14 сентября 2023 БКС Экспресс Зельцер Михаил
Долги населения растут ускоренными темпами — на это есть объективные причины, а ЦБ вынужден действовать. В конечном счете риски заемщиков должны снизиться, инфляция способна замедлиться, а рубль готовится к укреплению.
Никогда такого не было
К августу 2023 г. объем кредитов и займов населения достиг исторического максимума — 32,1 трлн руб. Относительно начала года задолженность граждан возросла на 3,2 трлн руб., по темпам прироста — это рекордный скачок за все время наблюдения ЦБ c 2015 г.
Относительно докризисного начала 2022 г. прирост долга составил 22%. Сопоставимые, но все же меньшие цифры можно увидеть в 2017 г. и на выходе экономики из пандемии в 2020 г. — тогда отложенный спрос подталкивал население брать в долг и тратить. Если смотреть август 2023 г. к августу 2022 г., то темп прироста долга порядка 19%.
Почему так случилось
Основная причина бурной динамики показателя кроется в эффекте отложенного спроса после неопределенности начала 2022 г. Граждане сначала придерживали траты, а быстрое падение ставки ЦБ в прошлом году и льготное финансирование ипотеки в конечном счете привели к буму на потребительском рынке.
Заработал параллельный импорт, государство софинансировало граждан для приобретения жилья, а банки снизили кредитные требования — люди стали совершать дорогостоящие покупки квартир и автомобилей. Более того, рекордная по продолжительности девальвация рубля резко повысила инфляционные ожидания и цены на импорт, что заставило покупателей действовать уже на опережение. В 2023 г. кредитный бум отмечается во всех сегментах, особенно в секторе недвижимости и автокредитования: ссуды под залог этих «активов» составляют 57%.
Что с этим делать
Перегрев рынка налицо. Ускоренное кредитование служит и движителем экономики, и фактором разгона инфляции. Реализуется и эффект усиленных девальвационных ожиданий, когда обвал рубля приводит к удорожанию импортных товаров и услуг, а далее по цепочке и отечественных. Тем самым ценовое давление в экономике усиливается. И с этим что-то надо делать.
Финансовые власти уже приступили к принудительному охлаждению. ЦБ повысил ставку до 12%, но эффект скажется лишь со временем, поэтому вопрос скорейшего смягчения ДКП, наверное, не стоит рассматривать в текущем году. Более того, нет уверенности и в сохранении действующей высокой ставки: рубль все так же слаб, курс доллара выше 95 пока не позволяет рассчитывать на остановку процесса «переписывания» ценников в магазинах. Не удивимся сентябрьской ставке ЦБ в 13%.
Да и послабления в кредитовании вскоре перестанут действовать: на IV квартал 2023 г., чтобы снизить риски заемщиков и банковской системы, ЦБ устанавливает более жесткие нормы выдачи кредитов лицам с высокой долговой нагрузкой. Ставки риска возрастают, а лимит выдачи кредита для изрядно закредитованных лиц (свыше 80% от дохода) сокращается в 4 раза. Граждан с высоким риском достаточно много: 64% — отдают более 50% дохода на погашение долгов, 32% — 80% месячного заработка.
Доступность ипотеки снижается: программа льготного кредитования продлена лишь до июля 2024 г., а правительство уже повысило минимальный первоначальный взнос за квартиру с 15% до 20%.
Какие перспективы
Проблема с перегревом рынка имеется, но и преувеличивать масштаб «трагедии» не стоит. Относительно ВВП в текущих ценах российский показатель задолженности населения по мировым меркам низкий — 21%. В ЕС — почти 60%, в Штатах — 75%.
Комплекс мер по охлаждению рынка кредитования способен привести к снижению активности граждан. По оценкам ЦБ, введенные ограничения позволят снизить объем кредитов в IV квартале на 22%, а темпы роста кредитного портфеля по итогам года могут замедлиться на 6 п.п.
Вместе с тем цель замедления инфляции, скорее всего, реализуется. Проинфляционные ожидания сократятся, траты на импорт снизятся, давление на рубль ослабнет. Текущий курс валюты видится завышенным. По нашим оценкам, жесткая линия ЦБ вкупе с благоприятными сырьевыми факторами предполагают среднесрочное укрепление рубля с ориентиром на 90 за доллар США.
В свою очередь снизятся и девальвационные ожидания, а это весомый фактор ценового давления. То есть имеем причинно-следственную связь между инфляцией, закредитованностью и девальвацией, которая со временем способна ослабнуть, а риск ухудшения макропоказателей страны — снизиться.
Никогда такого не было
К августу 2023 г. объем кредитов и займов населения достиг исторического максимума — 32,1 трлн руб. Относительно начала года задолженность граждан возросла на 3,2 трлн руб., по темпам прироста — это рекордный скачок за все время наблюдения ЦБ c 2015 г.
Относительно докризисного начала 2022 г. прирост долга составил 22%. Сопоставимые, но все же меньшие цифры можно увидеть в 2017 г. и на выходе экономики из пандемии в 2020 г. — тогда отложенный спрос подталкивал население брать в долг и тратить. Если смотреть август 2023 г. к августу 2022 г., то темп прироста долга порядка 19%.
Почему так случилось
Основная причина бурной динамики показателя кроется в эффекте отложенного спроса после неопределенности начала 2022 г. Граждане сначала придерживали траты, а быстрое падение ставки ЦБ в прошлом году и льготное финансирование ипотеки в конечном счете привели к буму на потребительском рынке.
Заработал параллельный импорт, государство софинансировало граждан для приобретения жилья, а банки снизили кредитные требования — люди стали совершать дорогостоящие покупки квартир и автомобилей. Более того, рекордная по продолжительности девальвация рубля резко повысила инфляционные ожидания и цены на импорт, что заставило покупателей действовать уже на опережение. В 2023 г. кредитный бум отмечается во всех сегментах, особенно в секторе недвижимости и автокредитования: ссуды под залог этих «активов» составляют 57%.
Что с этим делать
Перегрев рынка налицо. Ускоренное кредитование служит и движителем экономики, и фактором разгона инфляции. Реализуется и эффект усиленных девальвационных ожиданий, когда обвал рубля приводит к удорожанию импортных товаров и услуг, а далее по цепочке и отечественных. Тем самым ценовое давление в экономике усиливается. И с этим что-то надо делать.
Финансовые власти уже приступили к принудительному охлаждению. ЦБ повысил ставку до 12%, но эффект скажется лишь со временем, поэтому вопрос скорейшего смягчения ДКП, наверное, не стоит рассматривать в текущем году. Более того, нет уверенности и в сохранении действующей высокой ставки: рубль все так же слаб, курс доллара выше 95 пока не позволяет рассчитывать на остановку процесса «переписывания» ценников в магазинах. Не удивимся сентябрьской ставке ЦБ в 13%.
Да и послабления в кредитовании вскоре перестанут действовать: на IV квартал 2023 г., чтобы снизить риски заемщиков и банковской системы, ЦБ устанавливает более жесткие нормы выдачи кредитов лицам с высокой долговой нагрузкой. Ставки риска возрастают, а лимит выдачи кредита для изрядно закредитованных лиц (свыше 80% от дохода) сокращается в 4 раза. Граждан с высоким риском достаточно много: 64% — отдают более 50% дохода на погашение долгов, 32% — 80% месячного заработка.
Доступность ипотеки снижается: программа льготного кредитования продлена лишь до июля 2024 г., а правительство уже повысило минимальный первоначальный взнос за квартиру с 15% до 20%.
Какие перспективы
Проблема с перегревом рынка имеется, но и преувеличивать масштаб «трагедии» не стоит. Относительно ВВП в текущих ценах российский показатель задолженности населения по мировым меркам низкий — 21%. В ЕС — почти 60%, в Штатах — 75%.
Комплекс мер по охлаждению рынка кредитования способен привести к снижению активности граждан. По оценкам ЦБ, введенные ограничения позволят снизить объем кредитов в IV квартале на 22%, а темпы роста кредитного портфеля по итогам года могут замедлиться на 6 п.п.
Вместе с тем цель замедления инфляции, скорее всего, реализуется. Проинфляционные ожидания сократятся, траты на импорт снизятся, давление на рубль ослабнет. Текущий курс валюты видится завышенным. По нашим оценкам, жесткая линия ЦБ вкупе с благоприятными сырьевыми факторами предполагают среднесрочное укрепление рубля с ориентиром на 90 за доллар США.
В свою очередь снизятся и девальвационные ожидания, а это весомый фактор ценового давления. То есть имеем причинно-следственную связь между инфляцией, закредитованностью и девальвацией, которая со временем способна ослабнуть, а риск ухудшения макропоказателей страны — снизиться.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба