6 сентября 2023 БКС Экспресс | ОФЗ
Российская экономика демонстрирует сильный рост: по предварительным данным, ВВП во II квартале 2023 г. повысился на 4,9% в годовом сопоставлении за счет эффекта высокой базы, расходов госбюджета и быстрой адаптации к новым реалиям — это улучшает долгосрочные перспективы. Спред 12-летнего суверенного выпуска ОФЗ 29024 с переменным купоном к RUONIA составляет 1,4% при норме 1,0%. При текущей условной доходности YTM 13,3% ожидаем доход 8% за полгода — привлекательно.
Главное
• Растущая и адаптирующаяся экономика:
- нефть Urals выше $70 за баррель может стабилизировать курс рубля
- внутренняя экономика является драйвером оживления
- бюджетное правило жестко ограничивает рост расходов.
• Финансы в порядке — спасибо ЗВР:
- долг — ЗВР около нуля
- график погашения долга благоприятный
- валютный долг незначителен.
• Взаимодействие правительства и ЦБ при сдерживании инфляции.
• Ожидаем снижения доходности ОФЗ 29024 на 0,40% за полгода.
В деталях
Слабый рубль поддерживает экспортеров и экономику. Российский экспорт составляет около 30% от ВВП. 44% всего экспорта приходится на нефтегазовый. В кризис рубль слабеет, что позволяет экспортерам получать дополнительную прибыль от увеличивающейся рублевой выручки при относительно стабильных рублевых издержках, а государству — от увеличения налоговых поступлений этих экспортеров. В таком случае занятость также остается около прежних уровней.
Внутренняя экономика в текущий период является одним из драйверов стабильности ВВП и увеличения бюджетных поступлений, что также подтверждает ее устойчивость перед текущим кризисом. Ожидается сокращение дефицита бюджета с 2,9+ трлн руб. (2% ВВП, но наш прогноз 4,5 трлн руб., или 3% ВВП) в этом году до 2,2 трлн руб. (1,4% ВВП) — в следующем и 1,3 трлн руб. (0,8% ВВП) — в 2025 г. Такая траектория дефицита бюджета представляется реалистичной за счет жесткого контроля над расходами в 2023–2025 гг., которые остаются практически неизменными из-за второй стороны бюджетного правила, при естественном росте доходов на инфляцию.
Чистый долг около нуля. На конец 2022 г. суверенный долг составлял 21 трлн руб., при этом ЗВР — $300 млрд за вычетом заблокированных, или около 22 трлн руб. по курсу на начало 2023 г. Таким образом чистый долг (долг минус ЗВР) был около нуля, а сейчас с учетом динамики курса — отрицательный. При этом график погашения такого долга благоприятный: около 1,5 трлн руб. ежегодно, что обеспечивает дополнительную стабильность подушке безопасности в виде ЗВР.
Сам объем долга также низок относительно ВВП 14% при рекомендации МВФ не более 60% (США около 100%, Италия — 140%, Бразилия — 100%). Доля валютного долга тоже низкая 1,5% от ВВП, что позволяет при сильном обесценении рубля не нести дополнительных рисков.
ЦБ сфокусирован на курсе и разгоне экономики. После стабилизации дефицита федерального бюджета регулятор обратил внимание на дефицит товаров и рабочей силы, то есть инфляцию спроса. ЦБ и власти быстро отреагировали на обесценившийся рубль введением неформального контроля капитала. Вместе это может привести к долгосрочной стабилизации инфляции и сокращению доходностей ОФЗ на 0,5% уже в течение полугода.
Условная YTM 13,3%, ожидаем доход 8% за полгода — привлекательно. ОФЗ 29024 со сроком погашения через 11,6 лет торгуется по доходности на 1,40% выше ставки RUONIA. Ожидаем снижение спреда до нормы — 1%, после полного размещения выпуска. Сейчас уже размещено 82%.
ЦБ сигнализирует о возможном повышении ставки, а слабый рубль не дает ее опустить. Итого при снижении доходности до 12,95% с YTM 13,31% ожидаем доход 8% за полгода и 15% за год — привлекательно.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Растущая и адаптирующаяся экономика:
- нефть Urals выше $70 за баррель может стабилизировать курс рубля
- внутренняя экономика является драйвером оживления
- бюджетное правило жестко ограничивает рост расходов.
• Финансы в порядке — спасибо ЗВР:
- долг — ЗВР около нуля
- график погашения долга благоприятный
- валютный долг незначителен.
• Взаимодействие правительства и ЦБ при сдерживании инфляции.
• Ожидаем снижения доходности ОФЗ 29024 на 0,40% за полгода.
В деталях
Слабый рубль поддерживает экспортеров и экономику. Российский экспорт составляет около 30% от ВВП. 44% всего экспорта приходится на нефтегазовый. В кризис рубль слабеет, что позволяет экспортерам получать дополнительную прибыль от увеличивающейся рублевой выручки при относительно стабильных рублевых издержках, а государству — от увеличения налоговых поступлений этих экспортеров. В таком случае занятость также остается около прежних уровней.
Внутренняя экономика в текущий период является одним из драйверов стабильности ВВП и увеличения бюджетных поступлений, что также подтверждает ее устойчивость перед текущим кризисом. Ожидается сокращение дефицита бюджета с 2,9+ трлн руб. (2% ВВП, но наш прогноз 4,5 трлн руб., или 3% ВВП) в этом году до 2,2 трлн руб. (1,4% ВВП) — в следующем и 1,3 трлн руб. (0,8% ВВП) — в 2025 г. Такая траектория дефицита бюджета представляется реалистичной за счет жесткого контроля над расходами в 2023–2025 гг., которые остаются практически неизменными из-за второй стороны бюджетного правила, при естественном росте доходов на инфляцию.
Чистый долг около нуля. На конец 2022 г. суверенный долг составлял 21 трлн руб., при этом ЗВР — $300 млрд за вычетом заблокированных, или около 22 трлн руб. по курсу на начало 2023 г. Таким образом чистый долг (долг минус ЗВР) был около нуля, а сейчас с учетом динамики курса — отрицательный. При этом график погашения такого долга благоприятный: около 1,5 трлн руб. ежегодно, что обеспечивает дополнительную стабильность подушке безопасности в виде ЗВР.
Сам объем долга также низок относительно ВВП 14% при рекомендации МВФ не более 60% (США около 100%, Италия — 140%, Бразилия — 100%). Доля валютного долга тоже низкая 1,5% от ВВП, что позволяет при сильном обесценении рубля не нести дополнительных рисков.
ЦБ сфокусирован на курсе и разгоне экономики. После стабилизации дефицита федерального бюджета регулятор обратил внимание на дефицит товаров и рабочей силы, то есть инфляцию спроса. ЦБ и власти быстро отреагировали на обесценившийся рубль введением неформального контроля капитала. Вместе это может привести к долгосрочной стабилизации инфляции и сокращению доходностей ОФЗ на 0,5% уже в течение полугода.
Условная YTM 13,3%, ожидаем доход 8% за полгода — привлекательно. ОФЗ 29024 со сроком погашения через 11,6 лет торгуется по доходности на 1,40% выше ставки RUONIA. Ожидаем снижение спреда до нормы — 1%, после полного размещения выпуска. Сейчас уже размещено 82%.
ЦБ сигнализирует о возможном повышении ставки, а слабый рубль не дает ее опустить. Итого при снижении доходности до 12,95% с YTM 13,31% ожидаем доход 8% за полгода и 15% за год — привлекательно.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter