Энергетические дочки ГАЗПРОМ возвращаются к публикации отчетности
На прошлой неделе свой отчет РСБУ опубликовала МОСЭНЕРГО
Напомню, что в прошлом году и в 1кв'23 приходилось изощряться и высчитывать прибыль и дивиденд исходя из данных Стоимости Чистых Активов (СЧА)
И если с расчетом прибыли все было хорошо, то мои прогнозы по дивидендами за 2022 не сбылись
Из-за того, что компании отклонились от своих дивидендных политик и не очистили прибыль для расчета дивиденда от бумажных факторов
Подробно писал сколько и какие корректировки должны были сделать бухгалтеры для расчета дивидендов
Так же приводил расчеты прибыли уже 1 квартала в котором прибыль МОСЭНЕРГО снизилась на 17% г-к-г
Без отчета невозможно было сказать за счет чего произошло такое сильное снижение
Теперь у нас есть отчет за 2кв, и можно попробовать разобраться в причинах
Динамика основных показателей 1 полугодия:
Выручка +9%
Себестоимость +10%
Операц.прибыль +6%
Чистая прибыль -22%
Динамика мягко говоря не очень, и кроме того не понятно какая динамика была по кварталам
Компании становится хуже или лучше?
Чтобы ответить на этот вопрос, я "реставрировал" показатели кварталов используя тот факт, что мы знаем чистую прибыль 1кв по данным СЧА
Возможно, я в чем-то мог ошибиться в распределении весов между 1 и 2 кварталом, но сумма кварталов будет равна факту из отчета
Но для начала, для лучшего понимания контекста напомню операционные результаты 2 квартала
Выработка электроэнергии станциями МОСЭНЕРГО снизилась в 2кв на 2% г-к-г
Компания объясняла это более теплой погодой и более ранним завершением отопительного сезона
Эти же факторы еще более сильно повлияли на выработку тепла
Но в целом, за 1 полугодие производство электроэнергии было +0.7% к 1п'22, а тепла -7%
Обратите внимание на сколько сильная сезонность у бизнеса компании, что делает график прибыли и выручки очень необычным
По соотношению столбиков выручки и прибыли понятно, что рентабельность достаточно низкая и легко в низкий сезон может становится отрицательной
В отличие от ОГК-2, которую разбирал на прошлой неделе, производственные результаты влияют на финансовые показатели МОСЭНЕРГО
Видно, что в зимние месяцы и тепло и производство электроэнергии дают свой вклад в прибыль
К ним добавляются небольшие платежи за установленную мощность
Благодаря чему, операционная прибыль компании в 1-2кв была на 6% выше чем год назад!
Операционная прибыль 2кв составила 0.2 руб/акция и 0.37 руб/акция за 1 п'23
Традиционно 3-4 квартал слабее 1-2 квартала и умножать 0.37 на 2 нельзя
По текущей динамике, по итогам 2023 компания покажет 0.52-0.55 руб/акция
Если операционная прибыль выросла на 6%, то как могла чистая прибыль упасть на 22%?
Сейчас расскажу
1-ая причина это то, что в прошлом году были значительные Прочие доходы 6.4 млрд руб
Скорее всего, это было связано с вступлением в силу нового стандарта бухотчетности и переоценкой баланса
Такие "качели" в отчетах российских компаний мы видели уже не один раз
В этом году, сальдо прочих расходов и доходов около 0
2-ая причина это меньшие %, полученные по выданным МОСЭНЕРГО займам
В прошлом году в 1 полугодии, на фоне взлета ставки ЦБ, доход компании по % составил 3 млрд руб, а в этом только 2 млрд
Обратите внимание, что расходы на % так же значительно снизились
Компания полностью погасила свой долг!
И теперь бизнес-модель МОСЭНЕРГО состоит из производства и финансовой деятельности
МОСЭНЕРГО это такой POWER BANK, который кредитует дочки и сам ГАЗПРОМ почти на 80 млрд руб
В результате снижения сальдо прочих доходов и снижения %, чистая прибыль снизилась на 22% до 0.03 руб/акция за 2кв и 0.34 руб/акция за 1 полугодие
Скорее всего, повторить результат прошлого года будет сложно и прибыль снизится до 0.38-0.39 руб/акция
В 2022 году на дивиденд было направлено 37% прибыли РСБУ или 0.18 руб/акция
Думаю, что в базовом сценарии можно рассчитывать на примерно такую же выплату за счет возможного повышения % выплаты
Акции проявляют чудеса стойкости и торгуются на рекордных за последние 5 лет уровнях
Прогнозная дивидендная доходность за 2023 по текущей цене всего 6%
Что закладывает в такую высокую оценку МОСЭНЕРГО рынок?
Бизнес не растет физически в размерах
Прибыль не растет, а падает
Надеется на повышение выплаты до 100% прибыли РСБУ для того, чтобы помочь ГАЗПРОМ-папе?
Лично для меня это недостаточный повод для такой оценки
Но на рынке всегда найдется покупатель на любой актив по любой цене
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба