29 сентября 2023 БКС Экспресс
Инвестиции в бизнес c доходностью до 20% годовых
Аналитики БКС делятся глобальным взглядом на российский рынок в стратегии и рекомендуют «Продавать» технологический сектор. Рассказываем, что ждет отрасль в ближайшие месяцы, какие бумаги в фаворитах и на что стоит обратить внимание инвесторам.
Главное
• Взгляд на сектор — «Продавать»
• Средний потенциал роста — 8%
• Фавориты: Интер РАО, Мосэнерго, Юнипро.
В деталях
III квартал 2023 г. показал, что взаимосвязь между ценообразованием и спросом на электроэнергию в краткосрочном периоде может быть достаточно сложной и неоднозначной. Мы отмечаем, что рост спроса на электроэнергию в первой ценовой зоне, Европейской части России, ускорился г/г: +3% в июле, +2,8% в августе. Однако рост спотовых цен замедлялся до 8,4% г/г в июле и +5,3% в августе.
В целом это означает, что рентабельность генерации в III квартале 2023 г. по сравнению со II кварталом была ниже. Однако у каждой компании ситуация складывается по-разному. Например, ФСК-Россети получают поддержку со стороны индексации тарифов в прошлом году, в то время как у РусГидро в январе произошло значительное повышение тарифов на Дальнем Востоке.
Оценки электроэнергетических компаний под нашим покрытием в целом немного повышены, при этом мы снизили прогноз по Юнипро с «Покупать» до «Держать». Подтверждаем рекомендацию «Покупать» по бумагам Интер РАО и Мосэнерго. По остальным компаниям, кроме Юнипро, сохраняем рекомендацию «Продавать».
Спотовые цены на электроэнергию в европейской части России в этом году выросли на 10,3% г/г, а в Сибири — на 13,3%. Компании под нашим покрытием в основном находятся в европейской части России, поэтому рост цен в Сибири не имеет существенного значения, хотя это отчасти позитивно для Русгидро и Интер РАО. Тарифы на мощность индексируются каждый год. Это достаточно стабильная часть генерирующего бизнеса. Однако выручка по договорам о предоставлении мощности (ДПМ) постепенно снижается по мере истечения периода действия равного 10 годам.
Большинство компаний характеризуются положительным свободным денежным потоком, за исключением РусГидро и ФСК-Россети. У этих двух компаний значительные капзатраты, как правило, в крупные инфраструктурные проекты, что снижает их показатели. Что касается дивидендов, то компании электроэнергетического сектора в основном выплачивают дивиденды раз в год примерно в середине лета. Обычно это 50% скорректированной чистой прибыли. Интер РАО — исключение с выплатой всего 25%. Юнипро и ТГК-1 приостановили выплату дивидендов из-за иностранных акционеров (немецкий Uniper и финская Fortum).
Все компании раскрыли результаты за I полугодие 2023 г. по МСФО. Показатели в целом оказались выше или на уровне аналогичного периода прошлого года. Результаты Интер РАО вышли несколько слабее, но это было ожидаемо из-за истечения срока действия части ДПМ. А вот II квартал 2023 г. оказался весьма неплохим г/г. Немного настораживают комментарии генерального директора Интер РАО, что компания хочет сократить раскрытие информации.
Электроэнергетика зависит от регулирования, но пока регулярная индексация тарифов оказывает поддержку выручке. Другие риски — динамика спроса на электроэнергию и капзатраты. Мы также выделяем риск корпоративного управления, который может срезать акционерную стоимость. Также есть риски неоправданных сделок по слиянию и поглощению и приостановки выплаты дивидендов.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Взгляд на сектор — «Продавать»
• Средний потенциал роста — 8%
• Фавориты: Интер РАО, Мосэнерго, Юнипро.
В деталях
III квартал 2023 г. показал, что взаимосвязь между ценообразованием и спросом на электроэнергию в краткосрочном периоде может быть достаточно сложной и неоднозначной. Мы отмечаем, что рост спроса на электроэнергию в первой ценовой зоне, Европейской части России, ускорился г/г: +3% в июле, +2,8% в августе. Однако рост спотовых цен замедлялся до 8,4% г/г в июле и +5,3% в августе.
В целом это означает, что рентабельность генерации в III квартале 2023 г. по сравнению со II кварталом была ниже. Однако у каждой компании ситуация складывается по-разному. Например, ФСК-Россети получают поддержку со стороны индексации тарифов в прошлом году, в то время как у РусГидро в январе произошло значительное повышение тарифов на Дальнем Востоке.
Оценки электроэнергетических компаний под нашим покрытием в целом немного повышены, при этом мы снизили прогноз по Юнипро с «Покупать» до «Держать». Подтверждаем рекомендацию «Покупать» по бумагам Интер РАО и Мосэнерго. По остальным компаниям, кроме Юнипро, сохраняем рекомендацию «Продавать».
Спотовые цены на электроэнергию в европейской части России в этом году выросли на 10,3% г/г, а в Сибири — на 13,3%. Компании под нашим покрытием в основном находятся в европейской части России, поэтому рост цен в Сибири не имеет существенного значения, хотя это отчасти позитивно для Русгидро и Интер РАО. Тарифы на мощность индексируются каждый год. Это достаточно стабильная часть генерирующего бизнеса. Однако выручка по договорам о предоставлении мощности (ДПМ) постепенно снижается по мере истечения периода действия равного 10 годам.
Большинство компаний характеризуются положительным свободным денежным потоком, за исключением РусГидро и ФСК-Россети. У этих двух компаний значительные капзатраты, как правило, в крупные инфраструктурные проекты, что снижает их показатели. Что касается дивидендов, то компании электроэнергетического сектора в основном выплачивают дивиденды раз в год примерно в середине лета. Обычно это 50% скорректированной чистой прибыли. Интер РАО — исключение с выплатой всего 25%. Юнипро и ТГК-1 приостановили выплату дивидендов из-за иностранных акционеров (немецкий Uniper и финская Fortum).
Все компании раскрыли результаты за I полугодие 2023 г. по МСФО. Показатели в целом оказались выше или на уровне аналогичного периода прошлого года. Результаты Интер РАО вышли несколько слабее, но это было ожидаемо из-за истечения срока действия части ДПМ. А вот II квартал 2023 г. оказался весьма неплохим г/г. Немного настораживают комментарии генерального директора Интер РАО, что компания хочет сократить раскрытие информации.
Электроэнергетика зависит от регулирования, но пока регулярная индексация тарифов оказывает поддержку выручке. Другие риски — динамика спроса на электроэнергию и капзатраты. Мы также выделяем риск корпоративного управления, который может срезать акционерную стоимость. Также есть риски неоправданных сделок по слиянию и поглощению и приостановки выплаты дивидендов.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter