15 июня 2023 БКС Экспресс
Оставляем взгляд на рынок в валюте умеренно негативным, а валютный портфель — без изменений.
Газпром пополняет долговой рынок. Умеренно негативный взгляд на рынок валютных облигаций продолжает оставаться ввиду сохранения ослабленного курса рубля и навеса размещаемых замещающих облигаций. Так, курс USD/RUB в моменте пробил отметку 84 руб. за доллар, а долговой рынок в валюте растет в объеме благодаря повторным замещениям Газпрома.
Эмитент опубликовал оферты на повторное размещение облигаций серий ЗО29-1-Д и БЗО26-1-Д, завершив ранее прием заявок на обмен еврооблигаций на замещающие облигации серий ЗО27-2-Д, ЗО27-1-ФР и ЗО31-1-Д. В связи с внесением в Указ № 430 поправки об обязательном выпуске эмитентами еврооблигаций замещающих бумаг в срок до 1 января 2024 г. ожидаем размещения корпоративными эмитентами новых и дополнительных выпусков таких облигаций. Портфель оставляем без изменений.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО34-1-Д, ЗО29-1-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) — компания, добывающая газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. Выручка от газа, нефти и прочего составила в 2022 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/ рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержки. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
• Выпуск ЗО34-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 2,1%.
• Выпуск ЗО29-1-Д предлагает спред к замещающим ЛУКОЙЛ-27 и ЛУКОЙЛ-30 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,9% и 2,3% соответственно.
• БЗО26-1-Д фактически очень близок к субординированной облигации, выпущенной по старым правилам, так как невыплаченные купоны аккумулируются, на них начисляются проценты, и они должны быть выплачены при выплате дивидендов. Исторически спред доходности этого к колл-опциону и старшего выпуска не превышал 1,3%. Долгосрочно после даты первого колл-опциона купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к колл-опционам — 9,1–12,8%.
• БЗО26-1-Е торгуется с доходностью, на 4% превышающую соответствующую долларовую, а должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для доллара и евро.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия — одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%).
Также компания владеет 28%-ной долей в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд. Долговая нагрузка — средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля низкая — прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ — 57%, SUAL Partners. — 25%, в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
Газпром пополняет долговой рынок. Умеренно негативный взгляд на рынок валютных облигаций продолжает оставаться ввиду сохранения ослабленного курса рубля и навеса размещаемых замещающих облигаций. Так, курс USD/RUB в моменте пробил отметку 84 руб. за доллар, а долговой рынок в валюте растет в объеме благодаря повторным замещениям Газпрома.
Эмитент опубликовал оферты на повторное размещение облигаций серий ЗО29-1-Д и БЗО26-1-Д, завершив ранее прием заявок на обмен еврооблигаций на замещающие облигации серий ЗО27-2-Д, ЗО27-1-ФР и ЗО31-1-Д. В связи с внесением в Указ № 430 поправки об обязательном выпуске эмитентами еврооблигаций замещающих бумаг в срок до 1 января 2024 г. ожидаем размещения корпоративными эмитентами новых и дополнительных выпусков таких облигаций. Портфель оставляем без изменений.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО34-1-Д, ЗО29-1-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) — компания, добывающая газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. Выручка от газа, нефти и прочего составила в 2022 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/ рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержки. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
• Выпуск ЗО34-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 2,1%.
• Выпуск ЗО29-1-Д предлагает спред к замещающим ЛУКОЙЛ-27 и ЛУКОЙЛ-30 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,9% и 2,3% соответственно.
• БЗО26-1-Д фактически очень близок к субординированной облигации, выпущенной по старым правилам, так как невыплаченные купоны аккумулируются, на них начисляются проценты, и они должны быть выплачены при выплате дивидендов. Исторически спред доходности этого к колл-опциону и старшего выпуска не превышал 1,3%. Долгосрочно после даты первого колл-опциона купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к колл-опционам — 9,1–12,8%.
• БЗО26-1-Е торгуется с доходностью, на 4% превышающую соответствующую долларовую, а должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для доллара и евро.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия — одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%).
Также компания владеет 28%-ной долей в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд. Долговая нагрузка — средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля низкая — прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ — 57%, SUAL Partners. — 25%, в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба