20 июня 2023 Тинькофф Банк | Полиметалл
Открываем спекулятивную идею на покупку сентябрьского фьючерса на акции Полюса (PLZL-9.23) и продажу 12 сентябрьских фьючерсов на акции Polymetal (POLY-9.23). Считаем, что спред между этими фьючерсами может расшириться, если Polymetal продаст свой российский бизнес Полюсу. Срок действия идеи совпадает с датой экспирации фьючерсов — до 22 сентября 2023 года.
Почему ждем расширения спреда?
В мае российское подразделение Polymetal (АО «Полиметалл») попало под санкции США. Затем, в начале июня, Polymetal сообщил, что рассмотрит все доступные опции по прекращению владения российским подразделением и его дочерними организациями. Данная формулировка может подразумевать в том числе и продажу российского бизнеса, которая, возможно, позволит Polymetal быстро выйти из подсанкционных активов.
На данный момент весь бизнес Polymetal оценивается по форвардному мультипликатору EV/EBITDA на уровне 5,1x, тогда как среднее значение за 2017–2021 годы составляет 8,7x. То есть текущая рыночная оценка ниже исторических значений. Если учесть еще и американские санкции против российского бизнеса, то Polymetal вряд ли сможет продать российский бизнес с премией к рыночной оценке. Скорее он это сделает с дисконтом по цене около 3—5x EBITDA (российское АО «Полиметалл» генерирует около 55—60% EBITDA для Polymetal).
В таком случае сделка по продаже российских активов Polymetal будет более выгодна покупателю. Наиболее очевидным кандидатом для покупки является крупнейший российский золотодобытчик — Полюс. На текущий момент его акции торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA на уровне 6,2x.
По нашим расчетам, если Полюс купит российские активы Polymetal за 3—5x EBITDA, то на разнице мультипликаторов данная сделка может добавить к стоимости акций Полюса примерно 400—1100 рублей. При этом акции Polymetal могут оказаться под давлением из-за продажи российских активов с дисконтом. Именно поэтому мы считаем, что спред между акциями компаний, а, следовательно, и фьючерсов на них может расшириться в случае реализации такой сделки.
Почему надо купить 1 фьючерс Полюса, а продать — 12 фьючерсов Polymetal?
Это нужно для того, чтобы сформировать бета-нейтральную позицию (бета-коэффициент будет стремиться к нулю). То есть такую позицию, которая исключает влияние рыночных факторов. Одновременное открытие длинной позиции по фьючерсу на акции Полюса и короткой на акции Polymetal позволяет это сделать, но тут важно правильно распределить веса. Учитывая, что бета-коэффициент для акций Полюса за последние шесть месяцев составил 0,71, а для акций Polymetal — 1,10, веса бумаг в позиции надо распределить следующим образом:
вес сентябрьского фьючерса на акции Полюса (PLZL-9.23) должен составить около 60%,
а вес сентябрьского фьючерса на акции Polymetal (POLY-9.23) — 40%.
Следовательно, чтобы сформировать минимальную позицию в рамках данной идеи надо купить один фьючерс Полюса (PLZL-9.23) и продать 12 фьючерсов Polymetal (POLY-9.23). В теории такая позиция будет зависеть исключительно от фундаментальных показателей компаний, а вот динамика всего рынка не должна влиять на доходность данной идеи. Отметим, что такое распределение весов в позиции сохраняет положительную экспозицию к цене золота (бета-коэффициент к золоту составит 0,19). То есть доходность идеи может увеличиться в случае роста стоимости драгоценного металла.
колько нужно средств?
Чтобы открыть минимальную позицию в рамках данной идеи — длинную позицию в одном фьючерсе Полюса (PLZL-9.23) и короткую позицию в 12 фьючерсах Polymetal (POLY-9.23), уровень доступной ликвидности на счете (разница между ликвидным портфелем и начальной маржой) должен быть не менее 50 тысяч рублей, исходя из ставок риска на 19.06.23.
В свою очередь, гарантийное обеспечение (ГО) по сентябрьскому фьючерсу Полюса составляет 23,3 тысяч рублей, а по 12 сентябрьским фьючерсам Polymetal — 17,8 тысяч рублей.
Также может потребоваться 4,7 тысяч рублей для покрытия убытка в случае реализации негативного сценария. О возможных сценариях рассказываем далее.
Итого размер минимальной позиции, исходя из ГО и суммы на покрытие возможных убытков, составляет 45,8 тысяч рублей.
Какую доходность можно получить?
Базовый сценарий
Сейчас спред между сентябрьским фьючерсом Полюса и 12 сентябрьскими фьючерсами Polymetal составляет около 40 тысяч пунктов. В рамках нашей идеи закладываем расширение спреда до 49,3 тысяч пунктов. На наш взгляд, если Polymetal продаст российский бизнес Полюсу за 4x EBITDA, то акции Полюса могут отреагировать ростом, поскольку на одной только разнице мультипликаторов данная сделка добавляет к стоимости акций Полюса примерно 790 рублей.
Сентябрьский фьючерс Полюса (PLZL-9.23) может вырасти примерно до 117,5 тысяч пунктов — это примерно плюс 9 тысяч пунктов к текущим уровням. По нашему мнению, возможная сделка пока не учитывается в стоимости этого фьючерса. А вот текущая цена акций Polymetal может уже отчасти учитывать возможную продажу российского бизнеса с дисконтом. Поэтому в рамках базового сценария закладываем, что стоимость сентябрьского фьючерса Polymetal (POLY-9.23) останется вблизи текущих уровней (около 5,6 тысяч пунктов).
Таким образом, потенциальная доходность идеи в случае реализации базового сценария составляет 20,5% (с учетом гарантийного обеспечения и суммы для покрытия потенциальных убытков).
Позитивный сценарий
Здесь исходим из предположения, что:
➖ сентябрьский фьючерс Полюса (PLZL-9.23) может вырасти примерно до тех же 117,5 тысяч пунктов (как и в базовом сценарии);
➖ сентябрьский фьючерс Polymetal (POLY-9.23) потеряет в стоимости 10% (до 5,1 тысяч пунктов) к моменту экспирации (22 сентября).
Соответственно, в случае реализации позитивного сценария спред между фьючерсами расширится до 58,6 тысяч пунктов, а доходность идеи составит 40%.
Негативный сценарий
Данный сценарий предполагает сужение спреда до 35,6 тысяч пунктов и закрытие идеи по стоп-лоссу с убытком в 10%. Видим следующие риски для реализации негативного сценария.
➖ Polymetal может продать российские активы не Полюсу и/или по более высокой цене (выше 3—5x EBITDA). Это может привести к сужению спреда между фьючерсами на акции компаний.
➖ Polymetal вовсе не будет продавать российские активы.
➖ Новостей от Polymetal по продаже российского бизнеса не будет в течение срока обращения фьючерсов (до 22 сентября 2023 года).
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Почему ждем расширения спреда?
В мае российское подразделение Polymetal (АО «Полиметалл») попало под санкции США. Затем, в начале июня, Polymetal сообщил, что рассмотрит все доступные опции по прекращению владения российским подразделением и его дочерними организациями. Данная формулировка может подразумевать в том числе и продажу российского бизнеса, которая, возможно, позволит Polymetal быстро выйти из подсанкционных активов.
На данный момент весь бизнес Polymetal оценивается по форвардному мультипликатору EV/EBITDA на уровне 5,1x, тогда как среднее значение за 2017–2021 годы составляет 8,7x. То есть текущая рыночная оценка ниже исторических значений. Если учесть еще и американские санкции против российского бизнеса, то Polymetal вряд ли сможет продать российский бизнес с премией к рыночной оценке. Скорее он это сделает с дисконтом по цене около 3—5x EBITDA (российское АО «Полиметалл» генерирует около 55—60% EBITDA для Polymetal).
В таком случае сделка по продаже российских активов Polymetal будет более выгодна покупателю. Наиболее очевидным кандидатом для покупки является крупнейший российский золотодобытчик — Полюс. На текущий момент его акции торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA на уровне 6,2x.
По нашим расчетам, если Полюс купит российские активы Polymetal за 3—5x EBITDA, то на разнице мультипликаторов данная сделка может добавить к стоимости акций Полюса примерно 400—1100 рублей. При этом акции Polymetal могут оказаться под давлением из-за продажи российских активов с дисконтом. Именно поэтому мы считаем, что спред между акциями компаний, а, следовательно, и фьючерсов на них может расшириться в случае реализации такой сделки.
Почему надо купить 1 фьючерс Полюса, а продать — 12 фьючерсов Polymetal?
Это нужно для того, чтобы сформировать бета-нейтральную позицию (бета-коэффициент будет стремиться к нулю). То есть такую позицию, которая исключает влияние рыночных факторов. Одновременное открытие длинной позиции по фьючерсу на акции Полюса и короткой на акции Polymetal позволяет это сделать, но тут важно правильно распределить веса. Учитывая, что бета-коэффициент для акций Полюса за последние шесть месяцев составил 0,71, а для акций Polymetal — 1,10, веса бумаг в позиции надо распределить следующим образом:
вес сентябрьского фьючерса на акции Полюса (PLZL-9.23) должен составить около 60%,
а вес сентябрьского фьючерса на акции Polymetal (POLY-9.23) — 40%.
Следовательно, чтобы сформировать минимальную позицию в рамках данной идеи надо купить один фьючерс Полюса (PLZL-9.23) и продать 12 фьючерсов Polymetal (POLY-9.23). В теории такая позиция будет зависеть исключительно от фундаментальных показателей компаний, а вот динамика всего рынка не должна влиять на доходность данной идеи. Отметим, что такое распределение весов в позиции сохраняет положительную экспозицию к цене золота (бета-коэффициент к золоту составит 0,19). То есть доходность идеи может увеличиться в случае роста стоимости драгоценного металла.
колько нужно средств?
Чтобы открыть минимальную позицию в рамках данной идеи — длинную позицию в одном фьючерсе Полюса (PLZL-9.23) и короткую позицию в 12 фьючерсах Polymetal (POLY-9.23), уровень доступной ликвидности на счете (разница между ликвидным портфелем и начальной маржой) должен быть не менее 50 тысяч рублей, исходя из ставок риска на 19.06.23.
В свою очередь, гарантийное обеспечение (ГО) по сентябрьскому фьючерсу Полюса составляет 23,3 тысяч рублей, а по 12 сентябрьским фьючерсам Polymetal — 17,8 тысяч рублей.
Также может потребоваться 4,7 тысяч рублей для покрытия убытка в случае реализации негативного сценария. О возможных сценариях рассказываем далее.
Итого размер минимальной позиции, исходя из ГО и суммы на покрытие возможных убытков, составляет 45,8 тысяч рублей.
Какую доходность можно получить?
Базовый сценарий
Сейчас спред между сентябрьским фьючерсом Полюса и 12 сентябрьскими фьючерсами Polymetal составляет около 40 тысяч пунктов. В рамках нашей идеи закладываем расширение спреда до 49,3 тысяч пунктов. На наш взгляд, если Polymetal продаст российский бизнес Полюсу за 4x EBITDA, то акции Полюса могут отреагировать ростом, поскольку на одной только разнице мультипликаторов данная сделка добавляет к стоимости акций Полюса примерно 790 рублей.
Сентябрьский фьючерс Полюса (PLZL-9.23) может вырасти примерно до 117,5 тысяч пунктов — это примерно плюс 9 тысяч пунктов к текущим уровням. По нашему мнению, возможная сделка пока не учитывается в стоимости этого фьючерса. А вот текущая цена акций Polymetal может уже отчасти учитывать возможную продажу российского бизнеса с дисконтом. Поэтому в рамках базового сценария закладываем, что стоимость сентябрьского фьючерса Polymetal (POLY-9.23) останется вблизи текущих уровней (около 5,6 тысяч пунктов).
Таким образом, потенциальная доходность идеи в случае реализации базового сценария составляет 20,5% (с учетом гарантийного обеспечения и суммы для покрытия потенциальных убытков).
Позитивный сценарий
Здесь исходим из предположения, что:
➖ сентябрьский фьючерс Полюса (PLZL-9.23) может вырасти примерно до тех же 117,5 тысяч пунктов (как и в базовом сценарии);
➖ сентябрьский фьючерс Polymetal (POLY-9.23) потеряет в стоимости 10% (до 5,1 тысяч пунктов) к моменту экспирации (22 сентября).
Соответственно, в случае реализации позитивного сценария спред между фьючерсами расширится до 58,6 тысяч пунктов, а доходность идеи составит 40%.
Негативный сценарий
Данный сценарий предполагает сужение спреда до 35,6 тысяч пунктов и закрытие идеи по стоп-лоссу с убытком в 10%. Видим следующие риски для реализации негативного сценария.
➖ Polymetal может продать российские активы не Полюсу и/или по более высокой цене (выше 3—5x EBITDA). Это может привести к сужению спреда между фьючерсами на акции компаний.
➖ Polymetal вовсе не будет продавать российские активы.
➖ Новостей от Polymetal по продаже российского бизнеса не будет в течение срока обращения фьючерсов (до 22 сентября 2023 года).
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу