10 июля 2023 БКС Экспресс
На прошедшей неделе рынок акций США демонстрировал смешанный тренд, тогда как наш портфель показал оптимальную динамику: фавориты выросли, а аутсайдеры упали. Статистика по рынку труда увеличила вероятность повышения ставки ФРС 26 июля. Впереди важная неделя — выходят данные по инфляции за июнь и стартует сезон отчетов за II квартал 2023 г.
Главное
• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
• Портфель фаворитов: изменим в квартальной стратегии на этой неделе
• Портфель аутсайдеров: закрыли позицию по Freeport-McMoRan 6 июля
• Парные идеи: без изменений
В деталях
Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
Смешанные результаты. За прошедшую неделю индекс S&P 500 упал на 1,2%, наш портфель фаворитов вырос на 0,7%, а портфель аутсайдеров потерял 1,3%. Наш композитный портфель (150% доля длинных позиций в фаворитах, -75% доля шортов в аутсайдерах) прибавил 2,3%.
Акции роста на прошлой неделе падали в цене, но акции стоимости в нашем портфеле — Halliburton, Constellation Brands, Host Hotels & Resorts, United Airlines — показали опережающий рост на фоне ротации стилей на рынке. Занимаем нейтральный краткосрочный взгляд на рынок и рекомендуем все так же поддерживать короткие позиции по аутсайдерам в портфелях.
Неоднозначная статистика. В конце прошлой недели вышли данные по рынку труда в США. Уровень безработицы в июне снизился до 3,6% с 3,7% месяцем ранее. Хотя индикатор говорит об отсутствии экономических проблем и предпосылок к рецессии, такое значение скорее негативно для рынка акций — излишне сильный рынок труда служит проинфляционным фактором и увеличивает вероятность повышения ставок ФРС.
Вышедший протокол последнего заседания ФРС показал, что часть представителей регулятора выступала за повышение ставки еще в июне. Это также увеличивает вероятность повышения ставки ФРС 26 июля.
Статистика по инфляции на этой неделе. Данные по потребительской инфляции выйдут 12 июля, а по производственной — 13 июля. Потребительская инфляция, по прогнозам экономистов, может опуститься до 3,1% в годовом выражении, а производственная — до 0,4%.
Однако такая динамика будет мало интересовать рынки ввиду эффекта высокой базы — локальный максимум инфляции был в июне 2022 г. — и спада цен на энергоносители. В фокусе будет базовая потребительская инфляция без учета цен на еду и энергоносители, годовой уровень по которой может составить 5,0%. Базовая инфляция ниже прогноза может подбодрить рынок, но последние макроэкономические данные практически гарантируют повышение ставки ФРС 26 июля.
Начинается сезон отчетности за II квартал 2023 г. Во второй половине недели американские компании начнут отчитываться за прошедший квартал. Рынок ожидает снижения прибылей в рамках S&P 500 на 7% г/г — с учетом сильного роста акций в последние месяцы компаниям нужно показать результаты лучше ожиданий, чтобы оправдать текущую оценку рынка.
Изменения в портфелях
Портфель фаворитов: без изменений. Мы планируем обновить его на этой неделе в виде отдельной стратегии на квартал.
Портфель аутсайдеров: мы закрыли короткую позицию по акциям Freeport-McMoRan в рамках внеочередного обновления портфеля. Закрытие прошло по цене завершения торгов в четверг.
Парные идеи
TLT/SPYF (покупать iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF, продавать фьючерс SPYF) — из-за негатива в финсекторе США у акций сейчас слишком низкая премия к «казначейкам» США, поэтому, на наш взгляд, стоимость гособлигаций должна вырасти относительно котировок акций.
Среднесрочные фавориты
Marvell Technology: целевая цена $75
Поставщик высокопроизводительных технологических компонентов для хранения данных, построения сетей связи, подключения к сетям и др.
• Основные продукты Marvell — контроллеры HDD и SSD, компоненты для накопителей памяти, Ethernet-коммутаторы и трансиверы PHY, процессоры с ARM-ядром в формате SoC («систем на кристалле»), комбинированные чипы WiFi/Bluetooth, а также встроенные процессоры.
• Marvell растет как органически, так и за счет крупных приобретений.
• Оборудование для ЦОДов — один из наиболее устойчивых сегментов в отрасли полупроводников — занимает 40% в выручке компании. У ближайшего конкурента Broadcom — 13%.
• Рентабельность по EBITDA 30–40% в прогнозном периоде обеспечит доходность свободного денежного потока выше 5%.
Host Hotels & Resorts: целевая цена $22
Host Hotels & Resorts — крупнейший по выручке и рыночной капитализации инвестиционный фонд недвижимости, специализирующийся на отелях.
• Ожидаем, что компания сможет получить поддержку от возможного восстановления объемов путешествий и бизнес-поездок.
• Компания может вернуться к уверенному долгосрочному росту за счет качественного портфеля отелей, если не будет новых вспышек пандемии в США. Менеджмент сигнализировал об уверенности в перспективах бизнеса, возобновив выплаты дивидендов, а затем удвоив их в 2022 г.
• Циклическая ставка, предполагающая отсутствие рецессии и пандемии.
Visa Inc.: целевая цена $272
Visa Inc. управляет крупнейшей в мире сетью электронных платежей, предоставляя услуги процессинга и платежные платформы, включая кредитные, дебетовые, предоплатные карты и коммерческие платежи под брендами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.
• Мы ожидаем долгосрочного роста о объемов платежей и считаем, что прибыль компании получит поддержку за счет контроля над затратами и обратного выкупа акций.
• Компания держит фокус на росте выручки. В сегменте потребительских платежей Visa расширяет точки приема карты и подстегивает вовлеченность пользователей. А также ищет новые источники платежей и движения денежных средств между частными лицами, бизнесами и правительствами отдельных стран.
Кроме того, предоставляет услуги с добавленной стоимостью — помогает клиентам увеличивать доходы и укреплять партнерские отношения.
BioMarin: целевая цена $118
BioMarin Pharmaceutical занимается разработкой и производством лекарств от редких болезней. Основная технология и конкурентное преимущество — терапия по замене энзимов. Её BioMarin использует для лечения мукополисахаридоза — заболевания, вызывающего недостаток выработки ферментов для расщепления сахара, что увеличивает вероятность дефектов в развитии вплоть до летального исхода.
• Мы ожидаем рост выручки с $1,9 млрд до $4,8 млрд к концу 2027 г. (CAGR 18%) за счет прироста текущего бизнеса компании, а также старта продаж препарата Voxzogo до пиковых значений в районе $900 млн.
• Также существенным драйвером роста выручки может стать одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США и Европе. Исходя из стоимости препарата, потенциал продаж только в США оценивается в $4,7 млрд.
• Считаем, что акции компании торгуются по стоимости текущего бизнеса и не закладывают возможность существенного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе и США. Более того, полагаем, что BioMarin может стать интересной целью для поглощения.
Constellation Brands: целевая цена $282
Constellation Brands — международный производитель и продавец вин, крепких алкогольных напитков и пива.
• Полагаем, что Constellation станет сильнее в период после пандемии за счет по-прежнему оживленной динамики в сегменте пивных напитков.
• Также полагаем, что компания продолжит увеличивать долю рынка, поскольку потребители продолжают покупать алкогольные напитки для домашнего потребления, при этом рестораны снова заполняются людьми.
• В 2023 г. ожидаем рост прибыли компании на 14%, что вкупе с дивидендной доходностью в 1,5% привлекательнее среднего по сектору и широкого рынка при условии сохранения оценки на текущем уровне, что возможно с учетом защитного характера ее бизнеса.
Salesforce: целевая цена $250
Salesforce — разработчик облачных систем управления взаимоотношений с клиентами (CRM-систем), предоставляемых по модели «программное обеспечение как услуга» (SaaS). Компания продает программное обеспечение по подписке как напрямую, так и через сторонних партнеров.
• В январе Salesforce объявила о сокращении примерно 8 тыс. сотрудников — 10% штата — наряду с другими мерами оптимизации издержек и реструктуризации бизнеса.
• Менеджмент объявил программу обратного выкупа акций размером $20 млрд — компания может выкупить до 9% от капитализации.
• При прогнозном темпе роста выручки в 10–11% в 2023–2024 гг. бумага торгуется ниже среднеисторической оценки: мультипликатор EV/EBITDA на уровне 15х против 40х в годы до пандемии.
Uber: целевая цена $48
Uber — американская технологическая компания, основные бизнесы которой: такси Uber Ride, доставка еды Uber Eats, и брокерские услуги в области грузоперевозок Uber Freight.
• По-прежнему считаем Uber лучшей историей в секторе в сравнении с Lyft и DoorDash ввиду диверсификации выручки и экосистемы на основе подписки Uber One, что должно сделать выручку компании стабильнее.
• Дополнительным драйвером роста видим увеличение рекламной выручки и, как следствие, рентабельности компании.
Halliburton: целевая цена $47
Halliburton — одна из крупнейших в мире нефтесервисных компаний, представленная более чем в 70 странах. Ее штат насчитывает свыше 40 тыс. сотрудников.
• В 2023 г. капзатраты клиентов за пределами США могут вырасти на 15%.
• Ожидаем, что компании расширят инвестиционные программы для проектов добычи на суше в Северной Америке ввиду повышенных цен на нефть, низких запасов и слабого роста предложения в отрасли.
• Прогнозируем высокий свободный денежный поток в 2023–2024 гг. и позитивно оцениваем возобновление выкупа акций, а также повышение дивидендов.
Match Group: целевая цена $51
Match Group — оператор социальных сетей для онлайн-знакомств; наиболее известная — Tinder. Кроме того, компании принадлежат Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. 98% выручки Match Group получает от продажи подписок и внутренних покупок в социальных сетях.
• Менеджмент прогнозирует умеренный рост выручки Tinder и сильный рост выручки Hinge (+25% г/г). Ориентир по операционной прибыли — $250–255 млн, что подразумевает рентабельность на уровне 32%.
• Полагаем, что падение котировок Match с начала февраля создает хороший момент для входа в акции компании, даже несмотря на риски замедления мировой экономики.
• Также отметим новую стратегию с фокусом на самые перспективные направления — Tinder, Hinge и азиатский рынок.
Amazon: целевая цена $130
Amazon — мировой лидер в трех сегментах: интернет-магазин, площадка для электронной торговли и поставщик облачных услуг. Компания занимает доминирующее положение на рынке онлайн-ритейла Северной Америки, где 50% продаж совершается через сайт amazon.com.
• Amazon — одна из наиболее популярных e-commerce платформ в мире. Ее преимущества: операционная эффективность за счет разветвленной сети дистрибуции, низкие цены и широкий ассортимент. На долю Amazon приходится 13% мировых онлайн-продаж. На наш взгляд, ритейлер сможет сохранить долю на мировом рынке онлайн-продаж.
• AWS (Amazon Web Services) — ключевой драйвер роста компании. Amazon занимает ведущую долю на рынке облачных вычислений по модели «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) — 36%. AWS — самый высокомаржинальный сегмент бизнеса Amazon, его операционная рентабельность — 30% против 5% у всей компании.
• Amazon обладает скрытым потенциалом в медиа. В портфеле активов Amazon — Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios, которые, на наш взгляд, недооценены, учитывая более высокую рентабельность и темпы роста, и представляют дополнительный потенциал роста оценки.
• У Amazon заметно замедлился рост выручки (+9,4% г/г) с высокой базы 2020–2021 гг. Кроме того, у компании отрицательный денежный поток (FCF) из-за роста капитальных затрат. В 2023 г. мы ожидаем улучшения рентабельности по FCF на фоне нормализации темпов роста выручки, снижения издержек — сокращения персонала — и капзатрат.
United Airlines: целевая цена $58
United Airlines Holdings — глобальная авиакомпания, которая перевозит пассажиров и грузы по магистральным и региональным направлениям. Одна из крупнейших авиалиний в США. Штаб-квартира расположена в Чикаго.
• Ожидаем дальнейшего постпандемического восстановления спроса на авиаперевозки при значительном росте деловых и международных поездок. Также рассчитываем, что увеличение выручки компании перевесит проблемы, связанные с инфляцией.
• С начала пандемии United Airlines начала сокращать издержки, чтобы была возможность работать в условиях низкой выручки. Поэтому компания имеет все шансы выиграть от восстановления объемов авиаперевозок.
• Мы ожидаем, что инициативы менеджмента позволят снизить уровень сжигания денежных средств по сравнению с другими авиакомпаниями под нашим покрытием.
Bank of America: целевая цена $35
Bank of America — один из крупнейших банков в мире. В США занимает второе место по активам. Совокупные активы холдинга превышают $3 трлн, кредитный портфель составляет $1 трлн. У банка более 67 млн индивидуальных и корпоративных клиентов. Количество сотрудников составляет около 208 тыс.
• Bank of America подошел к замедлению экономики и потенциальной рецессии в гораздо лучшей форме, чем к предыдущему мировому кризису. Качество активов на высоте: доля просроченной задолженности на пике кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 г. (0,4% против 3,5%), покрытие резервами в 3 раза выше (3х против 1х).
• Банк успешно контролирует операционные расходы путем сокращения персонала и количества офисов на треть. Это обеспечило стабильную рентабельность капитала выше 15% в последние 4 года, кроме 2020 г.
• Растущие ставки поддержат процентный доход, операционные издержки останутся под контролем. Высокое качество активов обеспечит низкие отчисления в резерв — стоимость риска на докризисном уровне 20–40 б.п. Это позволит через три года достигнуть рентабельности капитала в 13%.
iShares Semiconductor ETF
Фонд инвестирует в индекс полупроводников ICE Semiconductor, который насчитывает около 30 американских бумаг, в том числе NVIDIA, Broadcom, Texas Instruments, QUALCOMM и AMD.
• Искусственный интеллект стал ключевым лейтмотивом для рынка акций с начала 2023 г.
• Акции полупроводниковых компаний — в лидерах по динамике на рынке США с января по май.
• После сильной динамики акций Marvell ETF SOXX поможет нашему портфелю сохранить экспозицию на сектор полупроводников. Позднее мы планируем выделить отдельные имена в секторе.
Среднесрочные аутсайдеры
Berkshire Hathaway
Berkshire Hathaway — холдинговая компания с дочерними предприятиями в различных отраслях: страхование, железные дороги, электроэнергетика, нефть и газ, финансовые услуги, промышленность и ритейл.
• В целом мы позитивно оцениваем конгломератный характер Berkshire, но отмечаем, что выручка холдинга зависит от макроконъюнктуры и часто растет или сокращается вместе с экономикой США.
• Компания не выплачивает дивиденды, поэтому инвесторы в Berkshire Hathaway полностью полагаются на прирост капитала.
• Акции компании торгуются с 20х 2023е EPS — выше 5-летнего исторического среднего 17х и среднеотраслевого 18х. Таким образом, считаем рекомендацию «Держать» справедливой.
AbbVie
AbbVie — научно-исследовательская биофармацевтическая компания, была выделена из Abbott Laboratories в 2013 г. Головной офис расположен в пригороде Чикаго. Акции AbbVie входят в расчет индекса S&P 500.
• Компания старалась диверсифицировать выручку из-за потенциальной конкуренции Humira с биоаналогами в США, но доля этого флагмана в общем показателе все еще превышает 40%, что в ближайшие кварталы создает риски снижения как выручки, так и прибыли.
• Менеджмент ждет возврата к стабильному росту выручки не ранее 2025 г. Вместе с тем AbbVie удалось достичь впечатляющего прогресса по таким продуктам, как Skyrizi и Rinvoq, что компенсирует падение продаж Humira. Общие же результаты по двум продуктам, вероятно, превысят пиковую выручку Humira не ранее 2027 г.
• Также у компании серьезная долговая нагрузка: хотя за последний год она значительно сократилась, ее доля в совокупном капитале все еще 79%.
International Business Machines
International Business Machines — один из ведущих поставщиков аппаратного и программного обеспечения, а также ИТ-услуг для предприятий. В 2021 г. IBM выделила бизнес управляемой инфраструктуры в отдельную компанию Kyndryl. IBM ведет бизнес по четырем дивизионам: консалтинг, программное обеспечение, инфраструктура и глобальное финансирование.
• В последние 5 лет котировки IBM стабильно отстают от индексов и акций технологического сектора.
• Архаичный характер отдельных направлений компании привел к структурной трансформации: выделению Kyndryl и дорогостоящей покупке RedHat. В 2020 г. IBM прекратила программу обратного выкупа акций — до этого она серьезно сжимала акционерную стоимость — и пока ее не возобновляла.
• Инвесторы сейчас не особо интересуются акциями IBM, поскольку компания пока слабо присутствует на рынке ИИ, что, на наш взгляд, мешает росту ее оценки.
Occidental Petroleum Corp.
Occidental Petroleum — одна из крупнейших нефтегазовых компаний США по рыночной капитализации, занимается разведкой и добычей нефти и газа на месторождениях в США, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке.
• Несмотря на заметное оживление нефтегазовых рынков за последние год-полтора и рост финансовых показателей большинства компаний в сфере разведки и добычи за счет повышения цен на нефть, мы считаем, что при росте разумно сохранять низкий уровень долговой нагрузки, а у Occidental текущее соотношение долга и капитала составляет 52% — слишком высоко.
• На наш взгляд, шельфовые и СПГ-активы Anadarko не вполне соответствуют стратегическим планам Occidental Petroleum и могут принести весомую прибыль только с течением времени.
Altria Group Inc.
Altria Group производит сигареты, бездымную табачную продукцию, а также алкогольные напитки в США и в других странах. Бренды: Marlboro, Virginia Slims, Parliament, Chesterfield и L&M.
• Выручка Altria продолжает падать из-за инфляции, роста процентных ставок, перебоев в глобальных цепочках поставок и долгосрочного тренда на отказ потребителей от курения.
• Мы обеспокоены новыми регуляторными трендами в сфере ужесточения контроля за курением и дистрибуцией курительных средств, а также потенциалом роста акцизных сборов с компании для пополнения бюджетов США и других развитых стран.
Johnson & Johnson
Johnson & Johnson — диверсифицированная компания в сфере здравоохранения. Занимается разработкой, производством и сбытом продукции в трех ключевых категориях: фармпрепараты, медоборудование и диагностика, а также потребительские товары.
• Мы отмечаем конкуренцию крупных производителей и дженериков, а также относительно высокую оценку по сравнению со средними мультипликаторами EV/EBITDA и P/E акций Johnson & Johnson за последние 10 лет.
• Компания несет крупные расходы на разработку рецептурных препаратов; в ближайшее время мы не ожидаем катализаторов роста помимо решения судебных тяжб.
• Наблюдаем давление на цены на продукты компании со стороны страховщиков и зарубежных регуляторов.
Модельные портфели
Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает 2 портфеля акций с листингом на американских биржах, отобранных стратегами БКС на основе экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики. Глубина покрытия Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.
Общие принципы формирования портфелей
• Портфель фаворитов включает в себя акции с рейтингом «Покупать» и положительными ожиданиями по потенциалу акций к росту, а портфель аутсайдеров акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает наши ожидания относительно вероятной динамики акций, лучше или хуже индикативного индекса — S&P 500.
• Взгляд на рынок, сектора и бумаги представлен на период 3–6 недель и пересматривается раз в неделю, обычно по понедельникам.
• Список фаворитов и аутсайдеров включает в себя акции, отобранные стратегами БКС по ряду ключевых фундаментальных и технических параметров, каждому из которых соответствует тот или иной вес, определяемый в процессе оптимизации.
• В результате постоянного мониторинга рыночного и информационного фона каждой из акций, находящейся в нашем поле зрения, присваивается уникальный рейтинг, изменяющийся со временем. Наиболее сильные бумаги становятся кандидатами на включение в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), наиболее слабые — «хуже рынка» (UW).
• При формировании портфелей учитывается секторальная структура индикативного индекса (S&P 500), однако из-за ограничений диверсификации допускаются отклонения.
Портфель фаворитов включает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. В него добавляются как акции с высокой рыночной капитализацией — рыночные лидеры, так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.
Бета-коэффициент — это мера рыночного риска, которая отражает изменчивость доходности акции по отношению к доходности рынка; обычно относительно индекса S&P 500, у которого бета равна 1. Чем выше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если у акции бета равна 1,5, то с некоторыми допущениями мы можем сказать, что, если значение индекса изменится на 1%, то значение этой акции на — 1,5%.
Портфель аутсайдеров включает акции с негативными прогнозами по динамике финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель представляет из себя зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В него включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что позволяет предполагать нисходящую динамику в условиях общего рыночного падения.
Главное
• Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
• Портфель фаворитов: изменим в квартальной стратегии на этой неделе
• Портфель аутсайдеров: закрыли позицию по Freeport-McMoRan 6 июля
• Парные идеи: без изменений
В деталях
Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
Смешанные результаты. За прошедшую неделю индекс S&P 500 упал на 1,2%, наш портфель фаворитов вырос на 0,7%, а портфель аутсайдеров потерял 1,3%. Наш композитный портфель (150% доля длинных позиций в фаворитах, -75% доля шортов в аутсайдерах) прибавил 2,3%.
Акции роста на прошлой неделе падали в цене, но акции стоимости в нашем портфеле — Halliburton, Constellation Brands, Host Hotels & Resorts, United Airlines — показали опережающий рост на фоне ротации стилей на рынке. Занимаем нейтральный краткосрочный взгляд на рынок и рекомендуем все так же поддерживать короткие позиции по аутсайдерам в портфелях.
Неоднозначная статистика. В конце прошлой недели вышли данные по рынку труда в США. Уровень безработицы в июне снизился до 3,6% с 3,7% месяцем ранее. Хотя индикатор говорит об отсутствии экономических проблем и предпосылок к рецессии, такое значение скорее негативно для рынка акций — излишне сильный рынок труда служит проинфляционным фактором и увеличивает вероятность повышения ставок ФРС.
Вышедший протокол последнего заседания ФРС показал, что часть представителей регулятора выступала за повышение ставки еще в июне. Это также увеличивает вероятность повышения ставки ФРС 26 июля.
Статистика по инфляции на этой неделе. Данные по потребительской инфляции выйдут 12 июля, а по производственной — 13 июля. Потребительская инфляция, по прогнозам экономистов, может опуститься до 3,1% в годовом выражении, а производственная — до 0,4%.
Однако такая динамика будет мало интересовать рынки ввиду эффекта высокой базы — локальный максимум инфляции был в июне 2022 г. — и спада цен на энергоносители. В фокусе будет базовая потребительская инфляция без учета цен на еду и энергоносители, годовой уровень по которой может составить 5,0%. Базовая инфляция ниже прогноза может подбодрить рынок, но последние макроэкономические данные практически гарантируют повышение ставки ФРС 26 июля.
Начинается сезон отчетности за II квартал 2023 г. Во второй половине недели американские компании начнут отчитываться за прошедший квартал. Рынок ожидает снижения прибылей в рамках S&P 500 на 7% г/г — с учетом сильного роста акций в последние месяцы компаниям нужно показать результаты лучше ожиданий, чтобы оправдать текущую оценку рынка.
Изменения в портфелях
Портфель фаворитов: без изменений. Мы планируем обновить его на этой неделе в виде отдельной стратегии на квартал.
Портфель аутсайдеров: мы закрыли короткую позицию по акциям Freeport-McMoRan в рамках внеочередного обновления портфеля. Закрытие прошло по цене завершения торгов в четверг.
Парные идеи
TLT/SPYF (покупать iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF, продавать фьючерс SPYF) — из-за негатива в финсекторе США у акций сейчас слишком низкая премия к «казначейкам» США, поэтому, на наш взгляд, стоимость гособлигаций должна вырасти относительно котировок акций.
Среднесрочные фавориты
Marvell Technology: целевая цена $75
Поставщик высокопроизводительных технологических компонентов для хранения данных, построения сетей связи, подключения к сетям и др.
• Основные продукты Marvell — контроллеры HDD и SSD, компоненты для накопителей памяти, Ethernet-коммутаторы и трансиверы PHY, процессоры с ARM-ядром в формате SoC («систем на кристалле»), комбинированные чипы WiFi/Bluetooth, а также встроенные процессоры.
• Marvell растет как органически, так и за счет крупных приобретений.
• Оборудование для ЦОДов — один из наиболее устойчивых сегментов в отрасли полупроводников — занимает 40% в выручке компании. У ближайшего конкурента Broadcom — 13%.
• Рентабельность по EBITDA 30–40% в прогнозном периоде обеспечит доходность свободного денежного потока выше 5%.
Host Hotels & Resorts: целевая цена $22
Host Hotels & Resorts — крупнейший по выручке и рыночной капитализации инвестиционный фонд недвижимости, специализирующийся на отелях.
• Ожидаем, что компания сможет получить поддержку от возможного восстановления объемов путешествий и бизнес-поездок.
• Компания может вернуться к уверенному долгосрочному росту за счет качественного портфеля отелей, если не будет новых вспышек пандемии в США. Менеджмент сигнализировал об уверенности в перспективах бизнеса, возобновив выплаты дивидендов, а затем удвоив их в 2022 г.
• Циклическая ставка, предполагающая отсутствие рецессии и пандемии.
Visa Inc.: целевая цена $272
Visa Inc. управляет крупнейшей в мире сетью электронных платежей, предоставляя услуги процессинга и платежные платформы, включая кредитные, дебетовые, предоплатные карты и коммерческие платежи под брендами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.
• Мы ожидаем долгосрочного роста о объемов платежей и считаем, что прибыль компании получит поддержку за счет контроля над затратами и обратного выкупа акций.
• Компания держит фокус на росте выручки. В сегменте потребительских платежей Visa расширяет точки приема карты и подстегивает вовлеченность пользователей. А также ищет новые источники платежей и движения денежных средств между частными лицами, бизнесами и правительствами отдельных стран.
Кроме того, предоставляет услуги с добавленной стоимостью — помогает клиентам увеличивать доходы и укреплять партнерские отношения.
BioMarin: целевая цена $118
BioMarin Pharmaceutical занимается разработкой и производством лекарств от редких болезней. Основная технология и конкурентное преимущество — терапия по замене энзимов. Её BioMarin использует для лечения мукополисахаридоза — заболевания, вызывающего недостаток выработки ферментов для расщепления сахара, что увеличивает вероятность дефектов в развитии вплоть до летального исхода.
• Мы ожидаем рост выручки с $1,9 млрд до $4,8 млрд к концу 2027 г. (CAGR 18%) за счет прироста текущего бизнеса компании, а также старта продаж препарата Voxzogo до пиковых значений в районе $900 млн.
• Также существенным драйвером роста выручки может стать одобрение препарата ValRox для лечения гемофилии типа А в США и Европе. Исходя из стоимости препарата, потенциал продаж только в США оценивается в $4,7 млрд.
• Считаем, что акции компании торгуются по стоимости текущего бизнеса и не закладывают возможность существенного роста выручки за счет увеличения продаж Voxzogo, старта продаж ValRox в Европе и США. Более того, полагаем, что BioMarin может стать интересной целью для поглощения.
Constellation Brands: целевая цена $282
Constellation Brands — международный производитель и продавец вин, крепких алкогольных напитков и пива.
• Полагаем, что Constellation станет сильнее в период после пандемии за счет по-прежнему оживленной динамики в сегменте пивных напитков.
• Также полагаем, что компания продолжит увеличивать долю рынка, поскольку потребители продолжают покупать алкогольные напитки для домашнего потребления, при этом рестораны снова заполняются людьми.
• В 2023 г. ожидаем рост прибыли компании на 14%, что вкупе с дивидендной доходностью в 1,5% привлекательнее среднего по сектору и широкого рынка при условии сохранения оценки на текущем уровне, что возможно с учетом защитного характера ее бизнеса.
Salesforce: целевая цена $250
Salesforce — разработчик облачных систем управления взаимоотношений с клиентами (CRM-систем), предоставляемых по модели «программное обеспечение как услуга» (SaaS). Компания продает программное обеспечение по подписке как напрямую, так и через сторонних партнеров.
• В январе Salesforce объявила о сокращении примерно 8 тыс. сотрудников — 10% штата — наряду с другими мерами оптимизации издержек и реструктуризации бизнеса.
• Менеджмент объявил программу обратного выкупа акций размером $20 млрд — компания может выкупить до 9% от капитализации.
• При прогнозном темпе роста выручки в 10–11% в 2023–2024 гг. бумага торгуется ниже среднеисторической оценки: мультипликатор EV/EBITDA на уровне 15х против 40х в годы до пандемии.
Uber: целевая цена $48
Uber — американская технологическая компания, основные бизнесы которой: такси Uber Ride, доставка еды Uber Eats, и брокерские услуги в области грузоперевозок Uber Freight.
• По-прежнему считаем Uber лучшей историей в секторе в сравнении с Lyft и DoorDash ввиду диверсификации выручки и экосистемы на основе подписки Uber One, что должно сделать выручку компании стабильнее.
• Дополнительным драйвером роста видим увеличение рекламной выручки и, как следствие, рентабельности компании.
Halliburton: целевая цена $47
Halliburton — одна из крупнейших в мире нефтесервисных компаний, представленная более чем в 70 странах. Ее штат насчитывает свыше 40 тыс. сотрудников.
• В 2023 г. капзатраты клиентов за пределами США могут вырасти на 15%.
• Ожидаем, что компании расширят инвестиционные программы для проектов добычи на суше в Северной Америке ввиду повышенных цен на нефть, низких запасов и слабого роста предложения в отрасли.
• Прогнозируем высокий свободный денежный поток в 2023–2024 гг. и позитивно оцениваем возобновление выкупа акций, а также повышение дивидендов.
Match Group: целевая цена $51
Match Group — оператор социальных сетей для онлайн-знакомств; наиболее известная — Tinder. Кроме того, компании принадлежат Match, Meetic, OkCupid, Hinge, Pairs, Plenty of Fish и OurTime. 98% выручки Match Group получает от продажи подписок и внутренних покупок в социальных сетях.
• Менеджмент прогнозирует умеренный рост выручки Tinder и сильный рост выручки Hinge (+25% г/г). Ориентир по операционной прибыли — $250–255 млн, что подразумевает рентабельность на уровне 32%.
• Полагаем, что падение котировок Match с начала февраля создает хороший момент для входа в акции компании, даже несмотря на риски замедления мировой экономики.
• Также отметим новую стратегию с фокусом на самые перспективные направления — Tinder, Hinge и азиатский рынок.
Amazon: целевая цена $130
Amazon — мировой лидер в трех сегментах: интернет-магазин, площадка для электронной торговли и поставщик облачных услуг. Компания занимает доминирующее положение на рынке онлайн-ритейла Северной Америки, где 50% продаж совершается через сайт amazon.com.
• Amazon — одна из наиболее популярных e-commerce платформ в мире. Ее преимущества: операционная эффективность за счет разветвленной сети дистрибуции, низкие цены и широкий ассортимент. На долю Amazon приходится 13% мировых онлайн-продаж. На наш взгляд, ритейлер сможет сохранить долю на мировом рынке онлайн-продаж.
• AWS (Amazon Web Services) — ключевой драйвер роста компании. Amazon занимает ведущую долю на рынке облачных вычислений по модели «инфраструктура как услуга» (IaaS) и «платформа как услуга» (PaaS) — 36%. AWS — самый высокомаржинальный сегмент бизнеса Amazon, его операционная рентабельность — 30% против 5% у всей компании.
• Amazon обладает скрытым потенциалом в медиа. В портфеле активов Amazon — Prime Video, Amazon Music, Twitch, Audible и Studios, которые, на наш взгляд, недооценены, учитывая более высокую рентабельность и темпы роста, и представляют дополнительный потенциал роста оценки.
• У Amazon заметно замедлился рост выручки (+9,4% г/г) с высокой базы 2020–2021 гг. Кроме того, у компании отрицательный денежный поток (FCF) из-за роста капитальных затрат. В 2023 г. мы ожидаем улучшения рентабельности по FCF на фоне нормализации темпов роста выручки, снижения издержек — сокращения персонала — и капзатрат.
United Airlines: целевая цена $58
United Airlines Holdings — глобальная авиакомпания, которая перевозит пассажиров и грузы по магистральным и региональным направлениям. Одна из крупнейших авиалиний в США. Штаб-квартира расположена в Чикаго.
• Ожидаем дальнейшего постпандемического восстановления спроса на авиаперевозки при значительном росте деловых и международных поездок. Также рассчитываем, что увеличение выручки компании перевесит проблемы, связанные с инфляцией.
• С начала пандемии United Airlines начала сокращать издержки, чтобы была возможность работать в условиях низкой выручки. Поэтому компания имеет все шансы выиграть от восстановления объемов авиаперевозок.
• Мы ожидаем, что инициативы менеджмента позволят снизить уровень сжигания денежных средств по сравнению с другими авиакомпаниями под нашим покрытием.
Bank of America: целевая цена $35
Bank of America — один из крупнейших банков в мире. В США занимает второе место по активам. Совокупные активы холдинга превышают $3 трлн, кредитный портфель составляет $1 трлн. У банка более 67 млн индивидуальных и корпоративных клиентов. Количество сотрудников составляет около 208 тыс.
• Bank of America подошел к замедлению экономики и потенциальной рецессии в гораздо лучшей форме, чем к предыдущему мировому кризису. Качество активов на высоте: доля просроченной задолженности на пике кризиса в 9 раз ниже, чем в 2009 г. (0,4% против 3,5%), покрытие резервами в 3 раза выше (3х против 1х).
• Банк успешно контролирует операционные расходы путем сокращения персонала и количества офисов на треть. Это обеспечило стабильную рентабельность капитала выше 15% в последние 4 года, кроме 2020 г.
• Растущие ставки поддержат процентный доход, операционные издержки останутся под контролем. Высокое качество активов обеспечит низкие отчисления в резерв — стоимость риска на докризисном уровне 20–40 б.п. Это позволит через три года достигнуть рентабельности капитала в 13%.
iShares Semiconductor ETF
Фонд инвестирует в индекс полупроводников ICE Semiconductor, который насчитывает около 30 американских бумаг, в том числе NVIDIA, Broadcom, Texas Instruments, QUALCOMM и AMD.
• Искусственный интеллект стал ключевым лейтмотивом для рынка акций с начала 2023 г.
• Акции полупроводниковых компаний — в лидерах по динамике на рынке США с января по май.
• После сильной динамики акций Marvell ETF SOXX поможет нашему портфелю сохранить экспозицию на сектор полупроводников. Позднее мы планируем выделить отдельные имена в секторе.
Среднесрочные аутсайдеры
Berkshire Hathaway
Berkshire Hathaway — холдинговая компания с дочерними предприятиями в различных отраслях: страхование, железные дороги, электроэнергетика, нефть и газ, финансовые услуги, промышленность и ритейл.
• В целом мы позитивно оцениваем конгломератный характер Berkshire, но отмечаем, что выручка холдинга зависит от макроконъюнктуры и часто растет или сокращается вместе с экономикой США.
• Компания не выплачивает дивиденды, поэтому инвесторы в Berkshire Hathaway полностью полагаются на прирост капитала.
• Акции компании торгуются с 20х 2023е EPS — выше 5-летнего исторического среднего 17х и среднеотраслевого 18х. Таким образом, считаем рекомендацию «Держать» справедливой.
AbbVie
AbbVie — научно-исследовательская биофармацевтическая компания, была выделена из Abbott Laboratories в 2013 г. Головной офис расположен в пригороде Чикаго. Акции AbbVie входят в расчет индекса S&P 500.
• Компания старалась диверсифицировать выручку из-за потенциальной конкуренции Humira с биоаналогами в США, но доля этого флагмана в общем показателе все еще превышает 40%, что в ближайшие кварталы создает риски снижения как выручки, так и прибыли.
• Менеджмент ждет возврата к стабильному росту выручки не ранее 2025 г. Вместе с тем AbbVie удалось достичь впечатляющего прогресса по таким продуктам, как Skyrizi и Rinvoq, что компенсирует падение продаж Humira. Общие же результаты по двум продуктам, вероятно, превысят пиковую выручку Humira не ранее 2027 г.
• Также у компании серьезная долговая нагрузка: хотя за последний год она значительно сократилась, ее доля в совокупном капитале все еще 79%.
International Business Machines
International Business Machines — один из ведущих поставщиков аппаратного и программного обеспечения, а также ИТ-услуг для предприятий. В 2021 г. IBM выделила бизнес управляемой инфраструктуры в отдельную компанию Kyndryl. IBM ведет бизнес по четырем дивизионам: консалтинг, программное обеспечение, инфраструктура и глобальное финансирование.
• В последние 5 лет котировки IBM стабильно отстают от индексов и акций технологического сектора.
• Архаичный характер отдельных направлений компании привел к структурной трансформации: выделению Kyndryl и дорогостоящей покупке RedHat. В 2020 г. IBM прекратила программу обратного выкупа акций — до этого она серьезно сжимала акционерную стоимость — и пока ее не возобновляла.
• Инвесторы сейчас не особо интересуются акциями IBM, поскольку компания пока слабо присутствует на рынке ИИ, что, на наш взгляд, мешает росту ее оценки.
Occidental Petroleum Corp.
Occidental Petroleum — одна из крупнейших нефтегазовых компаний США по рыночной капитализации, занимается разведкой и добычей нефти и газа на месторождениях в США, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке.
• Несмотря на заметное оживление нефтегазовых рынков за последние год-полтора и рост финансовых показателей большинства компаний в сфере разведки и добычи за счет повышения цен на нефть, мы считаем, что при росте разумно сохранять низкий уровень долговой нагрузки, а у Occidental текущее соотношение долга и капитала составляет 52% — слишком высоко.
• На наш взгляд, шельфовые и СПГ-активы Anadarko не вполне соответствуют стратегическим планам Occidental Petroleum и могут принести весомую прибыль только с течением времени.
Altria Group Inc.
Altria Group производит сигареты, бездымную табачную продукцию, а также алкогольные напитки в США и в других странах. Бренды: Marlboro, Virginia Slims, Parliament, Chesterfield и L&M.
• Выручка Altria продолжает падать из-за инфляции, роста процентных ставок, перебоев в глобальных цепочках поставок и долгосрочного тренда на отказ потребителей от курения.
• Мы обеспокоены новыми регуляторными трендами в сфере ужесточения контроля за курением и дистрибуцией курительных средств, а также потенциалом роста акцизных сборов с компании для пополнения бюджетов США и других развитых стран.
Johnson & Johnson
Johnson & Johnson — диверсифицированная компания в сфере здравоохранения. Занимается разработкой, производством и сбытом продукции в трех ключевых категориях: фармпрепараты, медоборудование и диагностика, а также потребительские товары.
• Мы отмечаем конкуренцию крупных производителей и дженериков, а также относительно высокую оценку по сравнению со средними мультипликаторами EV/EBITDA и P/E акций Johnson & Johnson за последние 10 лет.
• Компания несет крупные расходы на разработку рецептурных препаратов; в ближайшее время мы не ожидаем катализаторов роста помимо решения судебных тяжб.
• Наблюдаем давление на цены на продукты компании со стороны страховщиков и зарубежных регуляторов.
Модельные портфели
Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает 2 портфеля акций с листингом на американских биржах, отобранных стратегами БКС на основе экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики. Глубина покрытия Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.
Общие принципы формирования портфелей
• Портфель фаворитов включает в себя акции с рейтингом «Покупать» и положительными ожиданиями по потенциалу акций к росту, а портфель аутсайдеров акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает наши ожидания относительно вероятной динамики акций, лучше или хуже индикативного индекса — S&P 500.
• Взгляд на рынок, сектора и бумаги представлен на период 3–6 недель и пересматривается раз в неделю, обычно по понедельникам.
• Список фаворитов и аутсайдеров включает в себя акции, отобранные стратегами БКС по ряду ключевых фундаментальных и технических параметров, каждому из которых соответствует тот или иной вес, определяемый в процессе оптимизации.
• В результате постоянного мониторинга рыночного и информационного фона каждой из акций, находящейся в нашем поле зрения, присваивается уникальный рейтинг, изменяющийся со временем. Наиболее сильные бумаги становятся кандидатами на включение в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), наиболее слабые — «хуже рынка» (UW).
• При формировании портфелей учитывается секторальная структура индикативного индекса (S&P 500), однако из-за ограничений диверсификации допускаются отклонения.
Портфель фаворитов включает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. В него добавляются как акции с высокой рыночной капитализацией — рыночные лидеры, так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.
Бета-коэффициент — это мера рыночного риска, которая отражает изменчивость доходности акции по отношению к доходности рынка; обычно относительно индекса S&P 500, у которого бета равна 1. Чем выше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если у акции бета равна 1,5, то с некоторыми допущениями мы можем сказать, что, если значение индекса изменится на 1%, то значение этой акции на — 1,5%.
Портфель аутсайдеров включает акции с негативными прогнозами по динамике финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель представляет из себя зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В него включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что позволяет предполагать нисходящую динамику в условиях общего рыночного падения.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба