Разбираемся, как Ростелеком перестраивает бизнес в сторону цифровых сервисов, сталкиваясь с высоким уровнем долгов и умеренными дивидендами.
О компании
Ростелеком — один из крупнейших в России провайдеров цифровых услуг и решений, присутствующий во всех основных сегментах рынка.
Компания входит в тройку крупнейших мобильных операторов страны (более 48 млн абонентов) и играет важную роль в цифровизации регионов.
Активно развивает импортозамещение — создает собственное программное обеспечение и производит телеком-оборудование.
Стремится укрепить позиции в классических сегментах связи и ускорить рост в новых: по планам менеджмента, к 2025 году доля выручки от цифровых сервисов вырастет с 22 до 25%.
Финансовые результаты за третий квартал 2025 года
Выручка выросла на 8,2% год к году, до 208,7 млрд рублей.
OIBDA показала рост на 8,5%, до 81,5 млрд рублей, при улучшении рентабельности на 0,1 п.п., до 39,0%.
Чистая прибыль составила 5,6 млрд рублей против убытка годом ранее.
Основные бизнес-направления
Мобильная связь
35% выручки
Ростелеком занимает:
22% на рынке мобильной связи для сегмента B2C (бизнес для потребителя);
16% в сегменте B2B/B2G (бизнес для бизнеса/государства)*.
* По данным агентства ТМТ Консалтинг
На наш взгляд, рынок мобильной связи достаточно зрелый, дальнейший рост выручки сегмента будет зависеть от:
увеличения среднего чека;
потребления мобильного интернета;
активного проникновения пакетных предложений;
перехода на новые настраиваемые тарифные планы.
Цифровые сервисы
22% выручки
Один из самых быстрорастущих сегментов Ростелекома. Он представлен следующими продуктами и услугами.
ЦОД и облачные услуги
Крупнейшее направление внутри сегмента цифровых сервисов. Ростелеком остается лидером рынка коммерческих дата-центров. Общая емкость ЦОД составляет 26 000 стойко-мест (а всего в России их более 80 000).
При этом доля Ростелекома почти втрое превышает показатели ближайшего конкурента. На рынке облачных IaaS-сервисов компания контролирует 27% и продолжает демонстрировать уверенный рост.
Информационная безопасность
В этом сегменте Ростелеком представлен дочерней компанией Солар, которая обслуживает более 850 крупнейших российских предприятий из ключевых отраслей экономики, включая обеспечение кибербезопасности портала Госуслуги.
Цифровой регион
Ростелеком активно развивает сервисы видеонаблюдения, а также реализует проекты в сфере интеллектуальных транспортных систем и энергоэффективности. В этом направлении компания сосредоточена на внедрении цифровых решений, повышающих доступность и качество медицинской помощи.
Государственные цифровые услуги и сервисы
Ростелеком развивает инфраструктуру электронного правительства, обеспечивая гражданам и бизнесу удобный доступ к государственным услугам в цифровом формате.
Фиксированный интернет
14% выручки
Доля других игроков в данном сегменте превышает 30% в B2C и более 20% в B2B.
Тем не менее Ростелеком — лидер этого направления (40% рынка B2C и 48% на B2B-рынке). Здесь основным драйвером роста остается ввод нового жилищного фонда, а также проникновение пакетных предложений и индексация тарифов.
Мы полагаем, что компания может стать бенефициаром дальнейшей консолидации сегмента.
Оптовые услуги
12% выручки
Более специфический спектр услуг, который включает следующие направления:
присоединение и пропуск трафика;
VPN;
аренда каналов;
инфраструктурные сервисы и услуги.
Видеосервисы
7% выручки
Онлайн-кинотеатры остаются одним из самых динамичных сегментов рынка: среднегодовой темп роста (CAGR) может достигать около 16% до 2027 года.
У Ростелекома здесь собственный продукт — онлайн-кинотеатр Wink, который занимает второе место в России по числу активных подписчиков.
Как и рынок интернет-услуг, этот сегмент в перспективе может консолидироваться, что откроет для Ростелекома дополнительные возможности для роста.
Фиксированная телефония
5% выручки
Ростелеком остается лидером этого направления, занимая 68% рынка в сегменте B2C и 44% в B2B. Для сравнения: у МТС доля составляет лишь около 25% и 13% соответственно. Однако выручка по этому направлению снижается, поскольку спрос на такой вид связи постепенно сокращается.
IPO дочерних активов
Катализатором роста котировок может стать выход на публичный рынок цифровых активов, включая:
РТК-ЦОД;
Solar;
Несмотря на сложные макроэкономические условия, разработчик системного ПО Базис провел IPO в конце 2025 года. В 2024-м выручка Базиса, по данным управленческой отчетности, выросла на 50%, до 4,5 млрд рублей.
Стратегия дальнейшего развития
В 2021 году Ростелеком представил свою стратегию развития до 2025 года, в которой обозначил следующие финансовые ориентиры:
рост OIBDA в 1,5 раза;
рост чистой прибыли в 2 раза;
снижение уровня долговой нагрузки (Net Debt/OIBDA) более чем в 2,5 раза;
сохранение капитальных затрат (CAPEX) в абсолютном выражении на уровне 2020 года.
Также менеджмент прогнозирует увеличение выручки до более 1 трлн рублей. Мы считаем, что компания придет к этой цели значительно раньше — к концу 2027 года.
На что еще стоит обратить внимание
Соотношение чистого долга (с учетом лизинговых обязательств) к OIBDA составило 2,3х, что соответствует среднему уровню за последние несколько лет.
Чистый денежный поток остается в отрицательной зоне, что связано с ухудшением динамики оборотного капитала и ростом капитальных расходов на фоне погашения задолженности по завершенным в прошлом году проектам.
В дальнейшем компания намерена сократить капитальные расходы, повысить эффективность внутренних процессов и выйти на положительный свободный денежный поток по итогам года — около 20 млрд рублей. На наш взгляд, такая цель выглядит излишне оптимистичной.
Компания также планирует перенести часть проектов на более поздние сроки, что позволит снизить уровень капитальных затрат до 17—18% от выручки в 2025 году против 23% в 2024 году.
Дивиденды
За 2021—2023 годы компания должна была платить не менее 5 рублей на акцию, а каждый год еще и увеличивать выплаты минимум на 5%. При этом не менее 50% чистой прибыли должно было уходить на дивиденды.
По итогам 2023 года Ростелеком выплатил дивиденд в размере 6,06 рубля на акцию, что эквивалентно 10% доходности к текущей цене.
Согласно новой дивидендной политике на 2024—2026 годы, которая распространяется на выплаты дивидендов в 2025, 2026 и 2027 годах, компания будет стремиться выплачивать не менее 50% чистой прибыли по МСФО. При этом минимума в размере 5 рублей на акцию больше нет.
По итогам 2024 года дивиденд на одну обыкновенную акцию Ростелекома составил 2,71 рубля (доходность 4,5%).
Привилегированные акции
Привилегированные акции компании традиционно торговались с дисконтом к обыкновенным, однако сейчас разница сократилась до минимальных 2% против исторического среднего около 10%. На протяжении последних девяти лет дивиденды по обоим типам бумаг совпадали, а единственным отличием оставалась ликвидность: обыкновенные акции обращались активнее.
Дивидендная политика для привилегированных акций действует немного иначе. В качестве базы для выплат берется чистая прибыль по РСБУ. При этом дивиденд по привилегированным акциям должен был быть не меньше выплаты по обыкновенным.
В 2024 году чистая прибыль Ростелекома по РСБУ составила 54 млрд рублей — это значительно больше прибыли по МСФО.
За 2024 год Ростелеком выплатил дивиденд в размере 6,2 рубля на одну привилегированную акцию (доходность к текущей цене — 11%).
Прогноз выплат
В 2025 году мы ждем, что компания сможет выплатить 4,5 рубля на обыкновенную и привилегированную акцию (доходность к текущей цене — 8%). Ростелеком способен выплатить такой дивиденд за счет оптимизации инвестиционной программы в нынешнем году. Это, по нашим прогнозам, улучшит свободный денежный поток.
Марьяна Лазаричева, глава аналитики по рынку акций:
«В целом полагаем, что в дальнейшем дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям вновь синхронизируются. Более того, в 2026 году давление высоких процентных ставок спадет, поэтому Ростелеком сможет выплачивать гораздо более щедрые дивиденды».
Мнение аналитика
Компания продолжает развиваться в нескольких бизнес-направлениях, где основными драйверами роста остаются мобильный сегмент и цифровые сервисы. Однако такой рост сопровождается существенными инвестициями в новые направления, что оказывает давление на рентабельность холдинга.
Учитывая сложную макроэкономику, мы ожидаем небольшого замедления роста цифрового сегмента в 2025 году. При снижении ключевой ставки он будет постепенно восстанавливаться.
Если в прошлом инвестиционная привлекательность Ростелекома определялась преимущественно дивидендами, то сейчас, как мы полагаем, катализатором для роста котировок может стать вывод ряда бизнесов цифрового сегмента в публичное поле (в том числе РТК-ЦОД и Солар).
Для сравнения: российские разработчики ПО сейчас оцениваются рынком в диапазоне 8—12х EV/EBITDA 2025, тогда как акции Ростелекома торгуются примерно на уровне 3х. В случае IPO цифровых активов их оценка может составить значительную часть капитализации компании.
У компании сохраняется высокий уровень долговой нагрузки и отрицательное значение свободного денежного потока. В этом году Ростелеком планирует сосредоточиться на повышении рентабельности бизнеса и оптимизации капитальных затрат.
Основным фокусом в инвестиционном кейсе остается вопрос дивидендов. Учитывая текущие макроэкономические условия, мы полагаем, что дивидендная доходность в ближайшие годы будет уступать дивдоходности МТС, конкурента в секторе.
Ростелеком находится в процессе подготовки и согласования с правительством новой стратегии развития, которая может быть представлена в начале 2026 года.
Оценка акций
По нашим оценкам, акции Ростелекома торгуются со следующими форвардными мультипликаторами, которые учитывают прогноз на 2025 год: EV/OIBDA — на уровне 2,7x, P/E — на уровне 8,9х.
Компания торгуется с дисконтом к МТС, а учитывая, что цифровые сервисы занимают все большую долю в общей выручке группы, бумаги Ростелекома должны торговаться с премией к среднему уровню телеком-сектора.
Мультипликаторы телеком-компаний
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба