25 июля 2023 БКС Экспресс
Главное
• ЦБ в пятницу повысил ключевую ставку на 100 б.п. до 8,5%. Рост рублевых ставок напрямую поддержит ЧПД МосБиржи с учетом оцениваемой высокой доли процентных доходов по остаткам в рублях.
• Повышение ключевой ставки ЦБ нейтрально/негативно для банков.
- Рост стоимости фондирования — частично нивелируется долей кредитов с плавающей ставкой.
- Кредиты — перенос роста ставок на заемщиков может снизить спрос.
• Мосбиржа — разумная оценка, в фокусе новая стратегия и дивполитика (III квартал 2023 г.).
• Мы недавно повысили акции Мосбиржи до «Покупать».
• Ближайший драйвер: выход результатов за II квартал 2023 г. по МСФО (22 августа).
В деталях
Повышение ставок в рублях — наибольший позитив для Мосбиржи среди акций компаний финсектора. Структура выручки Мосбиржи снова сместилась в сторону чистых процентных доходов (ЧПД) — 55% в 2022 г. против 45% в виде комиссионных доходов. Напомним, в 2021 г. на ЧПД приходилось только 24% выручки (76% за счет комиссий).
ЧПД формируется за счет размещения балансов клиентских средств и портфеля Мосбиржи и зависит от уровня процентных ставок. После снижения уровня раскрытия данных в 2022 г. у нас нет разбивки клиентских средств в валюте. Допускаем, что значительная доля ЧПД приходится на размещение средств в рублях, что напрямую коррелирует с уровнем рублевых процентных ставок и ключевой ставки ЦБ.
Таким образом, мы ожидаем позитивного эффекта от повышения ключевой ставки ЦБ в прошлую пятницу на 100 б.п. до 8,5% и возможного дальнейшего ужесточения монетарной политики. Позитивно смотрим на акции Мосбиржи: в последней «Стратегии на III квартал 2023 г.» рекомендация была повышена до «Покупать». Ближайшие катализаторы: результаты за II квартал 2023 г. по МСФО (22 августа) и новая стратегия компании (III квартал 2023 г.).
Банки — повышение ставки ЦБ оказывает нейтральный/негативный эффект. Для банков повышение ставок приводит к увеличению стоимости фондирования и необходимости переноса роста ставок на кредиты, что может сдерживать дальнейший спрос на кредиты.
Вместе с тем стоит учитывать, что в корпоративном сегменте у банков в разной степени есть доля кредитов с плавающей ставкой, что позволяет поддержать маржинальность. Среди банков наши фавориты — Сбер и TCS («Покупать»).
В «Стратегии на III квартал 2023 г.» мы также повысили рекомендацию до «Покупать» по бумагам ВТБ, которые выглядят привлекательно с учетом приобретения Открытия и потенциального восстановления капитала.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба