявила о возможной паузе, валюта потеряла около 1% стоимости.
Из плохих новостей — ухудшение экономики Китая. Индексы PMI страны говорят об ослаблении, но при этом стимулы пока находятся на стадии обсуждения. В результате юань ослаб, а вместе с ним и новозеландская валюта. Еще одним фактором стал сигнал регулятора Новой Зеландии о дальнейшем монетарном смягчении.
Россия
Рубль в июне теряет поддержку. В мае российская валюта показала повышенную волатильность: с 80 руб. за доллар в начале месяца она укрепилась до 75 руб. за доллар ближе к середине мая. Последний раз такие уровни были в начале марта. Временное укрепление на майских праздниках мы по большей части связываем со снижением импорта на фоне относительно стабильного экспорта.
Когда этот эффект был исчерпан, рубль вернулся к устойчивому уровню 80 руб. за доллар. Это в целом соответствует падению профицита счета текущих операций ниже $6 млрд в марте-апреле против среднемесячных $20 млрд в 2022 г.
По данным Минфина, средняя цена Urals после роста в апреле до $58,6 за баррель в мае снизилась до $53,3 за баррель. Это может привести к падению экспортной выручки и означает, что в июне рубль может потерять временную поддержку от некоторого улучшения апрельских экспортных потоков.
В целом в июне мы ожидаем дальнейших колебаний курса рубля в диапазоне 80–82 руб. за долларс некоторым улучшением к концу месяца за счет налогового периода.
США
ФРС намекает на паузу в повышении ставки в июне. В целом майская динамика доллара — это история сменяющихся трендов. В начале месяца ФРС подняла ставку на 25 б.п. до 5–5,25%, объясняя свой шаг сохранением инфляционного давления и высоким потребительским спросом. Потом вышли статданные, которые подтвердили устойчивость американской экономики. Вторая оценка ВВП США за I квартал 2023 г. показала рост на 1,3% к/к, лучше первых прогнозов.
По итогам мая композитный индекс деловой активности PMI остался в зоне роста выше 50%, а потребительские настроения (индекс доверия потребителей от Conference Board) также сохранили позитивную динамику. Таким образом, уровень инфляционной напряженности в стране оставался высоким. По итогам апреля общий индекс расходов на личное потребление (PCE) составил 4,4% г/г и заметно опередил консенсус в 3,9%.
Базовый показатель (без учета цен на еду и энергоносители) также был выше ожиданий: +4,7% г/г, а ждали +4,6%. В результате инвесторы посчитали перспективы экономики США довольно устойчивыми, что помогло индексу доллара DXY вырасти на 2,4% с начала мая.
Однако после выхода сильной статистики ФРС смягчила риторику, намекнув на возможную паузу в цикле повышения ставки. Это скорректировало ожидания рынка и стабилизировало доллар на более слабых уровнях. В пользу большей осторожности регулятора и необходимости смягчения курса говорит другая недавняя статистика: замедление роста заработных плат, повышение уровня безработицы и разочаровывающие данные по деловой активности от ISM указывают на снижение риска инфляционной спирали и логичность паузы в повышении ставки.
Но пауза еще не означает завершение цикла ужесточения — ФРС по-прежнему будет ориентироваться на статистику. Если в ближайшие недели экономика не докажет устойчивость тренда на замедление, то потенциал дальнейшего укрепления доллара сохранится. В июне инвесторам стоит обратить особое внимание на выход данных по ИПЦ за май, а также на решение по ставке ФРС от 14 июня.
Китай
Слабая статистика, в фокусе новые стимулы. Вышедшие в мае данные по экономике КНР за апрель разочаровали валютный рынок. Потребительская инфляция составила 0,1% г/г, что указывало на слабость внутреннего спроса, как и падение импорта (-7.9% г/г). Безработица среди молодежи (16–24 года) достигла рекордного уровня 20,4%.
Восстановление сектора недвижимости пока не происходит: по данным инвестиционного банка CICC, цены на жилье в апреле упали на 0,2% г/г, а продажи вторичной недвижимости снизились на 25% м/м. Официальный PMI в производственной сфере в апреле был хуже ожиданий (49,2), а в мае составил 48,8.
Оба показателя говорят о слабой производственной активности Китая. Негативная статистика ослабила юань против доллара США, и рынок укрепился в идее о необходимости новых стимулов для экономики страны со стороны Пекина.
Новые меры поддержки в ближайший месяц могут стабилизировать юань. В конце мая появились новости о возможных стимулах в недвижимости, в том числе о снижении требований к ипотечным заемщикам на уровне провинций. Власти также начали предписывать банкам снижать ставки по депозитам и перенаправлять ликвидность на потребление и инвестиции.
В арсенале Народного банка Китая остается понижение нормы обязательного резервирования, однако оно, на наш взгляд, скорее, служит полумерой. В конце мая не было опережающих индикаторов, указывающих на улучшение ситуации, поэтому в июне любая позитивная статистика за май будет сюрпризом. В частности, рынок может приободрить приятный сюрприз по инфляции.
Мы повысили прогнозы по курсу USD/CNY на ближайшие четыре квартала, однако все еще ожидаем умеренного укрепления юаня против доллара. Это, скорее всего, произойдет за счет ослабления доллара после окончания монетарного ужесточения ФРС, нежели благодаря восстановлению экономики КНР — оно остается в перспективе будущего.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter