28 февраля 2008 Архив
Такой неопределенности относительно перспектив финансовых рынков, какая наблюдается в начале 2008 года, не было в течение последних нескольких лет. Эта неопределенность выражается в падении цен на акции, снижении доходности долгосрочных государственных облигаций и увеличении спредов доходности. Неопределенность усиливается озабоченностью рынков относительно экономической рецессии в США и кризисом в банковском секторе и на денежном рынке.
Мы не видим признаков того, что эта неопределенность исчезнет в первом полугодии. Нервозность, связанная с возможными дальнейшими списаниями банковских активов может усугубить ситуацию на рынках. В этом отношении очень важны ситуация на рынке жилья в США, риски повышения зарплат и падения цен на жилье. Вне всяких сомнений, эта тема не будет исчерпана в краткосрочной перспективе. Более того, мы увидим некоторую неопределенность относительно перспектив корпоративных прибылей. Наконец, замедление роста экономики США может породить неопределенность в отношении того, передастся ли это экономическое замедление другим регионам мира.
Все эти неопределенности заставили отреагировать монетарные и фискальные власти. Крупнейшие центробанки по всему миру попытались охладить накалившуюся обстановку путем введения дополнительной ликвидности и снижения процентных ставок на денежных рынках.
Однако разница между ставками на денежных рынках и ставками ЦБ по-прежнему остается большой. Наиболее вероятно, что эта разница отражает степень недоверия к банкам, которые практически не подлежат контролю со стороны центральных банков. Это недоверие не исчезнет, пока мы не получим более точные данные о потенциальных потерях финансового сектора.
Центробанк США наиболее агрессивно борется с финансовым кризисом. Он уже снизил учетную ставку на 1%, и мы можем увидеть дальнейшее смягчение монетарной политики. Помимо этого, фискальная политика в США может быть ослаблена, однако все эти меры окажут ограниченное воздействие на экономический рост в первом квартале.
В целом, мы ожидаем, что трудное первое полугодие снизит готовность инвестировать, что негативно отразится на состоянии финансовых рынков. Мы советуем инвесторам быть максимально осторожными в начальный период этого года.
Перспективы экономического роста во втором полугодии более радужные, поскольку результаты снижения учетных ставок ФРС будут проявляться все отчетливее, а рынок жилья может стабилизироваться. Это снизит неопределенность, а улучшение перспектив экономического роста, как ожидается, повысит аппетит инвесторов к рискам.
Итак, мы ожидаем значительной неопределенности на финансовых рынках в течение первого полугодия, но за этим периодом последует более позитивное второе полугодие. Ожидается, что цены на акции восстановятся на 5-10% по итогам года. Кроме того, мы прогнозируем общее увеличение доходностей по долгосрочным ценным бумагам, и вполне вероятно, что американский доллар укрепится. Наконец, есть неплохие шансы, что мы увидим значительный рост валют развивающихся рынков, а также цен на сырье, в то время как перспективы корпоративных бондов выглядят немного хуже.
США
США ждет год экономических трудностей и большой неопределенности. Первое полугодие будет особенно трудным, и риск рецессии весьма велик (40%). Однако во втором полугодии, скорее всего, экономический рост ускорится.
Особенно сложным для потребителей будет первое полугодие. Цены на нефть значительно выросли, ситуация на финансовых рынках и в банковской среде обострилась, и многим домовладельцам, взявшим ипотечные ссуды с плавающей процентной ставкой, придется увеличить кредитные выплаты. Более того, мы можем увидеть некоторый рост безработицы и чуть меньшее увеличение зарплат. Кроме того, потребители будут испытывать давление со стороны рынка жилья, поскольку падение цен на жилье может продолжиться.
Корпоративный сектор в целом находится в хорошей форме. Это важно, поскольку в условиях сокращения инвестиций компании часто становятся первыми, кто толкает всю экономику в рецессию. Прибыли компаний высоки, их долги выросли умеренно, в то время как активы увеличились существенно за последние годы. Кроме того, согласно краткосрочным индикаторам, книги заказов предприятий заполнены, в то время как объемы запасов товаров не настолько велики. Рост мировой экономики по-прежнему остается неплохим, и вкупе с дешевым долларом это может поддержать экспорт из США.
В общем и целом, эти факторы сильно ограничат рост экономики США в первом полугодии.
В то время как темпы экономического роста первом полугодии остаются под большим вопросом, перспективы второго полугодия более радужные. Снижение учетных ставок ФРС начнет активно проявляться, и мы ожидаем, что спад на рынке жилищного строительства прекратится. Более того, цены на нефть перестанут оказывать столь сильное давление на кошельки потребителей.
Мы ожидаем, что ФРС снизит учетные ставки еще дважды весной. Такой прогноз может показаться довольно умеренным, но Федрезерв уже резко понизил базовую учетную ставку, причем первое снижение было сразу на 0,75%. Однако, если США не удастся избежать экономической рецессии, мы ожидаем, что ФРС снизит ставку примерно на 2%.
Еврозона
Экономический рост в еврозоне постепенно замедляется с лета 2006 года. Темпы роста уже приблизились к 2%, то есть соответствуют долгосрочному среднему значению. Мы ожидаем, что экономический рост в зоне обращения единой европейской валюты еще сильнее замедлится в первом полугодии 2008 года, а затем восстановится во втором полугодии.
Ряд факторов окажет негативное воздействие на экономический рост в ближайшие месяцы, включая укрепление евро, замедление роста на экспортных рынках, высокие цены на нефть и кредитный кризис. Однако мы ожидаем, что воздействие этих факторов на экономический рост будет постепенно ослабевать. Более того, мы ожидаем, что сильный рынок труда с минимальной ставкой безработицы за многие годы поможет немного увеличить потребительские расходы в течение этого года.
В целом, мы ожидаем увидеть рост экономики еврозоны в 2008 году на уровне 1,8%. Это означает, что темпы роста, скорее всего, заметно снизятся по сравнению с 2007 годом, в котором ВВП, наиболее вероятно, вырос на 2,6%. Тем не менее, темпы экономического роста останутся вблизи долгосрочного среднего значения.
Из-за замедления экономического роста инфляционное давление немного ослабнет. Однако темпы экономического роста по-прежнему будут относительно высоки, и поэтому приоритетной целью ЕЦБ в ближайшие месяцы останутся инфляционные риски. Это должно рассматриваться в том контексте, что высокие цены на нефть с продукты питания к настоящему моменту подтолкнули темпы роста общей инфляции выше 3%. ЕЦБ опасается, что это распространится на инфляционные ожидания со стороны компаний и потребителей, что выльется в более серьезную инфляционную угрозу.
Однако мы ожидаем, что из-за неопределенных перспектив экономического роста ЕЦБ сохранит учетную ставку на уровне 4% в ближайшие месяцы, несмотря на инфляционные риски.
Мы прогнозируем, что инфляция замедлится по итогам года, и к концу года темпы инфляции снизятся до примерно целевого значения 2%. Благодаря ожиданиям ускорения экономического роста есть все шансы, что ЕЦБ сохранит базовую учетную ставку на уровне 4% во втором полугодии. Риски этого прогноза направлены вниз из-за вероятности экономической рецессии в США.
Рынки учетных ставок
Страх перед рецессией будоражит рынки учетных ставок с самого начала года. Долгосрочные доходности падали в течение последних шести месяцев, хотя и с перерывами и восстановлениями. Ясно, что неопределенность по-прежнему будет оставаться значительной. Кроме того, мы ожидаем, что в 2008 году произойдут существенные и стремительные изменения настроений на рынке. Мы полагаем, что в первом полугодии будут зафиксированы минимальные уровни рыночных ставок.
Впоследствии надежды на экономический прогресс помогут вырасти долгосрочным процентным ставкам. В этом отношении решающим фактором станет то, как рыночные игроки оценят перспективы инфляции. В условиях роста цен на энергоносители, другое сырье и продукты питания темпы инфляции в настоящий момент относительно высоки. Мы можем увидеть во втором полугодии периоды, когда рынок будет заметно нервничать из-за мрачных перспектив инфляции.
С лета 2007 года краткосрочные ставки денежного рынка были необычайно высокими по сравнению с учетными ставками центральных банков. Главным фактором стабилизации учетных ставок станет рост доверия среди рыночных игроков. Центробанки могут помочь в этом, играя активную роль в ежедневном контролировании ликвидности, однако им будет непросто восстановить доверие к коммерческим банкам. Лишь высокая степень доверия между всеми участниками денежного рынка смоет гарантировать нормализацию краткосрочных процентных ставок. Скорее всего, пройдет какое-то время в 2008 году, прежде чем проблемы денежного рынка будут решены.
В последнее время мы наблюдали резкие колебания рыночных ставок, и мы считаем, что эта тенденция сохранится в первом полугодии. Значительные колебания выражаются в большом спреде между ожидаемыми минимальными и максимальными учетными ставками. Ниже мы представили ожидаемое развитие ситуации с учетными ставками в еврозоне, и примерно такая же тенденция будет наблюдаться в США.
Валюты
Мы расцениваем недавние колебания курса доллара как признак того, что понижательный тренд доллара близок с своему завершению, после чего начнется новый сильный аптренд. Для этого потребуется решительное пробитие 137 в паре EUR/USD или 544 в паре USD/DKK. Мы ожидаем увидеть такое пробитие в ближайшие три месяца. Мы полагаем, что после этого будет наблюдаться антицикличное повышение доллара в течение следующих месяцев до тестирования, как минимум, 130 против евро (573).
Если, согласно нашему основному сценарию, экономика США все-таки сможет совершить «мягкую посадку» вместо впадения в рецессию, то, вероятно, доллар испытает новую волну продаж во втором полугодии из-за возросшей готовности к рискам. В случае, если наш основной сценарий реализуется, доллар сформирует пик в районе 130 (573), и затем к концу года отодвинет его немного выше – до 135-137 (544-552).
С другой стороны, может осуществиться рискованный сценарий, если американскую экономику поглотит рецессия. В таком случае доллар, как минимум, протестирует отметку 125 (596).
Активное уклонение от рисков и высокая волатильность являются смертельным ядом для двух низкодоходных валют – CHF и JPY. Из-за недавнего укрепления курсов обе валюты находятся в процессе изменения тренда против евро. Мы ожидаем, что обменный курс CHF продолжит расти в первом полугодии. Достижение уровня 158 в паре EUR/CHF (472) до конца первого полугодия вполне реалистично, но затем CHF вновь постепенно сдаст завоеванные позиции. Если реализуется рискованный сценарий, CHF, по нашей оценке, укрепится к концу года до 481 (155).
Ситуация с йеной отличается коренным образом. Текущий разворот тренда в паре EUR/JPY может оказать гораздо более серьезные последствия для статуса йены как инвестиционной валюты. Мы прогнозируем, что в первом полугодии йена вырастет до 145 (5,15), а к концу года она будет торговаться в районе 130 (5,75), неважно, по какому сценарию будет развиваться экономика. После этого пройдет немало месяцев, прежде чем йена вновь сможет заслужить доверие инвесторов как инвестиционная валюта, если, конечно, мы увидим ожидаемое укрепление ее курса в первом полугодии. Восходящий тренд йены не должен игнорироваться. Особенно с учетом того, что предыдущий тренд сохранялся почти семь лет!
Перевод Стеганцева Александра
®"Акмос Трейд"
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Мы не видим признаков того, что эта неопределенность исчезнет в первом полугодии. Нервозность, связанная с возможными дальнейшими списаниями банковских активов может усугубить ситуацию на рынках. В этом отношении очень важны ситуация на рынке жилья в США, риски повышения зарплат и падения цен на жилье. Вне всяких сомнений, эта тема не будет исчерпана в краткосрочной перспективе. Более того, мы увидим некоторую неопределенность относительно перспектив корпоративных прибылей. Наконец, замедление роста экономики США может породить неопределенность в отношении того, передастся ли это экономическое замедление другим регионам мира.
Все эти неопределенности заставили отреагировать монетарные и фискальные власти. Крупнейшие центробанки по всему миру попытались охладить накалившуюся обстановку путем введения дополнительной ликвидности и снижения процентных ставок на денежных рынках.
Однако разница между ставками на денежных рынках и ставками ЦБ по-прежнему остается большой. Наиболее вероятно, что эта разница отражает степень недоверия к банкам, которые практически не подлежат контролю со стороны центральных банков. Это недоверие не исчезнет, пока мы не получим более точные данные о потенциальных потерях финансового сектора.
Центробанк США наиболее агрессивно борется с финансовым кризисом. Он уже снизил учетную ставку на 1%, и мы можем увидеть дальнейшее смягчение монетарной политики. Помимо этого, фискальная политика в США может быть ослаблена, однако все эти меры окажут ограниченное воздействие на экономический рост в первом квартале.
В целом, мы ожидаем, что трудное первое полугодие снизит готовность инвестировать, что негативно отразится на состоянии финансовых рынков. Мы советуем инвесторам быть максимально осторожными в начальный период этого года.
Перспективы экономического роста во втором полугодии более радужные, поскольку результаты снижения учетных ставок ФРС будут проявляться все отчетливее, а рынок жилья может стабилизироваться. Это снизит неопределенность, а улучшение перспектив экономического роста, как ожидается, повысит аппетит инвесторов к рискам.
Итак, мы ожидаем значительной неопределенности на финансовых рынках в течение первого полугодия, но за этим периодом последует более позитивное второе полугодие. Ожидается, что цены на акции восстановятся на 5-10% по итогам года. Кроме того, мы прогнозируем общее увеличение доходностей по долгосрочным ценным бумагам, и вполне вероятно, что американский доллар укрепится. Наконец, есть неплохие шансы, что мы увидим значительный рост валют развивающихся рынков, а также цен на сырье, в то время как перспективы корпоративных бондов выглядят немного хуже.
США
США ждет год экономических трудностей и большой неопределенности. Первое полугодие будет особенно трудным, и риск рецессии весьма велик (40%). Однако во втором полугодии, скорее всего, экономический рост ускорится.
Особенно сложным для потребителей будет первое полугодие. Цены на нефть значительно выросли, ситуация на финансовых рынках и в банковской среде обострилась, и многим домовладельцам, взявшим ипотечные ссуды с плавающей процентной ставкой, придется увеличить кредитные выплаты. Более того, мы можем увидеть некоторый рост безработицы и чуть меньшее увеличение зарплат. Кроме того, потребители будут испытывать давление со стороны рынка жилья, поскольку падение цен на жилье может продолжиться.
Корпоративный сектор в целом находится в хорошей форме. Это важно, поскольку в условиях сокращения инвестиций компании часто становятся первыми, кто толкает всю экономику в рецессию. Прибыли компаний высоки, их долги выросли умеренно, в то время как активы увеличились существенно за последние годы. Кроме того, согласно краткосрочным индикаторам, книги заказов предприятий заполнены, в то время как объемы запасов товаров не настолько велики. Рост мировой экономики по-прежнему остается неплохим, и вкупе с дешевым долларом это может поддержать экспорт из США.
В общем и целом, эти факторы сильно ограничат рост экономики США в первом полугодии.
В то время как темпы экономического роста первом полугодии остаются под большим вопросом, перспективы второго полугодия более радужные. Снижение учетных ставок ФРС начнет активно проявляться, и мы ожидаем, что спад на рынке жилищного строительства прекратится. Более того, цены на нефть перестанут оказывать столь сильное давление на кошельки потребителей.
Мы ожидаем, что ФРС снизит учетные ставки еще дважды весной. Такой прогноз может показаться довольно умеренным, но Федрезерв уже резко понизил базовую учетную ставку, причем первое снижение было сразу на 0,75%. Однако, если США не удастся избежать экономической рецессии, мы ожидаем, что ФРС снизит ставку примерно на 2%.
Еврозона
Экономический рост в еврозоне постепенно замедляется с лета 2006 года. Темпы роста уже приблизились к 2%, то есть соответствуют долгосрочному среднему значению. Мы ожидаем, что экономический рост в зоне обращения единой европейской валюты еще сильнее замедлится в первом полугодии 2008 года, а затем восстановится во втором полугодии.
Ряд факторов окажет негативное воздействие на экономический рост в ближайшие месяцы, включая укрепление евро, замедление роста на экспортных рынках, высокие цены на нефть и кредитный кризис. Однако мы ожидаем, что воздействие этих факторов на экономический рост будет постепенно ослабевать. Более того, мы ожидаем, что сильный рынок труда с минимальной ставкой безработицы за многие годы поможет немного увеличить потребительские расходы в течение этого года.
В целом, мы ожидаем увидеть рост экономики еврозоны в 2008 году на уровне 1,8%. Это означает, что темпы роста, скорее всего, заметно снизятся по сравнению с 2007 годом, в котором ВВП, наиболее вероятно, вырос на 2,6%. Тем не менее, темпы экономического роста останутся вблизи долгосрочного среднего значения.
Из-за замедления экономического роста инфляционное давление немного ослабнет. Однако темпы экономического роста по-прежнему будут относительно высоки, и поэтому приоритетной целью ЕЦБ в ближайшие месяцы останутся инфляционные риски. Это должно рассматриваться в том контексте, что высокие цены на нефть с продукты питания к настоящему моменту подтолкнули темпы роста общей инфляции выше 3%. ЕЦБ опасается, что это распространится на инфляционные ожидания со стороны компаний и потребителей, что выльется в более серьезную инфляционную угрозу.
Однако мы ожидаем, что из-за неопределенных перспектив экономического роста ЕЦБ сохранит учетную ставку на уровне 4% в ближайшие месяцы, несмотря на инфляционные риски.
Мы прогнозируем, что инфляция замедлится по итогам года, и к концу года темпы инфляции снизятся до примерно целевого значения 2%. Благодаря ожиданиям ускорения экономического роста есть все шансы, что ЕЦБ сохранит базовую учетную ставку на уровне 4% во втором полугодии. Риски этого прогноза направлены вниз из-за вероятности экономической рецессии в США.
Рынки учетных ставок
Страх перед рецессией будоражит рынки учетных ставок с самого начала года. Долгосрочные доходности падали в течение последних шести месяцев, хотя и с перерывами и восстановлениями. Ясно, что неопределенность по-прежнему будет оставаться значительной. Кроме того, мы ожидаем, что в 2008 году произойдут существенные и стремительные изменения настроений на рынке. Мы полагаем, что в первом полугодии будут зафиксированы минимальные уровни рыночных ставок.
Впоследствии надежды на экономический прогресс помогут вырасти долгосрочным процентным ставкам. В этом отношении решающим фактором станет то, как рыночные игроки оценят перспективы инфляции. В условиях роста цен на энергоносители, другое сырье и продукты питания темпы инфляции в настоящий момент относительно высоки. Мы можем увидеть во втором полугодии периоды, когда рынок будет заметно нервничать из-за мрачных перспектив инфляции.
С лета 2007 года краткосрочные ставки денежного рынка были необычайно высокими по сравнению с учетными ставками центральных банков. Главным фактором стабилизации учетных ставок станет рост доверия среди рыночных игроков. Центробанки могут помочь в этом, играя активную роль в ежедневном контролировании ликвидности, однако им будет непросто восстановить доверие к коммерческим банкам. Лишь высокая степень доверия между всеми участниками денежного рынка смоет гарантировать нормализацию краткосрочных процентных ставок. Скорее всего, пройдет какое-то время в 2008 году, прежде чем проблемы денежного рынка будут решены.
В последнее время мы наблюдали резкие колебания рыночных ставок, и мы считаем, что эта тенденция сохранится в первом полугодии. Значительные колебания выражаются в большом спреде между ожидаемыми минимальными и максимальными учетными ставками. Ниже мы представили ожидаемое развитие ситуации с учетными ставками в еврозоне, и примерно такая же тенденция будет наблюдаться в США.
Валюты
Мы расцениваем недавние колебания курса доллара как признак того, что понижательный тренд доллара близок с своему завершению, после чего начнется новый сильный аптренд. Для этого потребуется решительное пробитие 137 в паре EUR/USD или 544 в паре USD/DKK. Мы ожидаем увидеть такое пробитие в ближайшие три месяца. Мы полагаем, что после этого будет наблюдаться антицикличное повышение доллара в течение следующих месяцев до тестирования, как минимум, 130 против евро (573).
Если, согласно нашему основному сценарию, экономика США все-таки сможет совершить «мягкую посадку» вместо впадения в рецессию, то, вероятно, доллар испытает новую волну продаж во втором полугодии из-за возросшей готовности к рискам. В случае, если наш основной сценарий реализуется, доллар сформирует пик в районе 130 (573), и затем к концу года отодвинет его немного выше – до 135-137 (544-552).
С другой стороны, может осуществиться рискованный сценарий, если американскую экономику поглотит рецессия. В таком случае доллар, как минимум, протестирует отметку 125 (596).
Активное уклонение от рисков и высокая волатильность являются смертельным ядом для двух низкодоходных валют – CHF и JPY. Из-за недавнего укрепления курсов обе валюты находятся в процессе изменения тренда против евро. Мы ожидаем, что обменный курс CHF продолжит расти в первом полугодии. Достижение уровня 158 в паре EUR/CHF (472) до конца первого полугодия вполне реалистично, но затем CHF вновь постепенно сдаст завоеванные позиции. Если реализуется рискованный сценарий, CHF, по нашей оценке, укрепится к концу года до 481 (155).
Ситуация с йеной отличается коренным образом. Текущий разворот тренда в паре EUR/JPY может оказать гораздо более серьезные последствия для статуса йены как инвестиционной валюты. Мы прогнозируем, что в первом полугодии йена вырастет до 145 (5,15), а к концу года она будет торговаться в районе 130 (5,75), неважно, по какому сценарию будет развиваться экономика. После этого пройдет немало месяцев, прежде чем йена вновь сможет заслужить доверие инвесторов как инвестиционная валюта, если, конечно, мы увидим ожидаемое укрепление ее курса в первом полугодии. Восходящий тренд йены не должен игнорироваться. Особенно с учетом того, что предыдущий тренд сохранялся почти семь лет!
Перевод Стеганцева Александра
®"Акмос Трейд"
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу