Для акций «Газпрома», которые в прошлом году переживали головокружительные взлеты и падения на дивидендных новостях, начался очередной сезон сериала. Компания выпустила отчетность по МСФО за 1 полугодие, в комментарии к ней зампред правления концерна Фамил Садыгов упомянул, что за этот период «дивидендная база составила 618 млрд рублей». Таким образом компания вроде бы намекнула на грядущие выплаты. Но будут ли они?
С начала прошлого года компания уже неоднократно удивляла инвесторов в дивидендном вопросе. Крупнейшим разочарованием для рынка стал отказ акционеров в июне-2022 утвердить рекомендованные советом директоров выплаты за 2021 год в размере 52,53 рубля на акцию. Мотивировалось это возросшей налоговой нагрузкой – с компании «стрясли» разовый сбор по НДПИ примерно в таком же объеме. После неожиданного решения акционеров бумаги концерна обвалились на 30%, а эксперты говорили про «конец иллюзий» и «добитое доверие к рынку инвестиций РФ». Постепенно страсти улеглись, а «Газпром» позднее подсластил пилюлю, выплатив дивиденды за 1 полугодие 2022 года в размере 51,03 рубля на акцию. Дополнительных финальных выплат за 2022 год не было, тогда совет директоров сразу дал отрицательную рекомендацию. Все эти перипетии, а также сложившееся положение компании ставят под вопрос возможность выплат и за 2023 год. Finam.ru собрал оценки и прогнозы экспертов по этому поводу.
В отчетности пугает долг
Согласно опубликованной накануне отчетности, чистая прибыль «Газпрома» за 1 полугодие упала в 8,5 раза, до 296,2 млрд рублей. Как отметил Садыгов, такая динамика связана с влиянием курсовых разниц по финансовым статьям в 567 млрд рублей на фоне снижения курса рубля. При этом, по словам топ-менеджера, дивполитика компании «предусматривает корректировки дивидендной базы на неденежные статьи, что защищает доходы от повышенной волатильности на валютном рынке». С учетом этого дивидендная база за 6 месяцев составила 618 млрд рублей.
Акции «Газпрома» накануне были в лидерах роста, прибавив по итогам торгов 1,59%, сегодня же к 16:25 мск они коррекционно опускаются на 0,79%, до 177,28 рубля.
Как отмечает аналитик «Финама» Сергей Кауфман, отчетность «Газпрома» выглядит неплохо, если не смотреть на долг и свободный денежный поток. В частности, чистая прибыль и EBITDA (1,2 трлн рублей) оказались выше рыночных ожиданий.
«В то же время существенным негативом является отрицательный свободный денежный поток, который за полугодие составил минус 507 млрд руб. На этом фоне скорректированный чистый долг «Газпрома» за год вырос практически в четыре раза, что частично связано с низкой базой прошлого года и ослаблением рубля. При этом долговая нагрузка уже достигла 1,9 по показателю чистый долг скорр./EBITDA скорр., и в ближайшие кварталы может продолжить расти, выходя за рамки комфортных значений», - предупредил Кауфман.
По его словам, существенное снижение финансовых результатов в первую очередь связано с нормализацией цен на газ: в первом полугодии 2023 года спотовые цены в Европе снизились на 56% в годовом выражении, до $493 за тыс. кубометров. Также негативное влияние оказало снижение объемов экспорта и наличие дополнительного НДПИ объемом 50 млрд руб. в месяц.
Автор Telegram-канала MMI Евгений Суворов также обращает внимание на то, что свободный денежный поток ушел в глубокий минус, а долг превысил 6 трлн рублей. Согласно его интерпретации финрезультатов, это означает, что денег на инвестиции не хватает.
«В целом ситуация выглядит чуть лучше, чем мы предполагали в мае. Этому поспособствовал обвал рубля. Но операционного денежного потока по-прежнему недостаточно для финансирования инвестиционной программы. Очевидно, что «Газпром» продолжит наращивать долг, а его долговые метрики продолжат ухудшаться. Ранее мы полагали, что уже к концу этого года отношение чистого долга к EBITDA превысит 4. Но, похоже, произойдет это лишь в 2025 году. Необходимость господдержки для «национального достояния» может стать актуальной в 2025/26 годах», - предполагает Суворов.
И что в итоге с дивидендами?
Ключевой вопрос по теме дивидендов – достигнет ли компания по итогам года уровня долговой нагрузки в 2,5х соотношения чистого долга к EBITDA. В дивполитике концерна говорится, что если показатель превысит это пороговое значение, то «совет директоров имеет возможность предложить размер дивидендов ниже целевых уровней».
Старший аналитик инвестбанка «Синара» Кирилл Бахтин отмечает, что если к концу 2023 года отношение чистого долга к EBITDA у «Газпрома» составит менее 2,5, то компания должна выплатить в форме дивидендов 50% скорректированной чистой прибыли, из которых 13 руб. на акцию уже заработано (текущая дивдоходность — 7,2%). Эксперт сохраняет рейтинг «Держать» по акциям «Газпрома». По его словам, неопределенными выглядят долгосрочные перспективы спроса со стороны премиального рынка ЕС.
По мнению Сергея Кауфмана, глубоко отрицательный свободный денежный поток и продолжающийся рост долговой нагрузки приведут к тому, что «Газпром» либо уже по итогам текущего года, либо по итогам следующего будет вынужден отказаться от дивидендов, если ситуация с газовым экспортом радикально не улучшится. Эксперт сохраняет умеренно негативный взгляд на акции газового гиганта. Текущий рейтинг по ним - «Держать», а целевая цена составляет 157,8 руб., что соответствует даунсайду в 11,7%.
Евгений Суворов полагает, что дивиденды за 2023 год «теоретически возможны, но символические».
Руководитель отдела инвестиционного консультирования «Алор Брокер» Алексей Антонов считает, что заработанные компанией более 7% дивдоходности впечатляют, и на этой цифре «Газпром» вполне может подрасти. «Но не стоило бы жадничать. Даже если эмитент решится на выплату дивидендов, то дивидендный гэп будет закрываться очень долго. «Газпрому» еще нужно время, чтобы нивелировать потерю европейского рынка и полностью переориентироваться на восточное направление», - предупредил Антонов.
Вклад «Газпром нефти»
Инвестбанкир и профессор ВШЭ Евгений Коган, анализируя отчетность «Газпрома», указывает, что снижение его показателей было ожидаемым событием — потеря маржинального рынка в Европе, гигантская налоговая нагрузка, программа капитальных затрат. «Газовое ядро компании продолжает оставаться убыточным на операционном уровне, это надо четко понимать. Иначе говоря, полученные результаты в МСФО колоссальным образом зависят от эффективности дочерней структуры — «Газпром нефти», - делает вывод эксперт.
На вопрос, может ли "Газпром" выплатить дивиденды, Коган отвечает следующим образом: «Может, но для этого нужны дивиденды от «Газпром нефти». К слову, 13 руб. дивидендной базы – это примерно 70 руб. дивидендов от «Газпром нефти», которые вполне реальны. Но будем честны, с точки зрения бизнеса, лучше бы эти деньги остались внутри компании. А еще хуже, если вдруг «Газпром» начнет платить дивиденды в долг».
Между тем, как обращает внимание автор Telegram-канал «Инвестируй или проиграешь» Юрий Козлов, на рынке как раз ходят слухи о рекордных дивидендах «Газпром нефти». Компания отчиталась по МСФО 24 августа, сообщив о чистой прибыли за 1 полугодие в размере 304,4 млрд рублей.
«Третий квартал, очевидно, будет более благоприятным для компании из-за девальвации рубля, однако российские нефтяники летом были вынуждены сократить экспорт углеводородов на 10% по соглашению со странами ОПЕК+. На этом фоне можно ожидать размер дивидендов за 9 месяцев 2023 года в размере 58-60 руб., что сулит дивдоходность около 9% по текущим котировкам. Ну и конечно же плюс финальные выплаты, но уже в следующем году», - привел свои расчеты Козлов.
По его словам, поскольку у «Газпром нефти» низкая долговая нагрузка, то на рынке активно ходят слухи, что менеджмент компании может увеличить коэффициент дивидендных выплат с 50% до 60-75% от чистой прибыли, поскольку материнской компании в лице «Газпрома» нужен кэш, и он будет выкачивать его со своей успешной нефтедобывающей дочки. «Лично я осторожно и весьма скептически отношусь к подобного рода рассуждениям, поскольку вокруг «Газпром нефти» исторически муссируются самые разнообразные слухи, начиная от роста дивидендных выплат до увеличения free-float, однако на практике все это оказывается уткой. Поэтому ориентироваться предлагаю на привычную норму выплат в размере 50% от чистой прибыли и поменьше фантазировать», - заключил эксперт.
(C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
С начала прошлого года компания уже неоднократно удивляла инвесторов в дивидендном вопросе. Крупнейшим разочарованием для рынка стал отказ акционеров в июне-2022 утвердить рекомендованные советом директоров выплаты за 2021 год в размере 52,53 рубля на акцию. Мотивировалось это возросшей налоговой нагрузкой – с компании «стрясли» разовый сбор по НДПИ примерно в таком же объеме. После неожиданного решения акционеров бумаги концерна обвалились на 30%, а эксперты говорили про «конец иллюзий» и «добитое доверие к рынку инвестиций РФ». Постепенно страсти улеглись, а «Газпром» позднее подсластил пилюлю, выплатив дивиденды за 1 полугодие 2022 года в размере 51,03 рубля на акцию. Дополнительных финальных выплат за 2022 год не было, тогда совет директоров сразу дал отрицательную рекомендацию. Все эти перипетии, а также сложившееся положение компании ставят под вопрос возможность выплат и за 2023 год. Finam.ru собрал оценки и прогнозы экспертов по этому поводу.
В отчетности пугает долг
Согласно опубликованной накануне отчетности, чистая прибыль «Газпрома» за 1 полугодие упала в 8,5 раза, до 296,2 млрд рублей. Как отметил Садыгов, такая динамика связана с влиянием курсовых разниц по финансовым статьям в 567 млрд рублей на фоне снижения курса рубля. При этом, по словам топ-менеджера, дивполитика компании «предусматривает корректировки дивидендной базы на неденежные статьи, что защищает доходы от повышенной волатильности на валютном рынке». С учетом этого дивидендная база за 6 месяцев составила 618 млрд рублей.
Акции «Газпрома» накануне были в лидерах роста, прибавив по итогам торгов 1,59%, сегодня же к 16:25 мск они коррекционно опускаются на 0,79%, до 177,28 рубля.
Как отмечает аналитик «Финама» Сергей Кауфман, отчетность «Газпрома» выглядит неплохо, если не смотреть на долг и свободный денежный поток. В частности, чистая прибыль и EBITDA (1,2 трлн рублей) оказались выше рыночных ожиданий.
«В то же время существенным негативом является отрицательный свободный денежный поток, который за полугодие составил минус 507 млрд руб. На этом фоне скорректированный чистый долг «Газпрома» за год вырос практически в четыре раза, что частично связано с низкой базой прошлого года и ослаблением рубля. При этом долговая нагрузка уже достигла 1,9 по показателю чистый долг скорр./EBITDA скорр., и в ближайшие кварталы может продолжить расти, выходя за рамки комфортных значений», - предупредил Кауфман.
По его словам, существенное снижение финансовых результатов в первую очередь связано с нормализацией цен на газ: в первом полугодии 2023 года спотовые цены в Европе снизились на 56% в годовом выражении, до $493 за тыс. кубометров. Также негативное влияние оказало снижение объемов экспорта и наличие дополнительного НДПИ объемом 50 млрд руб. в месяц.
Автор Telegram-канала MMI Евгений Суворов также обращает внимание на то, что свободный денежный поток ушел в глубокий минус, а долг превысил 6 трлн рублей. Согласно его интерпретации финрезультатов, это означает, что денег на инвестиции не хватает.
«В целом ситуация выглядит чуть лучше, чем мы предполагали в мае. Этому поспособствовал обвал рубля. Но операционного денежного потока по-прежнему недостаточно для финансирования инвестиционной программы. Очевидно, что «Газпром» продолжит наращивать долг, а его долговые метрики продолжат ухудшаться. Ранее мы полагали, что уже к концу этого года отношение чистого долга к EBITDA превысит 4. Но, похоже, произойдет это лишь в 2025 году. Необходимость господдержки для «национального достояния» может стать актуальной в 2025/26 годах», - предполагает Суворов.
И что в итоге с дивидендами?
Ключевой вопрос по теме дивидендов – достигнет ли компания по итогам года уровня долговой нагрузки в 2,5х соотношения чистого долга к EBITDA. В дивполитике концерна говорится, что если показатель превысит это пороговое значение, то «совет директоров имеет возможность предложить размер дивидендов ниже целевых уровней».
Старший аналитик инвестбанка «Синара» Кирилл Бахтин отмечает, что если к концу 2023 года отношение чистого долга к EBITDA у «Газпрома» составит менее 2,5, то компания должна выплатить в форме дивидендов 50% скорректированной чистой прибыли, из которых 13 руб. на акцию уже заработано (текущая дивдоходность — 7,2%). Эксперт сохраняет рейтинг «Держать» по акциям «Газпрома». По его словам, неопределенными выглядят долгосрочные перспективы спроса со стороны премиального рынка ЕС.
По мнению Сергея Кауфмана, глубоко отрицательный свободный денежный поток и продолжающийся рост долговой нагрузки приведут к тому, что «Газпром» либо уже по итогам текущего года, либо по итогам следующего будет вынужден отказаться от дивидендов, если ситуация с газовым экспортом радикально не улучшится. Эксперт сохраняет умеренно негативный взгляд на акции газового гиганта. Текущий рейтинг по ним - «Держать», а целевая цена составляет 157,8 руб., что соответствует даунсайду в 11,7%.
Евгений Суворов полагает, что дивиденды за 2023 год «теоретически возможны, но символические».
Руководитель отдела инвестиционного консультирования «Алор Брокер» Алексей Антонов считает, что заработанные компанией более 7% дивдоходности впечатляют, и на этой цифре «Газпром» вполне может подрасти. «Но не стоило бы жадничать. Даже если эмитент решится на выплату дивидендов, то дивидендный гэп будет закрываться очень долго. «Газпрому» еще нужно время, чтобы нивелировать потерю европейского рынка и полностью переориентироваться на восточное направление», - предупредил Антонов.
Вклад «Газпром нефти»
Инвестбанкир и профессор ВШЭ Евгений Коган, анализируя отчетность «Газпрома», указывает, что снижение его показателей было ожидаемым событием — потеря маржинального рынка в Европе, гигантская налоговая нагрузка, программа капитальных затрат. «Газовое ядро компании продолжает оставаться убыточным на операционном уровне, это надо четко понимать. Иначе говоря, полученные результаты в МСФО колоссальным образом зависят от эффективности дочерней структуры — «Газпром нефти», - делает вывод эксперт.
На вопрос, может ли "Газпром" выплатить дивиденды, Коган отвечает следующим образом: «Может, но для этого нужны дивиденды от «Газпром нефти». К слову, 13 руб. дивидендной базы – это примерно 70 руб. дивидендов от «Газпром нефти», которые вполне реальны. Но будем честны, с точки зрения бизнеса, лучше бы эти деньги остались внутри компании. А еще хуже, если вдруг «Газпром» начнет платить дивиденды в долг».
Между тем, как обращает внимание автор Telegram-канал «Инвестируй или проиграешь» Юрий Козлов, на рынке как раз ходят слухи о рекордных дивидендах «Газпром нефти». Компания отчиталась по МСФО 24 августа, сообщив о чистой прибыли за 1 полугодие в размере 304,4 млрд рублей.
«Третий квартал, очевидно, будет более благоприятным для компании из-за девальвации рубля, однако российские нефтяники летом были вынуждены сократить экспорт углеводородов на 10% по соглашению со странами ОПЕК+. На этом фоне можно ожидать размер дивидендов за 9 месяцев 2023 года в размере 58-60 руб., что сулит дивдоходность около 9% по текущим котировкам. Ну и конечно же плюс финальные выплаты, но уже в следующем году», - привел свои расчеты Козлов.
По его словам, поскольку у «Газпром нефти» низкая долговая нагрузка, то на рынке активно ходят слухи, что менеджмент компании может увеличить коэффициент дивидендных выплат с 50% до 60-75% от чистой прибыли, поскольку материнской компании в лице «Газпрома» нужен кэш, и он будет выкачивать его со своей успешной нефтедобывающей дочки. «Лично я осторожно и весьма скептически отношусь к подобного рода рассуждениям, поскольку вокруг «Газпром нефти» исторически муссируются самые разнообразные слухи, начиная от роста дивидендных выплат до увеличения free-float, однако на практике все это оказывается уткой. Поэтому ориентироваться предлагаю на привычную норму выплат в размере 50% от чистой прибыли и поменьше фантазировать», - заключил эксперт.
(C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter