6 октября 2023 Синара Инвестбанк | MasterCard
За последний год котировки Mastercard заметно опередили в росте индекс S&P 500 (40% против 20%). Это объясняется тем, что результаты компании стабильно превышают прогнозы рынка благодаря увеличению комиссий по операциям в зарубежных поездках. Как мы и ожидали, в 2022 г. выручка Mastercard выросла почти на 20%. Однако с учетом повышения котировок мы считаем акции Mastercard справедливо оцененными по фундаментальным показателям. Мы внесли небольшие корректировки в прогнозы финансовых результатов Mastercard на 2023–2027 гг., оставив прежней целевую цену ($400 за акцию), но поменяв рейтинг с «Покупать» на «Держать».
Оценка: по методу DCF с горизонтом до конца 2023 г.
Катализаторы роста: хорошая отчетность за 3К23 (27 октября); выкуп акций.
Риски: усиление конкуренции и появление финтех-компаний, использующих новые технологии.
После пандемии сегмент трансграничных операций быстро растет. В 2022 г. объем трансграничных операций вырос на 41% г/г и доля сегмента в общей выручке увеличилась до 19% с 16% в 2021 г. Отметим, что в мировом масштабе количество поездок за рубеж превысило уровень 2019 г. и превзошло наши ожидания. По итогам 2022 г. выручка Mastercard от трансграничных транзакций оказалась на 18% выше, чем в 2019 г. В базовом сценарии мы предполагаем, что этот сегмент Mastercard опередит другие по среднему темпу роста выручки, который составит 15% г/г, при этом сегмент внесет 40%-ный вклад в прирост выручки в 2023 г.
Операционная рентабельность повышается благодаря эффекту масштаба. В ближайшие пять лет мы ожидаем повышения операционной рентабельности на 180 б. п. ежегодно за счет снижения отношения себестоимости реализации, коммерческих и административных расходов, а также расходов на рекламу к выручке. В таком случае чистая прибыль опередит выручку по темпам роста (CAGR 2022–2027 соответственно 15,5% и 12,5%). Однако рынок уже в полной мере учитывает эффект масштаба, влияющий на показатели Mastercard. Мы предполагаем соразмерный с выручкой рост капитальных затрат (на 12,5% ежегодно) и, за счет операционного левереджа, чуть более высокие годовые темпы роста FCF — на 13,6% (CAGR 2022–2027). Соответственно, на базе наших прогнозов коэффициент P/E 2024П по акциям Mastercard равен 26,1.
Законодатели вновь пытаются ограничить комиссионные сборы Mastercard и Visa. В июне 2023 г. ряд сенаторов США представили законопроект, который наделял бы торговые точки правом обрабатывать операции по кредитным картам Visa и Mastercard через сторонние сети. В настоящее время, когда покупатели расплачиваются кредитной картой, на которой указаны Mastercard или Visa, продавцы, как правило, обязаны направлять платеж через указанную на карте сеть. В случае принятия закона комиссии, которые платят торгово-сервисные предприятия, снизятся, и это негативно повлияет на темпы роста выручки Mastercard.
Справедливая стоимость акций Mastercard всего на 2% превышает рыночные котировки. Коэффициент P/E 2024П, с которым торгуются бумаги Mastercard, составляет 26,1, на 11% выше оценки Visa (P/E 2024П — 24,0). Премию считаем оправданной, поскольку и по ожидаемым в 2023–2027 гг. темпам роста чистой прибыли Mastercard опережает конкурента на 2,6 п. п. Исходя из нашей DCF-модели, где заложена средневзвешенная стоимость капитала в 8,8%, целевая цена по акциям Mastercard — $400 за штуку, что предполагает рост всего на 2% с текущих уровней и рейтинг «Держать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Оценка: по методу DCF с горизонтом до конца 2023 г.
Катализаторы роста: хорошая отчетность за 3К23 (27 октября); выкуп акций.
Риски: усиление конкуренции и появление финтех-компаний, использующих новые технологии.
После пандемии сегмент трансграничных операций быстро растет. В 2022 г. объем трансграничных операций вырос на 41% г/г и доля сегмента в общей выручке увеличилась до 19% с 16% в 2021 г. Отметим, что в мировом масштабе количество поездок за рубеж превысило уровень 2019 г. и превзошло наши ожидания. По итогам 2022 г. выручка Mastercard от трансграничных транзакций оказалась на 18% выше, чем в 2019 г. В базовом сценарии мы предполагаем, что этот сегмент Mastercard опередит другие по среднему темпу роста выручки, который составит 15% г/г, при этом сегмент внесет 40%-ный вклад в прирост выручки в 2023 г.
Операционная рентабельность повышается благодаря эффекту масштаба. В ближайшие пять лет мы ожидаем повышения операционной рентабельности на 180 б. п. ежегодно за счет снижения отношения себестоимости реализации, коммерческих и административных расходов, а также расходов на рекламу к выручке. В таком случае чистая прибыль опередит выручку по темпам роста (CAGR 2022–2027 соответственно 15,5% и 12,5%). Однако рынок уже в полной мере учитывает эффект масштаба, влияющий на показатели Mastercard. Мы предполагаем соразмерный с выручкой рост капитальных затрат (на 12,5% ежегодно) и, за счет операционного левереджа, чуть более высокие годовые темпы роста FCF — на 13,6% (CAGR 2022–2027). Соответственно, на базе наших прогнозов коэффициент P/E 2024П по акциям Mastercard равен 26,1.
Законодатели вновь пытаются ограничить комиссионные сборы Mastercard и Visa. В июне 2023 г. ряд сенаторов США представили законопроект, который наделял бы торговые точки правом обрабатывать операции по кредитным картам Visa и Mastercard через сторонние сети. В настоящее время, когда покупатели расплачиваются кредитной картой, на которой указаны Mastercard или Visa, продавцы, как правило, обязаны направлять платеж через указанную на карте сеть. В случае принятия закона комиссии, которые платят торгово-сервисные предприятия, снизятся, и это негативно повлияет на темпы роста выручки Mastercard.
Справедливая стоимость акций Mastercard всего на 2% превышает рыночные котировки. Коэффициент P/E 2024П, с которым торгуются бумаги Mastercard, составляет 26,1, на 11% выше оценки Visa (P/E 2024П — 24,0). Премию считаем оправданной, поскольку и по ожидаемым в 2023–2027 гг. темпам роста чистой прибыли Mastercard опережает конкурента на 2,6 п. п. Исходя из нашей DCF-модели, где заложена средневзвешенная стоимость капитала в 8,8%, целевая цена по акциям Mastercard — $400 за штуку, что предполагает рост всего на 2% с текущих уровней и рейтинг «Держать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу