7 августа 2023
Ставки (ФРС)
Я продолжаю верить в очень простую идею.
После июльского заседания (на котором рынок уже дал ФРС зеленый свет на повышение ставки на 25 б.п.):
У ФРС есть серьезные препятствия для повторного повышения ставки в этом году.
Перед ФРС стоит чрезвычайно высокий барьер для снижения в этом году.
Решение ФРС (если только они не предпримут что-то новое со своей программой сокращения баланса) не станет “событием” до конца этого года. Да, рынки будут двигаться по мере того, как сообщения ФРС меняют тон, но если данные не будут слишком плохими или слишком хорошими в течение длительного периода времени (2 или более месяцев), ФРС попытаются остановиться.
Волатильность, оцениваемая на рынке облигаций, кажется слишком высокой по сравнению с акциями
MVOE - индекс волатильности на рынке облигаций
VIX - индекс волатильности на рынке акций
Традиционно они движутся в одном и том же направлении. С тех пор как ФРС начала свой цикл повышения ставок, подразумеваемая волатильность рынка облигаций была намного выше, чем волатильность фондового рынка. Хотя отчасти это объясняется тем, что глубина истинной ликвидности на рынке облигаций ниже (относительно его размера), чем ликвидность на фондовом рынке, волатильность рынка облигаций в конечном итоге должна снизиться (или “нормализоваться”) относительно волатильности акций.
Я ожидаю, что кривая 2-10 станет менее инвертирована, поскольку 2s могут начать снижаться при более низкой ставке по фондам ФРС примерно через год. Тем не менее, 10s могут учитывать более высокую пиковую ставку и более долгий путь до неё.
Экономические данные
Инфляция. Мы должны продолжать наблюдать некоторое снижение инфляции (особенно в сфере товаров), но многие факторы (в частности, цепочка поставок) будут удерживать ее стабильно выше целевого уровня ФРС в 2%.
Рынок труда. Я ожидаю ослабления на рынке труда в ближайшие месяцы, но недостаточного для преодоления чрезвычайно высокого барьера, необходимого для снижения ставок.
На данные, в целом, должен повлиять запаздывающий эффект предыдущих повышений ставок. Вот почему ФРС неохотно повышает ставки еще больше, но поскольку это то, чего хочет ФРС, они также не станут проявлять мягкость.
Nasdaq 100 и равновзвешенный Nasdaq 100
Равновзвешенный индекс - когда распределение происходит не по весу капитализации, а поровну.
Картинку для примера привел чуть ниже.
- прим. Holy Finance
Равновзвешенный (слева) и взвешенный по рыночной капитализации индекс
Мы наблюдали расхождение между основными индексами и их равновзвешенными версиями (и в этом году оно было довольно экстремальным). Например, доходность Nasdaq 100 с начала года составляет 43% по сравнению с доходностью равновзвешенного индекса в 24%. Доходность S&P 500 с начала года составляет 18% по сравнению с предыдущим годом. 8% для равновзвешенной версии.
Что касается S&P, то, хотя равновзвешенный индекс “всего лишь” отстает на 10% в этом году, это расхождение больше, чем то, что мы наблюдали исторически. При наличии 500 акций, какой-либо одной акции (или семи акциям) сложнее влиять на доходность индекса, однако всего лишь 7 акций действительно привели к такому расхождению. Что кажется мне “любопытным”, так это то, что, похоже, у этого тренда в S&P 500 была четкая “дата начала”. До 9 марта индекс S&P 500 и равновзвешенная версия двигались (более или менее) в тандеме. С тех пор расхождение выросло и остается довольно высоким!
Если есть какое-то “утешение” для тех, кто погряз в Russell 2000, то как равновзвешенные, так и обычные индексы отстали от рынка в целом (Russell вырос менее чем на 10% с начала года). Исторически сложилось так, что можно было бы ожидать, что Russell 2000 будет показывать хорошие результаты, когда другие основные индексы показывают хорошие результаты, потому что речь должна идти об экономике или ликвидности. Тем не менее, Russell 2000 в этом году изо всех сил пытается добиться своего. И да, если бы на рынке высокодоходных облигаций (или даже на рынке займов с привлечением заемных средств) возникли проблемы, я бы ожидал, что это отразится на Russell 2000, но оба этих рынка в этом году были здоровыми. Да, есть некоторые опасения (особенно по поводу некоторых сегментов рынка кредитов с привлечением заемных средств), но в целом эти рынки ведут себя хорошо, что должно поддержать Russell 2000.
Часть вины можно отнести на счет региональных банков (индекс региональных банков KBW снизился на 20% с начала года). Но действительно ли этого достаточно? Объясняет ли это такое расхождение? Я так не думаю.
Я давно не упоминал ARKK (ETF с “прорывными технологиями”), и он “всего лишь” вырос на 55% с начала года. Да, 55% - отличная доходность. НО (!) если бы вы сказали мне, что Nasdaq 100 в этом году вырастет на 43%, я бы сказал (основываясь на его высокой бете), что ARKK вырастет гораздо больше, чем на 55%.
Опять же, это подчеркивает, насколько специфичными были тенденции в этом году.
Барбекю
В это дождливое воскресное утро я думаю о барбекю. Более конкретно, я имею в виду те бразильские стейк-хаусы (не обижайтесь, если они не совсем аутентичные), где вы получаете тарелку с зеленым дном с одной стороны (вы хотите, чтобы вам принесли больше мяса) и красным с другой (что указывает, по крайней мере на мгновение, на то, что вам нужна передышка).
Это всё выглядит почти так, как если бы 9 марта кто-то перевернул свою тарелку на зеленую сторону и с тех пор объедался.
Вопросы заключаются в следующем:
Может ли продолжаться такое расхождение? Возможно. В прошлом мы видели завышенные оценки (вспомните ARKK), так что это может продолжаться, тем более что тема искусственного интеллекта масштабнее и интереснее, чем другие темы, которые двигали рынком (честно говоря, я так и не понял “метавселенную”). Кроме того, поскольку так много людей (включая меня) присматриваются к отстающим компаниям, которые не успели угнаться за победителями, и не в полной мере извлекают выгоду из потрясающих результатов лидеров рынка, это легко может стать “pain trade”*. Хотя в какой-то момент, особенно если ИИ сможет выполнить свои обещания по повышению эффективности, он должен помочь рынку в целом больше, чем сейчас, поскольку выгоды должны получить все без исключения компании, которые смогут его использовать.
Pain trade - это когда кажется, что рынки наказывают большую группу участников одинаковым образом, всех сразу.
Это возникает само собой, когда масса участников рынка использует одну и ту же стратегию, и торговля становится переполненной.
Примерами могут служить пузыри 2001 и 2008 годов
- прим. Holy Finance
Это возникает само собой, когда масса участников рынка использует одну и ту же стратегию, и торговля становится переполненной.
Примерами могут служить пузыри 2001 и 2008 годов
- прим. Holy Finance
Если это не будет продолжаться, догонят ли отстающие? Восходящие звезды возвращаются на землю? Если произойдет какая-то форма сближения (то есть уменьшения разрыва между показателями топ-компаний и остальных), произойдет ли это потому, что мы спровоцируем ралли, которое поднимет отстающих? Или сближение произойдет по мере того, как снизятся оценки компаний с высокими доходами? Или, может быть, тот, кто отвечает за тарелку в стейк-хаусе, перевернет её красным дном наверх.
Во что я хочу верить:
50% вероятность сближения из-за отката лидеров назад.
40% вероятность сближения из-за того, что отстающие догонят.
10% вероятность того, что текущая тенденция сохранится.
Во что я начинаю верить:
10% вероятность сближения из-за отката лидеров назад.
40% вероятность сближения из-за того, что отстающие догонят
50% вероятность того, что текущий тренд продолжится (и не остановится до тех пор, пока каждый инвестор не купится на этот тренд, чего просто еще не произошло).
Итог
Ставки: Более низкая волатильность, ограничены диапазоном, с меньшей инверсией.
Кредиты: Медленный переход к более узким спредам.
Акции: Я боюсь, что сценарии, которые я хочу увидеть, на самом деле не произойдут. На данный момент я хочу сделать ставку на сближение, во многом вызванное ребалансировкой индексов. У меня более или менее нейтральный взгляд на риск. Однако я действительно в ужасе от того, что это чрезвычайно консенсусная точка зрения.
Две заключительные мысли (в основном связанные с акциями):
Что, если просто слишком много денег гонится за слишком малым количеством ликвидных активов, что только приведет к росту стоимости акций все выше и выше? Это аргумент, который много обсуждался в прошлом и помог бы объяснить постоянный переход к гораздо более высоким оценкам. Искусственный интеллект может быть оправданием, но может быть просто гораздо большая потребность в инвестициях (те, у кого есть деньги, получают доход, который необходимо инвестировать).
Что, если любая экономическая слабость не приведет к изменению цен, отражающему потенциальную рецессию, а вместо этого будет рассматриваться как положительный фактор для акций, поскольку ставки должны будут снизиться? Могут ли рынки перейти от опасений рецессии к надеждам “эй, ФРС рано или поздно нас поддержит”? Будет ли рынок просто “переживать” любую рецессию, потому что она в конечном итоге закончится тем, что ФРС проявит гибкость? По сути, не имеет значения, правильно ли вы оцениваете рецессию или нет, потому что акции отреагируют положительно, несмотря ни на что. Похоже, я говорю, что хорошие новости хороши для акций, а плохие новости хороши для акций, что кажется нелогичным (и даже невозможным), но, похоже, мы живем в таком мире.
Я действительно с нетерпением жду результатов, потому что они дадут наилучшее представление о том, насколько устойчивы текущие оценки и сможем ли мы увидеть ралли среди отстающих!
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба