Мосэнерго: спрос, инвестиции и регулирование — ключевые риски » Элитный трейдер
Элитный трейдер


Мосэнерго: спрос, инвестиции и регулирование — ключевые риски

29 сентября 2023 БКС Экспресс | Мосэнерго

В стратегии на IV квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя электроэнергетического сектора Мосэнерго наша целевая цена — 4,70 руб. за акцию, рекомендация «Покупать». Рассказываем, с чем столкнется компания в ближайшие месяцы.

Мосэнерго — крупнейший производитель электроэнергии (63 млрд кВтч) и тепла (85 млн Гкал) в Московском регионе. У компании довольно высокая эффективность газовых ТЭЦ и положительный свободный денежный поток.

Самый прибыльный сегмент — генерация электроэнергии. Сегмент теплоснабжения регулируется, поэтому здесь маржа сильно уступает. Компания ежегодно выплачивает дивиденды в размере примерно 50% чистой прибыли по РСБУ. К рискам относятся регулирование и спрос, хотя спрос относительно стабилен.

Мосэнерго: спрос, инвестиции и регулирование — ключевые риски


Взгляд на компанию

Мы позитивно оцениваем стабильную производственную базу Мосэнерго в Московском регионе. Спотовые цены отражают соотношение спроса и предложения в Европейской части России. Относительная эффективность объектов Мосэнерго — низкий удельный расход топлива — дает высокую загрузку мощностей и маржинальность, разницу между стоимостью энергии и топлива.

Гипотетически могут быть проблемы с зарубежным оборудованием, но доля парогазовых установок в выработке электроэнергии всего 28%. Москве принадлежат около 26% Мосэнерго: возможно, это некоторая страховка от рисков корпоративного управления. Выручка складывается из доходов от электроэнергии/мощности (56%) и тепловой энергии (43%). На электроэнергию /мощность приходится подавляющие 85% общей прибыли, а на тепло — только 15%.

Другими словами, теплоснабжение — низкорентабельный бизнес, но делает производство электроэнергии более конкурентоспособным, поскольку Мосэнерго может перенести часть своих постоянных и переменных затрат на теплоснабжение, которое оплачивается по тарифам, и стать более эффективной.



Драйверы роста

• Контроль цен и издержек. Ключевые переменные — будущие спотовые цены и тарифы на мощности. Мы индексируем спот с учетом ожидаемых повышений тарифов на газ и постепенно повышаем будущие тарифы на мощности. На трех станциях подойдут к концу сроки ДПМ, но в отличие от ОГК-2 это не повлияет существенно на денежные потоки.

• Ежегодный дивиденд, следующая выплата в середине лета 2024 г. Мы прогнозируем прибыль за 2023 г. на уровне 15,6 млрд руб., хотя I полугодие 2023 г. оказалось довольно слабым. Мосэнерго выплачивает дивиденды раз в год. В целом мы считаем, что выплаты в 2024 г. могут быть сопоставимы с выплатами этого года. Хотя не исключаем и некоторых негативных рисков.



Ключевые риски

Спрос, инвестиции и регулирование. Мы отметили некоторую слабость на уровне выработки тепловой энергии во II квартале 2023 г., что неизбежно привело к снижению экономической эффективности — Мосэнерго наиболее эффективно работает при сочетании производства тепловой и электрической энергии.

Капзатраты — один из основных рисков для финансовых показателей, но мы не видим на горизонте крупных проектов. Регулирование и корпоративное управление также несут значительные риски.

Основные изменения

Прогнозы прибыли немного снижены. Консенсус-прогноз прибыли на СПбМТСБ на 2023–2025 гг. несколько выше наших показателей. Хотя ожидания по EBITDA довольно близки к нашим прогнозам.



Оценка и рекомендация: «Покупать». Целевая цена на 12 месяцев — 4,70 руб.

Наша цена по модели дисконтирования денежных потоков —4,70 руб. за акцию. Основу стоимости Мосэнерго составляют продажи электроэнергии/мощностей. Однако выручка от теплоснабжения выступает дополнительным источником и при сочетании производства тепловой и электрической энергии обеспечивает компании достаточно хорошую эффективность.

Мы закладываем средневзвешенную стоимость капитала 18,8%, стоимость акционерного капитала 18,8% и рост в постпрогнозный период 1%. У компании около 52 млрд руб. на балансе, однако мы сомневаемся, что эти средства будут распределены в виде дивидендов акционерам. Соответственно мы применяем 50% дисконт и снижаем нашу целевую цену.


http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter