21 июля 2023
Вчерашний июньский индекс потребительских цен (ИПЦ/CPI) оказался мягче, чем ожидалось, поскольку базовая инфляция и общий индекс потребительских цен выросли на 0,2% м/м. В результате общая инфляция снизилась на целый процентный пункт до 3,0% в годовом исчислении, а базовая инфляция снизилась на пять десятых до 4,8% в годовом исчислении, впервые опустившись ниже 5% с ноября 2021 года. Одним из факторов, обусловивших послабление инфляции, стало снижение цен на подержанные автомобили на 0,5% м/м после общего роста на 9,1% с марта по май.
Разворот продолжится в ближайшие месяцы
Мы считаем, что июньское снижение цен на подержанные автомобили является началом череды данных, которые должны оказать понижательное давление на базовую инфляцию. Это связано с тем, что оптовые цены на подержанные автомобили, по данным Manheim, падали три месяца подряд, и оптовые цены опережают индекс потребительских цен на подержанные автомобили на несколько месяцев. Таким образом, ожидается дальнейшее снижение цен на подержанные автомобили по индексу потребительских цен (рис. 1). При прочих равных условиях мы ожидаем, что это снижение будет способствовать ряду более мягких показателей инфляции в 3 квартале.
Основные товары (без автомобилей) в период отсутствия инфляции
В дополнение к снижению подержанных автомобилей, наблюдались широкие признаки дефляции. Цены на основные товары (без автомобилей) - практически не изменились в июне и выросли всего на 0,2% в годовом исчислении во 2 квартале по сравнению с 4,8% в годовом исчислении в 1 квартале (рис. 2). Эту недавнюю дефляцию можно объяснить двумя факторами. Во-первых, рост спроса на товары замедлился из-за растущей неопределенности и более высоких процентных ставок. Во-вторых, цепочки поставок практически не перегружены, о чем свидетельствует глобальный индекс давления в цепочках поставок ФРС Нью-Йорка, который с февраля находится на отрицательной территории.
Рис. 1 - ИПЦ б\у автомобилей и индекс б\у транспорта Manheim
Дефляция - функция разрушения спроса
В то время как цены на основные товары, за исключением подержанных автомобилей, продемонстрировали значительное снижение за последние три месяца, улучшение цепочек поставок и снижение спроса еще не привели к прямому снижению цен. На наш взгляд, это связано с тем, что спрос еще не сократился настолько, чтобы вынудить фирмы резко снизить цены (рис. 3). Однако мы ожидаем, что спрос на товары, который носит циклический характер, ослабнет, учитывая наш прогноз умеренной рецессии в первом полугодии следующего года. Это должно привести к умеренной дефляции основных товаров, за исключением подержанных автомобилей, в следующем году, что поможет снизить базовую инфляцию ниже 3% в годовом исчислении во 2 квартале 2024 года.
Рис. 2 - ИПЦ: Основные товары (исключая автомобили) выросли совсем на немного (0,2% в годовом исчислении) во 2 квартале
Рис. 3 - Реальные расходы на товары личного потребления
Реакция рынков
Азиатские фондовые рынки, которые мы освещаем, закрылись в плюсе. Рассматривая отдельные рынки, индийский Sensex, корейский Kospi, Shanghai Composite, Nikkei и Hang Seng добавили 0.3%, 0.6%, 1.3%, 1.5% и 2,6% соответственно.
Европейские фондовые индексы выросли на 0,6%, а фьючерсы на S&P500 выросли на 0,3%. На рынках облигаций доходность 10-летних казначейских облигаций снизилась на 4 б.п. до 3,82%, а доходность облигаций немецкого союза снизилась на 1 б.п. до 2,48%. Доллар слабеет по отношению к корзине других основных валют, индекс DXY снизился на 0,3% до 100,24. Цены на сырую нефть марки WTI выросли на 0,11 доллара до 75,86 доллара за баррель, а цены на золото находятся на уровне 1 960,56 доллара за унцию.
Обзор данных
Индекс потребительских цен (Cpi/ИПЦ)
Июньский отчет по индексу потребительских цен (ИПЦ) оказался более мягким, чем ожидалось. Общий индекс потребительских цен вырос на 0,2% м/м (0,180% без учета округления), в результате чего показатель в годовом исчислении снизился на целый процентный пункт до 3,0%, самого низкого значения с марта 2021 года. Базовая инфляция также выросла на незначительные 0,2% м/м (0,158% без учета округления), что привело к снижению показателя на пять десятых в годовом исчислении до 4,8%. Короче говоря, данные по инфляции начинают демонстрировать больший прогресс в достижении двухпроцентного целевого показателя ФРС.
Первоначальные заявки на пособие по безработице - Initial Jobless Claims
Мы ожидаем, что первоначальные заявки на пособие по безработице сократятся до 245 тыс. за неделю, закончившуюся 8 июля, с увеличения на 12 тыс. до 248 тыс. на предыдущей неделе. Отчасти это был потенциальный всплеск после снижения на неделе, закончившейся 24 июня, из-за праздничных дней 19 июня. До этого первоначальные заявки превышали 260 тысяч в течение трех недель подряд. Заявки, как правило, непостоянны, особенно в праздничные дни. Кроме того, в течение некоторого времени участились уведомления о корректировке и переподготовке работников (WARN), предполагающие, что должны последовать увольнения и количество заявок должно увеличиться. Но существуют риски снижения из-за выходных 4 июля, которые могут вызвать некоторую дополнительную волатильность.
Индекс цен производителей - PPI
Мы прогнозируем, что общий индекс потребительских цен вырос на 0,1% м/м в июне, что приведет к снижению показателя в годовом исчислении с 1,1% до 0,1%. Цены производителей продолжают снижаться по мере совершенствования цепочек поставок и смягчения спроса. За исключением продуктов питания и энергоносителей, мы ожидаем, что цены производителей не изменились за месяц отчасти из-за снижения объема торговых услуг. Наконец, мы ожидаем, что цены производителей на продукты питания, энергоносители и торговые услуги вырастут на 0,1% м/м.
Ежемесячный отчет о бюджете - Monthly Budget Statement
Мы прогнозируем, что дефицит Казначейства США в июне составил $205 млрд по сравнению с $240 млрд в мае. Остаток денежных средств на общем счете Казначейства (TGA) увеличился примерно на 355 млрд долларов в июне, несмотря на чистый выпуск ценных бумаг, обращающихся на рынке, на сумму около 560 млрд долларов, поскольку Казначейство восстановило свои денежные резервы после приостановки действия потолка госдолга. Если наш прогноз верен, дефицит бюджета на 2023 финансовый год в течение первых девяти месяцев составит $1,370 млрд.
Еврозона
Промышленное производство выросло на 0,2% м/м в мае (ниже ожиданий на уровне 0,3%). Наши европейские экономисты отмечают, что это не очень сильный показатель, но, безусловно, более устойчивый, чем предполагали опросы PMI. Это еще одно подтверждение того, что сигналы PMI часто могут вводить в заблуждение при сравнении с фактическими данными.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба