10 августа 2023 БКС Экспресс
Взгляд на долговой рынок в рублях оставляем умеренно негативным. В среднесрочном портфеле в валюте меняем Газпром ЗО31-1-Д на ЗО30-1-Д.
• Рынок корпоративных облигаций консолидируется.
• Определены критерии исключений при замещении еврооблигаций.
• Давление курса сохраняется.
За прошедшую неделю курс рубля обесценился на 4%, превышая в моменте 97 рублей за доллар, но закрылся на отметке 95,3 руб. Одновременно на рынке валютных облигаций наблюдался рост доходностей некоторых бумаг в среднем, на 0,1–0,5 п.п., что можно объяснить распродажей валютных инструментов инвесторами для фиксации прибыли от валютной переоценки. Последующее сохранение обесцененного курса рубля выше 90 рублей за доллар наряду с растущей волной новых и повторно размещаемых замещающих бондов сохраняет наш умеренно негативный взгляд на рынок валютных облигаций. Портфель оставляем без изменений.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО30-1-Д, ЗО37-1-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг / EBITDA составляет 1,0х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Выпуск ЗО37-1-Д предлагает спред к замещающим Лукойл-30 и Лукойл-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,5% и 2,6%.
Выпуск ЗО30-1-Д предлагает спред в 1,8% к замещающим облигациям Лукойл-30.
БЗО26-1-Д очень близок к субординированной облигации, выпущенной по старым правилам, так как невыплаченные купоны аккумулируются, на них начисляются проценты, и они должны быть выплачены с дивидендами. Исторически спред доходности этого (к колл-опциону) и старшего выпуска не превышал 1,3%. Долгосрочно после даты первого колл-опциона купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к колл-опционам — 9,1–12,8%.
Аналитики БКС Мир инвестиций рекомендуют «Покупать» акции Газпрома с целевой ценой 220 руб.
UC Rusal
Серия БО-05
UC Rusal — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия — одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%). Также компания владеет 28%-ной долей в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд. Долговая нагрузка — средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля — низкая (прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах). Акционеры: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
Акции UC Rusal входят в число фаворитов аналитиков БКС Мир инвестиций с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 68 руб.
• Рынок корпоративных облигаций консолидируется.
• Определены критерии исключений при замещении еврооблигаций.
• Давление курса сохраняется.
За прошедшую неделю курс рубля обесценился на 4%, превышая в моменте 97 рублей за доллар, но закрылся на отметке 95,3 руб. Одновременно на рынке валютных облигаций наблюдался рост доходностей некоторых бумаг в среднем, на 0,1–0,5 п.п., что можно объяснить распродажей валютных инструментов инвесторами для фиксации прибыли от валютной переоценки. Последующее сохранение обесцененного курса рубля выше 90 рублей за доллар наряду с растущей волной новых и повторно размещаемых замещающих бондов сохраняет наш умеренно негативный взгляд на рынок валютных облигаций. Портфель оставляем без изменений.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО30-1-Д, ЗО37-1-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг / EBITDA составляет 1,0х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Выпуск ЗО37-1-Д предлагает спред к замещающим Лукойл-30 и Лукойл-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,5% и 2,6%.
Выпуск ЗО30-1-Д предлагает спред в 1,8% к замещающим облигациям Лукойл-30.
БЗО26-1-Д очень близок к субординированной облигации, выпущенной по старым правилам, так как невыплаченные купоны аккумулируются, на них начисляются проценты, и они должны быть выплачены с дивидендами. Исторически спред доходности этого (к колл-опциону) и старшего выпуска не превышал 1,3%. Долгосрочно после даты первого колл-опциона купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к колл-опционам — 9,1–12,8%.
Аналитики БКС Мир инвестиций рекомендуют «Покупать» акции Газпрома с целевой ценой 220 руб.
UC Rusal
Серия БО-05
UC Rusal — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия — одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%). Также компания владеет 28%-ной долей в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд. Долговая нагрузка — средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля — низкая (прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах). Акционеры: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
Акции UC Rusal входят в число фаворитов аналитиков БКС Мир инвестиций с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 68 руб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба