7 сентября 2023
Большую часть этого года инвесторы обсуждали, уходит ли беспокойство фондового рынка по поводу доходности долгосрочных облигаций в прошлое. Глобальные технологии, которые часто называют наиболее чувствительным сектором к росту учетной ставки после прошлогоднего краха, в конце концов, являются сектором с наилучшими показателями в этом году, несмотря на растущую доходность облигаций.
Однако, поскольку доходность 10-летних облигаций США сейчас решительно преодолела порог в 4%, фондовые рынки резко пошли вниз, упав на 2,5% на прошлой неделе и на 5,4% с максимума, достигнутого в конце июля. Похоже, проблема доходности облигаций никуда не делась.
Американские акции, наиболее негативно коррелирующие с ростом доходности облигаций (т. е. предпочитающие падение доходности облигаций), на самом деле показали высокие результаты в этом году, во многом из-за их резких потерь в 2022 году, когда они упали почти на 30%, поскольку доходность облигаций выросла. Эта картина резко контрастирует как с Европой, так и с Японией, где акции, предпочитающие растущую доходность облигаций, демонстрируют самые высокие показатели. Почему?
Что ж, по большей части европейские и японские фондовые индексы гораздо больше беспокоились о рецессии, чем о растущей учетной ставке, а акции, которые предпочитают растущую доходность облигаций (обычно циклические), торговались с большими скидками как в абсолютном выражении, так и относительно рынка. Таким образом, разрыв в оценке, вызванный снижением доходности облигаций, возникший в эпоху количественного смягчения, сохранился, несмотря на рост доходности облигаций, во многом потому, что многие инвесторы ожидали рецессии. Без этого циклические акции не должны иметь такой скидки, а доходность облигаций может вырасти.
Вплоть до августа мировой технологический сектор игнорировал рост доходности 10-летних облигаций США
В 2023 году американские акции, которые предпочитают снижающуюся доходность облигаций, показали лучшие результаты
Но в Европе... И Японии все наоборот
Акции, которые предпочитают снижающуюся доходность облигаций, стоят дорого, особенно в США
Между тем, акции, которые предпочитают растущую доходность облигаций, в Европе дешевые и сильно обесцениваются
По-прежнему существует широкий разброс оценок, коррелирующий с тем, насколько акции коррелируют с доходностью облигаций США
Исторически такой взаимосвязи между доходностью облигаций и оценкой акций не существовало (медианный P/E по корреляции облигаций).
Проблема с акциями заключается в том, что эти акции, предпочитающие более высокую доходность облигаций, составляют лишь 20% рыночной капитализации MSCI World по сравнению с 45% рынка, который предпочитает более низкую доходность облигаций. Это также означает, что инвесторам по-прежнему приходится иметь дело с положительной корреляцией между облигациями и акциями.
Индекс MSCI World разделился на трети на основе 5-летней корреляции с доходностью 10-летних облигаций США
Больше не является активом роста? Более 45% мировой рыночной капитализации MSCI предпочитают, чтобы доходность облигаций снижалась, а не росла
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба